基于財務(wù)質(zhì)量的上市公司財務(wù)戰(zhàn)略選擇

海南大學(xué) 袁智慧 余灼萍

我國加入WTO 之后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要調(diào)整。上市公司的數(shù)量和規(guī)模逐年增大，并呈現(xiàn)出集團(tuán)化、國際化特點(diǎn)。然而，由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制以及企業(yè)管理制度尚待完善，加之在多元化價值觀的影響下，國內(nèi)很多上市公司在財務(wù)管理方面存在一定問題：如財務(wù)融資或投資策略缺乏科學(xué)性、財務(wù)管理水平偏低等。上市公司的財務(wù)管理問題已經(jīng)嚴(yán)重地制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，甚至對我國社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)也造成嚴(yán)重的不良影響。在此背景下，本文擬對上市公司財務(wù)管理質(zhì)量相關(guān)概念進(jìn)行分析，然后探索財務(wù)管理質(zhì)量評價體系，最后根據(jù)評價標(biāo)準(zhǔn)及上市公司財務(wù)管理中的普遍問題，探索如何更好地進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略選擇，從而有效促進(jìn)財務(wù)管理水平。

一、上市公司財務(wù)質(zhì)量相關(guān)概念

（一）資產(chǎn)質(zhì)量 資產(chǎn)質(zhì)量是指上市公司在對特定資產(chǎn)進(jìn)行管理過程中，該特定資產(chǎn)能夠滿足公司預(yù)期的質(zhì)量，其主要包括：資產(chǎn)的變現(xiàn)、單獨(dú)增值、被利用以及同其他資產(chǎn)組合增值等方面質(zhì)量。從上市公司的財務(wù)管理方面來看，資產(chǎn)對于不同的上市公司其表現(xiàn)的貢獻(xiàn)能力可能不同，所以資產(chǎn)具有相對有用性。這一特性為上市公司的重組增值奠定了基礎(chǔ)。

（二）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量 資本結(jié)構(gòu)治理是指上市公司目前的資本結(jié)構(gòu)同公司目前和未來經(jīng)營發(fā)展相適應(yīng)的質(zhì)量。具有良好資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的上市公司在融資能力、債務(wù)償還能力等方面都很強(qiáng)。并且，擁有合理的杠桿比率以及高于平均資本成本的資產(chǎn)報酬率等。反之，如果上市公司的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量不好，其將面臨融資困難、債務(wù)償還能力差以及資產(chǎn)回報率低等問題。

（三）利潤質(zhì)量 利潤質(zhì)量是指上市公司在利潤形成、結(jié)構(gòu)以及結(jié)果等方面的質(zhì)量。通常來講，當(dāng)上市公司的業(yè)務(wù)具有良好的市場份額，合理的利潤結(jié)構(gòu)以及大量的利潤相關(guān)凈資產(chǎn)增加額時，公司的利潤質(zhì)量較高。反之，如果上市公司的業(yè)務(wù)缺乏良好的市場前景以及合理的利潤結(jié)構(gòu)，并且，公司對利潤支付能力較差時，上市公司的利潤質(zhì)量較差。

（四）現(xiàn)金流量質(zhì)量 現(xiàn)金流量質(zhì)量是指公司的現(xiàn)金流量依照上市公司預(yù)期目標(biāo)進(jìn)行周轉(zhuǎn)的質(zhì)量。通常來講，當(dāng)公司的現(xiàn)金流量能夠順利周轉(zhuǎn)，并同上市公司的長短期發(fā)展目標(biāo)有效適應(yīng)時，該上市公司的現(xiàn)金流量質(zhì)量較高。

二、上市公司財務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系

（一）資產(chǎn)質(zhì)量評價指標(biāo)（1）經(jīng)營效率指標(biāo)。上市公司的資產(chǎn)利用效率通常被稱為公司的經(jīng)營效率。主要包括：存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率即上市公司一個財務(wù)周期內(nèi)，存貨進(jìn)行周轉(zhuǎn)的次數(shù)。周轉(zhuǎn)率越高，公司的經(jīng)營效率越高；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其反映了上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。上市公司的銷售收入同固定資產(chǎn)凈值的比值。其用來對機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用率判斷；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其能夠?qū)⑸鲜泄镜乃匈Y產(chǎn)的管理質(zhì)量以及利用效率反映出來；不良資產(chǎn)率。其能夠有效揭示出上市公司的資產(chǎn)管理問題。為資產(chǎn)管理改革提供依據(jù)。（2）償債能力指標(biāo)。主要包括：流動比率，即流動資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)的比值；速動比率，速動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比值。這兩個指標(biāo)能夠反映出上市公司的資金流動性；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。周轉(zhuǎn)率越高，上市公司的資產(chǎn)流動性越強(qiáng)，償還能力較高；資產(chǎn)負(fù)債率。該指標(biāo)能夠判斷出上市公司的負(fù)債水平。

