反腐引發(fā)債市變局

王培成

9月18日下午，北京市西城區(qū)金融街35號國企大廈，素有企業(yè)債市場“一哥”之稱的銀河證券固定收益部總監(jiān)代旭被北京警方帶走，債券市場因此再度陷入緊張和恐慌。

代旭是此輪債市掃黑被調查的較高級別券商高管之一，在業(yè)界名頭不小。9月22日，銀河證券股票當天暴跌近5.5%?！敦斀?jīng)》記者獲悉，一同被警方帶走的人員包括銀河證券固收條線債券投資部門負責人李青、投資經(jīng)理王大梁。此后幾日，相繼有十余位銀河證券固收部門人員被警方傳喚，協(xié)助調查。

一位接近案情的人士對《財經(jīng)》記者透露，警方對代旭的調查緣起一款結構化證券投資集合資金信托產(chǎn)品，該產(chǎn)品由銀河證券發(fā)起設立，總規(guī)模3億元，優(yōu)先級2.7億元由中國銀行認購，年化收益率為4.4%，劣后部分由銀河證券固收部門32名員工認購，年化收益率為38%。警方指控代旭涉嫌濫用職權和職務侵占。

去年底，曾被譽為債市“一姐”之稱的國信證券固定收益部原總裁孫明霞，因企業(yè)債發(fā)行財務顧問費落網(wǎng)，稍早前宏源證券債券銷售與交易部總經(jīng)理陳智軍也因結構化信托產(chǎn)品被調查，至今尚未定性，中信證券固定收益部董事總經(jīng)理楊輝由于丙類戶違規(guī)交易遭查，等等。細數(shù)近幾十宗案情，多為孤立案件，調查各有側重，相互之間鮮有關聯(lián)。

如果從五年前財政部國庫司張銳國債腐敗案算起，迄今，涉及到債券市場各個層面存在的腐敗情況都相繼被調查。一位資深的從業(yè)者感嘆道：“債券市場幾乎已經(jīng)被審計、公安部門翻了個底朝天！”債市掃黑仍未見收官跡象。

即便如此，涉及到債券市場腐敗的重災區(qū)：企業(yè)債一級發(fā)行市場和銀行間債券市場丙類戶違規(guī)獲利兩大領域，卻因為牽涉利益面太廣、波及層面太大，抑或調查有限，抑或暫時擱淺，腐敗根除有待深入。不過，業(yè)內人士認為，債市反腐不應流于形式，停留在糾察違法違規(guī)行為等治標層面，應更加注重制度層面查漏補缺和市場規(guī)則的重塑。

隨著債市反腐深入，中國債券市場“多龍治水”的監(jiān)管局面正在悄然發(fā)生變化，國家發(fā)改委在債券發(fā)行市場的核心作用正在被逐漸減弱，企業(yè)債最終何去何從，將直接改寫中國債券市場的監(jiān)管格局，并將深刻左右債市的版圖。

銀河固收涉案

身為國內券商行業(yè)的傳統(tǒng)勁旅，在過去很長一段時間內，銀河證券固定收益業(yè)務都處在同業(yè)絕對領先水準，這與代旭本人努力有著密切關聯(lián)。此番銀河證券債券窩案爆發(fā)，立刻引起業(yè)內不小的震動。

現(xiàn)年51歲的代旭，早年曾在原國家計委外資司工作四年多，后投奔名噪一時的中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司（下稱中經(jīng)開），2002年中經(jīng)開被央行撤銷，代旭轉投銀河證券，長期負責固定收益業(yè)務，直至2012年，他被晉升為固定收益業(yè)務總監(jiān)，并兼任銀河證券執(zhí)行委員會委員，相當于公司副總裁級別。

代旭被查傳言已久，其本人也早有覺察。據(jù)悉，今年7月，代旭曾攜同家人出國，但未能順利通過機場邊檢，顯示他已被列入限制離境名單。此時，代旭遭調查的傳言在市場悄然傳開，而公司內外的他，卻表現(xiàn)得異常平靜和鎮(zhèn)定。

