日元國際化進(jìn)程反思及對人民幣國際化的啟示

于澤

內(nèi)容摘要：從國際貨幣的貨幣職能視角審視日元的國際化進(jìn)程，可以看到：日元在國際貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，陷入“去美元化”困境；在國際投資領(lǐng)域，形成了對發(fā)達(dá)國家和發(fā)達(dá)國家貨幣的依賴；在國際儲備層面，日元匯率的無方向性，使日元喪失了他國對其作為儲備貨幣的信心。日本央行對于處理資產(chǎn)泡沫與通脹溫和之間貨幣政策的搖擺不定，最終導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)“失去的10年”，也就此喪失了日元進(jìn)一步國際化的黃金機(jī)遇。同在東亞崛起的國家，中國與日本在貨幣崛起階段有著深刻的經(jīng)濟(jì)體量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、地緣政治、文化根基、外部環(huán)境等的相似性，和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略視野等的不同之處。鑒于人民幣與日元國際化在不同歷史時(shí)期，相同歷史發(fā)展階段的高度可比性，日元國際化的進(jìn)程可以為人民幣國際化之路提供借鑒。

關(guān)鍵詞：日元國際化 人民幣國際化 國際貨幣職能

引言

自20世紀(jì)60年代開始，由于連續(xù)多年的貿(mào)易順差和相對封閉的金融市場，日本面臨日元匯率升值和開放金融市場的巨大內(nèi)外部壓力，在此背景下，日本開始了日元國際化的進(jìn)程。但時(shí)至今日，作為計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值貯存手段的日元國際化并未取得預(yù)期進(jìn)展，反而深深陷入了“去美元化”的困境。

日元國際化的進(jìn)程可以為人民幣的國際化提供借鑒。這不僅是因?yàn)槿赵獓H化在世界貨幣發(fā)展史上的重要地位，更因?yàn)楫?dāng)前人民幣國際化與20世紀(jì)80年代的日元國際化高潮時(shí)期兩國的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展程度相似，兩國面臨的外部環(huán)境、地緣政治可比性強(qiáng)，同時(shí)支撐中日兩國經(jīng)濟(jì)和金融體系背后的經(jīng)濟(jì)文明價(jià)值觀具有同根性。

因此，日元國際化與人民幣國際化的比較分析，政策意義重大。通過這種分析，一方面可以讓我們更好地從日元國際化進(jìn)程中吸收教訓(xùn)，尋找自身優(yōu)勢，更可以充分預(yù)警人民幣國際化可能遇到的種種問題。

日元國際化進(jìn)程回顧

日元國際化的進(jìn)程大致可以分為三個(gè)階段：

（一）第一階段

二戰(zhàn)結(jié)束后至20世紀(jì)70年代末，為日元國際化的初期階段。日本經(jīng)過二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)迅速進(jìn)入高速增長階段。1955年至1973年間，其國民生產(chǎn)總值年均增長9.8%，并于1968年成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。日本經(jīng)濟(jì)的高速增長是在低通脹和低失業(yè)率的前提下取得的。日本經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)還伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由勞動密集型向資本密集型的轉(zhuǎn)變，重化工業(yè)的發(fā)展強(qiáng)化了日本的貿(mào)易競爭力。進(jìn)入20世紀(jì)70年代后，隨著布雷頓森林體系的瓦解，國際貨幣體系進(jìn)入了以美元為基礎(chǔ)的浮動匯率時(shí)代。國際市場對日元的需求與日俱增，日本開始關(guān)注日元的國際地位問題。但日本政府對待日元國際化的立場仍然相對比較謹(jǐn)慎。

