• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    玩轉(zhuǎn)期權(quán)策略萬花筒

    2014-12-17 22:42:26聶軍
    新財(cái)富 2014年9期
    關(guān)鍵詞:正股行權(quán)新東方

    聶軍

    2013年11月8日,中國金融期貨交易所正式啟動(dòng)滬深300股指期權(quán)仿真交易,至今其已平穩(wěn)運(yùn)行了10個(gè)月;上交所ETF期權(quán)、個(gè)股期權(quán)也已啟動(dòng)仿真交易。隨著國內(nèi)首個(gè)場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品的推出時(shí)間漸近,以期權(quán)為工具構(gòu)建的各類策略也將大行其道。對沖基金作為應(yīng)用各種期權(quán)策略最多最靈活的群體,有必要提前深入研究,對各基礎(chǔ)策略的要點(diǎn)領(lǐng)會于心,在需要時(shí)靈活應(yīng)用。

    如果投資者預(yù)期股價(jià)在一定區(qū)間較為穩(wěn)定、出現(xiàn)滯漲;如果投資者預(yù)期股價(jià)會大起大落;或者股價(jià)在未來1個(gè)月內(nèi)會下降而在兩個(gè)月后會上升;又或是未來股價(jià)將出現(xiàn)急跌如此種種非單邊上漲或下跌的情形,盈利模式不再是簡單的買入或賣出,該采用何種策略?

    對于單一買入或者賣出股票的策略,盈利幾乎是不可能完成的。但透過期權(quán)來構(gòu)建合理的投資組合,則可以實(shí)施投資者的預(yù)期。期權(quán)世界是一個(gè)用科學(xué)量化的方法來實(shí)現(xiàn)投資藝術(shù)的地方,常見的期權(quán)策略包括買進(jìn)/賣出看漲期權(quán)、買進(jìn)/賣出看跌期權(quán)、備兌期權(quán)、保護(hù)性看跌期權(quán)、跨式期權(quán)等十余種(表1)。當(dāng)然,投資者也可以在此基礎(chǔ)之上,通過各種組合和改良優(yōu)化,衍生新的期權(quán)策略。

    裸做空看漲期權(quán)策略:

    等于單邊做空股票,風(fēng)險(xiǎn)無限

    在期權(quán)的世界中,參與者既可做多,也可做空,由此可以衍生出4種單一的期權(quán)策略:買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。透過期權(quán)定價(jià)曲線,投資者可以對這4種策略的盈虧點(diǎn)一目了然(圖1、2、3、4)。

    買入、賣出看漲期權(quán)和買入、賣出看跌期權(quán),是4種比較單一的策略。然而,透過定價(jià)曲線,可以看出,做多與做空的風(fēng)險(xiǎn)和收益千差萬別,任何一本教科書都會闡述清楚,在此不贅述。一般來說,做多期權(quán)的最大損失是期權(quán)金,做多看漲期權(quán)和看跌期權(quán),均是如此。不過,需要注意的是,與正股股價(jià)相比,雖然期權(quán)金的絕對數(shù)額要小得多,但一旦在行權(quán)日歸零,損失也是100%。從期權(quán)定價(jià)曲線看,做空看漲期權(quán)是收益有限而風(fēng)險(xiǎn)無限的品種,不過做空看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)還是可控。總體說來,做多看漲期權(quán)、做多看跌期權(quán)、做空看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)通常是可控的。

    重點(diǎn)需要注意的是做空看漲期權(quán)。裸做空看漲期權(quán)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是無限的,這是個(gè)危險(xiǎn)而刺激的游戲。裸做空看漲期權(quán)等同于單邊做空股票,并且還有杠桿,其收益是賣出看漲期權(quán)后收到的期權(quán)金,但其損失則會是巨大的。我們不主張裸做空看漲期權(quán)。

    賣出看跌期權(quán):

