白電龍頭股價(jià)與業(yè)績(jī)背離 悲觀預(yù)期源自行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)

于凡

今年以來(lái)，伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的影響，家電行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)普遍不容樂(lè)觀，不過(guò)作為增長(zhǎng)最為確定的子行業(yè)白電依然保持著較為穩(wěn)健的增速。近期，美的、格力、海爾三大白電龍頭公布的三季報(bào)顯示，白電龍頭企業(yè)的盈利能力仍有大幅提升，不過(guò)良好的業(yè)績(jī)卻難成股價(jià)催化劑，“價(jià)格戰(zhàn)”引發(fā)的悲觀預(yù)期仍在發(fā)酵，三大龍頭股價(jià)持續(xù)低迷，對(duì)此，有分析人士認(rèn)為10月市場(chǎng)對(duì)空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)過(guò)度反應(yīng)，白電龍頭已經(jīng)跌無(wú)可跌。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股價(jià)滯漲

從三季報(bào)情況來(lái)看，美的集團(tuán)（000333）最早公布三季報(bào)，前三季度，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1091億元，同比增長(zhǎng)16.4%；凈利潤(rùn)89.5億元，同比增長(zhǎng)49.2%。此外，格力電器（000651）和青島海爾（600690）分別公布三季報(bào)顯示，格力電器前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入984.10億元，同比增長(zhǎng)12.07%；凈利潤(rùn)98.28億元，同比增長(zhǎng)29.67%。青島海爾前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入704.87億元，同比增長(zhǎng)5.75%；凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)21.82%。

而從單季度情況來(lái)看，第三季度，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為23.43億元，環(huán)比下降了42.45%。第三季度格力電器凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)了18.65%。青島海爾第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.39億元，環(huán)比下降了4.14%。

以上數(shù)據(jù)不難看出，白電經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)環(huán)比雖有回落，但今年前三季度三大白電龍頭均實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)，盈利能力仍有提升，然而即使有良好的業(yè)績(jī)作支撐，但從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)歷了2013年大幅上漲后，今年以來(lái)白電龍頭們均處于高位滯漲的態(tài)勢(shì)，其中青島海爾以及格力電器均表現(xiàn)不佳，截至11月5日，今年以來(lái)跌幅分別為14.81%、9.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)，相比美的集團(tuán)漲幅較為可觀，自3月底掀起了一波轟轟烈烈的上漲行情，股價(jià)由14.3元最高漲至22.8元，漲幅一度達(dá)到59%，但9月以來(lái)卻也陷入震蕩調(diào)整格局。對(duì)此有分析人士認(rèn)為，以上企業(yè)作為傳統(tǒng)白馬股，業(yè)內(nèi)預(yù)期較為確定，而市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下白電的成長(zhǎng)性較為擔(dān)心，再加上盤(pán)子較大，二級(jí)市場(chǎng)很難因?yàn)闃I(yè)績(jī)優(yōu)秀給出一個(gè)高估值。

“價(jià)格戰(zhàn)”引發(fā)悲觀預(yù)期

基于成長(zhǎng)性的擔(dān)憂，三季度以來(lái)白電龍頭不免也成為QFII重點(diǎn)減持的對(duì)象，具體來(lái)看，美林國(guó)際去年四季度進(jìn)入美的集團(tuán)，曾于今年二季度大幅加倉(cāng)2872.2萬(wàn)股，不過(guò)三季度該QFII卻減持了361.5萬(wàn)股，目前僅持有美的集團(tuán)0.97%的流通股本，無(wú)獨(dú)有偶，格力電器也成為QFII在三季度減持的對(duì)象，其中摩根士丹利以及瑞銀集團(tuán)分別在三季度減持格力電器353.78萬(wàn)股、434.4萬(wàn)股。很明顯，市值很大的傳統(tǒng)白馬股已經(jīng)不再受到海外資金的青睞。

事實(shí)上，今年9月份以格力為首掀起的“價(jià)格戰(zhàn)”讓空調(diào)業(yè)面臨著更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)格局，國(guó)慶前夕，向來(lái)號(hào)稱不打價(jià)格戰(zhàn)的格力突然宣布將發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，此后，美的、長(zhǎng)虹等廠商也紛紛跟進(jìn)，這也成為市場(chǎng)預(yù)測(cè)行業(yè)銷(xiāo)售整體疲軟，利潤(rùn)趨低的進(jìn)一步佐證。