（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量評價指標(biāo)（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與成本對比關(guān)系指標(biāo)。單位資產(chǎn)成本報酬率是指上市公司息稅前利潤同總資產(chǎn)比值。上市公司用該指標(biāo)詮釋資本結(jié)構(gòu)與成本之間的關(guān)系。（2）資本結(jié)構(gòu)情況指標(biāo)。產(chǎn)權(quán)比率。能夠反映出上市公司的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性；股東權(quán)益比率。能夠反映出上市公司的資產(chǎn)當(dāng)中所有者的投入比例；資本固定化率。該指標(biāo)能夠反映出自由資本在長期資產(chǎn)中的數(shù)額比例。

（三）利潤質(zhì)量評價指標(biāo)（1）獲利能力。凈值產(chǎn)報酬率。能夠反映出上市公司資產(chǎn)的綜合利用效率?？傎Y產(chǎn)報酬率。是上市公司資產(chǎn)運(yùn)營收益的重要評價指標(biāo)；銷售毛利率。能夠反映出上市公司產(chǎn)品的市場競爭力以及潛在獲利能力；銷售凈利率；營業(yè)利潤率。反映上市公司的獲利能力；主營業(yè)務(wù)利潤率。能夠反映出上市公司的主營業(yè)務(wù)獲利能力。（2）成本控制指標(biāo)。三項費(fèi)用增長率。該指標(biāo)能夠有效地反映出上市公司的經(jīng)營成本。

（四）現(xiàn)金流量質(zhì)量評價指標(biāo)（1）支付能力指標(biāo)。購物付款比率能有效反映出上市公司購貨成本中的實(shí)際付現(xiàn)成本。（2）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)情況指標(biāo)。現(xiàn)金流量比率能將支撐上市公司運(yùn)營與發(fā)展的大部分現(xiàn)金來源反映出來，是上市公司運(yùn)營質(zhì)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

三、基于財務(wù)質(zhì)量的上市公司財務(wù)管理戰(zhàn)略選擇

（一）財務(wù)戰(zhàn)略 財務(wù)戰(zhàn)略（financial strategy）是指為了有效促進(jìn)企業(yè)的資金流動均衡、高效，進(jìn)而達(dá)到企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)的決策者在對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境細(xì)致分析之后，對企業(yè)的資金流進(jìn)行了整體性、全局性以及創(chuàng)造性的規(guī)劃。一般來講，上市公司的財務(wù)戰(zhàn)略重點(diǎn)包括：籌資、投資以及資金的分配。

