財(cái)務(wù)危機(jī)機(jī)制與財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系研究

基金項(xiàng)目：系浙江省自然科學(xué)基金重點(diǎn)課題“基于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系及其應(yīng)用研究”的研究成果，得到浙江省自然科學(xué)基金資助，項(xiàng)目編號(hào)為L(zhǎng)ZBG020001

摘 ? 要：財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)都必須面對(duì)的問(wèn)題，建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系是一個(gè)世界性的難題。將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，且當(dāng)期增加的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為負(fù)數(shù)的企業(yè)定義為財(cái)務(wù)危機(jī)型企業(yè)，同時(shí)分析企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的內(nèi)外部驅(qū)動(dòng)因素;在此基礎(chǔ)上建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系的理論框架。為未來(lái)逐步建立三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)與指數(shù)預(yù)警矩陣進(jìn)行實(shí)證研究奠定理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī);驅(qū)動(dòng)因素;財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警;理論體系

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響，大量看起來(lái)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)在金融危機(jī)的沖擊下快速地陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。后危機(jī)時(shí)代，如何準(zhǔn)確地界定財(cái)務(wù)危機(jī)，明確財(cái)務(wù)危機(jī)的驅(qū)動(dòng)因素，建立行之有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系顯得尤為重要。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)的界定

企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的起因多種多樣，財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)形式也不盡相同。至今，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)尚未形成確切的定義。

早期關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)研究的文獻(xiàn)中，大量的研究將財(cái)務(wù)危機(jī)界定為企業(yè)失敗或企業(yè)破產(chǎn)。Beaver（1966）將破產(chǎn)、拖欠股利、拖欠債務(wù)界定為財(cái)務(wù)危機(jī);Altman （1968）將進(jìn)入法定破產(chǎn)程序的企業(yè)定義為財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè);Deakin（1972）認(rèn)為已經(jīng)破產(chǎn)、無(wú)法清償債務(wù)而進(jìn)行清算的企業(yè)是財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè);周首華等（1996）使用破產(chǎn)的概念研究企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)問(wèn)題。隨著財(cái)務(wù)危機(jī)研究的不斷深入與擴(kuò)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)始從不同的角度、階段、程度來(lái)定義財(cái)務(wù)危機(jī)，并將企業(yè)的支付能力作為關(guān)鍵因素考慮。古祺和劉淑蓮（1999）認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況;Ross（1999）認(rèn)為技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無(wú)法按期履行債務(wù)合約還本付息，是企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的一個(gè)方面;李心合（2007）將財(cái)務(wù)危機(jī)與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)相聯(lián)系，認(rèn)為當(dāng)現(xiàn)金流量不能滿足正常支付需求從而發(fā)生支付困難時(shí)，即發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī);吳星澤（2011）將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的力量與抵抗財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的力量之后所形成的企業(yè)支付能力不足的情況。除上述定義外，國(guó)內(nèi)大量財(cái)務(wù)危機(jī)的實(shí)證研究則將被特別處理的上市公司（即被ST的上市公司）定義為財(cái)務(wù)危機(jī)型企業(yè)，如楊淑娥等（2007）將因財(cái)務(wù)問(wèn)題而被ST的上市公司視為發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī)的公司。

由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的界定隨著研究的深入而發(fā)生了很大的變化，逐漸從“企業(yè)破產(chǎn)”階段向前推移到“企業(yè)支付能力不足”階段，這更符合企業(yè)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)情況，能夠使其更早地發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及早地采取有效措施防止財(cái)務(wù)狀況的惡化，真正起到預(yù)警作用。

本文認(rèn)為，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)最直接的導(dǎo)火索是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量無(wú)法償付正常支付需求，且短期內(nèi)無(wú)法通過(guò)其他途徑緩解現(xiàn)金流短缺。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量小于零，且投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)無(wú)法彌補(bǔ)現(xiàn)金流短缺時(shí)，企業(yè)就已經(jīng)陷入了現(xiàn)金支付困境，存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。但此時(shí)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的凈利潤(rùn)完全可能顯示企業(yè)處于盈利狀態(tài)，也還未到資不抵債地步，如果能夠及早采取措施防止這種風(fēng)險(xiǎn)的惡化，企業(yè)就不會(huì)陷入破產(chǎn)的境地。因此，本文將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，且當(dāng)期增加的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為負(fù)數(shù)的企業(yè)定義為財(cái)務(wù)危機(jī)型企業(yè)。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)的驅(qū)動(dòng)因素分析

