基于滑動(dòng)窗DFA分析法的碳市場(chǎng)有效性研究

劉靜　王晨曦

摘要：對(duì)歐盟碳市場(chǎng)兩個(gè)主要交易品種EUA和CER進(jìn)行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER的標(biāo)度指數(shù)的差異程度較大，認(rèn)為CER的價(jià)格波動(dòng)性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動(dòng)窗DFA得到的實(shí)證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標(biāo)度指數(shù)均大于0.5，具有長(zhǎng)程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性?？傮w來(lái)看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場(chǎng)中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說(shuō)，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，而是有偏的隨機(jī)游走。

關(guān)鍵詞：分形市場(chǎng)；DFA分析法；長(zhǎng)程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國(guó)際社會(huì)的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國(guó)際社會(huì)先后簽署了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案。《京都議定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國(guó)的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國(guó)的具體減排目標(biāo)。《京都議定書》引入了三種合作機(jī)制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。減排催生了碳交易市場(chǎng)，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運(yùn)行，它是世界上第一個(gè)，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場(chǎng)。目前，全球碳交易市場(chǎng)依據(jù)《京都議定書》的三種機(jī)制分為兩類：基于配額交易的市場(chǎng)和基于項(xiàng)目交易的市場(chǎng)。相應(yīng)地，歐盟碳市場(chǎng)有兩個(gè)主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項(xiàng)目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進(jìn)行交易。

4結(jié)論

通過(guò)對(duì)EUA和CER 的兩個(gè)交易階段的收益率序列進(jìn)行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對(duì)于同一時(shí)間序列，使用不同階DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER兩個(gè)階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說(shuō)明CER價(jià)格的波動(dòng)性比EUA的波動(dòng)性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性。也就是說(shuō)不管在交易的哪個(gè)階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因?yàn)樘际袌?chǎng)還存在很多不足之處，如各國(guó)碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機(jī)制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場(chǎng)未設(shè)中央結(jié)算機(jī)構(gòu)，難以實(shí)現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價(jià)格的有偏隨機(jī)游走，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，針對(duì)這一情況，應(yīng)該進(jìn)一步完善歐盟碳交易機(jī)制，讓投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確地掌握碳市場(chǎng)的真實(shí)情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場(chǎng)都具有分形市場(chǎng)的特征，說(shuō)明這兩個(gè)期貨品種的收益率序列都不遵循隨機(jī)游走過(guò)程，而是有偏的隨機(jī)游走，過(guò)去的信息在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)未來(lái)的價(jià)格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于碳排放配額的實(shí)際需求者來(lái)說(shuō)，如果能預(yù)測(cè)碳期貨市場(chǎng)上碳價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提前購(gòu)買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價(jià)格升高，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實(shí)證分析[J].中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國(guó)股市收益率長(zhǎng)程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)持久性特征的DFA分析[J].中國(guó)管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)記憶性與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長(zhǎng)期相關(guān)性檢驗(yàn)[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint

摘要：對(duì)歐盟碳市場(chǎng)兩個(gè)主要交易品種EUA和CER進(jìn)行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER的標(biāo)度指數(shù)的差異程度較大，認(rèn)為CER的價(jià)格波動(dòng)性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動(dòng)窗DFA得到的實(shí)證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標(biāo)度指數(shù)均大于0.5，具有長(zhǎng)程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性。總體來(lái)看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場(chǎng)中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說(shuō)，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，而是有偏的隨機(jī)游走。

關(guān)鍵詞：分形市場(chǎng)；DFA分析法；長(zhǎng)程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國(guó)際社會(huì)的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國(guó)際社會(huì)先后簽署了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案?！毒┒甲h定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國(guó)的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國(guó)的具體減排目標(biāo)?！毒┒甲h定書》引入了三種合作機(jī)制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。減排催生了碳交易市場(chǎng)，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運(yùn)行，它是世界上第一個(gè)，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場(chǎng)。目前，全球碳交易市場(chǎng)依據(jù)《京都議定書》的三種機(jī)制分為兩類：基于配額交易的市場(chǎng)和基于項(xiàng)目交易的市場(chǎng)。相應(yīng)地，歐盟碳市場(chǎng)有兩個(gè)主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項(xiàng)目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進(jìn)行交易。

