企業(yè)融資風(fēng)險管理：成因、誤區(qū)與策略

（湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院 湖南長沙 410205）

在資產(chǎn)運營中，企業(yè)會面臨種種融資風(fēng)險。融資風(fēng)險是指企業(yè)在運用各種方式融資時，由于融資條件考慮欠周詳或有關(guān)因素發(fā)生變動而使企業(yè)盈利遭受損失的可能性。有效地對企業(yè)融資風(fēng)險進行管理與控制，有利于企業(yè)未來的健康發(fā)展。本文擬從內(nèi)外兩方面剖析企業(yè)融資風(fēng)險的成因，闡述企業(yè)在融資風(fēng)險管理中可能出現(xiàn)的種種誤區(qū)，指出企業(yè)在擴張風(fēng)險融資的同時，必須加強融資風(fēng)險管理。只要科學(xué)地制定融資風(fēng)險的管理策略，就可將融資風(fēng)險化解于青萍浮起之始。

一、企業(yè)融資風(fēng)險的成因分析

（一）企業(yè)融資風(fēng)險形成的內(nèi)因

1.負債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)負債的規(guī)模是指負債總額在資金總額中所占比重的大小。企業(yè)負債經(jīng)營必須控制好負債規(guī)模的“度”，如果企業(yè)負債的規(guī)模過大，就會有更多的利息費用支出，企業(yè)本身的收益就會降低，從而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就越大。同時，企業(yè)負債的比重越高，其財務(wù)杠桿系數(shù)就會增大，隨之產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。企業(yè)負債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所擁有的長短期債務(wù)的相對比重。目前，我國很多企業(yè)的負債期限結(jié)構(gòu)存在著安排不合理的現(xiàn)象，比如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，這都會產(chǎn)生融資風(fēng)險。

2.債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成不恰當(dāng)。在企業(yè)的資本總額中，要求債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例必須協(xié)調(diào)，這個比例如能保持協(xié)調(diào)，就會使企業(yè)的籌資成本相對較低，風(fēng)險相對于收益來講也會最低。反之，如果這個比例不恰當(dāng)，就會對企業(yè)的收益產(chǎn)生負面影響，從而形成財務(wù)風(fēng)險。一般情況下，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，擴大債務(wù)資本的比例，特別是長期債務(wù)的比例，綜合資本成本就會降低，但是較高的債務(wù)比例又會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和現(xiàn)金流量的風(fēng)險。在企業(yè)總資產(chǎn)收益率一定的情況下，提高債務(wù)比重，有利于促進每股收益和凈資產(chǎn)收益率的提高，但企業(yè)的償債風(fēng)險會上升；相反，如果減少債務(wù)比重，雖然有利于控制償債風(fēng)險，但隨之而來的是資金總成本上升，可能引起每股收益和凈資產(chǎn)收益率的降低，企業(yè)的盈利風(fēng)險會上升。因此，企業(yè)合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對于降低加權(quán)資本成本、獲取財務(wù)杠桿利益和降低財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要。

（二）企業(yè)融資風(fēng)險形成的外因

1.預(yù)期現(xiàn)金流量與資產(chǎn)變現(xiàn)能力的影響。現(xiàn)金流量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的變化能力反映的是潛在的償債能力。一個企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量是否充足、資產(chǎn)的整體變現(xiàn)能力夠不夠強，決定著它能否按合同的規(guī)定按期償還債務(wù)本息。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流量以支付到期的債務(wù)本息，那么它就會面臨著財務(wù)危機。在這種情況下，為了防止破產(chǎn)，企業(yè)會想到通過變現(xiàn)其資產(chǎn)籌集其償債資金，然而各種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力又不一樣，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強，非流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較弱。因此，企業(yè)的各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占的比重不同，使得企業(yè)資產(chǎn)的整體變現(xiàn)能力不同，產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險大小也會不同。當(dāng)企業(yè)流動資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較??；反之，當(dāng)企業(yè)變現(xiàn)能力弱的非流動資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)就越大。

