中國可以避免“明斯基時刻”

責(zé)編：劉媛E-mail:liuyuan@ittime.com.cn美編：玲玲校對：蘇煥文

金融危機(jī)往往催生新的危機(jī)理論。上個世紀(jì)30年代，“大蕭條”催生了凱恩斯主義；2008年百年不遇的金融危機(jī)，則使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基的思想，變得甚為流行?！懊魉够鶗r刻”，指的是一個經(jīng)濟(jì)體投機(jī)性融資活動與龐式融資活動占比較高之時，債務(wù)不斷攀升、杠桿比率大幅提高，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定，就有從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿周期的風(fēng)險。

如果依據(jù)上述“明斯基時刻”的特征來判斷，當(dāng)前中國金融體系與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，確實隱藏著很大風(fēng)險。具體來看，早前“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃與大規(guī)模流動性投放，造成了如今產(chǎn)能過剩、地方政府債務(wù)高企、房地產(chǎn)泡沫積聚、影子銀行迅速擴(kuò)大等局面。如今，伴隨著政策逐漸由應(yīng)對危機(jī)時的過松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，風(fēng)險點(diǎn)也逐一呈現(xiàn)。

今年年初以來，已經(jīng)有多個城市爆出房屋降價現(xiàn)象，這在以前除了2008年金融危機(jī)之時幾乎聞所未聞。此外，個別房地產(chǎn)商也爆出資不抵債的情況，房地產(chǎn)市場似乎面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。再看杠桿率方面，從M2/GDP（廣義貨幣供給量／國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重來看，截至2月底，M2余額已經(jīng)達(dá)到113萬億元，較10年前翻了5倍多，M2與GDP比重激增至200%。此外，中國債務(wù)結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)，是非金融企業(yè)債務(wù)占比較高，約為58.67萬億元，占GDP的比重為113%，在所有統(tǒng)計國家中高居榜首。而影子銀行的風(fēng)險亦不容小視，特別是接近10萬億元的信托規(guī)模，其中有相當(dāng)一部分集中于礦產(chǎn)、房地產(chǎn)等高風(fēng)險行業(yè)，伴隨著經(jīng)濟(jì)下滑，這部分必然是今年金融風(fēng)險的集中點(diǎn)。

盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了諸多矛盾，但認(rèn)為中國面臨大危機(jī)的前夜的判斷仍然過于草率。正如決策層所強(qiáng)調(diào)的，中國經(jīng)濟(jì)正面臨經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的新階段，經(jīng)濟(jì)增長面臨的困難和壓力較大。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)也有諸多利好與潛力之處，比如中國決策層史無前例的危機(jī)意識、強(qiáng)有力的中央政府以及全面深化體制改革所產(chǎn)生的改革紅利。

從中國最高經(jīng)濟(jì)決策層的發(fā)言看，最強(qiáng)烈一個感受是，本屆中國政府的危機(jī)意識空前增加。相比于以往一片大好的樂觀言論，此次幾乎每個高層領(lǐng)導(dǎo)的演講，都有相當(dāng)一部分談及風(fēng)險與不確定性。無論是海外經(jīng)濟(jì)、地緣政治挑戰(zhàn)，還是國內(nèi)產(chǎn)能過剩、新型城鎮(zhèn)化、財稅改革推進(jìn)面臨的難度，領(lǐng)導(dǎo)人似乎更為開誠布公，希望通過搭建平臺，與各界一起找尋化解問題的方法。

這種觀念上的轉(zhuǎn)變是以往罕見的，有助于從整體上把握防范危機(jī)。從經(jīng)驗可知，政策失誤往往發(fā)生在過于自信，認(rèn)為不可能出現(xiàn)危機(jī)之時。

其次，通過近一階段的觀察，感受到本屆政府對整體局面的把握與掌控能力強(qiáng)，這從反腐倡廉、強(qiáng)化財政約束、成立深化改革小組等諸多措施中都可窺見。

從歷史的角度，情況更差的階段也曾出現(xiàn)，特別是九十年代初期，中國通脹率高達(dá)20%以上，投資增速高達(dá)60%，財政赤字嚴(yán)重，金融秩序混亂，其后決策層不得不多年采取財政貨幣“雙緊縮”政策，直至亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，政策才有所轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在回顧，雖然上述年份中國經(jīng)濟(jì)遭遇了極大的國內(nèi)外挑戰(zhàn)，情況遠(yuǎn)比當(dāng)前危急，但最終在中央政府強(qiáng)有力領(lǐng)導(dǎo)下的財稅、銀行及國企等多項改革措施，決策層也引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)最終重回了穩(wěn)定與快速發(fā)展之路。

第三，深化改革的措施持續(xù)推進(jìn)，有助于釋放改革紅利，避免危機(jī)。僅就當(dāng)前債務(wù)問題而言，可以從兩方面作出努力。一是通過創(chuàng)新、兼并重組等化解產(chǎn)能過剩。從決策層最新出臺的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》以及各地國企改革大幕拉開，可見這一進(jìn)程已然加快。二是大力發(fā)展資本市場，通過股權(quán)融資降低債務(wù)杠桿率。從3月底中國國務(wù)院常務(wù)會議提到促進(jìn)資本市場發(fā)展改革的措施來看，這點(diǎn)也已達(dá)成共識。

諸如上述改革還有很多，這意味著潛力仍然很大。因此，應(yīng)該客觀與理性地看待當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下滑與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的矛盾，風(fēng)險意識固然重要，過度悲觀反倒不必，只要堅持三中全會市場化改革和開放的總基調(diào)不變，協(xié)調(diào)推進(jìn)各領(lǐng)域改革措施，未來十年，中國經(jīng)濟(jì)仍有望保持7%的增速，“明斯基時刻”可以避免。