上市公司財務(wù)風(fēng)險管理問題探究

云南楚雄礦冶有限公司 李從福

一、引言

目前，國內(nèi)的上市公司主要是由原國有企業(yè)改制而來，或者民營企業(yè)上市產(chǎn)生的。前者的法人股不能有效流通，并且，國家控股比例很高。盡管民營上市公司已經(jīng)具有一定的規(guī)模和較高的管理水平，但是，并沒有脫離“家族式”管理經(jīng)營模式，規(guī)范化監(jiān)管實效性差；另外，國內(nèi)上市公司的董事會往往缺乏獨立性，而且，其監(jiān)事會常常受到董事會以及高級管理層的主觀影響，無法真正發(fā)揮監(jiān)管效力。在缺乏完善的財務(wù)管理制度以及精干的財務(wù)團(tuán)隊情況下，財務(wù)風(fēng)險發(fā)生率很高；不僅如此，國內(nèi)的很多上市公司經(jīng)常缺乏嚴(yán)格、科學(xué)的管理制度，以至于在主客觀因素的影響下，會計信息失真問題日益嚴(yán)重，進(jìn)而無法為公司的決策者提供全面、準(zhǔn)確的經(jīng)營狀況等信息，從而導(dǎo)致公司的決策出現(xiàn)失誤的概率增加，公司的財務(wù)風(fēng)險加大。上市公司的財務(wù)風(fēng)險主要是指公司在從事各類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，在內(nèi)外環(huán)境因素的影響下，產(chǎn)生的各類經(jīng)濟(jì)損失或者同預(yù)期相偏離的經(jīng)濟(jì)收益的可能性。目前，我國的多數(shù)上市公司都是由國有企業(yè)改制而成，存在一定的特殊性，潛在的財務(wù)風(fēng)險不僅會影響到公司的經(jīng)營與發(fā)展，更會影響到股東以及各方面?zhèn)鶛?quán)人的切身利益，甚至影響到社會主義經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。所以，加強(qiáng)上市公司的財務(wù)風(fēng)險管控，具有重要的現(xiàn)實意義。本文結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)上市公司的財務(wù)風(fēng)險存在現(xiàn)狀，探索如何更好地提高上市公司的財務(wù)風(fēng)險管控能力，進(jìn)而促進(jìn)其健康、可持續(xù)發(fā)展。

二、上市公司財務(wù)風(fēng)險類型

（一）籌資風(fēng)險 該風(fēng)險主要是指：上市公司在資金借入過程中，因經(jīng)營不善等原因致使公司到期無法償還本息，而導(dǎo)致公司利潤受損的可能性?；I資活動的有效進(jìn)行是公司生產(chǎn)經(jīng)營的重要前提，如果沒有充足的資金，公司的生產(chǎn)以及經(jīng)營等環(huán)節(jié)將處于停滯狀態(tài)。通常情況下，籌資方式主要包括：債務(wù)籌資以及股權(quán)籌資。

（二）投資風(fēng)險 投資風(fēng)險主要是指：上市公司在進(jìn)行各項投資活動時，因為投資收益率的不穩(wěn)定性，公司出現(xiàn)預(yù)期收益減少，甚至本金損失的可能性。企業(yè)的投資方式主要包括：對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資不當(dāng)，可能會引起公司資金結(jié)構(gòu)缺乏合理性，公司存在實際收益與預(yù)期收益背離的財務(wù)風(fēng)險。對外投資的投資項目選擇不當(dāng)，很可能面臨被投資者償還能力不足的財務(wù)風(fēng)險。

（三）資金回收風(fēng)險 該風(fēng)險主要存在于上市公司的產(chǎn)品銷售階段，當(dāng)公司的應(yīng)收賬款無法及時、全部回收時，很可能為上市公司的相應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來嚴(yán)重的資金問題，以至于引起財務(wù)風(fēng)險。在當(dāng)前的市場風(fēng)云變幻中，一旦公司的經(jīng)營出現(xiàn)了一定的紕漏，很可能就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，以至于應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險增大，甚至多次發(fā)生，進(jìn)而導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。