    不用直接買入正股,卻能降低持股成本

    如果投資者很喜歡一只股票并準(zhǔn)備買入持有時(shí),不妨采取賣出看跌期權(quán)的策略,這樣可以以自己希望的合理價(jià)格買入股票,并降低成本。這個(gè)策略的關(guān)鍵問題是,投資者確實(shí)想要買入這只股票,并有資金按其所定的價(jià)格買進(jìn)。

    做空看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于,它使做空者的“選擇權(quán)”變成了義務(wù)—必須接受行權(quán)并以行權(quán)價(jià)買入股票。在行權(quán)時(shí),做空看跌期權(quán)者如果沒有足夠資金接受行權(quán),券商將強(qiáng)行以市價(jià)賣出行權(quán)購入的股票。當(dāng)市價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí),參與者往往會承受損失,或許數(shù)目還不小。

    先通過一個(gè)例子來對比直接買入股票和賣出該股的看跌期權(quán),會產(chǎn)生什么樣的不同效果。假如某只股票現(xiàn)價(jià)是43.21美元/股,行權(quán)日收盤價(jià)為45.3美元/股(圖5)。按常規(guī)方式,投資者直接在二級市場買入股票,支付的股價(jià)是43.21美元/股。

    然而采取賣出看跌期權(quán)的迂回方式,投資者也能買入該股票,而且其價(jià)格還低于二級市場。具體操作方式如下。以3.2美元/股賣出兩個(gè)月后行權(quán)價(jià)格為45美元/股的看跌期權(quán)。如果股價(jià)在行權(quán)日報(bào)收45美元/股之下,則看跌期權(quán)被行權(quán),投資者有“義務(wù)”以45美元/股買入該股票。那么,投資者的實(shí)際持股成本便下降為41.8美元/股(=45-3.2)。而如果行權(quán)日股價(jià)高于45美元/股,則看跌期權(quán)將不被行權(quán),投資者直接收益3.2美元/股,然后又可以重復(fù)此操作。

    以該期權(quán)的行權(quán)日、股票45.3美元/股的收盤價(jià)來計(jì)算兩種策略的收益。若投資者一開始直接支付43.21美元/股買入該股,其至行權(quán)日的收益為2.09美元/股(=45.3-43.21),顯然低于賣出看跌期權(quán)策略3.2美元/股的收益(表2)。

    另外一個(gè)有趣的例子是新東方,其股價(jià)變化蘊(yùn)含的暴利機(jī)會確實(shí)令人咋舌。2012年7月17日,美國證監(jiān)會公布調(diào)查新東方VIE結(jié)構(gòu)變動(dòng)的消息,其股價(jià)大跌34%;第二天,做空機(jī)構(gòu)渾水研究(Muddy Water Research)乘機(jī)發(fā)布早已準(zhǔn)備好的唱空報(bào)告,其股價(jià)進(jìn)一步暴跌35%,兩天市值縮水57%。然而,新東方股票的隱含波動(dòng)率(Implied Volatility)則從50%左右狂飆至149%(圖6)。

    即使投資者不能把握新東方正股暴跌的獲利機(jī)會,也可以通過期權(quán)享受到此事件帶來的收益。如果投資者在及時(shí)研判分析美國證監(jiān)會報(bào)告及仔細(xì)研讀渾水唱空報(bào)告后,加之平時(shí)對新東方所做的充分調(diào)研使其對新東方的業(yè)務(wù)運(yùn)行有足夠信心,在市場處于巨大恐慌之時(shí),完全可以果斷出手,及時(shí)在2012年7月18日賣出新東方的看跌期權(quán),捕捉高隱含波動(dòng)率帶來的紅利機(jī)會。以每股4美元賣出2012年9月22日到期的新東方看跌期權(quán),至2012年8月15日,該期權(quán)只值58美分,凈賺3.42美元(圖7)。新東方股價(jià)探底9.5美元/股,不過該投資者做好以12美元/股買入新東方股票的準(zhǔn)備,彈藥充足。

    備兌期權(quán)策略:

    有效降低投資風(fēng)險(xiǎn),

    并增強(qiáng)投資回報(bào)