2.金融市場的利率、匯率變動的影響。金融市場是經(jīng)濟主體資金融通的場所。企業(yè)舉債經(jīng)營必然會受金融市場的影響，如負債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場利率、匯率的波動，都會導(dǎo)致企業(yè)的融資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)主要采取短期借款的方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊，短期借款的利率大幅度上升，就會引起利息費用劇增、利潤下降，一些企業(yè)就可能由于無法支付高漲的利息費用而宣告破產(chǎn)清算。當(dāng)企業(yè)進行外幣融資時，就有可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險。若借入的外幣在借款期間升值，則企業(yè)到期償還本息的實際價值就會高于借入時的價值；反之，若借入的外幣貶值，則企業(yè)可以得到“持有收益”，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使企業(yè)實際歸還本息的價值減少。

二、企業(yè)融資風(fēng)險管理中的誤區(qū)

誤區(qū)之一：籌集的資金越多越好

許多企業(yè)的管理者總是認為只要有了資金，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動就能順利地開展下去，因而這些企業(yè)總是把財務(wù)管理的重點放在融資上，認為籌集的資金越多越好。然而，實際情況是相當(dāng)一部分企業(yè)的資金并不缺乏，只是因為他們在營運資金、運用資金能力以及風(fēng)險管控方面存在著誤區(qū)，從而導(dǎo)致了這些企業(yè)劣質(zhì)資產(chǎn)多，變現(xiàn)能力較差，財務(wù)風(fēng)險進一步加大。

誤區(qū)之二：只要資金缺乏，就可不擇時機去融資

一些企業(yè)只要資金缺乏，就會不顧外界經(jīng)濟環(huán)境及利率、匯率的變動等情況，也不去分析研究資金市場的供求情況，急切地作出融資安排，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重偏差。

誤區(qū)之三：負債越多，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越大

企業(yè)選擇不同的融資方式，會產(chǎn)生高低差異不同的資金成本，偏偏一些企業(yè)由于沒有把握好這種差異，才使得經(jīng)營陷入困境。一些企業(yè)的財務(wù)管理人員雖然并不刻意去追求較高的資產(chǎn)負債率，但他們對高負債率卻熟視無睹，在他們的眼中，似乎負債越多，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越大。其實，企業(yè)舉債的財務(wù)杠桿作用，只有在債務(wù)成本率小于總資產(chǎn)報酬率的前提下才能實現(xiàn)。然而目前許多企業(yè)通過舉債獲得的資金所創(chuàng)造的利潤還負擔(dān)不了債務(wù)成本，致使身上背著沉重的包袱。大量負債經(jīng)營的案例告訴我們，適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎(chǔ)，如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過大，必然惡性循環(huán)。

三、太子奶重組事件對企業(yè)擴張風(fēng)險融資的啟示

太子奶集團曾是我國最大的發(fā)酵型乳酸菌奶飲料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售集團，其主導(dǎo)產(chǎn)品“日出”牌太子奶，被列為中國食品飲料行業(yè)唯一“國家火炬計劃”高科技產(chǎn)品。2006年11月，太子奶集團成功地從摩根、英聯(lián)、高盛等國際投資機構(gòu)私募7億元人民幣，集團更名為中外合資“中國太子奶（開曼）控股有限公司”。2007年9月，太子奶集團獲得以花旗銀行為首的國際六大財團5億元人民幣無抵押無擔(dān)保的低息三年期信用貸款。為了順利地引入風(fēng)險資本，太子奶集團創(chuàng)始人李途純與三大投資銀行之間簽了一份對賭協(xié)議：注資后的前3年，如果太子奶集團業(yè)績增長超過50%，就可降低注資方股權(quán)，如完不成30%的業(yè)績增長，李途純將會失去太子奶集團的控股權(quán)。令李途純沒想到的是，正是這份融資協(xié)議給自己及整個太子奶集團帶來了巨大的困擾。巨額資金的成功募集，讓太子奶集團解了資金之渴，于是更加放心大膽地向全國擴張，并把戰(zhàn)略目光投向了上市。然而，2008年10月，由于三鹿事件的爆發(fā)及全球金融危機的影響，太子奶集團經(jīng)營陷入困境，集團的凈資產(chǎn)僅為2億元，已經(jīng)不足投資銀行注資額（7300萬美元）的一半。按照之前與三大投資銀行簽訂的對賭協(xié)議，公司管理層失去了太子奶的控股權(quán)。2010年7月23日，株洲市政府宣布，太子奶集團進入破產(chǎn)重整程序；2011年9月，新華聯(lián)攜手三元重整太子奶。

