券商新江湖

券商股近期的上漲勢(shì)頭迅猛，有經(jīng)驗(yàn)的投資者不會(huì)忘記2007年大牛市中券商股波瀾壯闊的表現(xiàn)。掐指一算，距離上一輪牛市已經(jīng)過(guò)去7個(gè)年頭！

江湖已非7年前那個(gè)江湖。

證券行業(yè)經(jīng)過(guò)這些年的變化，江湖座次已發(fā)生改變——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)“攪局者”、兩融業(yè)務(wù)使得奮進(jìn)者排名靠前、投行業(yè)務(wù)曾經(jīng)的皇冠幾次易主、券業(yè)并購(gòu)風(fēng)生水起造就更強(qiáng)的“聯(lián)合體”。更有曾經(jīng)的江湖“大佬”，那些曾經(jīng)的券商領(lǐng)軍人因各種原因“出事”。

這是一個(gè)新的江湖，而且江湖故事將在“滬港通”的國(guó)際化大背景下繼續(xù)講下去。想要玩轉(zhuǎn)這一輪的券商股大牛市，你必須注意到江湖的變化。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：“攪局者”激起千層浪

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向來(lái)被看作是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，雖然近年來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商整體業(yè)務(wù)收入中所占的比重越來(lái)越少，但仍以平均占比30%以上成為券商的主要業(yè)務(wù)之一。

從近幾年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收來(lái)看，其座次排位較為穩(wěn)定，中信證券、國(guó)泰君安證券、銀河證券基本上占據(jù)著營(yíng)收前幾名的位置，但是華泰證券在2013年的異軍突起成為一大亮點(diǎn)。

華泰證券雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入一直排名靠前，但從未進(jìn)入過(guò)前三甲的位置，2013年華泰證券憑借著57.84億元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入一舉占據(jù)探花的位置。其2013年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到63.01%；同時(shí)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也由2012年的15.67億元，增加到34.42億元，同比增長(zhǎng)119.61%，表現(xiàn)靚麗。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，券商中不乏出現(xiàn)“攪局者”——2014年，國(guó)金證券就高調(diào)地以推出“傭金寶”，喊出“萬(wàn)二”傭金率攪動(dòng)了整個(gè)證券市場(chǎng)的神經(jīng)。在國(guó)金證券后，中山證券又以“零傭金”的噱頭吸睛，雖然“零傭通”服務(wù)最終被叫停，但中山證券此后又以超出超低傭金策略，誓將傭金戰(zhàn)進(jìn)行到底。

隨著券商傭金戰(zhàn)的全方位開戰(zhàn)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也經(jīng)歷了從高到低的過(guò)程。2010年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率基本上能維持在百分之五六十的水平，到了2013年平均水平已降至不到40%。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年底，71家券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入865.6億元，同比增長(zhǎng)41.02%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)322.16億元，同比增長(zhǎng)1.13倍；業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為37.22%。另從今年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)繼續(xù)保持增定增長(zhǎng)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著滬港通的開通，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。

兩融業(yè)務(wù)：發(fā)展迅猛

以往，券商給人們的印象無(wú)外乎是“靠天吃飯”——豐年（牛市）券商依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長(zhǎng)，賺得盆滿缽滿；但在熊市里，因人氣低迷，占據(jù)券商半壁江山的傭金收入慘淡，加之受自營(yíng)業(yè)務(wù)不濟(jì)影響，券商高收入的情況難以為繼，日子難熬。

但是這一情況近年來(lái)在慢慢改變，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，特別是兩融業(yè)務(wù)自2010年開閘后，券商收入多元化，“靠天吃飯”的局面有所改善。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，兩融業(yè)務(wù)開閘當(dāng)年，即2010年融資融券余額僅有128億元，但至2011年底已增長(zhǎng)至382億元，2012年激增至895億元，2013年驟增至3465億元。進(jìn)入2014年，其膨脹勢(shì)頭進(jìn)一步加速，9月23日首次突破6000億元大關(guān)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，兩市融資融券余額已達(dá)到7382.82億元。

融資融券規(guī)模的急劇膨脹，為證券公司帶來(lái)了一場(chǎng)盛宴。來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，117家證券公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入930.3億元，其中僅來(lái)自于融資融券業(yè)務(wù)利息收入就達(dá)到163.34億元，同比增長(zhǎng)144%。

海通證券是上市券商中兩融業(yè)務(wù)推進(jìn)最為激進(jìn)，同時(shí)優(yōu)勢(shì)也較為明顯的公司之一。兩融業(yè)務(wù)未開閘之前（2010年前），海通證券從未擠進(jìn)過(guò)券商營(yíng)業(yè)收入前三甲，但自2010年以后（含2010年），海通已經(jīng)穩(wěn)坐前三強(qiáng)的位置，且2013年的營(yíng)業(yè)收入破百億。相關(guān)資料顯示，海通證券2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.55億元，同比增長(zhǎng)14%，其中公司融資融券、期現(xiàn)套利和約定購(gòu)回等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到26.3%，同比增加了9.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，值得注意的是，海通證券也因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)中出現(xiàn)多項(xiàng)違規(guī)，于今年4月被上海證監(jiān)局出具警示函措施，海通證券也成為首家因該業(yè)務(wù)遭遇監(jiān)管部門出具警示函的券商。

投行業(yè)務(wù)：平安風(fēng)光不再

2009年，創(chuàng)業(yè)板的開閘和IPO市場(chǎng)擴(kuò)容帶給券商前所未有的發(fā)展機(jī)遇；但此后，又經(jīng)歷了IPO的暫停，以及再次開閘的歷程，這也使得近年來(lái)券商投行業(yè)務(wù)收入有了激增到銳減再到增長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。經(jīng)過(guò)幾年的歷練，券商投行的排名座次變化十分巨大。