1.內(nèi)部因素

內(nèi)部因素是指與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資相關(guān)的一系列內(nèi)部組織管理，內(nèi)部組織管理復(fù)雜多變且相互聯(lián)系，很難通過(guò)單一因素分析來(lái)確定其對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，但所有的內(nèi)部組織管理最終都體現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，因此本文通過(guò)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響來(lái)反映內(nèi)部因素的作用。

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)最基本的活動(dòng)，包括采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售的全過(guò)程，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流反映了企業(yè)自身的造血能力。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是經(jīng)營(yíng)的盈利性，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力。盈利性好的企業(yè)能夠積累更多的盈余，增強(qiáng)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，還能提高融資能力，降低融資成本;盈利性很差甚至虧損的企業(yè)，往往不斷地增加債務(wù)來(lái)維持經(jīng)營(yíng)，以致會(huì)陷入資不抵債的境地。二是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收現(xiàn)能力，是指營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)金流入情況。持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，能使企業(yè)合理安排投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)，一定程度上能降低出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn);不穩(wěn)定且無(wú)規(guī)律的現(xiàn)金流入，增加了資金管理的不確定性，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。三是經(jīng)營(yíng)的成長(zhǎng)性，主要指主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況。增長(zhǎng)過(guò)快的企業(yè)，規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快，資金需求量很大，若融資無(wú)法保證資金的供給，會(huì)很快陷入財(cái)務(wù)危機(jī);長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可能正處于成熟期，風(fēng)險(xiǎn)較低;出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)則可能預(yù)示著企業(yè)進(jìn)入了衰退期，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性增加。四是經(jīng)營(yíng)周期，是指企業(yè)從采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售到收回資金所需的時(shí)間。經(jīng)營(yíng)周期短的企業(yè)資產(chǎn)往往具有更好的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)較低;經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)需要的資金更多，風(fēng)險(xiǎn)較大。

（2）投資活動(dòng)。投資活動(dòng)一般有三類：第一類是為了維持和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而發(fā)生的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，這類投資為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)奠定基礎(chǔ);第二類是企業(yè)為了對(duì)外擴(kuò)張和其他發(fā)展性目的進(jìn)行權(quán)益性投資和債權(quán)性投資，如果投資恰當(dāng)，一定程度上能分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可能為企業(yè)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);第三類是為了充分利用閑置貨幣資金而進(jìn)行的短期金融投資，其目的是為了獲得較高的短期收益。從投資期限來(lái)看，前兩類投資活動(dòng)往往取決于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，屬于長(zhǎng)期性投資，第三類投資一般是企業(yè)短期的理財(cái)管理，屬于短期投資;從投資對(duì)象來(lái)看，第一類投資屬于對(duì)內(nèi)投資，后兩類投資屬于對(duì)外投資。投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是投資收益，是指企業(yè)全部投資獲得收益的能力，包括對(duì)內(nèi)投資獲得的經(jīng)營(yíng)收益和對(duì)外投資獲得的金融收益。投資收益高，風(fēng)險(xiǎn)低;投資收益很低甚至小于零，風(fēng)險(xiǎn)很大。二是投資比例，即一定時(shí)期對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投所占的比例。初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)對(duì)外投資比例往往很低甚至為零，這兩個(gè)階段，企業(yè)需要大量的資金來(lái)發(fā)展其主營(yíng)業(yè)務(wù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模;進(jìn)入成熟期后業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，利潤(rùn)空間不斷縮小，更多的資金會(huì)投向企業(yè)外部尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，在分析投資收益的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y比例，才能避免因不當(dāng)?shù)耐顿Y活動(dòng)而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。三是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量滿足再投資的能力，即企業(yè)現(xiàn)金的自給自足能力，該能力越強(qiáng)，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越低。四是投資的增長(zhǎng)情況，投資的增長(zhǎng)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)，過(guò)快的增長(zhǎng)或過(guò)度投資，均會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。endprint