（二）第二階段

20世紀(jì)80年代，為日元國際化的急速發(fā)展時(shí)期。20世紀(jì)80年代，美國經(jīng)常收支特別是對日收支出現(xiàn)大幅逆差，美日貿(mào)易摩擦加劇。美國將日本的貿(mào)易順差歸結(jié)于其市場的封閉和日元的低估，認(rèn)為日元匯率不是通過市場形成的均衡匯率。美國在要求日本開放商品市場的同時(shí)，還要求日本開放金融、資本市場。日本政府在20世紀(jì)80年代后，開始對日元國際化采取積極態(tài)度，出臺了一系列日元國際化的措施。1980年12月，日本政府全面修改外匯法，將“原則禁止”改為“原則自由”；1984年5月，“日元-美元委員會”就日本金融、資本市場自由化、日元國際化、以及外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入日本金融、資本市場等問題達(dá)成了一致意見，發(fā)表了《日元-美元委員會報(bào)告書》。日本大藏省發(fā)表了《關(guān)于金融自由化，日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告，進(jìn)一步完善了日元國際化的具體措施，被視為日元國際化真正開始的標(biāo)志。

（三）第三階段

20世紀(jì)90年代，為日元國際化衰退時(shí)期。“廣場協(xié)議”之后，日元開始急劇升值，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“日元升值蕭條”時(shí)期。從1986年末開始，日本進(jìn)入持續(xù)50個(gè)月的“平成景氣”時(shí)期?！捌匠删皻狻逼陂g，日本一般物價(jià)水平比較平穩(wěn)，但是股票、地產(chǎn)等“資本品”價(jià)格急劇上升，這種泡沫性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)繁榮在1990年末、1991年初出現(xiàn)，股市暴跌，房地產(chǎn)企業(yè)、生產(chǎn)型企業(yè)紛紛倒閉，銀行等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨額不良債權(quán)。對國外投資者來說，持有日元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也變得越來越不確定。日元匯率的波動又降低了日元作為資本品的吸引力，同時(shí)抑制了出口增長，在這種局面下，擴(kuò)大貿(mào)易中日元交易比重也變得更為困難。

日元國際化受阻的表現(xiàn)

一般而言，國際貨幣有三種主要的職能：計(jì)價(jià)單位、交易媒介和價(jià)值存儲。下文從這三方面相關(guān)的具體數(shù)據(jù)來看日元的國際化程度。

（一）計(jì)價(jià)單位

如圖1、圖2所示，1979年日元在出口貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)貨幣的比重為24.9%，2013年這一比例已經(jīng)上升到35.6%。 1979年，日元作為進(jìn)口貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的比重只有2.4%，而這一比例在2013年已經(jīng)上升到了20.6%。隨著日元的國際化，日元作為貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的比重不斷加大，但這一指標(biāo)距離美元、歐元還是有距離的。

美國使用本幣結(jié)算，在出口貿(mào)易中達(dá)到95%以上，在進(jìn)口中也能夠達(dá)到85%以上；而德國、法國等歐元區(qū)國家，出口貿(mào)易中使用本幣計(jì)價(jià)基本都在50%以上，進(jìn)口貿(mào)易中也在一半左右。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，日本的進(jìn)口規(guī)模占世界貿(mào)易總額的4.7%，出口規(guī)模占世界貿(mào)易總額的4.3%。由此可見，日元作為計(jì)價(jià)單位這一職能被世界所接受的程度并不高。

（二）交易媒介

衡量日元作為交易媒介的使用程度，可以主要從日元在國際投資市場、對外直接投資、國際間銀行貸款和國際外匯市場的使用來分析。

在國際債券市場上，以日元計(jì)價(jià)的國際債券絕對規(guī)模穩(wěn)步上升，但相對占比卻不斷縮小。如圖3所示，截至2009年6月，以歐元計(jì)值的國際債券發(fā)行規(guī)模最大，為11.7萬億美元，占全部國際債券發(fā)行的47.5%；以美元計(jì)值的為8.9萬億美元，占36.1%；以日元計(jì)值的國際債券占比只有3%，遠(yuǎn)低于其它國際貨幣。endprint

日本對外直接投資與歐美國家相比，比重偏低。截止到2010年末，英國、法國、美國的對外直接投資余額與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比分別為：75.3%、59.1%和22.0%，而日本僅為15.1%。

日本對國際的銀行間貸款在20世紀(jì)70年代幾乎不存在。20世紀(jì)80年代末日元對美元的急劇升值，直接刺激了日元的國際貸款發(fā)展（見表1）。但是，日本的凈長期貸款，多數(shù)是以美元或加元等外幣計(jì)價(jià)的，多數(shù)是流向OECD國家的，多數(shù)是投資于發(fā)達(dá)國家的有價(jià)證券市場的。