（四）利潤分配風(fēng)險 上市公司在產(chǎn)品銷售之后，勢必會產(chǎn)生利潤，進(jìn)而涉及到了利潤分配問題，從而也就面臨一定的利潤分配風(fēng)險。上市公司在對利潤進(jìn)行分配時，未能做到科學(xué)、合理，以至于預(yù)期分配和實際分配存在一定的偏差，這種偏差對未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不良影響的可能性就是利潤分配風(fēng)險。

三、上市公司財務(wù)風(fēng)險原因分析

（一）外部原因 具體如下：

（1）政治環(huán)境。政治環(huán)境的變動是引發(fā)公司財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生或增多的一個重要外部因素。其中，主要包括：國家政治制度、體制以及政策等。對上市公司而言，貨幣金融政策是影響公司貸款利息以及銀行匯率的重要因素。例如：如果貸款利率下調(diào)，公司的貸款利息就會適當(dāng)減少，有利于企業(yè)的積累資金，擴(kuò)大生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。反之，如果貸款利率上調(diào)，公司的償還負(fù)擔(dān)加重，資金流動遲緩，利潤相對減少。隨著上市公司國外業(yè)務(wù)往來的不斷增多，匯率也成為了公司財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的又一關(guān)鍵誘因。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。上市公司的經(jīng)營與發(fā)展過程中，依存于一定的經(jīng)濟(jì)狀況以及政策。其中，經(jīng)濟(jì)狀況主要包括：我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢以及交通等資源管理狀況等。公司發(fā)展的周期性決定了其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是不斷變化的。這一變化也使得公司的財務(wù)風(fēng)險增加。例如：當(dāng)市場大環(huán)境出現(xiàn)通貨膨脹，物價的快速增長，導(dǎo)致公司的經(jīng)營利潤不斷下降，對應(yīng)的籌資風(fēng)險以及經(jīng)營風(fēng)險大幅度增加。與此同時，我國政府常常借助貨幣緊縮政策來抑制通貨膨脹，而這一政策的出臺，在股市低迷的配合下，無形中加大了公司的財務(wù)風(fēng)險。

（3）法律環(huán)境。法律意識形態(tài)亦是通常所指的法律環(huán)境。同對應(yīng)的法律、法規(guī)制度以及法律相關(guān)機(jī)構(gòu)組成了一個有機(jī)的整體。相對來講，法律與政治環(huán)境是相輔相成的。同時，彼此間也具有一定的因果關(guān)系。任何時候，公司的生產(chǎn)與經(jīng)營都不能脫離法律框架而超然存在。然而，隨著時代發(fā)展速度的不斷加快，很多相關(guān)法律的制定與實施并不能有效解決公司管理中存在的所有問題，而這也常常導(dǎo)致相應(yīng)的政策缺乏完善性。例如：公司的會計信息失真等問題，就是由于法律環(huán)境不夠健全，會計相關(guān)法規(guī)缺乏完善性導(dǎo)致的，以至于公司的財務(wù)風(fēng)險加大。

（二）內(nèi)部環(huán)境 具體有：

（1）籌資決策過程中，缺乏合理的資金結(jié)構(gòu)?；I資數(shù)額通常都是根據(jù)公司的經(jīng)營規(guī)模決定的。當(dāng)上市公司對經(jīng)營規(guī)模錯誤估算，就會導(dǎo)致籌資金額過多或者過少?；I資過多，公司的資金使用費加大，導(dǎo)致負(fù)債增加?；I資過少，面臨再次籌資，難度加大；當(dāng)上市公司選擇了錯誤的籌資方式時，也很容易增加公司的籌資風(fēng)險和籌資成本。例如：當(dāng)企業(yè)利潤下降時，過高的負(fù)債率很容易導(dǎo)致公司資金償還壓力加大，財務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，進(jìn)而很可能引發(fā)巨大的財務(wù)風(fēng)險。

（2）多元化投資，缺乏合理決策。隨著上市公司規(guī)模的不斷加大，公司獲得的貸款政策逐漸寬松，多數(shù)公司都傾向于擴(kuò)大投資規(guī)模，并探索新的投資領(lǐng)域。在利益最大化理論的引導(dǎo)下，很多上市公司在不了解某一行業(yè)的前提下，投下了巨額的資金。但是，在激烈的市場競爭環(huán)境中，在沒有充分準(zhǔn)備好的情況下，往往使得這些“門外漢”損失慘重。