    看漲期權(quán)的價(jià)值隨股價(jià)上升而上升,隨股價(jià)下跌而逐漸趨于零,這一特性為投資者提供了一個(gè)很好的對沖工具和策略。備兌期權(quán)(Covered Call)策略是在買進(jìn)股票后再做空相應(yīng)股數(shù)的看漲期權(quán)。假設(shè)行權(quán)價(jià)為K,而期權(quán)金為C。這樣,在行權(quán)日,如果股價(jià)未漲超過K+C,則備兌期權(quán)策略不僅收益優(yōu)于傳統(tǒng)單獨(dú)持股,并且風(fēng)險(xiǎn)明顯低于后者。當(dāng)股價(jià)在行權(quán)日超過K+C時(shí),備兌期權(quán)的收益低于傳統(tǒng)單獨(dú)持股,但在整個(gè)過程中,備兌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于傳統(tǒng)的單獨(dú)持股策略。endprint

    以特斯拉的正股和期權(quán)為例說明備兌期權(quán)。2014年3月3日買進(jìn)100股特斯拉的正股,價(jià)格為250.56美元/股;同時(shí)賣出一張2015年1月17日到期、行權(quán)價(jià)為265美元/股、期權(quán)金40.4美元的看漲期權(quán)。

    對比特斯拉正股和備兌期權(quán)組合的走勢,備兌期權(quán)策略的優(yōu)勢便一目了然:有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增強(qiáng)了投資回報(bào)。相比于特斯拉的正股,備兌期權(quán)組合的波動(dòng)率要小得多,比如,2014年8月22日收市時(shí),備兌期權(quán)組合的年化波動(dòng)率為16%,而特斯拉正股的年化波動(dòng)率為30%;同時(shí),自2014年3月3日至2014年8月22日,備兌期權(quán)組合的收益為10.17%,而特斯拉股票的收益率僅為2.48%(圖8)。備兌期權(quán)組合中如何選擇期權(quán)合約是有趣的工作,以后有機(jī)會再作詳細(xì)介紹。

    備兌期權(quán)策略雖能有效降低風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)回報(bào),但其不足之處是,對沖的最大金額是期權(quán)金,并要放棄行權(quán)價(jià)之上的上升空間,亦即利潤被“鎖定”了。另一個(gè)“正股+期權(quán)”的策略是保護(hù)性看跌期權(quán)(protective put),這是一種最常見的下行保護(hù)策略,相當(dāng)于止損策略。與傳統(tǒng)持股相比,該策略的缺陷是:買進(jìn)看跌期權(quán)是一個(gè)經(jīng)常性的額外成本。

    將備兌期權(quán)與保護(hù)性看跌期權(quán)結(jié)合起來我們就有了“自融期權(quán)策略”,即+S-C(K1)+P(K2)。如前所述,該策略的優(yōu)點(diǎn)是不增加持股成本的情況下,有效控制下行風(fēng)險(xiǎn)。具體操作為:在持有正股的同時(shí),賣出一個(gè)看漲期權(quán)“融資”來購買一個(gè)看跌期權(quán)。但其缺點(diǎn)是投資組合必須放棄股價(jià)超過 的上升空間。

    改良自融期權(quán)策略:

    不增加持股成本,提供下行保護(hù)

    顧名思義,這一策略是自融期權(quán)策略[+S-C(K1)+P(K2),表1]的改良版。

    筆者曾經(jīng)在路透社-旗魚系統(tǒng)軟件公司擔(dān)任金融工程師,負(fù)責(zé)開發(fā)和建立各種金融衍生產(chǎn)品的數(shù)學(xué)模型,我們所建的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)KVAR+曾經(jīng)是全球市場上最早的風(fēng)險(xiǎn)值(VaR)系統(tǒng)之一,被第一本關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)值的專著《Value at Risk》收錄作為范例。改良自融期權(quán)策略便由筆者研發(fā)并付諸實(shí)踐。為了克服自融期權(quán)策略無法享受正股的上升空間的缺陷,我們在自融期權(quán)策略的基礎(chǔ)上增加買入虛值看漲期權(quán),便能使投資組合在同樣成本之下享受上升空間。