根據(jù)BIS的調(diào)查報(bào)告顯示，1998年世界主要外匯市場上各種主要貨幣的交易額中，美元占87%，德國馬克占30%，日元占22%，英鎊占11%；而在2013年，占比大致相同。隨著日元國際化的進(jìn)行，日元的外匯交易額大體維持在20%左右。這說明日元國際化有所成就，但與歐元（35%左右），尤其是美元（90%左右）相比，日元在外匯市場上的交易比重偏低。

此外，東京市場的外匯交易額在1989年曾達(dá)到與紐約市場匹敵的規(guī)模，但隨后差距迅速擴(kuò)大，其地位也逐漸被新加坡、中國香港外匯交易市場所替代。

由此可見，隨著日元國際化的推進(jìn)，日元的確提高了其作為國際貨幣的交易媒介程度。但是無論是在國際債券市場、海外直接投資、國際銀行間貸款，抑或是外匯交易量和東京外匯交易市場規(guī)模方面，日元都與美元、歐元等公認(rèn)的國際化貨幣還有著較大的差距。

（三）價(jià)值存儲

隨著布雷頓森林體系的瓦解，日元、馬克成為牙買加體系下國際儲備的新生組成部分。但是隨著日元國際化的進(jìn)行，日元在國際儲備中的比重卻不斷降低。根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，日元在國際外匯儲備的比重在1995年時(shí)達(dá)到6.77%，而當(dāng)時(shí)的英鎊所占比重為2.11%；2011年日元的比重僅為3.60%，而此時(shí)英鎊的比重為3.83%，已經(jīng)超過了日元的比重。1995年到2011年間，日元在國際外匯儲備中所占的比例逐年下降。美元的比重雖然有所起伏但是一直維持在60%上下，而歐元的崛起也使得其比重上升到2011年的24.67%（見圖4）。由此可見，日元作為國際儲備貨幣的發(fā)展是失敗的。

因此，從國際貨幣的三大職能角度來看，日元的國際化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而且在某些方面甚至是“不進(jìn)反退”，日元的國際化程度都與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。因此，日元的國際化進(jìn)程是失敗的。

日元國際化受阻的深層原因

基于以上貨幣職能的角度分析，日元國際化的進(jìn)程受到阻礙，并陷入困境，有其深層次原因。

（一）作為計(jì)價(jià)貨幣的“去美元化”困境

在日本的國際貿(mào)易中，由于對美元的過度依賴，日元始終無法成為與其經(jīng)濟(jì)體量相匹配的國際貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。

1.原材料進(jìn)口依賴美元計(jì)價(jià)。在日本的商品進(jìn)口中，以美元計(jì)價(jià)的交易份額很高，日元使用率很低，這符合“麥金農(nóng)假說”中關(guān)于貿(mào)易商品II的結(jié)論。日本的進(jìn)口商品中礦物性燃料、食品、原材料、化學(xué)制品等同質(zhì)化初級產(chǎn)品所占的比重很高，原材料的進(jìn)口依賴美元計(jì)價(jià)。

2.出口產(chǎn)品依賴美元定價(jià)。由于日本企業(yè)在生產(chǎn)最終產(chǎn)品和高級中間品的過程中，不得不面臨大量美元化的成本。尤其是在20世紀(jì)90年代東亞垂直一體化的貿(mào)易模式形成后，東亞大部分國家使用美元計(jì)價(jià)，使得日本面臨更大的美元化成本。為了對沖成本中的美元匯率風(fēng)險(xiǎn)，出口商傾向于以美元來定價(jià)。

3.日本跨國企業(yè)的經(jīng)營理念決定貿(mào)易中母公司愿承擔(dān)美元標(biāo)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本出口商，在日元升值的前提下，更愿意幫助子公司承擔(dān)短期的匯率損失，以求取市場份額的穩(wěn)定。