直到9月18日被公安機關帶走當天，代旭接到公司高管電話返回公司后，對警方的配合調查要求，態(tài)度頗為強硬。據(jù)了解，代旭案件由北京市公安局經(jīng)偵大隊偵辦，陳智軍、孫明霞案件由哈爾濱警方辦理，而楊輝案件由遼寧公安局偵辦。

《財經(jīng)》記者多方證實，警方以濫用職權和職務侵占罪名刑拘代旭等人，與外界傳言截然不同，調查的核心內容并不涉及企業(yè)債發(fā)行、審批等其他債券市場環(huán)節(jié)，而是緣起一款由銀河證券發(fā)起設立的結構化信托產(chǎn)品。

該信托產(chǎn)品名為外貿信托·匯鑫46號（銀河證券1期）結構化證券投資集合資金信托計劃，由銀河證券發(fā)起設立，借用中國對外經(jīng)濟貿易信托有限公司信托通道，發(fā)行規(guī)模為3億元人民幣，產(chǎn)品預期年化收益率超過6%，分為優(yōu)先級和劣后級兩部分，優(yōu)先級對接中國銀行理財產(chǎn)品資金，劣后部分由銀河證券32名員工認購。

該產(chǎn)品已于2013年6月完成兌付，最終中行2.7億元綜合年化收益率為4.4%，銀河證券員工3000萬元投資綜合年化收益率為38%。一開始警方認為，銀河證券固定收益部門蓄謀設立此款產(chǎn)品，并由員工認購，有利益輸送嫌疑。

據(jù)了解，該款產(chǎn)品發(fā)起設立符合公司內部合規(guī)程序，是公司為拓展債券投顧業(yè)務的首批試點業(yè)務，當時劣后部分由于認購不足，公司動員內部員工認購，代旭、李青等公司固定收益部門負責人帶頭購買了一定數(shù)額的產(chǎn)品。

該信托計劃設立后，主要投資標的是由銀河證券承攬并銷售的企業(yè)債項目，部分配置資產(chǎn)（債券），原來由銀河自營部門持有，該產(chǎn)品成立，承接了自營部門這部分債券產(chǎn)品，這成為警方調查又一重點領域。警方認為這種操作方式的交易價格有失公允，可能涉及利益輸送。截至《財經(jīng)》發(fā)稿時，北京警方已前后傳喚銀河證券固定收益部門數(shù)十位人員協(xié)助調查，包括固收部門的中層管理人員和認購該產(chǎn)品的部分員工。

知情人士透露，代旭案發(fā)可能與兩方面原因有關，一是前期審計署調查和已歸案人員提供線索。另一大原因或許是舉報。這兩種原因都不無道理，早前審計署在審計陳智軍案件時，就曾前往銀河證券調取了相關資料。

此外，目前中投巡視組正在銀河證券巡視，巡視結束后銀河證券新一輪人事調整料將展開，代旭是下一屆總裁的熱門人選，呼聲頗高，其本人也在積極爭取。雖然代旭業(yè)績出眾，但總裁職位競爭激烈，再加上銀河證券內部向來派系復雜，在人事調整的關鍵節(jié)點，被舉報也不是沒有可能。

反腐定性難題

2013年下半年，一起宏源證券的內訌，將券商債券部門結構化產(chǎn)品腐敗內幕首次展現(xiàn)在公眾視野中。

內訌緣起公司內部人事斗爭，由于內部舉報，宏源證券債券銷售與交易部總經(jīng)理陳智軍、副總經(jīng)理葉凡被公安機關帶走，隨后公司總經(jīng)理胡強和副總經(jīng)理周棟也被調查，調查的核心是宏源證券內部認購由宏源證券發(fā)起設立的結構化理財產(chǎn)品，這與銀河證券代旭被調查的情況十分類似。endprint

9月18日下午，北京市西城區(qū)金融街35號國企大廈，素有企業(yè)債市場“一哥”之稱的銀河證券固定收益部總監(jiān)代旭被北京警方帶走，債券市場因此再度陷入緊張和恐慌。