（3）籌資活動(dòng)?；I資活動(dòng)，是企業(yè)為了滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金需求，從企業(yè)外部獲取資金的過(guò)程。按籌資渠道的不同，可分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資;按資金使用期限不同，可分為短期籌資和長(zhǎng)期籌資，后者包括長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。從總體上看，債務(wù)性融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)大，短期籌資成本低、風(fēng)險(xiǎn)大?；I資活動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響通過(guò)以下四個(gè)方面體現(xiàn)：一是償還利息及到期債務(wù)的能力，該能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平越低。企業(yè)如果無(wú)法償還利息及到期債務(wù)，除了會(huì)影響未來(lái)的籌資能力外，更有甚者會(huì)使企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。二是資本結(jié)構(gòu)，反映企業(yè)債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的比例關(guān)系，在很大程度上決定著企業(yè)的償債能力和再融資能力。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低資本成本，使企業(yè)獲得更高的自有資金收益，降低風(fēng)險(xiǎn);負(fù)債過(guò)低的資本結(jié)構(gòu)，資本成本較高，且沒(méi)有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用;負(fù)債過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，到期償債壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。三是投入資本獲得的回報(bào)，即籌得的資金投入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)獲得回報(bào)的水平，回報(bào)率高于資本成本越多，則風(fēng)險(xiǎn)越小。四是未來(lái)的籌資能力，企業(yè)潛在的籌資能力越強(qiáng)，未來(lái)因資金短缺陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)越小。

2.外部因素

（1）行業(yè)特征。行業(yè)特征對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是行業(yè)所處的發(fā)展階段，二是企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)所處的地位。與企業(yè)生命周期類似，每個(gè)行業(yè)也有自己的生命周期，其生命周期的各個(gè)階段具有不同的特征。處于初創(chuàng)期的行業(yè)，市場(chǎng)需求少、行業(yè)利潤(rùn)低、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)少，但整體風(fēng)險(xiǎn)較高。進(jìn)入成長(zhǎng)期的行業(yè)，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大、行業(yè)利潤(rùn)增加、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，此時(shí)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)會(huì)被淘汰，站穩(wěn)腳跟的企業(yè)逐漸占據(jù)市場(chǎng)并獲得高額回報(bào)?？缛氤墒炱诘男袠I(yè)，市場(chǎng)需求趨于飽和、盈利機(jī)會(huì)減少、新企業(yè)難以進(jìn)入、少數(shù)大企業(yè)控制整個(gè)行業(yè)、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)減弱、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低。步入衰退期的行業(yè)，市場(chǎng)需求逐漸下降、行業(yè)利潤(rùn)降低、業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷減少、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)減弱，但繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高。企業(yè)只有全面認(rèn)清其所屬行業(yè)所處的發(fā)展階段，并明確其在該行業(yè)中的地位，才能從總體上把握發(fā)展方向，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇的不斷周期波動(dòng)中，這種波動(dòng)可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)，可以在一定程度上預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，根據(jù)自身目前的狀況及發(fā)展目標(biāo)，及時(shí)地調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略，制定銷售政策，控制投資規(guī)模，完善資本結(jié)構(gòu)等來(lái)應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。由此可見(jiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響應(yīng)該是間接式的，企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)采取措施一般是滯后的。如果宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是平緩且漸進(jìn)的，企業(yè)一般會(huì)有充足的時(shí)間調(diào)整經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，如果宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是突發(fā)且躍進(jìn)式的，企業(yè)無(wú)法及時(shí)采取措施應(yīng)對(duì)突變的外部環(huán)境，可能就會(huì)快速陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響是間接的，但是其突然惡化的危害性卻是非常大的，因此企業(yè)應(yīng)該時(shí)刻警惕宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)的不斷協(xié)調(diào)運(yùn)作形成了其生命活力，可以說(shuō)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資是企業(yè)生命運(yùn)行的三大子系統(tǒng)，其中任何一個(gè)子系統(tǒng)的運(yùn)行出現(xiàn)異常都會(huì)影響甚至危及企業(yè)的生命。同時(shí)，企業(yè)又是一個(gè)開(kāi)放性的實(shí)體，不斷地與外界進(jìn)行物質(zhì)與信息的交換，為了生存需要根據(jù)外部環(huán)境的變化不斷地調(diào)整自身系統(tǒng)的運(yùn)行，因此行業(yè)特征的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不斷地影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)，從而影響到整個(gè)企業(yè)的生命。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)內(nèi)部因素與外部因素共同作用的結(jié)果，其中內(nèi)部因素的影響是主導(dǎo)性的，外部因素起到一定的促進(jìn)作用。