    以某只市場價(jià)為169元/股的股票為例,來看如何構(gòu)建這個(gè)策略。以169元/股買進(jìn)100股正股;以0.43元/股買進(jìn)行權(quán)價(jià)為160元的看跌期權(quán);以1元/股賣出行權(quán)價(jià)為171元的看漲期權(quán);以0.48元/股買進(jìn)行權(quán)價(jià)為173元的看漲期權(quán)。

    如此構(gòu)建之后,尚有0.09元/股(=1-0.43-0.48)的盈利。也就是說,投資組合不僅提供了下行的保護(hù),也打開了上行空間,還比傳統(tǒng)的“裸持股”略有盈余,雖然小,但確實(shí)是正的現(xiàn)金流。最為關(guān)鍵的是,投資組合可能承擔(dān)的最大損失為5.27%[-5.27%=(160-169+0.09)/169],通過在上升空間里僅割舍1.18%[(173-171)/169=2/169]的利益來構(gòu)建起一個(gè)堅(jiān)實(shí)的保護(hù)層。

    對于本文內(nèi)容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論,請掃描版權(quán)頁二維碼,下載并登錄“新財(cái)富酷魚”和我們互動(dòng)。

    看懂期權(quán)兩大特性

    免做期權(quán)交易“先烈”

    非線性

    與傳統(tǒng)投資標(biāo)的不同,期權(quán)最大的特點(diǎn)在于其非線性損益結(jié)構(gòu):在定價(jià)曲線上不同點(diǎn)處的期權(quán)的杠桿效益不同。比如看漲期權(quán),股價(jià)上升,期權(quán)價(jià)值也上升;股價(jià)下跌,期權(quán)價(jià)值趨零,而不會繼續(xù)下降為負(fù)值。這種特征使得期權(quán)可以用來作為對沖工具降低風(fēng)險(xiǎn),比如買入一個(gè)看跌期權(quán),可以有效保護(hù)投資的下行風(fēng)險(xiǎn),而備兌期權(quán)可以在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增強(qiáng)回報(bào)。投資者正可以利用期權(quán)的非線性特征,來構(gòu)建不同的期權(quán)組合以對沖一些風(fēng)險(xiǎn)。

    值得一提的是,期權(quán)和期貨的中文翻譯僅一字之差,但二者差異甚大。期貨是線性產(chǎn)品,而期權(quán)是非線性產(chǎn)品,兩者之間可以完全不相關(guān)。

    高杠桿

    期權(quán)的原始目的在于風(fēng)險(xiǎn)管理,但人們很快發(fā)現(xiàn),還可以利用期權(quán)的高杠桿來實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。在17世紀(jì)的“郁金香”熱中,期權(quán)的投機(jī)性就得到了淋漓宣泄。

    期權(quán)的高杠桿性從特斯拉的案例中可見一斑。2014年7月18日,特斯拉正股價(jià)格上漲2.14%至220.02美元/股,而由于臨近到期日,2014年8月1日到期、行權(quán)價(jià)為265美元/股的看漲期權(quán)暴漲了283.33%至0.92美元。其杠桿倍數(shù)高達(dá)132倍(附表)。如此高的杠桿效應(yīng)難免引無數(shù)英雄競折腰,期權(quán)也因此被投機(jī)者稱作“最佳投機(jī)工具”。

    需要特別強(qiáng)調(diào)的是,如果期權(quán)被用來作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具,會為投資者的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn),有些策略還能為投資者帶來超額收益。但是,如果只是一味地把期權(quán)作為投機(jī)工具,并無節(jié)制地放大杠桿,遲早會出問題??梢灶A(yù)料,在中國開放期權(quán)交易之初,會產(chǎn)生一大批“先烈”。合理地利用虛值期權(quán)的高杠桿特性,的確可以使投資者在判斷準(zhǔn)確的情況下短期內(nèi)賺得極高的回報(bào),但是筆者再次呼吁,期權(quán)產(chǎn)品應(yīng)該主要用于對沖來降低投資風(fēng)險(xiǎn),其次才是作為投機(jī)工具,切不可本末倒置。