4.日本對東亞多數(shù)國家的貿(mào)易順差，不利于日元輸出。在對東亞的出口計(jì)價(jià)中，日元使用份額很低，從東亞的進(jìn)口中日元使用率較高。東亞國家出口中獲得的日元多被用作進(jìn)口支付，總體上東亞企業(yè)的日元盈余很少，不成規(guī)模。

（二）金融交易媒介困境

1.“短借長貸”邏輯倒置。世界中心貨幣發(fā)行國，通常以本幣形式向世界各國進(jìn)行短期借款（短借），并同時(shí)向世界輸出長期貸款和投資（長貸），以達(dá)到向世界輸出貨幣流動性的目的，實(shí)踐國際貨幣發(fā)行國的義務(wù)。日本國際化過程也形成了“短借長貸”的格局，但其邏輯卻相反。日本的長期貸款是以追逐美國等國的高利率為目的的，并以美元等外幣計(jì)價(jià)，隨后借入短期外幣資產(chǎn)以對沖長期外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日本缺少使日元成為國際貨幣應(yīng)有的姿態(tài)和遠(yuǎn)見。

2.偏外幣計(jì)價(jià)，多證券投資。為追求海外的高利率，日本的金融交易多以美元等外幣作為交易媒介。2010年末，日本購買的海外中長期債券中39.64%以美元計(jì)價(jià)，13.9%以歐元計(jì)價(jià)，以日元計(jì)價(jià)僅占到33.37%。同時(shí)，日本的長期資本輸出大量集中在有價(jià)證券投資，直接投資比重低。2010年末，證券投資為272.5萬億日元，占對外資產(chǎn)存量48.36%。這部分消極投資，在日元國際化的過程中，也沒有起到作用。

3.資本輸出目的地錯(cuò)配。美元和英鎊在成為世界貨幣時(shí)，向發(fā)展中國家大量輸出資本。以此，發(fā)展中國家積累了大量的美元和英鎊，以提供本國貨幣流動性，從事國內(nèi)投資，支付進(jìn)口貨款。 20世紀(jì)80年代末，日本的長期資本凈輸出中，80%流向了OECD國家，其中50%流向了美國。從資本輸出的角度來分析，日元國際化的策略是失誤的。

由此可見，日元作為交易媒介，在其國際化過程中，仍然面臨著“去美元化”困境。日本對外證券投資比重高，但以日元計(jì)價(jià)的比重低。投資多流向美國等發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家沒有形成日元的規(guī)模積累。日本以外幣計(jì)價(jià)的資本輸出，又伴隨著以對沖風(fēng)險(xiǎn)為目的的外幣計(jì)價(jià)的資本輸入。盡管日本具備一定的國際投資規(guī)模，但只有以日元計(jì)價(jià)的很少部分投資，對日元國際化才產(chǎn)生積極的意義。

（三）儲備貨幣困境

從整體趨勢來看，日元作為國際儲備貨幣之一，過去30余年經(jīng)歷了先升后降的趨勢，拐點(diǎn)源于日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰。至今，日元僅為世界第四大儲備貨幣，約占世界外匯儲備3.6%的比重。其最根本的原因還是日本經(jīng)濟(jì)的衰退。同時(shí)，也不排除如下原因：endprint

1.國際社會對該國貨幣幣值穩(wěn)定的信心不足。這不僅包括穩(wěn)定的匯率，同時(shí)也包括該國政治制度的穩(wěn)定。日本的政局頻繁更迭，與東亞國家戰(zhàn)略互信不足，對日元國際化，都是不利因素。

2.日元更多地被國際社會視為風(fēng)險(xiǎn)對沖和投機(jī)工具，而非世界金融體系貨幣流動性提供工具。當(dāng)日元匯率相對穩(wěn)定，利率極低時(shí)，國際日元儲備在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅增長。這證明，對日元儲備的熱衷，在很大程度上，是以風(fēng)險(xiǎn)對沖和利潤追逐為目的的。日本終究無法成為國際最終貸款人，是不必要的國際儲備貨幣，是失敗的。