太子奶集團的異軍突起及其驟然破產(chǎn)發(fā)人深省。企業(yè)家在融資擴張的同時，必須加強融資風(fēng)險管理。同時，我們也發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)要做強做大，其根源在于產(chǎn)品市場，而不是資本運作。資本運作要以有形資產(chǎn)為基礎(chǔ)，當(dāng)企業(yè)在一個品類或一個行業(yè)里沒有打造出真正的強勢品牌與核心競爭力之前，不要總想走資本運作的發(fā)展捷徑，不要盲目追求規(guī)模。

四、走出企業(yè)融資風(fēng)險管理誤區(qū)的策略

（一）科學(xué)、有效地確定企業(yè)的融資數(shù)量

企業(yè)的融資數(shù)量和資金投放使用時間都是根據(jù)企業(yè)實際的資金需求量及其使用時間決定的。不管企業(yè)通過何種融資方式、融資途徑，都必須首先確定合理的融資量。融資前企業(yè)的財務(wù)人員必須科學(xué)認真地分析企業(yè)的實際情況，制定融資量計劃，根據(jù)現(xiàn)有資金的使用情況，采用有效的方法來確定適當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模，控制好融資風(fēng)險。

（二）綜合分析資金市場的供求情況，選擇有利的融資時機

金融市場影響著利率，利率的經(jīng)常變動會給企業(yè)的籌資帶來很大的風(fēng)險。因此，企業(yè)的財務(wù)人員應(yīng)綜合研究分析資金市場的供求情況，對利率的發(fā)展趨勢進行一定的預(yù)測，并作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金；在利率處于由高向低的過渡時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計量方式；在利率處于低水平時期，籌資較為有利；在利率處于由低向高的過渡時期，應(yīng)積極籌措長期資金并盡量采用固定利率的計息方式。

（三）合理布局資本結(jié)構(gòu)，最大限度地降低融資成本

合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該能讓企業(yè)在可以接受的范圍內(nèi)最大程度地降低籌資風(fēng)險，使總資本成本達到最低。企業(yè)的發(fā)展不僅需要權(quán)益資本，也需要債務(wù)資本。如果企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有債務(wù)風(fēng)險，但由于總資本成本高，企業(yè)的利潤不能最大化；如果企業(yè)既有權(quán)益資本又有債務(wù)資本從事經(jīng)營活動，那么，在企業(yè)總資產(chǎn)報酬率較高而債務(wù)資本成本率較低時，適當(dāng)提高債務(wù)資本在資本總額中的比重，對企業(yè)來說是有利的，但不能據(jù)此認為債務(wù)資本越多越好。如果企業(yè)債務(wù)資本過多，那么企業(yè)的總資本成本雖然可以降低，利潤可以提高，但籌資風(fēng)險卻加大了。相反，在企業(yè)總資產(chǎn)報酬率較低而債務(wù)資本成本率較高時，降低債務(wù)資本在資本總額中的比重，由于能減少財務(wù)杠桿損失，維護所有者權(quán)益，因而對企業(yè)來說是有利的?；谝陨戏治觯髽I(yè)應(yīng)在權(quán)益資本與債務(wù)資本之間進行合理布局，尋求一個最優(yōu)的結(jié)構(gòu)，以最大限度地降低融資成本，減少融資風(fēng)險。

（四）健全和完善企業(yè)融資風(fēng)險管理的長效機制

企業(yè)在進行融資活動過程中，應(yīng)明確規(guī)范職責(zé)分工、權(quán)限范圍和審批程序，科學(xué)合理地設(shè)置機構(gòu)和配備人員；應(yīng)建立融資風(fēng)險評估制度和重大風(fēng)險報告制度，在未得到董事會批準(zhǔn)的情況下，一律不得對外融資。對于違反融資規(guī)范的行為，企業(yè)有權(quán)追究其責(zé)任。為了預(yù)防融資陷阱風(fēng)險，企業(yè)可以委托律師對投資方的具體信息進行調(diào)整，以預(yù)防受騙，并簽訂嚴(yán)謹?shù)娜谫Y合同，事先約定好違約責(zé)任，切實預(yù)防因融資陷阱造成的不必要損失。企業(yè)在選擇增資擴股或引進戰(zhàn)略投資者的方式時，也需考慮到失去控股權(quán)的融資風(fēng)險?？傊覀冎挥薪∪屯晟破髽I(yè)融資風(fēng)險管理的長效機制，才能防微杜漸、防患于未然。