    此外,期權(quán)還有一個(gè)好處:除了柜臺期權(quán)(OTC)外,期權(quán)通常經(jīng)過交易所交易,這樣就使得交易所是期權(quán)交易者的對手機(jī)構(gòu),從而使得期權(quán)交易者不必太擔(dān)心對手到期違約的問題。

    在期權(quán)交易的實(shí)踐中,參與者應(yīng)該牢記看漲期權(quán)持有者不享受正股的分紅權(quán),看跌期權(quán)持有者也不用支付分紅。endprint

    猜你喜歡
    正股行權(quán)新東方
    新東方油墨有限公司
    綠色包裝(2022年11期)2023-01-09 11:23:42
    新東方油墨有限公司
    綠色包裝(2022年9期)2022-10-12 12:18:32
    關(guān)聯(lián)交易有風(fēng)險(xiǎn)股東行權(quán)來質(zhì)詢
    新東方童書
    幼兒園(2021年10期)2021-08-21 07:50:48
    莫追高溢價(jià)轉(zhuǎn)債
    警惕可轉(zhuǎn)債火爆背后的四大風(fēng)險(xiǎn)
    期權(quán)激勵(lì)與管理層擇機(jī)行權(quán)研究
    股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)與機(jī)會主義擇時(shí)
    ——基于SZH的案例研究
    樂博樂博獲新東方千萬元投資
    国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲自拍偷在线| 国产三级在线视频| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲精品456在线播放app| 爱豆传媒免费全集在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 男人狂女人下面高潮的视频| 色播亚洲综合网| 久久久成人免费电影| 白带黄色成豆腐渣| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 91久久精品国产一区二区成人| 在线免费观看的www视频| 色哟哟哟哟哟哟| 啦啦啦韩国在线观看视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 嫩草影院新地址| 国产精品久久久久久精品电影| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久久久久久午夜电影| 日本色播在线视频| 成人特级黄色片久久久久久久| av在线老鸭窝| 国产真实乱freesex| 久久久久久久午夜电影| av免费观看日本| 色综合色国产| 又爽又黄a免费视频| 日韩高清综合在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 免费观看a级毛片全部| 中文亚洲av片在线观看爽| 青春草视频在线免费观看| 精品日产1卡2卡| 69人妻影院| 免费电影在线观看免费观看| 小说图片视频综合网站| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 一级二级三级毛片免费看| 国产一区二区在线观看日韩| 天天一区二区日本电影三级| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产精品女同一区二区软件| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲18禁久久av| 午夜精品一区二区三区免费看| 美女黄网站色视频| a级一级毛片免费在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 亚洲高清免费不卡视频| 日本黄色视频三级网站网址| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 99热6这里只有精品| 国产三级在线视频| 国产精品野战在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲av一区综合| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久午夜欧美精品| 成年女人看的毛片在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产麻豆成人av免费视频| 日韩高清综合在线| 偷拍熟女少妇极品色| 热99在线观看视频| 日韩精品青青久久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 看黄色毛片网站| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 在线免费十八禁| 亚洲av熟女| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产精品人妻久久久影院| 久久久精品大字幕| 51国产日韩欧美| 日韩亚洲欧美综合| 麻豆av噜噜一区二区三区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产私拍福利视频在线观看| 黄片wwwwww| 亚洲成人精品中文字幕电影| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 国产综合懂色| 一个人免费在线观看电影| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲精品456在线播放app| 97在线视频观看| 大香蕉久久网| 免费在线观看成人毛片| 热99在线观看视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 99久国产av精品| 深爱激情五月婷婷| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 中文字幕久久专区| 春色校园在线视频观看| 少妇被粗大猛烈的视频| 91狼人影院| 精品无人区乱码1区二区| 色吧在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 51国产日韩欧美| 亚洲人与动物交配视频| 在线免费十八禁| 能在线免费观看的黄片| 