中國(guó)式量化寬松

易憲容

在央行貨幣政策量寬大轉(zhuǎn)向時(shí)，國(guó)家發(fā)改委也加快重大項(xiàng)目審批。

從7-8月開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格些許下跌及銷(xiāo)售快速減少，不僅導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力上升，也讓不少地方的房地產(chǎn)危機(jī)，及一些地方的區(qū)域型金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)正在暴露出來(lái)。因此，到了9月底，面對(duì)國(guó)內(nèi)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生，政府宏觀調(diào)控政策開(kāi)始重大的轉(zhuǎn)向。

這種宏觀調(diào)控政策重大轉(zhuǎn)身最主要的標(biāo)志是，央行及銀監(jiān)會(huì)在9月30日下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做住房金融服務(wù)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。而《通知》的下發(fā)，不僅中斷了房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整和市場(chǎng)預(yù)期回轉(zhuǎn)，而且也意味著新政府推行了近兩年的經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)束。

從《通知》的內(nèi)容來(lái)看，其表面上看是通過(guò)銀行的過(guò)度優(yōu)惠政策來(lái)提高居民的住房福利水平，釋放居民的住房需求，但是實(shí)際上這種住房需求主要不是居民的消費(fèi)性住房需求，而主要是居民的投機(jī)投資性住房需求。利用銀行信貸過(guò)度優(yōu)惠政策涌現(xiàn)出到住房市場(chǎng)的投機(jī)投資性需求則是前幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的關(guān)鍵，也是前幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)問(wèn)題向房地產(chǎn)聚集的根源。

在當(dāng)前的房?jī)r(jià)水平下，無(wú)論出臺(tái)什么信貸優(yōu)惠政策，即使有少數(shù)住房消費(fèi)者有支付能力進(jìn)入市場(chǎng)，也只能接手高價(jià)格的住房，增加他們的負(fù)擔(dān)。因此，在房?jī)r(jià)處于高位時(shí)出臺(tái)信貸優(yōu)惠政策，有利的不是真正的住房市場(chǎng)消費(fèi)者，而是有利于住房投機(jī)投資者。

《通知》最為重要的是鼓勵(lì)持有住房或持有更多住房。只要還清銀行貸款的居民就可能通過(guò)過(guò)度的優(yōu)惠信貸政策進(jìn)入住房市場(chǎng)。也就是說(shuō)，房貸新政全面鼓勵(lì)居民住房的投機(jī)投資，其房地產(chǎn)政策的全面寬松可以比2008年的131號(hào)文件有過(guò)之無(wú)不及。

再者，從剛公布的2014年第三季度貨幣政策報(bào)告內(nèi)容來(lái)看，央行從9月份開(kāi)始具體調(diào)整貨幣政策方向，在“定向?qū)捤伞钡拇笤瓌t下，不斷向銀行體系注入大量的流動(dòng)性，而且向市場(chǎng)注入流動(dòng)性與傳統(tǒng)的央行寬松政策有很大不同，即不是使用傳統(tǒng)貨幣政策工具，而是采取美日歐各主要央行運(yùn)用新的貨幣政策工具的經(jīng)驗(yàn)，以再貸款、再貼現(xiàn)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)、抵押補(bǔ)充貸款，以及常備借貸便利（SLF）等做法，進(jìn)行新的組合式貨幣政策寬松。

央行貨幣政策報(bào)告就指出，9月份和10月份，中國(guó)人民銀行通過(guò)中期借貸便利（MLF），向國(guó)有商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行，較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2698億元，期限均為3個(gè)月，利率為3.5%，在提供流動(dòng)性同時(shí)發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率與社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，9-10月以來(lái)，央行通過(guò)MLF進(jìn)行定向?qū)捤?，而非早前市?chǎng)盛傳的以常備借貸便利（SLF）向指定的金融機(jī)構(gòu)投放資金。還有，這次央行貨幣政策的全面寬松，還表現(xiàn)為在推出房貸新政時(shí)，鼓勵(lì)銀行業(yè)發(fā)行美國(guó)式的MBS，希望通過(guò)這種方式向銀行體系注入更多的流動(dòng)性。

有分析人士指出，2014年中國(guó)央行的全面寬松政策，其相關(guān)的措施，比2008年下半年金融危機(jī)那次政府出招注入流動(dòng)性還會(huì)多，不同的是使用的工具。在這種情況下，今年的融資規(guī)模，無(wú)論是銀行體系的信貸增長(zhǎng)還是社會(huì)融資總額的增長(zhǎng)都可能創(chuàng)歷史最高水平，比如，累計(jì)今年前9個(gè)月銀行發(fā)放貸款余額，新增人民幣達(dá)7.7萬(wàn)億元。按照這個(gè)速度，國(guó)內(nèi)銀行信貸增長(zhǎng)估計(jì)會(huì)達(dá)10萬(wàn)億元以上。而這樣一個(gè)信貸增長(zhǎng)量，遠(yuǎn)大于歐盟、美國(guó)與日本三大央行量化寬松的規(guī)模。

此外，在央行貨幣政策全面量寬大轉(zhuǎn)向時(shí)，國(guó)家發(fā)改委也加快重大項(xiàng)目審批。國(guó)家發(fā)改委近日公布，目前建造中的重大水利公共工程投資金融已經(jīng)高達(dá)6000億元。從10月份以來(lái)，已批準(zhǔn)六條鐵路和五個(gè)機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，具體落實(shí)人民幣投資達(dá)2500億元。

盡管通過(guò)過(guò)度信貸擴(kuò)張能夠短期內(nèi)緩解經(jīng)濟(jì)下行之壓力，甚至于造就經(jīng)濟(jì)短期繁榮，但它是否能夠把國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶向持續(xù)繁榮增長(zhǎng)之路是不確定的。對(duì)此，政府還得慎重權(quán)衡。