人民幣國(guó)際化：路漫漫其修遠(yuǎn)？

徐榕梓

引子

近日，美國(guó)Aite Group LLC咨詢(xún)公司受明訊銀行委托，針對(duì)被議論的如火如荼的“人民幣國(guó)際化”問(wèn)題，對(duì)銀行家、法律業(yè)人士、資產(chǎn)管理人員等進(jìn)行調(diào)查。明訊銀行負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略的董事Marc Robert-Nicoud認(rèn)為，“人民幣國(guó)際化是一個(gè)非常獨(dú)特的機(jī)會(huì)。一種貨幣在如此短時(shí)間內(nèi)取得如此巨大成就也非常罕見(jiàn)，未來(lái)會(huì)有重大上升空間?！?/p>

Aite援引的數(shù)據(jù)顯示，人民幣在商務(wù)以及會(huì)計(jì)活動(dòng)中的作用正在攀升，在2013年10月占全球貿(mào)易的8.7%，高于2012年1月的1.9%。但是，美元81.1%的占比仍使之相形見(jiàn)絀。調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)政府?dāng)U大人民幣應(yīng)用的目標(biāo)存在其他挑戰(zhàn)，其中包括缺乏以人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品等因素。Aite報(bào)告的作者Virginiee OShea認(rèn)為，“運(yùn)營(yíng)問(wèn)題依然是使用人民幣方面最大的障礙?！?/p>

Aite報(bào)告稱(chēng)，“許多行業(yè)參與者認(rèn)為2020年將是人民幣作為國(guó)際性貨幣的一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，屆時(shí)人民幣很可能會(huì)在全球范圍實(shí)現(xiàn)全面可兌換?！痹谀侵埃x岸市場(chǎng)“在很大程度上將依賴(lài)中國(guó)人民銀行提供的流動(dòng)性”。

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院李志剛認(rèn)為，“歷史上，其他貨幣替代現(xiàn)存的國(guó)際主導(dǎo)貨幣都要經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)?！?/p>

今天討論的人民幣國(guó)際化已經(jīng)不是歷史上英鎊、美元那樣的“一家獨(dú)大”，而是在新的多元化國(guó)際金融體系下，使人民幣成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備的貨幣。目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國(guó)際化了，但人民幣境外流通的擴(kuò)大最終必然導(dǎo)致人民幣的國(guó)際化，使其成為世界貨幣。

英鎊國(guó)際化：斷鰲立極

18世紀(jì)依賴(lài)工業(yè)革命，英國(guó)建立起強(qiáng)大的工業(yè)體系。由于英國(guó)在工業(yè)制品的生產(chǎn)具有明顯優(yōu)勢(shì)，英國(guó)政府努力推動(dòng)自由貿(mào)易，英國(guó)從世界各國(guó)進(jìn)口原材料，向世界各國(guó)出口工業(yè)制品，獲取巨大的貿(mào)易利益：同時(shí)，英國(guó)企業(yè)大規(guī)模向海外直接投資，以控制海外原材料供給和工業(yè)制品市場(chǎng)。

19世紀(jì)，各國(guó)相繼采用金本位制，即在各國(guó)貨幣可以?xún)稉Q黃金的條件下，在國(guó)際貿(mào)易等國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不僅可以直接用黃金進(jìn)行交易，也可以用大家普遍認(rèn)可的貨幣來(lái)進(jìn)行交易。如果各國(guó)持有黃金并用于國(guó)際結(jié)算，不僅要支付黃金的保管費(fèi)用，還要支付較高的結(jié)算成本。但是，如果各國(guó)在倫敦開(kāi)設(shè)英鎊賬戶(hù)并通過(guò)倫敦銀行進(jìn)行國(guó)際結(jié)算，不僅可以得到利息收益，而且只需要支付較低的結(jié)算成本。當(dāng)時(shí)的英國(guó)是世界上經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)大的國(guó)家，基于對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的信任以及對(duì)英鎊兌換黃金的信任，各國(guó)都愿意持有英鎊并用英鎊進(jìn)行國(guó)際結(jié)算。

英鎊隨之成為國(guó)際貨幣。進(jìn)入20世紀(jì)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)被美國(guó)超越，但是國(guó)際貨幣的慣性運(yùn)行，使英鎊在此后依然長(zhǎng)期保持著國(guó)際貨幣的地位。

美元國(guó)際化：大勢(shì)所趨

美元的國(guó)際化和英鎊具有相似的特點(diǎn)——美國(guó)在當(dāng)時(shí)具有世界第一的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，壓倒性的對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模使之成為不同時(shí)期主要的國(guó)際貨幣。不同的是，英國(guó)是通過(guò)建立完善的金融體系加之提供良好的金融服務(wù)，加快了英鎊國(guó)際化的進(jìn)程；美國(guó)則通過(guò)建立以美元為核心的國(guó)際貨幣制度，加快美元國(guó)際化進(jìn)程。

