我國上市公司的股利分配政策分析

摘 要：本文通過“伊利公司”十余年每股收益、每股現(xiàn)金股利以及股利支付率等股利分配政策的變化，對我國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀與影響因素進行分析，并且通過計量分析的方法分析了股利分配政策變動對公司市場價值的影響。

關(guān)鍵詞：股利分配政策;現(xiàn)金股利;伊利公司

股利分配政策不僅能夠影響到公司資本結(jié)構(gòu)的合理性與公司的發(fā)展前景，而且上市公司還會通過股利分配政策對公司的盈利進行分配或者將留存的收益再用于有利的投資，公司想要將財務(wù)管理做的更好，也需要通過股利分配政策的支持。想要更好的了解股利政策，就需要引入代理理論，從代理理論可知，上市公司的高管并不會過多的考慮股東的利益，也不會使得股東價值最大化，他們所考慮的是該如何證明自己的能力，如何通過企業(yè)的有限資源來證明自己的業(yè)績;代理理論提出，通過股利政策可以解決公司所有者和經(jīng)營者之間的代理成本爭議。從實踐中上市公司所采取的股利政策可以看出，股利政策受到上市公司很大的關(guān)注，而且上市公司在制定股利政策的同時，也會考慮到什么樣的股利政策所帶來的不同的市場效益，上市公司之所以這么重視股利政策，就是希望通過股利政策增加企業(yè)的現(xiàn)金來源，向市場傳達出一種良好的公司形象，從而才能夠引起更多潛在投資者的關(guān)注，吸引更過的資金，最終做到股東價值最大化或者實現(xiàn)公司的最大價值。本文為了更加形象的說明股利分配政策的變化以及股價由此所引起的波動，進而說明股利分配政策對公司市場價值的影響，就選用了伊利股份這個案例來說明。

一、股利分配政策的現(xiàn)狀及其影響因素

現(xiàn)金股利、股票分割、轉(zhuǎn)增股本、股票股利、配股等是常見的股利分配形式，還有的是采用其中幾種方式進行分配。而現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負債股利是國外上市公司在資本市場是最常用的幾種方式，其中使用最廣泛的是現(xiàn)金股利。派發(fā)現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本三種形式或者將其中幾種組合在一起是我國股票市場上公司股利分配的一般方式。我國對股利政策的研究比較晚，始于20世紀90年代中期，但是還是有很多的學(xué)者對此做了大量的研究，比如嚴太華等（2012）經(jīng)過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，股利分配率較低在我國上市公司中比較普遍，而且不分配的比重較大。伴隨著我國證券市場的逐漸完善，上市公司在股利分配的問題上也越來越規(guī)范，尤其是在2005年進行股權(quán)分置改革后，以前出現(xiàn)的不合理的上市公司股利分配政策現(xiàn)象也減少了，使得流通股東和非流通股東的利益差距縮小，并且上市公司在投資者更加重視上市公司派發(fā)的現(xiàn)金的壓力下越來越重視分紅派現(xiàn)，也就有越來越多的公司采用現(xiàn)金股利分配政策。2008年之后，上市公司越來越注重分紅比例的提高，并且更加注重現(xiàn)金分紅，主要是因為證監(jiān)會于2008年實施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》?？梢钥闯觯覈鲜泄镜墓衫峙湔呷〉昧撕艽蟪删?，但是，在取得成就的同時也伴隨著一些問題的出現(xiàn)，比如：一是穩(wěn)定性和連續(xù)性的股利分配并沒有完全的被上市公司運用，很多的上市公司非常隨意的進行股利分配，使得現(xiàn)金股利分配出現(xiàn)很大的波動性，進而損壞了公司的形象;二是股利支付率一直不是很高，西方國家60%的股利支付率遠遠高于我國的股利支付率，股利支付率在我國2008年為35.77%，2009年僅為31.66%，這就是一個很明顯的差距。三是從整個宏觀市場來看，上市公司不分配股利在我國是一個非常普遍的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象不僅降低了投資者的收益，還破壞了投資者的信心，而且這種現(xiàn)象使得投機行為在證券市場上越演越烈，造成證券市場的波動性，不利于其穩(wěn)定。

股利政策受兩方面因素的影響，分別為內(nèi)部因素和外部因素。法律限制和契約性限制等是影響股利分配的外部因素，主要表現(xiàn)為資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、凈利潤的限制、無力償付的限制等等?？芍獠恳蛩厥侵贫纫蛩?，如果控制外部因素不影響上市公司的股利分配時，那么，只有內(nèi)部因素才能影響上市公司的股利分配政策。

二、伊利公司股利分配政策分析

1.伊利公司股利分配狀況

伊利公司其全稱為內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司，伊利公司不僅是中國乳品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，也是國家520家重點企業(yè)以及國家八部委共同首批確定的全國151家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)之一。同時伊利公司作為北京奧運會乳制品行業(yè)唯一的贊助商，是有史以來中國第一個贊助奧運會的中國食品品牌。