（二）基本財務(wù)戰(zhàn)略選擇（1）籌資戰(zhàn)略。當(dāng)上市公司同時擁有高利潤質(zhì)量和高現(xiàn)金流質(zhì)量時，籌資的戰(zhàn)略主要可以從這兩個方面考慮。首先，由于上市公司此時的財務(wù)風(fēng)險較低。經(jīng)營資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)價值最大化。所以，上市公司可以適當(dāng)增加一定的債務(wù)。其次，上市公司的融資可能較為困難。因?yàn)椴糠重攧?wù)狀況良好的上市公司可能會因?yàn)槿鄙龠m時的新產(chǎn)品，而缺乏發(fā)展?jié)摿?。所以，上市公司可以積極引進(jìn)新技術(shù)或者具有發(fā)展?jié)摿Φ男骂I(lǐng)域。當(dāng)上市公司存在高利潤質(zhì)量、低現(xiàn)金流質(zhì)量時，其可能會面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險。此時，上市公司應(yīng)該盡量借助籌資擴(kuò)大權(quán)益資本。其中債務(wù)融資方法相對權(quán)益融資更加適合該階段的上市公司。當(dāng)上市公司存在低利潤質(zhì)量、高現(xiàn)金流量質(zhì)量時，上市公司處于內(nèi)源融資薄弱階段。所以，應(yīng)加大外源融資力度，彌補(bǔ)融資不足問題。這一融資方式尤其適合高新技術(shù)上市公司。當(dāng)上市公司存在低利潤質(zhì)量和低現(xiàn)金流量質(zhì)量時，說明上市公司的產(chǎn)銷都走下坡路，經(jīng)營狀況不良。所以，上市公司此時可以采取一體化戰(zhàn)略或者多元化戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)有計劃的戰(zhàn)略并購。但是，這種戰(zhàn)略需要大量的資金投入。上市公司也可以進(jìn)行新業(yè)務(wù)投資，但是在投資初期，資金周轉(zhuǎn)率會很低，可以積極借助新項目進(jìn)行股權(quán)融資。至于債務(wù)融資需要慎重考慮。（2）投資戰(zhàn)略。當(dāng)上市公司處于高利潤質(zhì)量和高現(xiàn)金流量質(zhì)量時，說明其公司產(chǎn)品的市場份額很大，并具有一定的品牌效應(yīng)。此時，產(chǎn)品處于高銷售、高利潤階段，但是銷售額卻不能在短時間內(nèi)大幅度增長。所以，對新產(chǎn)品或者新行業(yè)進(jìn)行投資是一個較好的財務(wù)管理策略。當(dāng)上市公司處于高利潤質(zhì)量和低現(xiàn)金流量質(zhì)量的財務(wù)狀況時，說明其新產(chǎn)品的銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司規(guī)模亦是不斷擴(kuò)大。但卻面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險。此時，上市公司可以考慮加大流動資產(chǎn)，促進(jìn)銷售額提高。當(dāng)上市公司處于低利潤質(zhì)量和低現(xiàn)金流量質(zhì)量時，說明上市公司資金不足，資金補(bǔ)償不及時。此時上市公司可以考慮降低市場占有率，壓縮投資，控制成本等。亦可以擴(kuò)大其業(yè)務(wù)經(jīng)營廣度以及深度，提升公司價值。也可以將投資重點(diǎn)放到具有市場潛力的新業(yè)務(wù)上面。（3）分配戰(zhàn)略。當(dāng)上市公司處于高利潤質(zhì)量和高現(xiàn)金流量質(zhì)量時，上市公司在不開拓新業(yè)務(wù)情況下，可以選擇提升公司的股利支付率或者進(jìn)行股票回購。同時，高留利政策也是一個很好的選擇，其可以加大股東的支持力量，有利于資金再募集，以便于公司擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品市場份額。當(dāng)上市公司處于高利潤質(zhì)量和低現(xiàn)金流量質(zhì)量時，上市公司可以適當(dāng)降低公司的現(xiàn)金股利或者采取有效的利潤分配政策。當(dāng)上市公司處于低利潤質(zhì)量和高現(xiàn)金流量質(zhì)量時，可以選擇不分配股利或者利潤政策。當(dāng)上市公司處于低利潤質(zhì)量和低現(xiàn)金流量質(zhì)量時，上市公司可以對公司的利潤留存比例進(jìn)行合理確定，并適當(dāng)調(diào)整利潤分配方式。有效提升公司的潛在收益能力，進(jìn)而有效增加上市公司的總價值。