（3）缺乏合理的存貨結(jié)構(gòu)，資金流動緩慢。上市公司的存貨變現(xiàn)，實現(xiàn)資金凈流量，才能有效提升其債務(wù)償還能力。當(dāng)上市公司的存貨結(jié)構(gòu)缺乏合理性時，大量的存貨無法變現(xiàn)，這在給公司帶來很大的經(jīng)營風(fēng)險外，勢必會導(dǎo)致公司的償債能力下降，資產(chǎn)負(fù)債率過高，進(jìn)而為公司帶來財務(wù)風(fēng)險。同時，當(dāng)公司貨物賣出卻不能及時收回貨款時，也常常使得公司資金周轉(zhuǎn)遲緩，引發(fā)公司的財務(wù)風(fēng)險。

（4）缺乏合理的股利分配政策。上市公司采用現(xiàn)金股利模式，就會導(dǎo)致公司內(nèi)部收益以及現(xiàn)金流量降低，從而增大了公司的債務(wù)償還壓力。選擇送紅股模式，相對于現(xiàn)金股利，其分配率提高，盡管為公司留存了更多的發(fā)展資金，但是，卻并不是股東所期望的，很容易影響到公司的股價。轉(zhuǎn)增股本也是一種常見的分配方式，盡管公司的現(xiàn)金流量沒有降低，但是，隨著股票數(shù)量的不斷增加，股息變少，勢必會影響到未來一年的利潤分配。

四、上市公司財務(wù)風(fēng)險管控措施

（一）構(gòu)建上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng) 財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠有效幫助上市公司避免在財務(wù)系統(tǒng)運行過程中出現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)偏離問題。在上市公司的不斷發(fā)展過程中，設(shè)立一些有效的財務(wù)敏感指標(biāo)，借助數(shù)理統(tǒng)計學(xué)方法構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，并觀察隨著財務(wù)敏感指標(biāo)的變化，財務(wù)風(fēng)險率的變化情況，進(jìn)而給出系統(tǒng)、完善的預(yù)警分析報告。從而有效地幫助上市公司事前掌握各類財務(wù)風(fēng)險的易發(fā)信息，指導(dǎo)其加強(qiáng)相應(yīng)的防范工作，進(jìn)而將公司的財務(wù)風(fēng)險減到最小，促進(jìn)公司的健康、可持續(xù)發(fā)展。

構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，必須排除各類主觀因素的影響，并由專門管理人員負(fù)責(zé)信息的維護(hù)，資料的完善以及財務(wù)信息的準(zhǔn)確、及時收集與整理。在預(yù)警信息得出之后，必須確保構(gòu)建對應(yīng)的應(yīng)急措施以及補救方案，并要做到及時更新。由于相關(guān)數(shù)據(jù)非常龐大，為了保證系統(tǒng)的及時、高效以及全面性，務(wù)必要充分利用現(xiàn)代化的計算機(jī)信息技術(shù)，對數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)更新與完善，確保信息的全面、準(zhǔn)確以及擁有決策參考價值。

（二）構(gòu)建科學(xué)、合理的公司財務(wù)運行機(jī)制 具體如下：

（1）構(gòu)建科學(xué)的投資決策機(jī)制。首先，借助科學(xué)模型，論證項目的投資可行性，避免因決策失誤而使公司遭受經(jīng)濟(jì)損失。其次，對投資資金進(jìn)行嚴(yán)格管理，做好投資計劃。當(dāng)資金充足時，可以采取項目的多元化投資，但是，投資的項目也要分清主次，突出主業(yè)。一旦出現(xiàn)資金緊張，應(yīng)合理確定各投資項目的投資額，確保整體投資利益最大化。