国产精品嫩草影院av在线观看| videossex国产| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久99热这里只有精品18| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产极品天堂在线| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产乱人视频| 亚洲人成网站高清观看| 韩国av在线不卡| 亚州av有码| 久久久精品欧美日韩精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产成人a区在线观看| 老女人水多毛片| 天堂影院成人在线观看| 高清毛片免费看| 久久精品国产亚洲av天美| 欧美成人精品欧美一级黄| 啦啦啦啦在线视频资源| 美女高潮的动态| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 夜夜爽天天搞| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲精品国产成人久久av| 国产成人福利小说| 国产成人福利小说| 亚洲欧洲日产国产| 九九热线精品视视频播放| 天堂√8在线中文| 国产精品三级大全| 亚洲内射少妇av| 少妇的逼好多水| 国产男人的电影天堂91| 久久久成人免费电影| 国产男人的电影天堂91| 一边亲一边摸免费视频| 久久久精品欧美日韩精品| 免费观看人在逋| 能在线免费看毛片的网站| 国内精品宾馆在线| 给我免费播放毛片高清在线观看| 春色校园在线视频观看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 一个人看的www免费观看视频| 少妇高潮的动态图| 岛国毛片在线播放| 在线天堂最新版资源| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲精品国产av成人精品| 91久久精品国产一区二区成人| 91在线精品国自产拍蜜月| 麻豆国产av国片精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 一本久久精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 插阴视频在线观看视频| 亚洲av免费高清在线观看| 99热6这里只有精品| 成人二区视频| a级毛色黄片| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 老女人水多毛片| 亚洲在线自拍视频| 国产精品人妻久久久久久| 国产午夜精品论理片| 免费无遮挡裸体视频| 欧美日韩综合久久久久久| 男的添女的下面高潮视频| 久久久午夜欧美精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产不卡一卡二| www.色视频.com| 五月玫瑰六月丁香| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 免费大片18禁| av卡一久久| 1024手机看黄色片| 1024手机看黄色片| 免费在线观看成人毛片| 亚洲av不卡在线观看| av黄色大香蕉| 午夜久久久久精精品| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲,欧美,日韩| 免费av观看视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 小说图片视频综合网站| 岛国毛片在线播放| 在线观看免费视频日本深夜| 91久久精品电影网| 亚洲真实伦在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲av.av天堂| 国产精品爽爽va在线观看网站| av视频在线观看入口| 国产成人a∨麻豆精品| 久久久国产成人免费| 51国产日韩欧美| 成熟少妇高潮喷水视频| 天堂影院成人在线观看| 中文字幕av在线有码专区| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产精品国产高清国产av| 不卡一级毛片| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产在线男女| 高清毛片免费看| 久久精品国产亚洲网站| 91久久精品国产一区二区成人| 精品久久久久久久久av| 91av网一区二区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 亚洲成a人片在线一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日本五十路高清| 久久久午夜欧美精品| 日韩制服骚丝袜av| 国产视频首页在线观看| 岛国在线免费视频观看| 国产亚洲精品久久久com| 免费在线观看成人毛片| 中文字幕免费在线视频6| 精品久久久噜噜| 成年版毛片免费区| 欧美精品一区二区大全| 村上凉子中文字幕在线| 我的女老师完整版在线观看| 久久久久久久午夜电影| 一区二区三区四区激情视频 | 成年版毛片免费区| 欧美精品一区二区大全| 日韩中字成人| 哪里可以看免费的av片| av在线播放精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 99热全是精品| 国产av一区在线观看免费| kizo精华| 夫妻性生交免费视频一级片| 日韩一本色道免费dvd| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久精品国产清高在天天线| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲真实伦在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 长腿黑丝高跟| 乱人视频在线观看| 美女内射精品一级片tv| 午夜激情福利司机影院| 中文在线观看免费www的网站| 成人永久免费在线观看视频| 熟女电影av网| 国产一区二区三区av在线 | 欧美性感艳星| 亚洲av成人av| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲成人精品中文字幕电影| 男的添女的下面高潮视频| av天堂中文字幕网| 搞女人的毛片| 欧美潮喷喷水| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 中出人妻视频一区二区| 欧美色视频一区免费| 性色avwww在线观看| av视频在线观看入口| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 