代旭是此輪債市掃黑被調查的較高級別券商高管之一，在業(yè)界名頭不小。9月22日，銀河證券股票當天暴跌近5.5%?！敦斀?jīng)》記者獲悉，一同被警方帶走的人員包括銀河證券固收條線債券投資部門負責人李青、投資經(jīng)理王大梁。此后幾日，相繼有十余位銀河證券固收部門人員被警方傳喚，協(xié)助調查。

一位接近案情的人士對《財經(jīng)》記者透露，警方對代旭的調查緣起一款結構化證券投資集合資金信托產(chǎn)品，該產(chǎn)品由銀河證券發(fā)起設立，總規(guī)模3億元，優(yōu)先級2.7億元由中國銀行認購，年化收益率為4.4%，劣后部分由銀河證券固收部門32名員工認購，年化收益率為38%。警方指控代旭涉嫌濫用職權和職務侵占。

去年底，曾被譽為債市“一姐”之稱的國信證券固定收益部原總裁孫明霞，因企業(yè)債發(fā)行財務顧問費落網(wǎng)，稍早前宏源證券債券銷售與交易部總經(jīng)理陳智軍也因結構化信托產(chǎn)品被調查，至今尚未定性，中信證券固定收益部董事總經(jīng)理楊輝由于丙類戶違規(guī)交易遭查，等等。細數(shù)近幾十宗案情，多為孤立案件，調查各有側重，相互之間鮮有關聯(lián)。

如果從五年前財政部國庫司張銳國債腐敗案算起，迄今，涉及到債券市場各個層面存在的腐敗情況都相繼被調查。一位資深的從業(yè)者感嘆道：“債券市場幾乎已經(jīng)被審計、公安部門翻了個底朝天！”債市掃黑仍未見收官跡象。

即便如此，涉及到債券市場腐敗的重災區(qū)：企業(yè)債一級發(fā)行市場和銀行間債券市場丙類戶違規(guī)獲利兩大領域，卻因為牽涉利益面太廣、波及層面太大，抑或調查有限，抑或暫時擱淺，腐敗根除有待深入。不過，業(yè)內人士認為，債市反腐不應流于形式，停留在糾察違法違規(guī)行為等治標層面，應更加注重制度層面查漏補缺和市場規(guī)則的重塑。

隨著債市反腐深入，中國債券市場“多龍治水”的監(jiān)管局面正在悄然發(fā)生變化，國家發(fā)改委在債券發(fā)行市場的核心作用正在被逐漸減弱，企業(yè)債最終何去何從，將直接改寫中國債券市場的監(jiān)管格局，并將深刻左右債市的版圖。

銀河固收涉案

身為國內券商行業(yè)的傳統(tǒng)勁旅，在過去很長一段時間內，銀河證券固定收益業(yè)務都處在同業(yè)絕對領先水準，這與代旭本人努力有著密切關聯(lián)。此番銀河證券債券窩案爆發(fā)，立刻引起業(yè)內不小的震動。

現(xiàn)年51歲的代旭，早年曾在原國家計委外資司工作四年多，后投奔名噪一時的中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司（下稱中經(jīng)開），2002年中經(jīng)開被央行撤銷，代旭轉投銀河證券，長期負責固定收益業(yè)務，直至2012年，他被晉升為固定收益業(yè)務總監(jiān)，并兼任銀河證券執(zhí)行委員會委員，相當于公司副總裁級別。

代旭被查傳言已久，其本人也早有覺察。據(jù)悉，今年7月，代旭曾攜同家人出國，但未能順利通過機場邊檢，顯示他已被列入限制離境名單。此時，代旭遭調查的傳言在市場悄然傳開，而公司內外的他，卻表現(xiàn)得異常平靜和鎮(zhèn)定。

直到9月18日被公安機關帶走當天，代旭接到公司高管電話返回公司后，對警方的配合調查要求，態(tài)度頗為強硬。據(jù)了解，代旭案件由北京市公安局經(jīng)偵大隊偵辦，陳智軍、孫明霞案件由哈爾濱警方辦理，而楊輝案件由遼寧公安局偵辦。