（四）獨(dú)立貨幣政策困境

在日本推動日元國際化的過程中，沒有實(shí)施有效的貨幣政策，導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫被吹大。此時(shí)本應(yīng)提高利率以緩解資產(chǎn)泡沫，但迫于在日元國際化過程中形成的日元升值壓力，一旦提高利率，勢必導(dǎo)致更多的套利資金流入。實(shí)際情況是日本的利率水平不僅沒有上調(diào)，而且還大幅度下降。如1985年時(shí)，貨幣市場利率為6.46%，到1988年時(shí)降為3.62%。所以，日本此時(shí)已經(jīng)無法完全根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要來調(diào)節(jié)貨幣政策，貨幣政策的獨(dú)立性就在日元國際化的進(jìn)程中喪失了效力。

日元國際化與人民幣國際化的相似性與差異性

（一）自身經(jīng)濟(jì)條件相近

經(jīng)濟(jì)體量相似。當(dāng)前中國為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大貿(mào)易國，與日本20世紀(jì)70年代至80年代情形相近。

相近的經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。中、日經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易導(dǎo)向型結(jié)構(gòu)突出，中、日企業(yè)成本中的匯率風(fēng)險(xiǎn)很大。在這一階段中，中日第二產(chǎn)業(yè)占比均在40%-45%之間，房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)值占比兩國在兩階段均保持在GDP10%左右。

近似的人均可支配收入與消費(fèi)習(xí)慣。中日兩國在此階段人均年可支配收入水平基本持平，日本居民平均儲蓄率在30%左右，中國在45%左右。兩國居民在投資方面對房地產(chǎn)均極為青睞。

（二）所處國際環(huán)境與自身地位相近

中國、日本的貨幣國際化都是在世界經(jīng)歷了一定程度的經(jīng)濟(jì)衰退，國際貨幣秩序受到擾動后，應(yīng)運(yùn)而走上國際舞臺的。

兩國均存在巨額國際收支順差，尤以對美貿(mào)易為甚。

貨幣均處于貨幣升值區(qū)間，美國在不同時(shí)期針對中日兩國均采取了施壓其升值的政策。

地緣政治因素。中國、日本同處亞洲東部，太平洋西岸，經(jīng)濟(jì)、金融對亞洲地區(qū)的輻射性很強(qiáng)。對亞洲地區(qū)的貿(mào)易依賴，表現(xiàn)十分相似。

（三）中日兩國貨幣國際化進(jìn)程差異性

1.中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還未達(dá)到日本同期水平。中國貿(mào)易還處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，突出高科技元素的工業(yè)體系還未建立。雖然中國已是世界第一大貿(mào)易國，但遠(yuǎn)未達(dá)到日本二十世紀(jì)八十年代的貿(mào)易強(qiáng)國地位。

2.外匯儲備世界第一。中國長期處于國際收支雙順差，至2012年，我國外匯儲備已達(dá)33115億美元，為世界最大的外匯儲備國。日本在1985年國際化正式推行之時(shí)，其外匯儲備僅占全球外匯儲備5%。這對中國政府應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)，提出了更大的挑戰(zhàn)。

3.主動推行人民幣國際化。日元國際化進(jìn)程總體來說，多是在外部壓力下完成，或在自身危機(jī)補(bǔ)救中被動進(jìn)行的。而人民幣國際化進(jìn)程由政府主導(dǎo)，可以看出清晰的逐步推進(jìn)過程。

日元國際化對人民幣國際化的啟示

（一）較高的國際分工將最終推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程

日本在“貿(mào)易立國”到“科技立國”的戰(zhàn)略演進(jìn)過程中，在與發(fā)展中國家的垂直分工中，處于高端，提供的是有相對壟斷優(yōu)勢的差別化產(chǎn)品。根據(jù)貨幣選擇理論，日元計(jì)價(jià)結(jié)算的比重比較高。中國的貿(mào)易企業(yè)大多負(fù)責(zé)低技術(shù)含量和低附加值環(huán)節(jié)產(chǎn)品的生產(chǎn)，這使得在國際貿(mào)易計(jì)價(jià)中，使用人民幣計(jì)價(jià)存在局限。