三、財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警體系理論框架的構(gòu)建

1.財(cái)務(wù)指數(shù)體系的構(gòu)建

企業(yè)是一個(gè)有機(jī)體，又是一個(gè)開(kāi)放性的實(shí)體其內(nèi)部系統(tǒng)的運(yùn)行和外部因素對(duì)企業(yè)的影響，最終都將通過(guò)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三大系統(tǒng)的運(yùn)行體現(xiàn)出來(lái)。一定時(shí)期內(nèi)體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)行情況的會(huì)計(jì)信息很多很龐雜，需要將這些信息進(jìn)行分類、并通過(guò)科學(xué)合理的方法轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)指數(shù)，才能反映企業(yè)各方面的運(yùn)行狀況。本文將相關(guān)的會(huì)計(jì)信息按其所屬的生命運(yùn)行子系統(tǒng)分為經(jīng)營(yíng)信息、投資信息和籌資信息，分別構(gòu)建指標(biāo)指數(shù)和子系統(tǒng)指數(shù)，最終形成財(cái)務(wù)綜合指數(shù)，以期從不同層面不同角度全方位地體現(xiàn)企業(yè)的運(yùn)行狀況。本文采用自下而上的方式逐級(jí)構(gòu)建財(cái)務(wù)指數(shù)，具體框架如圖1所示。

指標(biāo)指數(shù)包括經(jīng)營(yíng)指標(biāo)指數(shù)、投資指標(biāo)指數(shù)和籌資指標(biāo)指數(shù)三類，每一類指標(biāo)指數(shù)均包含多個(gè)具體指數(shù)，數(shù)量可視實(shí)際情況而定。從財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的角度來(lái)看，指標(biāo)指數(shù)能最早呈現(xiàn)企業(yè)潛在的某一方面的危機(jī)，能夠?yàn)楸苊馕C(jī)的發(fā)生或者扭轉(zhuǎn)危機(jī)局面提供有效的決策依據(jù)，但是指標(biāo)指數(shù)過(guò)于微觀，不適合作為判斷財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵指數(shù)，更適合作為分析決策時(shí)的輔助指數(shù)。同時(shí)，從圖1可以看出，指標(biāo)指數(shù)是最基本的指數(shù)，是構(gòu)建子系統(tǒng)指數(shù)和財(cái)務(wù)綜合指數(shù)的基礎(chǔ)，故指標(biāo)指數(shù)的構(gòu)建對(duì)整個(gè)指標(biāo)體系而言至關(guān)重要。