2010年，平安證券以22.51億元的投行業(yè)務(wù)收入排在券商的第二位，其離排名第一的中信證券的差距僅有不到9億元，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩，2011年，雖然平安證券投行業(yè)務(wù)有所下滑，但仍以17.03億元的收入穩(wěn)居第二。在這兩年，平安證券蟬聯(lián)IPO保薦冠軍，2011年更是獲得新財(cái)富“第五屆新財(cái)務(wù)最佳投行”獎(jiǎng)。投行團(tuán)隊(duì)人數(shù)從2004年的49人一躍增至最高峰時(shí)的350人，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年至2012年平安證券從市場(chǎng)中賺取的承銷與保薦費(fèi)用高達(dá)45億元。

2011年平安證券出現(xiàn)巨大人事動(dòng)蕩，總經(jīng)理薛榮年提出辭呈，隨之而來(lái)的是約有超過(guò)40名平安保代棄平安證券投奔華林證券。同年，平安證券保薦的勝景山河、萬(wàn)福生科等公司出現(xiàn)重大問(wèn)題，聲譽(yù)一落千丈，公司當(dāng)年投行收入排名也跌落至11位。此后，平安證券投行一直無(wú)法走出困局，并漸漸淡出了公眾的視野。

事實(shí)上，近幾年券商投行高層的頻繁動(dòng)蕩也一直備受市場(chǎng)關(guān)注。今年10月，中金公司總裁朱云來(lái)辭職，他的離職被視為又一位券商大佬從奮斗多年的投行崗位離去；其后不到十天，中金董事長(zhǎng)金立群也宣布辭職。細(xì)數(shù)這幾年來(lái)，分別有孫兵、董正青、胡關(guān)金、胡繼之、盛希泰、薛榮年等都從身居投行高層離職，有的結(jié)局令人唏噓。

目前在投行業(yè)務(wù)收入上，中信證券、國(guó)泰君安證券和中信建投證券排名靠前。

券商并購(gòu)：行業(yè)座次或?qū)⒅嘏?/p>

證券行業(yè)的并購(gòu)整合大潮自去年始。不僅有方正證券合并民族證券、國(guó)泰君安收編上海證券、中紡?fù)顿Y重組安信證券，更有申銀萬(wàn)國(guó)證券吸收合并宏源證券這樣的大動(dòng)作，“券商航母”也日漸成型。

目前，方正證券收購(gòu)民族證券已經(jīng)完成，民族證券股權(quán)已登記至公司名下。方正證券有139家營(yíng)業(yè)部，主要分布在浙江、湖南地區(qū)，民族證券49家營(yíng)業(yè)部主要分布在東北和西南地區(qū)，兩者互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)明朗。民族證券在固定收益業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)、方正證券在股票權(quán)益類業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)可進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展。

國(guó)泰君證券收購(gòu)上海證券也獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，上海國(guó)際集團(tuán)將以35.71億元的價(jià)格向國(guó)泰君安轉(zhuǎn)讓上海證券51%的股權(quán)。在收購(gòu)上海證券股權(quán)后，國(guó)泰君安的凈資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入都將有超過(guò)10%的增長(zhǎng)，行業(yè)份額明顯提升。同時(shí)增加了上海證券在經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的江浙滬地區(qū)積累的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)資源的客戶，國(guó)泰君安將加速向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，提升中長(zhǎng)期盈利能力。

同時(shí)，收購(gòu)上海證券解決了國(guó)泰君安上市前的“一參一控”問(wèn)題。按照證監(jiān)會(huì)要求，實(shí)際控制人參股的證券公司不得超過(guò)兩家、控股的證券公司不得超過(guò)一家，不符合該規(guī)定的證券公司不能申請(qǐng)上市。此舉為國(guó)泰君安上市掃清了障礙。

2014年最受市場(chǎng)關(guān)注的并購(gòu)莫過(guò)于申銀萬(wàn)國(guó)證券吸收合并宏源證券。據(jù)宏源證券7月發(fā)布的公告顯示，申萬(wàn)與宏源證券將以換股吸收合并的方式完成本次重組，即申萬(wàn)向宏源證券全體股東發(fā)行A股股票，以取得該等股東持有的宏源證券全部股票。合并完成后，新公司將承繼及承接宏源證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、資質(zhì)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。新公司的股票將申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鲜辛魍?，注?cè)地設(shè)在新疆。

在此次交易中，宏源證券換股價(jià)格為每股9.96元，換股比例為2.049，預(yù)計(jì)交易金額近400億元，為中國(guó)證券業(yè)交易金額最大的并購(gòu)案。吸收合并宏源證券后，申銀萬(wàn)國(guó)市值將超過(guò)700億元，從而躋身行業(yè)前三。

此次重組方案的推出受到市場(chǎng)各界的高度關(guān)注。一些業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，兩家公司不僅充分利用了雙方的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造出中國(guó)證券行業(yè)一家綜合實(shí)力領(lǐng)先的券商航母，同時(shí)該重組方案也因其創(chuàng)新性較強(qiáng)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)而形成多個(gè)亮點(diǎn)，在制度創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局上邁出關(guān)鍵步伐。

中國(guó)證券業(yè)掀起的并購(gòu)重組浪潮，是中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然趨勢(shì)。目前有并購(gòu)重組意向的券商并在不少數(shù)，伴隨券商并購(gòu)的增多，現(xiàn)有券商格局也將被徹底打破。