《財經(jīng)》記者多方證實，警方以濫用職權和職務侵占罪名刑拘代旭等人，與外界傳言截然不同，調查的核心內容并不涉及企業(yè)債發(fā)行、審批等其他債券市場環(huán)節(jié)，而是緣起一款由銀河證券發(fā)起設立的結構化信托產(chǎn)品。

該信托產(chǎn)品名為外貿信托·匯鑫46號（銀河證券1期）結構化證券投資集合資金信托計劃，由銀河證券發(fā)起設立，借用中國對外經(jīng)濟貿易信托有限公司信托通道，發(fā)行規(guī)模為3億元人民幣，產(chǎn)品預期年化收益率超過6%，分為優(yōu)先級和劣后級兩部分，優(yōu)先級對接中國銀行理財產(chǎn)品資金，劣后部分由銀河證券32名員工認購。

該產(chǎn)品已于2013年6月完成兌付，最終中行2.7億元綜合年化收益率為4.4%，銀河證券員工3000萬元投資綜合年化收益率為38%。一開始警方認為，銀河證券固定收益部門蓄謀設立此款產(chǎn)品，并由員工認購，有利益輸送嫌疑。

據(jù)了解，該款產(chǎn)品發(fā)起設立符合公司內部合規(guī)程序，是公司為拓展債券投顧業(yè)務的首批試點業(yè)務，當時劣后部分由于認購不足，公司動員內部員工認購，代旭、李青等公司固定收益部門負責人帶頭購買了一定數(shù)額的產(chǎn)品。

該信托計劃設立后，主要投資標的是由銀河證券承攬并銷售的企業(yè)債項目，部分配置資產(chǎn)（債券），原來由銀河自營部門持有，該產(chǎn)品成立，承接了自營部門這部分債券產(chǎn)品，這成為警方調查又一重點領域。警方認為這種操作方式的交易價格有失公允，可能涉及利益輸送。截至《財經(jīng)》發(fā)稿時，北京警方已前后傳喚銀河證券固定收益部門數(shù)十位人員協(xié)助調查，包括固收部門的中層管理人員和認購該產(chǎn)品的部分員工。

知情人士透露，代旭案發(fā)可能與兩方面原因有關，一是前期審計署調查和已歸案人員提供線索。另一大原因或許是舉報。這兩種原因都不無道理，早前審計署在審計陳智軍案件時，就曾前往銀河證券調取了相關資料。

此外，目前中投巡視組正在銀河證券巡視，巡視結束后銀河證券新一輪人事調整料將展開，代旭是下一屆總裁的熱門人選，呼聲頗高，其本人也在積極爭取。雖然代旭業(yè)績出眾，但總裁職位競爭激烈，再加上銀河證券內部向來派系復雜，在人事調整的關鍵節(jié)點，被舉報也不是沒有可能。

反腐定性難題

2013年下半年，一起宏源證券的內訌，將券商債券部門結構化產(chǎn)品腐敗內幕首次展現(xiàn)在公眾視野中。

內訌緣起公司內部人事斗爭，由于內部舉報，宏源證券債券銷售與交易部總經(jīng)理陳智軍、副總經(jīng)理葉凡被公安機關帶走，隨后公司總經(jīng)理胡強和副總經(jīng)理周棟也被調查，調查的核心是宏源證券內部認購由宏源證券發(fā)起設立的結構化理財產(chǎn)品，這與銀河證券代旭被調查的情況十分類似。endprint

不過調查范圍僅鎖定在2005年、2006年的項目。事實上，目前近3萬億元企業(yè)債存量，2009年以后才迎來爆發(fā)式增長，年均發(fā)行規(guī)模約5000億元，期間，各家券商為搶食項目，提升市場份額，財務顧問費成為行業(yè)公開的秘密，通常券商會將項目20%的承銷費，作為財務顧問費提供給項目介紹方。

多年來，銀河證券位列企業(yè)債承銷排名前列，業(yè)績搶眼，代旭本人出身國家計委，曾與發(fā)改委落馬官員張東生共事。外界猜測，更大范圍企業(yè)債發(fā)行審批腐敗或將集中爆發(fā)。