色吧在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲图色成人| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久人妻av系列| 九草在线视频观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 精品一区二区免费观看| 综合色丁香网| 1024手机看黄色片| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 色5月婷婷丁香| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 美女大奶头视频| 久久久精品94久久精品| 一本久久精品| 亚洲av不卡在线观看| kizo精华| 悠悠久久av| 日韩欧美三级三区| av在线播放精品| 久久人人爽人人片av| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲精品自拍成人| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| av视频在线观看入口| 51国产日韩欧美| 国产成人精品一,二区 | 成人特级av手机在线观看| 免费观看的影片在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美人与善性xxx| 2022亚洲国产成人精品| 99在线人妻在线中文字幕| 给我免费播放毛片高清在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产精品.久久久| 婷婷色综合大香蕉| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产片特级美女逼逼视频| 精品久久久久久久久久久久久| 大香蕉久久网| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级av片app| 亚洲人成网站在线观看播放| 天堂中文最新版在线下载 | 日本熟妇午夜| 国产真实伦视频高清在线观看| 超碰av人人做人人爽久久| 人妻系列 视频| 亚洲成av人片在线播放无| 久久久久久九九精品二区国产| 少妇的逼好多水| 亚洲成人久久爱视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日本成人三级电影网站| 热99在线观看视频| 色播亚洲综合网| 中出人妻视频一区二区| 欧美人与善性xxx| 国产三级在线视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 男女那种视频在线观看| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 久久精品影院6| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 综合色av麻豆| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产精品一二三区在线看| 18+在线观看网站| 中文欧美无线码| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久久a久久爽久久v久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 草草在线视频免费看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 亚洲av电影不卡..在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 五月伊人婷婷丁香| 成人午夜高清在线视频| 亚洲欧美精品综合久久99| 伊人久久精品亚洲午夜| 欧美bdsm另类| 男女视频在线观看网站免费| 日本在线视频免费播放| 99视频精品全部免费 在线| 99热只有精品国产| 久久九九热精品免费| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲成人久久性| 久久精品综合一区二区三区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 欧美高清成人免费视频www| 男人舔奶头视频| 色综合站精品国产| 亚洲人与动物交配视频| 日韩成人伦理影院| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 高清毛片免费看| 国内精品美女久久久久久| 亚洲内射少妇av| 久久久久性生活片| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国产av在哪里看| 一个人免费在线观看电影| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲成人av在线免费| 久久人人爽人人爽人人片va| 人妻少妇偷人精品九色| 色5月婷婷丁香| 男人舔女人下体高潮全视频| 性色avwww在线观看| 国产日韩欧美在线精品| 中文字幕av成人在线电影| 久久久精品欧美日韩精品| 免费看av在线观看网站| 欧美不卡视频在线免费观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产精品嫩草影院av在线观看| 99热精品在线国产| 日本与韩国留学比较| 99久久无色码亚洲精品果冻| av在线老鸭窝| 2022亚洲国产成人精品| 99国产精品一区二区蜜桃av| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲一区二区三区色噜噜| 有码 亚洲区| 亚洲成a人片在线一区二区| 黄色配什么色好看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 99热6这里只有精品| 欧美激情国产日韩精品一区| 午夜a级毛片| 老司机影院成人| 欧美+日韩+精品| 亚洲综合色惰| 久久久国产成人免费| 91精品一卡2卡3卡4卡| 97人妻精品一区二区三区麻豆| videossex国产| 亚洲人成网站在线观看播放| 婷婷六月久久综合丁香| 国产淫片久久久久久久久| 欧美人与善性xxx| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 亚洲国产高清在线一区二区三| 久久久午夜欧美精品| 99热只有精品国产| 成人午夜高清在线视频| 久久人人爽人人片av| 亚洲在线自拍视频| 免费av不卡在线播放| 精品人妻视频免费看| 国国产精品蜜臀av免费| 春色校园在线视频观看| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 