（2）籌資決策機(jī)制合理構(gòu)建。借款負(fù)債經(jīng)營是多數(shù)上市公司的合理選擇。但是，在籌資額確定上，務(wù)必要考慮到自身的綜合償還實力，避免公司因過度籌資而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。一方面，公司要對各種籌資方案進(jìn)行籌資效益預(yù)測分析，根據(jù)成本效益原則，選擇可以使公司以最小成本實現(xiàn)最大經(jīng)濟(jì)效益的方案。另一方面，要確定合理的債務(wù)籌資方式、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及還款期限，實現(xiàn)最優(yōu)的合理搭配。

（3）財務(wù)風(fēng)險管理制度進(jìn)一步完善。完善的公司財務(wù)風(fēng)險管理制度能夠幫助公司有效降低財務(wù)風(fēng)險，而且，這種完善過程本身就是規(guī)范和消除部分財務(wù)風(fēng)險的過程。所以，公司應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險管理制度及時、全面地加以完善并有效執(zhí)行。

（三）規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu) 主要有：

（1）構(gòu)建明確的公司產(chǎn)權(quán)制度。明確的產(chǎn)權(quán)制度是建立在明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系基礎(chǔ)之上的。產(chǎn)權(quán)明晰是權(quán)責(zé)明確的基礎(chǔ)，只有權(quán)責(zé)明確，公司才能夠進(jìn)行正常的經(jīng)營活動，否則公司就失去了存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，更談不上公司財務(wù)風(fēng)險的防范。

（2）加強(qiáng)董事會對經(jīng)營者的督導(dǎo)。在實行委托代理制度的公司中，經(jīng)營者的逆向選擇與信息的不完全對稱是經(jīng)營者“隱藏行動”產(chǎn)生的基本原因，經(jīng)營者通過“隱藏行動”，會采取有悖于委托人利益的行為，使委托人利益受損。因而，董事會應(yīng)建立對經(jīng)營者的督導(dǎo)機(jī)制，對經(jīng)營者進(jìn)行適時追蹤控制，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者行為偏離既定的財務(wù)目標(biāo)，可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生時，就應(yīng)該以委托者的身份發(fā)出指令，責(zé)令經(jīng)營者行為及時進(jìn)行糾正。

（3）協(xié)調(diào)委托代理關(guān)系。一方面可以通過工資加獎金、年薪、直接發(fā)放股權(quán)激勵等措施來協(xié)調(diào)委托代理關(guān)系，另一方面通過重新調(diào)整委托代理結(jié)構(gòu)以此來減少代理人損害自己利益的行為。

（四）建立公司財務(wù)風(fēng)險控制評價體系 在公司實際經(jīng)營管理過程中，對風(fēng)險的重視程度直接影響公司的生存與發(fā)展能力和市場競爭力。財務(wù)風(fēng)險控制是指在財務(wù)風(fēng)險識別和度量的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理策略，從而降低風(fēng)險的不確定性和減少財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率，以便實現(xiàn)計劃所規(guī)定的財務(wù)目標(biāo)。財務(wù)風(fēng)險控制本身是就是一項管理活動，需要對其實施情況進(jìn)行監(jiān)督與評價。財務(wù)風(fēng)險控制體系的建立是以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)，在控制過程中考慮風(fēng)險因素，通過對公司財務(wù)風(fēng)險控制體系進(jìn)行評價，能夠及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的薄弱環(huán)節(jié)，對公司財務(wù)風(fēng)險控制中存在問題及時改進(jìn)和整頓，從而進(jìn)一步完善公司的財務(wù)風(fēng)險控制制度，有效防范財務(wù)風(fēng)險。

總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)速度的不斷加快，上市公司已經(jīng)成為國內(nèi)諸多企業(yè)發(fā)展、壯大之后的必然選擇。然而，相對于歐美發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)的股市以及金融行業(yè)發(fā)展尚未進(jìn)入成熟階段，其自身的一些內(nèi)外因素很容易導(dǎo)致國內(nèi)上市公司的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生諸多波動，進(jìn)而引起上市公司的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)增加。結(jié)合當(dāng)前上市公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀以及其形成的原因，探索如何更好地提高上市公司的財務(wù)風(fēng)險管控能力，進(jìn)而促進(jìn)其健康、可持續(xù)發(fā)展。

［1］田金、玉劉媛：《上市公司財務(wù)風(fēng)險對策分析》，《財會通訊》2012 年第8 期。