（三）特殊財務(wù)戰(zhàn)略選擇策略 當(dāng)上市公司處于高資產(chǎn)質(zhì)量和低資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、低資產(chǎn)質(zhì)量和高資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量以及低資產(chǎn)質(zhì)量和低資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量時，基本財務(wù)戰(zhàn)略已經(jīng)不適合上市公司的財務(wù)管理策略選擇。此時，上市公司的財務(wù)管理工作重點(diǎn)應(yīng)該放到公司重構(gòu)上面。上市公司重構(gòu)是指上市公司對現(xiàn)有的發(fā)展目標(biāo)、資源以及組織體制進(jìn)行重新定位、配置以及構(gòu)造和調(diào)整。進(jìn)而有效地適應(yīng)內(nèi)部環(huán)境以及外部環(huán)境變化，幫助公司擺脫逆境，擴(kuò)大市場競爭優(yōu)勢。其中上市公司重構(gòu)主要包括：業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)以及組織重構(gòu)。（1）業(yè)務(wù)重構(gòu)。業(yè)務(wù)重構(gòu)是為了形成新的業(yè)務(wù)組合，形成新的地區(qū)業(yè)務(wù)分布。具體方式包括業(yè)務(wù)剝離與資產(chǎn)出售、業(yè)務(wù)分離與股權(quán)分立、分拆（將不同的業(yè)務(wù)分開并設(shè)立專門機(jī)構(gòu)管理）、上市公司創(chuàng)建、并購等。其中，對于采取了多元化戰(zhàn)略，而沒有形成核心競爭力的上市公司，應(yīng)該對上市公司盈利能力較差，或者對于形成核心競爭力幫助不大的業(yè)務(wù)單元實(shí)行剝離；對于上市公司過度擴(kuò)展和過剩生產(chǎn)能力的迅速增加的一些行業(yè)，如家電行業(yè)，過剩勞動生產(chǎn)力增加，導(dǎo)致利潤越來越薄，或者上市公司的主要市場已經(jīng)趨于飽和，市場消費(fèi)能力走低的宏觀產(chǎn)業(yè)環(huán)境惡化的上市公司，應(yīng)該考慮上市公司業(yè)務(wù)的地區(qū)性轉(zhuǎn)移；對于已經(jīng)在一個領(lǐng)域擁有核心競爭力和競爭優(yōu)勢的上市公司，可以通過簡單的改組其他公司、提高上市公司的潛能來達(dá)到。（2）資產(chǎn)與財務(wù)重構(gòu)。為了更好地促進(jìn)上市公司的資產(chǎn)與財務(wù)管理優(yōu)化，上市公司時常進(jìn)行資產(chǎn)與財務(wù)重構(gòu)。其中，財務(wù)重構(gòu)主要是指上市公司在財務(wù)政策的制定與執(zhí)行上做出相應(yīng)的調(diào)整，其調(diào)整的內(nèi)容往往是與業(yè)務(wù)重構(gòu)相對應(yīng)的。如資產(chǎn)置換、股權(quán)分立以及債務(wù)變動等。其中，資產(chǎn)剝離是較為常見的。其是指上市公司出于戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)或者現(xiàn)有經(jīng)營管理需要等方面的考慮，將公司的部分子公司或者某些產(chǎn)品生產(chǎn)線出售給相關(guān)的上市公司，從而獲取一定的轉(zhuǎn)讓資金或者其他企業(yè)的證券。從投資角度來講，這也是一種行之有效的投資方式。國內(nèi)很多上市公司借助資金剝離方式，將某些經(jīng)營虧損的子公司或者生產(chǎn)線轉(zhuǎn)化成自身未來發(fā)展的資金支持，并使得公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)更為集中，公司的管理效率顯著提高，進(jìn)而有效地加大了公司的盈利能力。（3）組織重構(gòu)。為了更好地實(shí)現(xiàn)組織體制的靈活以及高效，上市公司的組織重構(gòu)已經(jīng)成為了一個重要研究內(nèi)容。相對來講，組織重構(gòu)主要是從業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、規(guī)模以及轉(zhuǎn)換機(jī)制等方面實(shí)施的。其中，債務(wù)重組。通過債務(wù)重組，雖然不能立即改善債務(wù)人的盈利能力，但是卻能提高債務(wù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，減輕其財務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，債務(wù)重組還可以實(shí)現(xiàn)非流動資產(chǎn)償還債務(wù)，使得債務(wù)上市公司有機(jī)會盤活其閑置資產(chǎn)，減少利用效率不高的資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)質(zhì)量；股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整?？晒┛紤]的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式有：債務(wù)轉(zhuǎn)化為資本、對當(dāng)前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、從公司內(nèi)部或外部拓展股東范圍、公司之間吸收股份、新設(shè)合并等；破產(chǎn)清算。由于上市公司在體制以及技術(shù)或增長方式等方面存在諸多不利原因，很可能導(dǎo)致其出現(xiàn)資金虧損，以至于負(fù)債率居高不下等問題。在激烈的市場競爭環(huán)境中，很容易在其他公司的“作用”下，走到破產(chǎn)的地步。此時，上市公司往往選擇破產(chǎn)清算。

四、結(jié)論

近年來，上市公司財務(wù)管理質(zhì)量的高低已成為衡量公司管理質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，更是成為投資者投資的重要參考依據(jù)。同時，現(xiàn)代化的財務(wù)管理工作已經(jīng)不僅僅局限在公司的財務(wù)資金支出與回收，其對企業(yè)的經(jīng)營決策、融資、投資等重要工作起到了重要的決定性影響?？梢姡趯Ξ?dāng)前上市公司的財務(wù)質(zhì)量相關(guān)概念以及評價指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，探索不同類型上市公司的財務(wù)工作動向，能夠有效提升公司的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)率。而公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也能夠有效地證明企業(yè)財務(wù)管理質(zhì)量的提升。

［1］李黃競：《國有控股公司財務(wù)治理缺陷研究》，西南財經(jīng)大學(xué)2011 年碩士學(xué)位論文。

［2］史悅：《財務(wù)治理觀點(diǎn)下的會計利潤質(zhì)量研究》，大連海事大學(xué)2012 年碩士學(xué)位論文。

［3］高崇峰：《上市公司財務(wù)治理對績效影響的實(shí)證研究》，東北林業(yè)大學(xué)2012 年碩士學(xué)位論文。