子系統(tǒng)指數(shù)是指經(jīng)營(yíng)指數(shù)、投資指數(shù)和籌資指數(shù)，其來(lái)源于指標(biāo)指數(shù)，又是構(gòu)建綜合指數(shù)的基礎(chǔ)。子系統(tǒng)指數(shù)全面反映了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)三大系統(tǒng)各自的運(yùn)行情況，與指標(biāo)指數(shù)相比，子系統(tǒng)指數(shù)更為宏觀、全面，但從財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的及時(shí)性上來(lái)看不及指標(biāo)指數(shù)。子系統(tǒng)指數(shù)僅能體現(xiàn)各個(gè)子系統(tǒng)各自運(yùn)行的健康狀況，既不如指標(biāo)指數(shù)微觀，也不如財(cái)務(wù)綜合指數(shù)宏觀，因此子系統(tǒng)必須與指標(biāo)指數(shù)、財(cái)務(wù)綜合指數(shù)相結(jié)合，才能真正發(fā)揮其在財(cái)務(wù)指數(shù)體系中的作用。以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為例，當(dāng)經(jīng)營(yíng)指數(shù)出現(xiàn)異常預(yù)示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，借助綜合指數(shù)可以預(yù)期其是否會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的指標(biāo)指數(shù)分析可以找出產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源所在，在權(quán)衡各方因素的情況下采取有效的措施能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，抵抗財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)營(yíng)指數(shù)顯示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常時(shí)，并不一定代表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各方面都是正常的，也并不代表企業(yè)整體運(yùn)行正常，同樣需要關(guān)注經(jīng)營(yíng)指標(biāo)指數(shù)和財(cái)務(wù)綜合指數(shù)。因此，子系統(tǒng)指數(shù)在財(cái)務(wù)指數(shù)體系中的作用正如同其所處的位置一樣，起著一個(gè)承上啟下的作用。從財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的角度來(lái)看，子系統(tǒng)指數(shù)比較適合作為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警判斷的關(guān)鍵指數(shù)，其構(gòu)建過(guò)程中，確定各個(gè)具體指標(biāo)指數(shù)的權(quán)重非常重要，關(guān)系到整個(gè)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警效果。endprint

圖1 三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系

財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是經(jīng)營(yíng)指數(shù)、投資指數(shù)、籌資指數(shù)按一定的權(quán)重構(gòu)建而成的，該指數(shù)是企業(yè)整體運(yùn)行狀況的綜合體現(xiàn)，是最宏觀的指數(shù)。財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是企業(yè)健康狀況最直接的體現(xiàn)，其出現(xiàn)異常，一般表示企業(yè)已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。在預(yù)警的有效性和及時(shí)性方面，綜合指數(shù)往往不如子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警有效，也不及指標(biāo)指數(shù)預(yù)警及時(shí)，但是綜合指數(shù)在財(cái)務(wù)指數(shù)體系中的地位是不可替代的。指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)分別只能體現(xiàn)企業(yè)某個(gè)方面、某個(gè)子系統(tǒng)的健康狀況，只有綜合指數(shù)能從整體上判斷企業(yè)健康狀況。因此，財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是財(cái)務(wù)指數(shù)體系中必不可少的一部分。

指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)和綜合指數(shù)從不同層級(jí)、不同方面反映企業(yè)的運(yùn)行狀況及其面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，在分析過(guò)程中只有彼此相互結(jié)合才能發(fā)揮與眾不同的作用。同時(shí)，通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系的建立也為構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的顯現(xiàn)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一般會(huì)經(jīng)歷無(wú)警期、潛伏期、發(fā)作期和惡化期。本文將財(cái)務(wù)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相結(jié)合建立指數(shù)預(yù)警矩陣，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程?？紤]到微觀層面的指標(biāo)指數(shù)數(shù)量多，且很難確定與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，故不建立指標(biāo)指數(shù)的預(yù)警矩陣。子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建如圖2、圖3所示。

子系統(tǒng)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建方法是一樣的，都是以財(cái)務(wù)指數(shù)為縱軸，以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)為橫軸建立預(yù)警矩陣，矩陣的第一、二、三、四象限分別表示企業(yè)處于無(wú)警期、潛伏期、惡化期和發(fā)作期。矩陣中的財(cái)務(wù)指數(shù)代表著企業(yè)過(guò)去的運(yùn)行結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)代表當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)企業(yè)的影響不會(huì)立即顯現(xiàn)，其存在一定的滯后期，在以后的一定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指數(shù)產(chǎn)生影響，具體的影響程度無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量，本文的預(yù)警就是在過(guò)去運(yùn)行成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，判斷企業(yè)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行狀況。不論是子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣，還是財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣，要發(fā)揮有效的預(yù)警作用，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)的選擇非常重要。

圖2 ? 子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩？

圖3 ? 財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩？

在警情分析方面，要綜合考慮各預(yù)警矩陣的預(yù)警結(jié)果。很多情況下，綜合指數(shù)預(yù)警顯示企業(yè)處于無(wú)警期，但子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警中可能顯示企業(yè)的某一個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行正處于惡化期，其它系統(tǒng)的運(yùn)行處于潛伏期。此時(shí)，必須結(jié)合指標(biāo)指數(shù)進(jìn)行分析，找出相應(yīng)系統(tǒng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題，同時(shí)參考綜合指數(shù)的大小，采取應(yīng)對(duì)措施。因此，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系也是一個(gè)有機(jī)整體，其有效運(yùn)行離不開(kāi)各個(gè)組成部分的協(xié)同作用。

參考文獻(xiàn)：

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[9]Altman.E.I， Financial Ratios.Discriminant Analysis and the prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance.1968，23（9）：589-609.