在與周邊國家的邊境貿(mào)易中，中國的勞動生產(chǎn)率、技術(shù)水平比大部分周邊國家要高，區(qū)域分工地位明顯高于中國在全球的分工地位，因此邊境貿(mào)易中人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算占比較優(yōu)勢。經(jīng)濟(jì)分工結(jié)構(gòu)的升級，不僅有利于經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)增長，更加有助于人民幣發(fā)揮國際計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣的職能。

（二）金融自由化程度制約貨幣國際化程度

根據(jù)威廉姆斯的研究，國際貨幣的流動性較少依賴于發(fā)行國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而更多地依賴于該國金融部門的發(fā)展。日本到1984年已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化，而中國的資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程是在加入WTO兩年后才開始啟動的。金融市場封閉，資本項(xiàng)目管制使中國無法像日本一樣擴(kuò)大貨幣在國際金融領(lǐng)域的使用。

（三）市場化的利率與匯率決定機(jī)制是保證人民幣國際化能夠持續(xù)發(fā)展的條件

人民幣的國際化，客觀上要求人民幣最終實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的可自由兌換。對于像中國這樣的經(jīng)濟(jì)大國而言，獨(dú)立的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的必要保證。根據(jù)蒙代爾-弗萊明的“三元悖論”，在資本可自由流動，貨幣政策獨(dú)立的前提下，該國固定的匯率是不可能實(shí)現(xiàn)的，也就意味著，人民幣國際化要求我國實(shí)行浮動匯率制。日本在日元國際化的推進(jìn)過程中，由于匯率的急劇波動，對日元的國際計(jì)價(jià)、儲蓄造成了負(fù)面的影響。人民幣在國際化過程中，保持匯率穩(wěn)定，適度升值很關(guān)鍵。

（四）美元的霸權(quán)地位將成為人民幣國際化的重大外部挑戰(zhàn)

從歷史上看，國際貨幣體系改革時(shí)期總是伴隨著國際政治經(jīng)濟(jì)斗爭的加劇。美元是當(dāng)前國際貨幣體系的既得利益者，任何挑戰(zhàn)美元霸權(quán)地位的貨幣勢必將受到來自美國的阻力。

結(jié)論

金德爾伯閣曾講到：“一國的貨幣國際化不是本國政府的主觀意志所決定的”。 換言之，貨幣國際化是市場選擇的結(jié)果。中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、世界第一大貿(mào)易體、世界第一大外匯儲備國。除國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為人民幣國際化所提供的客觀條件外，2008年的全球金融危機(jī)，主要國際貨幣信用受損，為新興國際貨幣的產(chǎn)生創(chuàng)造了客觀的歷史機(jī)遇。在國內(nèi)和國際因素的推動下，人民幣國際化被推上了重要的改革議程。

美國經(jīng)過了兩次世界大戰(zhàn)對世界經(jīng)濟(jì)秩序的清理，和布雷頓森林體系的創(chuàng)建，使美元徹底取代了英鎊的地位。歐元是按照歐元之父蒙代爾的“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論所創(chuàng)建的天然的國際貨幣。從其創(chuàng)建之日起，它就承擔(dān)起了國際貨幣的地位和責(zé)任。人民幣的國際化，不具備美元、歐元國際化時(shí)期的內(nèi)外部條件，因此人民幣與這兩種國際貨幣不具備天然的可比性。如前所述，人民幣國際化與日元國際化在諸多內(nèi)外部政治、經(jīng)濟(jì)、金融和文明層面具有強(qiáng)大的可比性。endprint

日元國際化失敗的教訓(xùn)，對人民幣國際化的政策制定、預(yù)期反饋等有直接的指導(dǎo)意義。它不僅從側(cè)面提醒中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大意義，也在金融市場縱深發(fā)展、利率與匯率市場化、資本項(xiàng)目可兌換等金融要素改革，在提供穩(wěn)定的貨幣價(jià)值和合理的通脹預(yù)期，并且保證中國政治和社會的穩(wěn)定以構(gòu)筑國際市場對人民幣的信心等方面提供可以參考的先例，具有實(shí)際的可比價(jià)值和借鑒意義。