不過(guò)，從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，白電龍頭仍會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間段延續(xù)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，三季度美的集團(tuán)預(yù)收賬款達(dá)到58億元，較去年同期增長(zhǎng)34%。不言而喻預(yù)收賬款上漲，通常預(yù)示著經(jīng)銷(xiāo)商提貨意愿的增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100億元到110億元，可比口徑下比去年增長(zhǎng)37%到51%。

不同于美的集團(tuán)高增長(zhǎng)預(yù)期，格力電器卻被投資者視為“雞肋”，“一方面估值優(yōu)勢(shì)確實(shí)明顯，另一方面基本面存在不確定性預(yù)期?！?有投資者表示，“價(jià)格戰(zhàn)”無(wú)疑加大了市場(chǎng)對(duì)于格力去庫(kù)存以及全年業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)的悲觀預(yù)期。

但從三季報(bào)來(lái)看該公司各項(xiàng)指標(biāo)卻依舊搶眼，反應(yīng)渠道信息的預(yù)收賬款金額環(huán)比增幅達(dá)到659%，而貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)則超千億，“公司短期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向用價(jià)格手段清理市場(chǎng)中的一些小企業(yè)，我們需要關(guān)注公司強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)策略下盈利能力是否會(huì)受到影響，但不管終端價(jià)格的下降，至少目前看公司資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)當(dāng)能為這種盈利能力的下滑提供一個(gè)緩沖，公司資產(chǎn)負(fù)債表中其他流動(dòng)負(fù)債本期末為436 億元，相比中報(bào)時(shí)大幅增加了70 億元，創(chuàng)出歷史新高，可以說(shuō)公司的資產(chǎn)負(fù)債表是非常扎實(shí)的，預(yù)計(jì)這個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的蓄水池應(yīng)能對(duì)沖掉此次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響?！遍L(zhǎng)城證券點(diǎn)評(píng)到。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)跌無(wú)可跌

那么接下來(lái)白電龍頭股會(huì)如何演繹？備受期待的估值修復(fù)行情又是否會(huì)如期而至？

招商證券家電行業(yè)分析師紀(jì)敏10月末曾審視今年的空調(diào)行業(yè)，認(rèn)為“‘一路風(fēng)雨一世情，行業(yè)處于庫(kù)存去化階段，擇機(jī)布局龍頭的邏輯并無(wú)懸念，而似乎白電龍頭又從來(lái)都以低估值高分紅而著稱”，他提示格力的看點(diǎn)在于未來(lái)2-3個(gè)季度的市占率提升和國(guó)企改革預(yù)期。美的集團(tuán)則遠(yuǎn)景初具，“現(xiàn)實(shí)的意義在于20元，這是一個(gè)你永遠(yuǎn)無(wú)法漠視和忽略企業(yè)市值管理預(yù)期的價(jià)格，換言之，像戰(zhàn)略投資者一樣來(lái)關(guān)注美的集團(tuán)的機(jī)會(huì)再次出現(xiàn)。”紀(jì)敏感慨到。

中金公司則理性的分析到10月市場(chǎng)對(duì)空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)過(guò)度反應(yīng)，家電龍頭已經(jīng)跌無(wú)可跌?！扒鄭u海爾展開(kāi)資產(chǎn)收購(gòu)，并學(xué)習(xí)美的推出股權(quán)回購(gòu)，2015 年預(yù)期還有更大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)；美的集團(tuán)分紅+股權(quán)回購(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到凈利潤(rùn)50%，折算分紅收益率高達(dá)5.9%；格力電器即使按照過(guò)去40%的分紅率測(cè)算，分紅收益率高達(dá)6.5%；如果母公司順利完成國(guó)企改革，公司市值管理改善是大概率事件，在美的和海爾的示范下，提高分紅率或者股權(quán)回購(gòu)是大概率事件。”

中金公司最后指出，未來(lái)五年家電板塊新的驅(qū)動(dòng)因素在形成，即估值國(guó)際化接軌帶來(lái)的估值修復(fù)以及互聯(lián)網(wǎng)和智能化帶來(lái)的銷(xiāo)售模式和產(chǎn)品創(chuàng)新方面的突破?！半m然滬港通推出進(jìn)度低于預(yù)期減緩了估值國(guó)際化進(jìn)度，但家電龍頭已經(jīng)跌無(wú)可跌?！眅ndprint