[10]D. B. Deakin. A Discriminant Analysis of Predictors of Business Failure. Journal of Accounting Research， 1972： 167- 169.

作者簡(jiǎn)介：梁飛媛，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授endprint

圖1 三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系

財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是經(jīng)營(yíng)指數(shù)、投資指數(shù)、籌資指數(shù)按一定的權(quán)重構(gòu)建而成的，該指數(shù)是企業(yè)整體運(yùn)行狀況的綜合體現(xiàn)，是最宏觀的指數(shù)。財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是企業(yè)健康狀況最直接的體現(xiàn)，其出現(xiàn)異常，一般表示企業(yè)已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。在預(yù)警的有效性和及時(shí)性方面，綜合指數(shù)往往不如子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警有效，也不及指標(biāo)指數(shù)預(yù)警及時(shí)，但是綜合指數(shù)在財(cái)務(wù)指數(shù)體系中的地位是不可替代的。指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)分別只能體現(xiàn)企業(yè)某個(gè)方面、某個(gè)子系統(tǒng)的健康狀況，只有綜合指數(shù)能從整體上判斷企業(yè)健康狀況。因此，財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是財(cái)務(wù)指數(shù)體系中必不可少的一部分。

指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)和綜合指數(shù)從不同層級(jí)、不同方面反映企業(yè)的運(yùn)行狀況及其面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，在分析過(guò)程中只有彼此相互結(jié)合才能發(fā)揮與眾不同的作用。同時(shí)，通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系的建立也為構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的顯現(xiàn)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一般會(huì)經(jīng)歷無(wú)警期、潛伏期、發(fā)作期和惡化期。本文將財(cái)務(wù)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相結(jié)合建立指數(shù)預(yù)警矩陣，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程?？紤]到微觀層面的指標(biāo)指數(shù)數(shù)量多，且很難確定與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，故不建立指標(biāo)指數(shù)的預(yù)警矩陣。子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建如圖2、圖3所示。

子系統(tǒng)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建方法是一樣的，都是以財(cái)務(wù)指數(shù)為縱軸，以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)為橫軸建立預(yù)警矩陣，矩陣的第一、二、三、四象限分別表示企業(yè)處于無(wú)警期、潛伏期、惡化期和發(fā)作期。矩陣中的財(cái)務(wù)指數(shù)代表著企業(yè)過(guò)去的運(yùn)行結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)代表當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)企業(yè)的影響不會(huì)立即顯現(xiàn)，其存在一定的滯后期，在以后的一定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指數(shù)產(chǎn)生影響，具體的影響程度無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量，本文的預(yù)警就是在過(guò)去運(yùn)行成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，判斷企業(yè)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行狀況。不論是子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣，還是財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣，要發(fā)揮有效的預(yù)警作用，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)的選擇非常重要。

圖2 ? 子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩？

圖3 ? 財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩？

在警情分析方面，要綜合考慮各預(yù)警矩陣的預(yù)警結(jié)果。很多情況下，綜合指數(shù)預(yù)警顯示企業(yè)處于無(wú)警期，但子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警中可能顯示企業(yè)的某一個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行正處于惡化期，其它系統(tǒng)的運(yùn)行處于潛伏期。此時(shí)，必須結(jié)合指標(biāo)指數(shù)進(jìn)行分析，找出相應(yīng)系統(tǒng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題，同時(shí)參考綜合指數(shù)的大小，采取應(yīng)對(duì)措施。因此，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系也是一個(gè)有機(jī)整體，其有效運(yùn)行離不開(kāi)各個(gè)組成部分的協(xié)同作用。

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[7] 代桂霞，趙炳盛，李曉東.公司金融[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2012，1.