參考文獻(xiàn)：

1.Aliber， R. Z. The Costs and Benefits of the U.S. Role as a Reserve Currency Country. The Quarterly Journal of Economics，1964

2.Bobba， M.， Corte， G. and Powell， A.On the Determinants of International Currency Choice： Will the Euro Dominate the World？ Inter-American Development Bank， Rome，2007

3.Chinn， M. & Frankel， J. The Euro May Over the Next 15 Years Surpass the Dollar as Leading International Currency. NBER，2008

4.Chitu，L.， Eichengreen， B and Mehl A. When did the dollar overtake Sterling as the Leading International Currency？ Evidence from the Bond Markets. NBER，2012

5.Cohen， B. J. The Benefits and Costs of an International Currency： Getting the Calculus Right. Open Economic Review， 2012

6.Frankel， Jeffrey.Internationalization of the RMB and Historical Precedents. Journal of Economic Intergration，2012

7.Frenkel， Jacob. Exchange Rates， Prices and money： Lessons from the 1920s. NBER，1980

8.Ito T. and Mishkin， F.Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem. NBER， 15th East Asian Seminar on Economics，2004

9.Kannan， P. On the welfare benefits of an international currency. European Economic Review， 2009

10.Mattoo， A.， Mishra P.， &Subramanian A.Spillover Effects of Exchange Rates： A Study of the Renminbi. Peterson Institute for International Economics，2012

11.Posen， Adam.The realities and Relevance of Japans Great Recession： Neither Ran nor Rashomon， Peterson Institute for International Economics，2010

12.Subramanian A. & Kessler， M. The Remminbi Bloc Is Here： Asia Down， Rest of the World to Go？ Peterson Institute for International Economics，2013

13.Tavlas， George & Ozeki，Yuzuru.The Internationalization of Currencies： An Appraisal of the Japanese Yen. International Monetary Fund，1992

14.Tavlas， G. S. The International Use of Currencies： the U.S. Dollar and the Euro. Finance & Development， 1998

15.巴曙松.房地產(chǎn)大周期的金融視角. 城市住宅，2012（9）

16.陳虹.日元的國際化之路.世界經(jīng)濟(jì)與政治，2004（5）

17.付麗穎.日元國際化與東亞貨幣合作.商務(wù)印書館，2010

18.李稻葵，劉霖林.人民幣國際化：計(jì)量研究及政策分析.金融研究，2008（11）

19.李稻葵，劉霖林.人民幣自由兌換與國際化.中國金融，2008（10）

20.李建軍，田光寧.三大貨幣國際化的路徑比較與啟示.上海金融，2003（9）

21.李曉.“日元國際化”的困境及其戰(zhàn)略調(diào)整.世界經(jīng)濟(jì)，2005（6）

22.劉士余，王辰華.中國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程：動態(tài)演進(jìn)及實(shí)證解說.金融研究，2005（3）

23.馬光明.促進(jìn)對外直接投資應(yīng)對當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義—中國與 20 世紀(jì) 80 年代日本的比較研究.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（6）

24.汪洋.跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算： 路徑選擇與風(fēng)險(xiǎn). 國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（2）

25.徐明棋.從日元國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看人民幣國際化與區(qū)域化.世界經(jīng)濟(jì)研究，2005（15）

26.殷劍鋒.人民幣國際化：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”還是“資本輸出+跨國企業(yè)”—以日元國際化的教訓(xùn)為例.國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（4）

27.張國慶，劉駿民.日元國際化：歷史、教訓(xùn)與啟示.上海金融，2009（8）

28.張宇燕，張靜春.貨幣的性質(zhì)與人民幣的未來選擇—兼論亞洲貨幣合作.當(dāng)代亞太，2008（2）endprint

日元國際化失敗的教訓(xùn)，對人民幣國際化的政策制定、預(yù)期反饋等有直接的指導(dǎo)意義。它不僅從側(cè)面提醒中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大意義，也在金融市場縱深發(fā)展、利率與匯率市場化、資本項(xiàng)目可兌換等金融要素改革，在提供穩(wěn)定的貨幣價(jià)值和合理的通脹預(yù)期，并且保證中國政治和社會的穩(wěn)定以構(gòu)筑國際市場對人民幣的信心等方面提供可以參考的先例，具有實(shí)際的可比價(jià)值和借鑒意義。

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12.Subramanian A. & Kessler， M. The Remminbi Bloc Is Here： Asia Down， Rest of the World to Go？ Peterson Institute for International Economics，2013

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20.李建軍，田光寧.三大貨幣國際化的路徑比較與啟示.上海金融，2003（9）

21.李曉.“日元國際化”的困境及其戰(zhàn)略調(diào)整.世界經(jīng)濟(jì)，2005（6）

22.劉士余，王辰華.中國經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程：動態(tài)演進(jìn)及實(shí)證解說.金融研究，2005（3）

23.馬光明.促進(jìn)對外直接投資應(yīng)對當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義—中國與 20 世紀(jì) 80 年代日本的比較研究.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（6）

24.汪洋.跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算： 路徑選擇與風(fēng)險(xiǎn). 國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（2）

25.徐明棋.從日元國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看人民幣國際化與區(qū)域化.世界經(jīng)濟(jì)研究，2005（15）

26.殷劍鋒.人民幣國際化：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”還是“資本輸出+跨國企業(yè)”—以日元國際化的教訓(xùn)為例.國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（4）

27.張國慶，劉駿民.日元國際化：歷史、教訓(xùn)與啟示.上海金融，2009（8）

28.張宇燕，張靜春.貨幣的性質(zhì)與人民幣的未來選擇—兼論亞洲貨幣合作.當(dāng)代亞太，2008（2）endprint

日元國際化失敗的教訓(xùn)，對人民幣國際化的政策制定、預(yù)期反饋等有直接的指導(dǎo)意義。它不僅從側(cè)面提醒中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大意義，也在金融市場縱深發(fā)展、利率與匯率市場化、資本項(xiàng)目可兌換等金融要素改革，在提供穩(wěn)定的貨幣價(jià)值和合理的通脹預(yù)期，并且保證中國政治和社會的穩(wěn)定以構(gòu)筑國際市場對人民幣的信心等方面提供可以參考的先例，具有實(shí)際的可比價(jià)值和借鑒意義。

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6.Frankel， Jeffrey.Internationalization of the RMB and Historical Precedents. Journal of Economic Intergration，2012

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11.Posen， Adam.The realities and Relevance of Japans Great Recession： Neither Ran nor Rashomon， Peterson Institute for International Economics，2010

12.Subramanian A. & Kessler， M. The Remminbi Bloc Is Here： Asia Down， Rest of the World to Go？ Peterson Institute for International Economics，2013

13.Tavlas， George & Ozeki，Yuzuru.The Internationalization of Currencies： An Appraisal of the Japanese Yen. International Monetary Fund，1992

14.Tavlas， G. S. The International Use of Currencies： the U.S. Dollar and the Euro. Finance & Development， 1998

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18.李稻葵，劉霖林.人民幣國際化：計(jì)量研究及政策分析.金融研究，2008（11）

19.李稻葵，劉霖林.人民幣自由兌換與國際化.中國金融，2008（10）

20.李建軍，田光寧.三大貨幣國際化的路徑比較與啟示.上海金融，2003（9）

21.李曉.“日元國際化”的困境及其戰(zhàn)略調(diào)整.世界經(jīng)濟(jì)，2005（6）

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23.馬光明.促進(jìn)對外直接投資應(yīng)對當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義—中國與 20 世紀(jì) 80 年代日本的比較研究.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（6）

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25.徐明棋.從日元國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看人民幣國際化與區(qū)域化.世界經(jīng)濟(jì)研究，2005（15）

26.殷劍鋒.人民幣國際化：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場”還是“資本輸出+跨國企業(yè)”—以日元國際化的教訓(xùn)為例.國際經(jīng)濟(jì)評論，2011（4）

27.張國慶，劉駿民.日元國際化：歷史、教訓(xùn)與啟示.上海金融，2009（8）

28.張宇燕，張靜春.貨幣的性質(zhì)與人民幣的未來選擇—兼論亞洲貨幣合作.當(dāng)代亞太，2008（2）endprint