1872年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量就已經(jīng)超過(guò)英國(guó)，但在第一次世界大戰(zhàn)前，美國(guó)的出口并未超過(guò)英國(guó)，金融體系發(fā)展也相對(duì)滯后，1913年美國(guó)還沒(méi)有中央銀行。1914年后，美國(guó)的實(shí)力不斷上升，而英國(guó)卻向著相反的方向。美元是20世紀(jì)20年代唯一保持與黃金按照固定比率自由兌換的貨幣，美元在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域使用越來(lái)越廣泛。當(dāng)時(shí)，美元并沒(méi)有取代英鎊的地位，部分原因是英鎊在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中還被廣泛使用。1940年，海外擁有的英鎊流動(dòng)資產(chǎn)是美元流動(dòng)資產(chǎn)的2倍。

1945年，英鎊和美元的地位開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。美國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)中受益，并且進(jìn)一步出借美元，英國(guó)卻舉借了大量外債且經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，這種此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，最終成就了美元的優(yōu)勢(shì)地位。

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束前，為穩(wěn)定戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序，重建戰(zhàn)后國(guó)際貨幣和貿(mào)易體系，44個(gè)國(guó)家或政府的經(jīng)濟(jì)特使在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓召開(kāi)會(huì)議。商討重建國(guó)際貨幣體系的方案，會(huì)上討論了英國(guó)提出的“凱恩斯方案”和美國(guó)提出的“懷特方案”，英美兩國(guó)都想最大限度地維護(hù)本國(guó)在戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位。

隨著美國(guó)實(shí)力的上升和英國(guó)實(shí)力的下降，最終美國(guó)占據(jù)了主導(dǎo)地位，建立起美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤的“布雷頓森林體系”。“布雷頓森林體系”下，美元實(shí)際上成為黃金的“等價(jià)物”，這種獨(dú)特地位使美元成為國(guó)際貨幣體系新的領(lǐng)導(dǎo)者。

此后，美國(guó)通過(guò)“馬歇爾計(jì)劃”等手段大力推行美元國(guó)際化，美元實(shí)現(xiàn)了全球性擴(kuò)張。

由于“布雷頓森林體系內(nèi)在”的缺陷，到了20世紀(jì)六七十年代，美元危機(jī)頻繁爆發(fā)。尼克松政府不得不在1971年宣布停止美元與黃金兌換，1973年以美元為中心的“布雷頓森林體系”徹底瓦解。

然而“布雷頓森林體系”的瓦解不僅沒(méi)有削弱美元的地位，反而在一定程度上加強(qiáng)了美元的影響力，因?yàn)?976年簽訂《牙買(mǎi)加協(xié)議》后，黃金非貨幣化了，這事實(shí)上幫助美元消除了最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美元憑借其強(qiáng)大的政治經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力、高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)繼續(xù)占據(jù)國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)地位。

日元國(guó)際化：持鄰為式

在英鎊主導(dǎo)權(quán)讓位于美元之后，長(zhǎng)期形成了美元獨(dú)大的局面，直到日本經(jīng)濟(jì)的崛起。1964年，日本成為國(guó)際貨幣基金組織第八條款國(guó)，承諾履行對(duì)日元自由兌換的義務(wù)。在國(guó)際商品和外匯交易中使用日元成為可能，但“布雷頓森林體系”中美元的霸權(quán)地位并沒(méi)有給日元國(guó)際化留下很大的空間。

1973年“布雷頓森林體系”崩潰，黃金、美元的脫鉤使多元化的國(guó)際儲(chǔ)備成為現(xiàn)實(shí)。但從日本國(guó)內(nèi)來(lái)看，日本政府和央行對(duì)日元國(guó)際化持一種否定態(tài)度，甚至采取種種措施加以限制。

1980年12月，日本大藏省頒布實(shí)施的新《外匯法》把過(guò)去對(duì)資本交易的“原則上禁止”改為“原則上自由”，取消了本國(guó)居民向國(guó)外提供日元貸款和外匯不能自由兌換成日元的限制，從而揭開(kāi)了日元國(guó)際化的新篇章。

1984年，大藏省發(fā)布《日美日元美元委員會(huì)報(bào)告書(shū)》。1985年，外匯審議局發(fā)表《關(guān)于日元的國(guó)際化》等一系列重要的官方文件或協(xié)議。此后，日本政府又在東京創(chuàng)設(shè)離岸金融市場(chǎng)，宣布開(kāi)放境外金融市場(chǎng)，取消外資流出限制，提高對(duì)外資流入的限額，并對(duì)外國(guó)人在日本發(fā)行日元債券和發(fā)放日元貸款等一系列措施，從而掀起了日元國(guó)際化的高潮。

上世紀(jì)90年代出現(xiàn)了停滯不前的局面，甚至隨著“平成蕭條”和金融危機(jī)的持續(xù)，日元在國(guó)際貨幣體系中的地位出現(xiàn)下降跡象。日元在日本出口貿(mào)易中的結(jié)算比率由1992年的40.1%下降到1997年的35.8%。1997年，日元在各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中僅占6.0%，而馬克占13.6%。

1997年，亞洲金融危機(jī)不期而至，學(xué)者將導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的根源歸因于東亞不合理的貨幣體系，并因此而對(duì)東亞新的貨幣格局展開(kāi)了各種各樣的探討，作為東亞惟一在國(guó)際貨幣格局中占有重要一席之地的日元成了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

1997年5月日本重新修訂了《外匯法》，使國(guó)內(nèi)外資本真正實(shí)現(xiàn)無(wú)約束的國(guó)際流動(dòng)。

歐元國(guó)際化：與生俱來(lái)

歐元，由歐洲中央銀行和各歐元區(qū)國(guó)家的中央銀行組成的歐洲中央銀行系統(tǒng)負(fù)責(zé)管理。歐元糾正了“布雷頓森林體系”過(guò)分強(qiáng)調(diào)全球貨幣合作而忽視區(qū)域性合作的缺陷，在世界范圍內(nèi)實(shí)行固定匯率制度的條件沒(méi)有具備時(shí)，以區(qū)域性貨幣合作的方式實(shí)現(xiàn)了區(qū)域內(nèi)貨幣的統(tǒng)一。

1992年，為建立歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟，多國(guó)在馬斯特里赫特簽訂《歐洲聯(lián)盟條約》確定發(fā)行歐元。條約成員國(guó)需要滿(mǎn)足一系列嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，例如預(yù)算赤字不得超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，負(fù)債率不超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，通貨膨脹率和利率接近歐盟國(guó)家的平均水平。

1999年，歐元正式誕生。2002年，歐元正式取代歐盟12國(guó)各自的貨幣開(kāi)始流通。

歐元的誕生，得益于被稱(chēng)作“歐元之父”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·蒙代爾在1961年提出的觀點(diǎn)。1961年，蒙代爾提出：“何時(shí)國(guó)家會(huì)放棄貨幣主權(quán)，而使用一個(gè)共同的貨幣？”按照他的設(shè)想，西歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平相近，勞動(dòng)、資本等生產(chǎn)要素流動(dòng)性較高，要素流動(dòng)使匯率變動(dòng)成為多余，可以組成一個(gè)貨幣區(qū)，區(qū)域內(nèi)各成員的貨幣相互之間實(shí)行固定匯率，甚至使用同一貨幣。

1999年，瑞典皇家科學(xué)院將該年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了蒙代爾，以表彰他“對(duì)不同匯率體制下的貨幣和財(cái)政政策以及最優(yōu)貨幣區(qū)域的分析”所做出的偉大貢獻(xiàn)。

評(píng)說(shuō)：

歷史上，美元國(guó)際化進(jìn)程中最主要的任務(wù)是克服英鎊的網(wǎng)絡(luò)外部性，美元與歐元兩強(qiáng)長(zhǎng)期共存。人民幣國(guó)際化需要突破這兩種貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性，這在一定程度上加大了人民幣國(guó)際化的難度，使得人民幣國(guó)際化的進(jìn)程具有更大的不確定性。但是，美元與歐元也在競(jìng)爭(zhēng)，這在一定程度上會(huì)加快美元地位的衰落，為人民幣國(guó)際化減輕一些壓力。

人民幣國(guó)際化是一個(gè)循序漸行的過(guò)程，盡管以人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的比例有所提升，但其中真正以人民幣進(jìn)行支付的并不多，未來(lái)仍有很長(zhǎng)的路要走。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危稱(chēng)，“人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，直接導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際金融話(huà)語(yǔ)權(quán)的欠缺。受限于人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的自由兌換和投資使用渠道的問(wèn)題，多數(shù)即便是以人民幣報(bào)價(jià)結(jié)算的國(guó)際貿(mào)易訂單，最終仍是以美元支付。”

“人民幣國(guó)際化的腳步已經(jīng)邁出去了?！北本煼洞髮W(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院李志剛稱(chēng)。李志剛對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化提出以下建議：首先，良好的通貨膨脹記錄和幣值穩(wěn)定是人民幣國(guó)際化的重要的信心保障。從人民幣通貨膨脹率歷史指標(biāo)看，雖然沒(méi)有發(fā)生惡性通貨膨脹，但在1989年和1994年前后也曾發(fā)生較高的通貨膨脹。其次，發(fā)育良好的、開(kāi)放的、自由的金融市場(chǎng)也是必要的制度保障。因?yàn)檫@樣的市場(chǎng)具有很好的深度、廣度和彈性，交易價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值能夠被參與者合理預(yù)測(cè)，還可以保證持有該貨幣的收益性，減少通貨膨脹的侵蝕。最后，要先培育一個(gè)區(qū)域性的人民幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。

成思危認(rèn)為，要加速匯率制度的改革。人民幣匯率制度改革的最終目標(biāo)是要從匯率目標(biāo)區(qū)制度轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)匯率制度。其間，人民幣匯率形成機(jī)制要從盯住美元過(guò)渡到盯住一攬子貨幣，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

“人民幣國(guó)際化的過(guò)程將給金融體系帶來(lái)巨大的機(jī)遇，但市場(chǎng)的開(kāi)放必須是有步驟的審慎開(kāi)放。”就人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的順序，成思危認(rèn)為，從產(chǎn)品的角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是先由債券市場(chǎng)到股票市場(chǎng)再到金融衍生品的過(guò)渡。