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[9]Altman.E.I， Financial Ratios.Discriminant Analysis and the prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance.1968，23（9）：589-609.

[10]D. B. Deakin. A Discriminant Analysis of Predictors of Business Failure. Journal of Accounting Research， 1972： 167- 169.

作者簡(jiǎn)介：梁飛媛，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授endprint

圖1 三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系

財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是經(jīng)營(yíng)指數(shù)、投資指數(shù)、籌資指數(shù)按一定的權(quán)重構(gòu)建而成的，該指數(shù)是企業(yè)整體運(yùn)行狀況的綜合體現(xiàn)，是最宏觀的指數(shù)。財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是企業(yè)健康狀況最直接的體現(xiàn)，其出現(xiàn)異常，一般表示企業(yè)已經(jīng)陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。在預(yù)警的有效性和及時(shí)性方面，綜合指數(shù)往往不如子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警有效，也不及指標(biāo)指數(shù)預(yù)警及時(shí)，但是綜合指數(shù)在財(cái)務(wù)指數(shù)體系中的地位是不可替代的。指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)分別只能體現(xiàn)企業(yè)某個(gè)方面、某個(gè)子系統(tǒng)的健康狀況，只有綜合指數(shù)能從整體上判斷企業(yè)健康狀況。因此，財(cái)務(wù)綜合指數(shù)是財(cái)務(wù)指數(shù)體系中必不可少的一部分。

指標(biāo)指數(shù)、子系統(tǒng)指數(shù)和綜合指數(shù)從不同層級(jí)、不同方面反映企業(yè)的運(yùn)行狀況及其面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，在分析過(guò)程中只有彼此相互結(jié)合才能發(fā)揮與眾不同的作用。同時(shí)，通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)三級(jí)財(cái)務(wù)指數(shù)體系的建立也為構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.財(cái)務(wù)指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的顯現(xiàn)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，一般會(huì)經(jīng)歷無(wú)警期、潛伏期、發(fā)作期和惡化期。本文將財(cái)務(wù)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相結(jié)合建立指數(shù)預(yù)警矩陣，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程。考慮到微觀層面的指標(biāo)指數(shù)數(shù)量多，且很難確定與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，故不建立指標(biāo)指數(shù)的預(yù)警矩陣。子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建如圖2、圖3所示。

子系統(tǒng)預(yù)警矩陣與財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的構(gòu)建方法是一樣的，都是以財(cái)務(wù)指數(shù)為縱軸，以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)為橫軸建立預(yù)警矩陣，矩陣的第一、二、三、四象限分別表示企業(yè)處于無(wú)警期、潛伏期、惡化期和發(fā)作期。矩陣中的財(cái)務(wù)指數(shù)代表著企業(yè)過(guò)去的運(yùn)行結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)代表當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)企業(yè)的影響不會(huì)立即顯現(xiàn)，其存在一定的滯后期，在以后的一定時(shí)期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指數(shù)產(chǎn)生影響，具體的影響程度無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量，本文的預(yù)警就是在過(guò)去運(yùn)行成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，判斷企業(yè)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行狀況。不論是子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩陣，還是財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣，要發(fā)揮有效的預(yù)警作用，相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或指數(shù)的選擇非常重要。

圖2 ? 子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警矩？

圖3 ? 財(cái)務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩？

在警情分析方面，要綜合考慮各預(yù)警矩陣的預(yù)警結(jié)果。很多情況下，綜合指數(shù)預(yù)警顯示企業(yè)處于無(wú)警期，但子系統(tǒng)指數(shù)預(yù)警中可能顯示企業(yè)的某一個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)行正處于惡化期，其它系統(tǒng)的運(yùn)行處于潛伏期。此時(shí)，必須結(jié)合指標(biāo)指數(shù)進(jìn)行分析，找出相應(yīng)系統(tǒng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題，同時(shí)參考綜合指數(shù)的大小，采取應(yīng)對(duì)措施。因此，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系也是一個(gè)有機(jī)整體，其有效運(yùn)行離不開(kāi)各個(gè)組成部分的協(xié)同作用。

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作者簡(jiǎn)介：梁飛媛，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授endprint