不過，據(jù)上述接近代旭案情的人士透露，目前對代旭的指控，集中在結構化理財產(chǎn)品，審訊不涉及有關企業(yè)債發(fā)行承銷領域的腐敗問題。

債市格局醞變

雖然目前債市反腐層面尚且有限，但隨著此輪反腐深入，延續(xù)了多年的債券市場格局正在悄然發(fā)生變化。

過去幾年間，得益于中國經(jīng)濟快速增長，債券市場規(guī)模和容量快速擴張，產(chǎn)品創(chuàng)新加速涌現(xiàn)，債券市場由國家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會、財政部等部委分而治之的格局逐步成形并進一步固化。

截至目前，中國企業(yè)信用類債券市場已形成了企業(yè)債、非金融企業(yè)債務融資工具、公司債三分天下的局面，存量超過10萬億元，但各個市場發(fā)展極不均衡，銀行間市場、交易所債券市場缺乏有效的協(xié)同和互動，監(jiān)管分而治之，相關標準、規(guī)則并不統(tǒng)一。

為推動公司信用類債券市場改革發(fā)展和相關問題討論，經(jīng)國務院批復，2012年4月，由人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會等部委參與，成立了公司信用類債券部際協(xié)調機制，成立兩年來，這一機制發(fā)揮的效果卻非常有限。

部級協(xié)調機制曾召開過幾次協(xié)調會議，據(jù)一位知情人士透露，大家各說各的，沒有形成有效的制度。而在此之前，各部門之間矛盾極為突出，各方利益訴求不同，相關爭議經(jīng)常需要國務院層面出面協(xié)調。

想必各方都沒有預料到，此輪債市反腐竟然會成為左右債市格局的一大關鍵因素。

《財經(jīng)》記者獲悉，國務院層面已經(jīng)考慮將企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管權限轉移至其他債券監(jiān)管部門的可能性。在債券市場反腐過程中，企業(yè)債受到的影響最大。

從目前企業(yè)債發(fā)行審批現(xiàn)狀看，今年下半年以來，企業(yè)債審批、發(fā)行明顯降速，過去發(fā)改委財金司門庭若市的熱鬧景象已然不在，雖然發(fā)改委將初審權限下放至地方發(fā)改委，但是目前地方層面積極性也不是很高，發(fā)改委財金司原司長徐林調離，現(xiàn)發(fā)改委分管副主任和財金司主要負責人對企業(yè)債的重視程度遠不如以往，在張東生、柳志文、孫明霞、代旭相繼被調查后，發(fā)改委相關人員也人心惶惶。

另據(jù)一位財政部知情人士透露，今年初，財政部設想推出地方政府城投類項目收益?zhèn)?，來替代發(fā)改委的城投債，相關提議形成正式文件后，在送發(fā)改委會簽時，發(fā)改委表示，是否可以一并將目前3萬億元企業(yè)債存量的后續(xù)監(jiān)管職責轉移至財政部，財政部對此則拒絕接受，相關提議就此擱淺。

《財經(jīng)》記者從發(fā)改委層面獲悉，如果其他相關部門在接管企業(yè)債審批、監(jiān)管權時，同時愿意接手3萬億元存量債務的后續(xù)監(jiān)管職責的話，發(fā)改委對此持開放態(tài)度。

此外，中國證監(jiān)會多次對外表示，將推出非上市公司企業(yè)債發(fā)債政策，人民銀行管轄的銀行間市場交易商協(xié)會近日也推出了市政收益票據(jù)，原有企業(yè)債的發(fā)行主體正在被其他市場蠶食和分流，企業(yè)債的市場地位正在被逐步的削弱。

3萬億元存量企業(yè)債如何處理，將成為左右企業(yè)債監(jiān)管最終走向的關鍵。一位資深的券商人士表示，城投債直接關聯(lián)著地方政府融資，這與地方政府債務風險息息相關。同時，這還是一顆定時炸彈，此前云南城投事件曾引發(fā)市場違約恐慌，對于人民銀行、證監(jiān)會、財政部等部委來說，這無疑都是燙手的山芋。endprint