筆者通過查閱相關(guān)的文獻和資料，并且加以整理得到了伊利公司從1996年上市到2008年的股利分配的相關(guān)數(shù)據(jù)。為了便于比較和展示，筆者整理制作成了數(shù)據(jù)報表，詳細參見下表：

2.伊利公司股利分配政策分析

通過整理從1997年到2008年伊利公司的歷年股利分配的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們很容易的就能看到伊利公司股利分配政策有其特點，我們也可以簡單的叫成是“伊利模式”。

（1）伊利公司的股利分配呈現(xiàn)多種形式，并且主體是現(xiàn)金股利

目前我國上市公司的股利分配形式主要是有現(xiàn)金股利，股票股利，混和股利和轉(zhuǎn)增股本四種，特別要注意的是混和股利這種形式，它主要是有兩種表現(xiàn)形式：派發(fā)現(xiàn)金和贈送紅股;派發(fā)現(xiàn)金和轉(zhuǎn)增股本。雖然我國上市公司目前采用的大多數(shù)是上述四種的股利分配方式，但是單從伊利公司的股利分配方式來看，現(xiàn)金股利還是最主要的方式。我們從數(shù)據(jù)上可以看出，伊利公司在最初上市的1997年及1998年的兩年時間里，只采用了股票股利這一種形式，而并沒有現(xiàn)金分紅這一項。然后這一情況在隨后的1999年到2996年長達8年的時間里，除了期間2000年和2005年有實行過股票股利和轉(zhuǎn)增股的情況，其他時間都是采用的是現(xiàn)金分紅的形式。由此我們可以得到結(jié)論，伊利公司盡管同時采用了多種股利分配形式，但是主體仍然是現(xiàn)金股利這種分配方式。

（2）伊利公司的現(xiàn)金股利支付率偏低

我們現(xiàn)行的現(xiàn)金股利支付率的通俗含義是指某企業(yè)其當(dāng)年發(fā)放的現(xiàn)金股利與當(dāng)年該企業(yè)的實際利潤的比值，通常的計算公式是用每股現(xiàn)金股利除以每股收益所得值。具體計算是：分配紅利/凈利潤×100%=分配比例或者每股年紅利/每股盈利×100%=分配比例。從中我們可以得到結(jié)論，一般公司發(fā)放現(xiàn)金股利越多，現(xiàn)金股利支付率就會越高。更深層次的來說。對于上市公司來說，現(xiàn)金股利支付率越高，就會越有利于使公司的股票市價上升，從而有利于建立一個很好的公司信譽，幫助公司更好的進行融資和擴大再生產(chǎn)。我們從整理的近幾年伊利公司的現(xiàn)金股利和實際利潤發(fā)現(xiàn)，伊利公司的現(xiàn)金股利實際支付率偏低，這制約了其進一步的發(fā)展，也讓我們看到了一些改進的突破口。

（3）伊利公司基本沒有出現(xiàn)過異常派現(xiàn)行為

一般來說，上市公司的現(xiàn)金分紅超出了公司的承受能力，即每股現(xiàn)金股利大于每股收益的行為我們通常叫做異常派現(xiàn)行為。由于上市公司通過異常派現(xiàn)可以減少所有者權(quán)益進而提高凈資產(chǎn)收益率，因此就會造成一些上市公司鋌而走險的去做這些違法違規(guī)行為。這些行為對上市公司短期來講能得到一些實惠，但是這種誠信缺失的行為會助長投機取巧的行為，不利于營造一個公平公開的健康投資環(huán)境，最終也會影響自身的進一步發(fā)展。我們從報道和文獻中基本都未找到伊利公司的異常派現(xiàn)行為，因此從這方面來說，伊利公司作為乳品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌還是比較規(guī)范和誠信。

三、總結(jié)

綜上所述，我國上市公司股利分配政策從這幾年的發(fā)展來說，分配形式形成了比較完整的模式，并且在誠信和監(jiān)管方面也在不斷發(fā)展和進步，這些都應(yīng)該值得肯定和發(fā)揚。但是和發(fā)達國家相比，我國的股利分配政策還有很多值得改進的地方，伊利公司出現(xiàn)的現(xiàn)金股利實際支付率偏低現(xiàn)象，同時也是很多上市公司共同面對的問題。通過研究伊利公司的實例研究我們看到了我國上市公司和國際化的大公司之間的差距，我們應(yīng)該積極去研究解決的辦法和措施，以求盡快實現(xiàn)跨越和趕超，使我國上市公司上一個新臺階。

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作者簡介：呼斯勒（1991- ），男，蒙族，內(nèi)蒙古通遼市庫倫旗人，本科在讀，學(xué)校：洛陽師范學(xué)院，專業(yè)：國際經(jīng)濟與貿(mào)易