4結(jié)論

通過(guò)對(duì)EUA和CER 的兩個(gè)交易階段的收益率序列進(jìn)行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對(duì)于同一時(shí)間序列，使用不同階DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER兩個(gè)階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說(shuō)明CER價(jià)格的波動(dòng)性比EUA的波動(dòng)性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性。也就是說(shuō)不管在交易的哪個(gè)階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因?yàn)樘际袌?chǎng)還存在很多不足之處，如各國(guó)碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機(jī)制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場(chǎng)未設(shè)中央結(jié)算機(jī)構(gòu)，難以實(shí)現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價(jià)格的有偏隨機(jī)游走，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，針對(duì)這一情況，應(yīng)該進(jìn)一步完善歐盟碳交易機(jī)制，讓投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確地掌握碳市場(chǎng)的真實(shí)情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場(chǎng)都具有分形市場(chǎng)的特征，說(shuō)明這兩個(gè)期貨品種的收益率序列都不遵循隨機(jī)游走過(guò)程，而是有偏的隨機(jī)游走，過(guò)去的信息在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)未來(lái)的價(jià)格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于碳排放配額的實(shí)際需求者來(lái)說(shuō)，如果能預(yù)測(cè)碳期貨市場(chǎng)上碳價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提前購(gòu)買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價(jià)格升高，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實(shí)證分析[J].中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國(guó)股市收益率長(zhǎng)程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)持久性特征的DFA分析[J].中國(guó)管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)記憶性與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長(zhǎng)期相關(guān)性檢驗(yàn)[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint

摘要：對(duì)歐盟碳市場(chǎng)兩個(gè)主要交易品種EUA和CER進(jìn)行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER的標(biāo)度指數(shù)的差異程度較大，認(rèn)為CER的價(jià)格波動(dòng)性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動(dòng)窗DFA得到的實(shí)證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標(biāo)度指數(shù)均大于0.5，具有長(zhǎng)程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性?？傮w來(lái)看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場(chǎng)中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說(shuō)，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，而是有偏的隨機(jī)游走。

關(guān)鍵詞：分形市場(chǎng)；DFA分析法；長(zhǎng)程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國(guó)際社會(huì)的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國(guó)際社會(huì)先后簽署了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案。《京都議定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國(guó)的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國(guó)的具體減排目標(biāo)?！毒┒甲h定書》引入了三種合作機(jī)制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。減排催生了碳交易市場(chǎng)，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運(yùn)行，它是世界上第一個(gè)，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場(chǎng)。目前，全球碳交易市場(chǎng)依據(jù)《京都議定書》的三種機(jī)制分為兩類：基于配額交易的市場(chǎng)和基于項(xiàng)目交易的市場(chǎng)。相應(yīng)地，歐盟碳市場(chǎng)有兩個(gè)主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項(xiàng)目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進(jìn)行交易。

4結(jié)論

通過(guò)對(duì)EUA和CER 的兩個(gè)交易階段的收益率序列進(jìn)行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對(duì)于同一時(shí)間序列，使用不同階DFA分析得到的標(biāo)度指數(shù)不同，CER兩個(gè)階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說(shuō)明CER價(jià)格的波動(dòng)性比EUA的波動(dòng)性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長(zhǎng)程相關(guān)性。也就是說(shuō)不管在交易的哪個(gè)階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因?yàn)樘际袌?chǎng)還存在很多不足之處，如各國(guó)碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機(jī)制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場(chǎng)未設(shè)中央結(jié)算機(jī)構(gòu)，難以實(shí)現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價(jià)格的有偏隨機(jī)游走，歐盟碳市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，針對(duì)這一情況，應(yīng)該進(jìn)一步完善歐盟碳交易機(jī)制，讓投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確地掌握碳市場(chǎng)的真實(shí)情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場(chǎng)都具有分形市場(chǎng)的特征，說(shuō)明這兩個(gè)期貨品種的收益率序列都不遵循隨機(jī)游走過(guò)程，而是有偏的隨機(jī)游走，過(guò)去的信息在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)未來(lái)的價(jià)格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于碳排放配額的實(shí)際需求者來(lái)說(shuō)，如果能預(yù)測(cè)碳期貨市場(chǎng)上碳價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提前購(gòu)買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價(jià)格升高，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實(shí)證分析[J].中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國(guó)股市收益率長(zhǎng)程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)持久性特征的DFA分析[J].中國(guó)管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)記憶性與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長(zhǎng)期相關(guān)性檢驗(yàn)[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint