終極控制股東、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究綜述

山東大學(xué)管理學(xué)院 邵春燕 濟(jì)南建設(shè)工程交易中心 李存生

一、終極控制股東與內(nèi)部控制相互影響

眾多研究表明，在我國(guó)相對(duì)集中的金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)下，終極控制股東在上市公司普遍存在。金字塔結(jié)構(gòu)下終極控制股東對(duì)上市公司的所有權(quán)和控制權(quán)分離程度較大時(shí)，終極控制股東對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)擁有決策控制權(quán)，此時(shí)由于其控制權(quán)的存在，終極控制股東為了獲取控制權(quán)私有收益，同時(shí)也為了掩蓋由于所有權(quán)和控制權(quán)相分離所帶來(lái)的攫取控制權(quán)私有收益的行為，其有動(dòng)機(jī)也有能力通過控制管理層來(lái)影響或干涉企業(yè)內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)以及企業(yè)內(nèi)部控制信息的披露，此時(shí)上市公司的內(nèi)部控制信息披露水平往往較低；反過來(lái)，內(nèi)部控制也是終極控制股東治理的重要手段，有效的內(nèi)部控制可以監(jiān)督和制約終極控制股東攫取控制權(quán)私有收益的行為，進(jìn)而保護(hù)企業(yè)中小股東的利益，而無(wú)效或者存在缺陷的企業(yè)內(nèi)部控制則會(huì)有利于或掩蓋終極控制股東攫取控制權(quán)私有收益的行為。

（一）終極控制股東設(shè)定了內(nèi)部控制的環(huán)境 影響內(nèi)部控制的因素很多，有交易層面的，也有公司層面的。近年來(lái)人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響內(nèi)部控制的重要因素之一。Michelon等（2009）對(duì)歐洲的倫敦、巴黎、法蘭克福和米蘭四個(gè)不同股票市場(chǎng)的160家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司內(nèi)部控制信息披露狀況與企業(yè)股權(quán)集中情況、機(jī)構(gòu)投資者擁有股權(quán)的比例、管理層持有股權(quán)比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與董事中獨(dú)立董事所占比例呈正相關(guān)關(guān)系。Fan和Wong（2002）通過實(shí)證研究認(rèn)為，當(dāng)公司所有權(quán)集中程度很高而且所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度較大時(shí)，控股股東有動(dòng)機(jī)又有能力采取措施來(lái)獲取控制權(quán)私有利益，此時(shí)控股股東為了追求自身的控制權(quán)私有收益，就可能會(huì)依靠自身控制權(quán)嚴(yán)格控制公司對(duì)外部的信息披露，這就會(huì)使得控股股東與中小股東之間信息不對(duì)稱的程度加大，進(jìn)而使企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度降低。我國(guó)上市公司大部分都通過金字塔、交叉持股等形式存在終極控制股東，也就是說(shuō)，我國(guó)上市公司實(shí)際上處于終極大股東的超強(qiáng)控制狀態(tài)。馬忠等（2007）實(shí)證研究了我國(guó)家族控股民營(yíng)上市公司，認(rèn)為公司終極控制股東的所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度越大，公司終極控制股東的控制權(quán)比例越高，上市公司自愿性信息的披露程度就越低。鄧德強(qiáng)（2011）實(shí)證研究了2007年滬市非金融類上市公司，發(fā)現(xiàn)金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)下上市公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度嚴(yán)重影響上市公司內(nèi)部控制信息的自愿披露狀況：總體來(lái)說(shuō)，上市公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度越大，上市公司越傾向于不披露上市公司內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告的信息。如果將上市公司終極控制股東的所有權(quán)即現(xiàn)金流權(quán)按照數(shù)值大小分成兩組，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有如下兩種不同的情況:當(dāng)上市公司終極控制股東的現(xiàn)金流權(quán)比例相對(duì)較低時(shí)，公司現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度越大，上市公司越不愿意披露內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告的信息，因?yàn)檫@時(shí)披露內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告不利于終極控制股東攫取控制權(quán)私有利益；而當(dāng)上市公司終極控制股東的現(xiàn)金流權(quán)比例相對(duì)較高時(shí)，現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度的大小并不顯著影響上市公司內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告信息的自愿披露，因?yàn)楫?dāng)現(xiàn)金流權(quán)比例較高時(shí)，終極控制股東更關(guān)心公共收益部分，也就是說(shuō)，較高的現(xiàn)金流權(quán)比例在一定程度上能夠遏制終極控制股東攫取控制權(quán)私有利益的動(dòng)機(jī)。李育紅等（2010）對(duì)2007年我國(guó)深市所有上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，從經(jīng)營(yíng)成果目標(biāo)（Operation）、財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)（Reporting）、合法合規(guī)性目標(biāo)（Compliance）三個(gè)方面設(shè)計(jì)了被解釋變量（因變量），即內(nèi)部控制有效性指數(shù)（ICEI）。研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)終極控制股東的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)發(fā)生分離時(shí)，終極控制股東的現(xiàn)金流權(quán)比例越大，上市公司的內(nèi)部控制越有效；和民營(yíng)終極控制股東相比較，當(dāng)上市公司的終極控制股東為中央政府時(shí)，公司的內(nèi)部控制有效性程度較低。因此，有必要建立適當(dāng)?shù)目刂茩?quán)約束機(jī)制，以有效地提升上市公司內(nèi)部控制水平，從而保護(hù)中小投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

（二）內(nèi)部控制是終極控制股東治理的手段 公司治理與內(nèi)部控制共同的根源是委托代理，二者互為手段、互相促進(jìn)。一方面，公司治理設(shè)定了內(nèi)部控制的環(huán)境，是影響內(nèi)部控制的環(huán)境因素。只有公司治理是有效的，企業(yè)的內(nèi)部控制才能有效運(yùn)行；另一方面，企業(yè)內(nèi)部控制又是公司治理的重要手段，是公司內(nèi)部治理中的關(guān)鍵治理機(jī)制，它可以有效地監(jiān)督各利益相關(guān)者與管理層之間的委托代理關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要內(nèi)容，終極控制股東在我國(guó)上市公司又普遍存在，成為股權(quán)結(jié)構(gòu)中需要考慮的一個(gè)要素。因此，內(nèi)部控制必然也是終極控制股東治理的一個(gè)手段。毛潔（2012）通過對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年和2010年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于抑制終極控制股東的資金占用。內(nèi)部控制可以在一定程度上限制終極控制股東披露虛假會(huì)計(jì)信息，確保財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，約束其利益侵占行為，進(jìn)而降低代理成本。當(dāng)資本集中度較高時(shí)，上市公司的終極控制股東有權(quán)決定企業(yè)內(nèi)部控制，他們往往會(huì)通過操縱企業(yè)內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)、執(zhí)行甚至監(jiān)督機(jī)制等攫取私人利益，損害中小投資者利益，進(jìn)而影響公司績(jī)效；當(dāng)資本集中度較低時(shí)，內(nèi)部控制往往能很好地發(fā)揮其監(jiān)督制約功能，此時(shí)大股東以權(quán)謀私的機(jī)會(huì)降低，公司治理效率隨之提高，進(jìn)而企業(yè)績(jī)效也會(huì)提高（鐘瑋等，2010）。

二、資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制相互影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系，也就是企業(yè)的所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益之間的比例關(guān)系。它反映企業(yè)通過吸收投資者投資和向債權(quán)人借債而形成的企業(yè)股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間的利益和權(quán)力制衡關(guān)系。企業(yè)內(nèi)部控制是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在單位內(nèi)部采取的一系列方法、措施以及在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中建立的職責(zé)分工制度等的總稱，它隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、外部競(jìng)爭(zhēng)的加劇和內(nèi)部管理的需要而不斷發(fā)展和完善。資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制息息相關(guān)，互相影響。Deumes and Knechel（2008）通過對(duì)荷蘭企業(yè)進(jìn)行的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和內(nèi)部控制信息披露程度呈正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，股東和債權(quán)人之間的利益沖突就越明顯，就越有必要加強(qiáng)披露內(nèi)部控制信息。林鐘高等（2009）通過對(duì)我國(guó)2006年滬深股市300家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，同樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)內(nèi)部控制信息披露呈正相關(guān)關(guān)系。

（一）資本結(jié)構(gòu)決定了內(nèi)部控制的側(cè)重點(diǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的核心，包括企業(yè)選擇何種籌資方式以及各種籌資方式所籌得資金占總資金的比重兩個(gè)方面。各種資金來(lái)源的比例又決定了債權(quán)人和所有者等各利益相關(guān)主體對(duì)企業(yè)的控制權(quán)大小。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定債權(quán)與股權(quán)的力量對(duì)比，就會(huì)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不同，這必然會(huì)影響到企業(yè)內(nèi)部的各種控制規(guī)范，也就必然會(huì)影響到企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范，因此必然會(huì)影響到企業(yè)內(nèi)部控制所關(guān)注的重點(diǎn)。所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上會(huì)影響企業(yè)的內(nèi)部控制。要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制首先就要明確由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所決定的公司治理結(jié)構(gòu)狀況，因此，企業(yè)內(nèi)部控制制度的建立與執(zhí)行最終要依據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（王雪慧，2004）。Shleifer and Vishny（1997）認(rèn)為，一定集中度的資本結(jié)構(gòu)或者債權(quán)結(jié)構(gòu)可以有效防止管理層侵占所有者利益，也就是說(shuō)，一定程度上集中的資本結(jié)構(gòu)是相對(duì)有效的公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，內(nèi)部控制是否有效與公司的股權(quán)集中程度相關(guān)。在股權(quán)集中程度非常高時(shí)，存在絕對(duì)控股的股東，而絕對(duì)控股的股東通常會(huì)直接參與董事會(huì)，進(jìn)而干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及管理活動(dòng)。這時(shí)，所有者和經(jīng)營(yíng)者具有高度一致的共同利益，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生內(nèi)在的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)。因此，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司內(nèi)部控制效率（方瑩，2007）。鐘瑋等（2010）以我國(guó)銀行類上市公司為樣本，對(duì)內(nèi)部控制指數(shù)與資本結(jié)構(gòu)中資本集中度的關(guān)系進(jìn)行了研究。通過對(duì)截至2009年12月所有在我國(guó)上海交易所和深圳交易所上市的14家銀行共70組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資本集中度與其績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；銀行規(guī)模與銀行的資產(chǎn)負(fù)債率水平顯著正相關(guān)，與銀行的股權(quán)集中度也顯著正相關(guān)；內(nèi)部控制水平和股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明對(duì)銀行類上市公司來(lái)說(shuō)，過高的資本集中度可能會(huì)使內(nèi)部控制流于形式，或者產(chǎn)生隧道效應(yīng)。

（二）內(nèi)部控制是實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)各方權(quán)力制衡的措施 企業(yè)采用不同的籌資方式就會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成比例和關(guān)系，而企業(yè)的資金來(lái)源包括兩大類，債務(wù)資金和所有者權(quán)益資金。因此，只要負(fù)債資金所占比重確定，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也就確定了。所以，資本結(jié)構(gòu)決策主要就是權(quán)衡負(fù)債籌資給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，確定合理的負(fù)債比例，進(jìn)而確定企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到一方面降低企業(yè)資本成本，另一方面增加企業(yè)價(jià)值。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素很多，既包括宏觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、利率、稅率，又包括資本市場(chǎng)狀況、所在行業(yè)特征，還包括企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r、公司治理狀況等。企業(yè)內(nèi)部控制是公司內(nèi)部治理的一個(gè)方面，內(nèi)部控制水平的高低必然會(huì)影響企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的程度，也即影響企業(yè)的負(fù)債籌資規(guī)模，因此也就必然會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。完善有效的內(nèi)部控制制度可以降低代理成本，因?yàn)橛行У膬?nèi)部控制制度是實(shí)現(xiàn)利益各方權(quán)力制衡的基本措施（楊雄勝，2005）。由于我國(guó)上市公司股權(quán)集中度比較高，證券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，上市公司股權(quán)融資的控制權(quán)效應(yīng)主要通過內(nèi)部控制的形式得以實(shí)現(xiàn)（方瑩，2007）。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定了債權(quán)和股權(quán)的比例關(guān)系。股權(quán)所有者，也就是股東，關(guān)心企業(yè)的可持續(xù)的盈利能力和長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；債權(quán)所有者，也就是債權(quán)人，主要關(guān)心企業(yè)的償債能力。由于他們關(guān)注的重點(diǎn)不同，因此他們對(duì)待企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也不可能完全相同。要實(shí)現(xiàn)債權(quán)人和所有者之間的權(quán)力制衡，就需要有健全而完善有效的內(nèi)部控制制度。只有健全企業(yè)的內(nèi)部控制，才能協(xié)調(diào)所有者和債權(quán)人等各利益相關(guān)者的利益，有效實(shí)現(xiàn)各方的權(quán)力制衡。

三、資本結(jié)構(gòu)與終極控制股東相互影響

資本結(jié)構(gòu)理論表明，管理者的行為影響公司的資本結(jié)構(gòu)。終極控制公司一般通過金字塔控制和交叉持股等方式對(duì)上市公司進(jìn)行控制，所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度較大，為了獲取控制權(quán)私有收益，其有動(dòng)機(jī)也有能力對(duì)管理者進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的行為施加影響，以使管理者的利益與終極控制股東的利益趨于一致。不同的資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)的不同利益主體與企業(yè)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，也反映了企業(yè)的權(quán)力分配狀況，代表了企業(yè)不同利益主體對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)是公司治理的手段之一。我國(guó)上市公司中終極控制股東普遍存在，是公司治理的一個(gè)重要方面。因此，資本結(jié)構(gòu)又必然成為終極控制股東制衡的手段之一。

（一）資本結(jié)構(gòu)是制衡終極控制股東的手段 Williamson（1986）認(rèn)為，股權(quán)和債權(quán)是企業(yè)的兩種資金來(lái)源渠道，代表兩種不同性質(zhì)的資金，同時(shí)也代表著企業(yè)不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)既是企業(yè)各種資本來(lái)源的構(gòu)成以及比例關(guān)系，同時(shí)又決定了企業(yè)不同利益相關(guān)主體所應(yīng)享受的權(quán)利和所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。也就是說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)既影響到企業(yè)的權(quán)力分配，又制約著各利益相關(guān)者的行為。因此，企業(yè)通過進(jìn)行不同資本結(jié)構(gòu)的選擇往往可以作為企業(yè)控制權(quán)分配的一種途徑。根據(jù)控制權(quán)理論，資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是控制權(quán)結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也必然會(huì)直接影響到企業(yè)控制權(quán)的分配。而融資策略決定資本結(jié)構(gòu)，因此，企業(yè)融資策略也就決定企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說(shuō)，企業(yè)有什么樣的融資策略，就決定了其會(huì)有什么樣的控制權(quán)結(jié)構(gòu)模式（方瑩，2007）。大股東控制權(quán)是衡量企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量之一，也就是說(shuō)，大股東可以通過變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)整他們對(duì)公司的控制權(quán)。在大股東的持股比例相對(duì)比較低時(shí)，通過負(fù)債進(jìn)行融資，不會(huì)分散老股東的控制權(quán)，可以保持原有大股東的控制權(quán)地位。當(dāng)公司被活躍的大股東控制以后，其績(jī)效也長(zhǎng)期穩(wěn)定上升（Bethel et.al，1998）。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不僅反映了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，而且決定了公司治理結(jié)構(gòu)（王雪慧，2004）。吳曉求（2003）針對(duì)上市公司在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下選擇何種融資方式進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的資本結(jié)構(gòu)、融資方式顯著相關(guān)。韓亮亮和李凱（2008）通過實(shí)證方法研究了我國(guó)91家民營(yíng)上市公司的終極控制股東和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為終極控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的一致性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，而終極控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度則與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；資本結(jié)構(gòu)決策本身也存在著委托代理關(guān)系問題。

（二）終極控制股東影響融資策略的選擇 大股東持股比例與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系是雙向互動(dòng)的。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是公司利益相關(guān)者相互制衡的一種結(jié)果，代表了公司相應(yīng)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，必然會(huì)影響公司相關(guān)財(cái)務(wù)政策的選擇和實(shí)施。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)方面，必然會(huì)影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)，從根本上決定著上市公司資本結(jié)構(gòu)的性質(zhì)。在終極股東普遍存在的情況下，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然會(huì)影響大股東的融資策略選擇。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上是股權(quán)的代理成本和債權(quán)的代理成本之間的權(quán)衡，是總代理成本的最小化，而公司治理就是要解決這一問題。Harris&Raviv（1988）認(rèn)為，管理者的行為必然會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)，從某種意義上來(lái)說(shuō)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上是管理者通過權(quán)衡控制權(quán)私有利益和從收購(gòu)中能獲得的資本利得而采取的一種資本結(jié)構(gòu)。大股東由于具有決策權(quán)，可能會(huì)對(duì)管理者加強(qiáng)監(jiān)督，一旦管理者的行為與大股東不一致，就可能被更換，因此管理者的利益和大股東的利通常是趨于一致的。方瑩（2007）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司第一大股東的持股比例與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|為國(guó)有股股東時(shí)，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率要比第一大股東為非國(guó)有股的高一些；流通股持股比例與流動(dòng)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。楊翠霞（2009）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的情況下，公司終極控制股東在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)傾向于采用負(fù)債籌資，主要考慮的是當(dāng)采用負(fù)債籌資時(shí)，不會(huì)稀釋原有老股東的控制權(quán)，而很少考慮負(fù)債籌資是否會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以及負(fù)債籌資可能給企業(yè)帶來(lái)的破產(chǎn)威脅；公司終極控制股東的所有權(quán)性質(zhì)不太影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，企業(yè)終極控制股東為國(guó)有股東時(shí)并沒有更強(qiáng)的負(fù)債籌資動(dòng)機(jī)；公司終極控制股東的控制鏈層級(jí)與資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制鏈層級(jí)的增加將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的提高。因此，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化終極控制股東的責(zé)任和加強(qiáng)對(duì)終極控制股東的行為監(jiān)督和權(quán)力制衡，除了正常的經(jīng)營(yíng)性資金占用之外，公司終極控制股東應(yīng)當(dāng)全部返還其在其他方面所占用的公司資金。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，增加債務(wù)融資是比較有效的手段之一。

綜上，終極控制股東、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系如圖1所示。

圖1 終極控制股東、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)三者關(guān)系圖

四、相關(guān)研究述評(píng)及展望

綜上，近年來(lái)終極股東、內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)已成為國(guó)內(nèi)外理論界研究的熱點(diǎn)問題，而且也取得了一系列的研究成果，已認(rèn)識(shí)到終極股東在公司治理中的作用和效率，關(guān)注到內(nèi)部控制有效性和內(nèi)部控制信息披露的效果，意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者相互制衡的結(jié)果。但目前國(guó)內(nèi)外研究還不完善，主要存在如下問題：

（1）對(duì)終極控制權(quán)的研究主要集中在其對(duì)公司業(yè)績(jī)、公司價(jià)值、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及會(huì)計(jì)透明度等的影響方面，對(duì)于終極控制股東對(duì)內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)的影響研究較少，僅有的一些研究分析也很不深入。

（2）對(duì)內(nèi)部控制問題的研究主要集中在內(nèi)部控制信息披露的質(zhì)量、動(dòng)機(jī)、效果以及內(nèi)部控制缺陷方面，對(duì)內(nèi)部控制信息披露的重要性、內(nèi)部控制缺陷的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)研究較少，也沒有建立統(tǒng)一的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)部控制管制效果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)內(nèi)部控制的研究不夠深入，也很少有研究把內(nèi)部控制與終極控制股東和資本結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來(lái)。

（3）對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在資本結(jié)構(gòu)的影響因素及其對(duì)公司績(jī)效、治理結(jié)構(gòu)的影響等方面，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制的互相影響研究很少，也沒有從理論上給出終極股東控制、內(nèi)部控制與資本結(jié)構(gòu)互動(dòng)關(guān)系的邏輯框架。

進(jìn)一步研究過程中，可以把終極股東控制、內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)三者聯(lián)系起來(lái)，借助內(nèi)部控制這一平臺(tái)，以內(nèi)部控制影響因素、動(dòng)機(jī)和后果為基礎(chǔ)，探討終極股東控制、內(nèi)部控制和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，探索三者的相互影響及作用機(jī)制，以期得出一些具有理論創(chuàng)新和應(yīng)用價(jià)值的研究成果，豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制和資本結(jié)構(gòu)的研究?jī)?nèi)容；通過實(shí)證研究，在我國(guó)這樣一個(gè)股權(quán)相對(duì)集中、國(guó)有股占優(yōu)勢(shì)的資本市場(chǎng)環(huán)境下，打開企業(yè)“黑箱”，分析三者的互動(dòng)關(guān)系，同時(shí)結(jié)合我國(guó)的制度背景給我國(guó)企業(yè)和監(jiān)管部門提出可行的政策性建議。

［1］鄧德強(qiáng)：《金字塔結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制信息披露——來(lái)自滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2011年第7期。

［2］鐘瑋、楊天化：《資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與公司績(jī)效——基于我國(guó)銀行類上市公司的實(shí)證研究》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2010年第5期。

［3］李育紅、秦江萍：《終極控制人對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響——基于我國(guó)深市上市公司的一項(xiàng)實(shí)證研究》，《新疆大學(xué)學(xué)報(bào)》（哲學(xué)·人文社會(huì)科學(xué)版）2010年第9期。

［4］韓亮亮、李凱：《控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與資本結(jié)構(gòu)——一項(xiàng)基于我國(guó)民營(yíng)上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第3期。

［5］林鐘高、徐虹、唐亮：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制信息披露與公司價(jià)值——來(lái)自滬深兩市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《財(cái)經(jīng)論叢》2009年第1期。

［6］楊雄勝、李翔、邱冠華：《我國(guó)內(nèi)部控制的社會(huì)認(rèn)同度研究》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第8期。

［7］毛潔：《內(nèi)部控制、資本結(jié)構(gòu)與代理成本——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究》，《財(cái)會(huì)通訊》（綜合·下）2012年第6期。

［作者邵春燕系山東大學(xué)工商管理流動(dòng)站博士后］