我的女老师完整版在线观看| 国产黄色小视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 最近最新中文字幕大全电影3| 伦理电影大哥的女人| 91av网一区二区| 舔av片在线| 成人无遮挡网站| 久久久久久久久中文| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 三级毛片av免费| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲欧洲日产国产| 精品久久久久久成人av| 此物有八面人人有两片| 欧美成人一区二区免费高清观看| 91狼人影院| 久久人人爽人人爽人人片va| 校园春色视频在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| kizo精华| 精品午夜福利在线看| 成熟少妇高潮喷水视频| 在线观看av片永久免费下载| av卡一久久| 日韩成人伦理影院| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲精品456在线播放app| 三级国产精品欧美在线观看| 欧美日韩精品成人综合77777| 久99久视频精品免费| 一个人看的www免费观看视频| 听说在线观看完整版免费高清| 真实男女啪啪啪动态图| 一区福利在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲综合色惰| 欧美成人精品欧美一级黄| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 六月丁香七月| 亚洲在久久综合| 亚洲精品国产成人久久av| 久久久a久久爽久久v久久| 91av网一区二区| 精品无人区乱码1区二区| 天堂中文最新版在线下载 | 高清日韩中文字幕在线| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 99riav亚洲国产免费| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久久久九九精品影院| 国产精品1区2区在线观看.| 免费观看人在逋| 久久久久久久久久久丰满| 插逼视频在线观看| 日韩av在线大香蕉| 十八禁国产超污无遮挡网站| av在线蜜桃| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 看免费成人av毛片| 嫩草影院精品99| 99热精品在线国产| 国产精品一及| 精品日产1卡2卡| 免费看a级黄色片| 能在线免费观看的黄片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久6这里有精品| 亚洲无线观看免费| 国产精品日韩av在线免费观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美3d第一页| 神马国产精品三级电影在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 小说图片视频综合网站| 一区二区三区四区激情视频 | 亚洲精品色激情综合| 色尼玛亚洲综合影院| 看非洲黑人一级黄片| 色视频www国产| 久久热精品热| 精品一区二区三区视频在线| 黄色日韩在线| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美+日韩+精品| 我要看日韩黄色一级片| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 精品久久久久久久久久久久久| 最新中文字幕久久久久| 国产精品伦人一区二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产中年淑女户外野战色| 成人毛片a级毛片在线播放| 给我免费播放毛片高清在线观看| 免费av不卡在线播放| 欧美zozozo另类| 黄色配什么色好看| 国产高清有码在线观看视频| 特级一级黄色大片| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲无线观看免费| 舔av片在线| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久久久久久午夜电影| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲av.av天堂| 国产在视频线在精品| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 美女大奶头视频| 久久精品久久久久久久性| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产视频内射| 国产av在哪里看| 桃色一区二区三区在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 日韩一本色道免费dvd| 简卡轻食公司| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| av女优亚洲男人天堂| 国产高潮美女av| 简卡轻食公司| 久久热精品热| 久久精品夜色国产| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 熟女人妻精品中文字幕| ponron亚洲| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美+亚洲+日韩+国产| 秋霞在线观看毛片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| ponron亚洲| 国产精品一区www在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 能在线免费观看的黄片| 日本免费一区二区三区高清不卡| 热99re8久久精品国产| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲国产精品sss在线观看| 性欧美人与动物交配| 只有这里有精品99| 极品教师在线视频| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲不卡免费看| 亚洲av.av天堂| 成人美女网站在线观看视频| 国产成人精品婷婷| 亚洲人成网站在线观看播放| 偷拍熟女少妇极品色| 国内精品一区二区在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频 |