中國(guó)企業(yè)會(huì)跌入美元債的深淵

張庭賓+中華元

中國(guó)某些骨干企業(yè)會(huì)跌入美元債的深淵嗎？很可能！

在2005年人民幣升值（美元貶值）之前，很少有中國(guó)企業(yè)發(fā)行美元債券，即借美元貸款。那時(shí)借錢(qián)，如果是每年5%的利息，在6年后歸還，由于人民幣對(duì)美元升值了36%，借款中企實(shí)際幾乎不用支付任何利息——因?yàn)槿嗣駧派档膮R率收益實(shí)際抵消了借貸利息。

而今，在國(guó)際投資主流普遍認(rèn)為人民幣對(duì)美元即將進(jìn)入貶值周期前夜，中國(guó)企業(yè)卻向外資銀行和資本市場(chǎng)借入了巨量美元債。據(jù)Quartz援引的數(shù)據(jù)，2012年第四季度，中國(guó)企業(yè)在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之后，2013年第四季度這個(gè)數(shù)字就增長(zhǎng)了9倍累計(jì)到3490億美元。與此相印證，中國(guó)外管局公布的數(shù)據(jù)則顯示，截至2013年底，中國(guó)的外部債務(wù)存量（企業(yè)貸款和發(fā)債僅是其一部分）共計(jì)8632億美元，占GDP比例9.3%。而香港一些銀行稱，中國(guó)企業(yè)外幣貸款金額現(xiàn)在肯定已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元了。

進(jìn)入2014年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)行美元債迅速飆升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅截止5月初，中企海外發(fā)行外幣債券170億-200億美元，這僅是發(fā)債，還不包括銀行貸款和民間借款等。

與2013年海外發(fā)行美元債的主要是房地產(chǎn)企業(yè)不同，去年底今年初以來(lái)，更多發(fā)行美元債的是中國(guó)骨干國(guó)企——這份名單包括并不限于：中冶集團(tuán)5億美元、寶鋼5億美元、中船集團(tuán)8億美元、信達(dá)資產(chǎn)15億美元、國(guó)家電網(wǎng)35億美元、中石化50億美元等等。

令人矚目的美元債發(fā)行者還有中國(guó)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：百度10億美元、騰訊25億美元（計(jì)劃50億美元），而阿里巴巴更是從海外銀團(tuán)借入了80億美元，在今年上半年展開(kāi)瘋狂并購(gòu)，并已經(jīng)花掉了絕大部分貸款。

如今的美元債看起來(lái)很美，然而，借款者有沒(méi)有考慮到人民幣大幅貶值，中國(guó)遭遇金融危機(jī)而形成的巨大匯率隱患呢？在這個(gè)未來(lái)大趨勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)借入大量美元債，短期將成為熱錢(qián)外流的接盤(pán)者，將維持人民幣相對(duì)高位，客觀上使得國(guó)際熱錢(qián)撤離時(shí)更從容、匯率收益最大化；長(zhǎng)期來(lái)看，如果美元貨幣政策恢復(fù)常態(tài)乃至加息，再加上石油糧食危機(jī)和東亞地緣政治危機(jī)引爆，中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，以萬(wàn)億美元計(jì)的國(guó)際熱錢(qián)外流，人民幣大幅貶值。屆時(shí)，以人民幣計(jì)價(jià)的美元債，在未來(lái)幾年內(nèi)可能翻番，甚至更多。這正是中國(guó)企業(yè)借入美元債的最大錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)——借的是美元，拿回國(guó)內(nèi)要賺人民幣來(lái)還。

未來(lái)除了匯率風(fēng)險(xiǎn)外，中企還可能遭遇金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利大幅縮水，甚至出現(xiàn)虧損。屆時(shí)要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場(chǎng)最低價(jià)，讓外資財(cái)團(tuán)或借款人債轉(zhuǎn)股。外資可以極廉價(jià)地參股乃至控股這些中國(guó)最核心的國(guó)企。

阿里巴巴、騰訊、百度們?nèi)缃裨诹畠r(jià)美元的支持下，在國(guó)內(nèi)瘋狂并購(gòu)高新科技、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，幾乎壟斷中國(guó)未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力股。最后，借款者很可能成為最大贏家，以極優(yōu)惠的價(jià)格債轉(zhuǎn)股，經(jīng)營(yíng)層存在被洗牌的風(fēng)險(xiǎn)，令這些公司最后的中國(guó)色彩蕩然無(wú)存。endprint