我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力分析

苗雨露+楊榮榮+李云飛

摘要： 隨著資本市場的壯大，越來越多的企業(yè)將目光更多的投向企業(yè)的價值創(chuàng)造上。在這樣的背景下，本文利用EVA指標對創(chuàng)業(yè)板30家上市公司的價值創(chuàng)造能力進行了分析。通過分析得出以下結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板上市公司整體價值創(chuàng)造能力不高；EVA值受公司公盈利能力的影響；適當?shù)呢搨攘锌梢蕴岣逧VA。進而對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司提出提高盈利能力、增加債務資本、加大研發(fā)投入等建議，從而提升其價值創(chuàng)造能力。

Abstract： With the growth of capital markets， more and more companies focus on investing in enterprise value creation. In this context， the paper uses EVA to indicate the value creative abilities of 30 companies listed on GEM. By analyzing it reaches the following conclusions： the value creativity of overall companies listed on GEM is not high； EVA is affected by company profitability； appropriate debt ratio can improve EVA. Furthermore GEM listed companies can enhance their ability to create value by improveing profitability， increasing debt capital， or increasing investment in research.

關鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；上市公司；EVA；價值創(chuàng)造能力

Key words： GEM；listed companies；EVA；ability of value creation

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）30-0006-03

1 問題的提出

創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Market）是地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板是專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場有著重要的位置。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，由于其成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績不是很突出，但是卻有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。因此我們有必要對創(chuàng)業(yè)板快上市公司的價值創(chuàng)造能力進行分析研究，挖掘創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的潛在價值。

1.1 創(chuàng)業(yè)板塊上市公司的特點 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類的上市民營公司為主，具有高成長性，價值創(chuàng)造能力較強。該類公司主業(yè)鮮明，產(chǎn)業(yè)價值鏈定位清晰，產(chǎn)品市場潛力較大，極大地迎合了全球化專業(yè)分工協(xié)作的大趨勢。產(chǎn)業(yè)化集中、專業(yè)化分工、市場化壟斷和產(chǎn)品價值鏈中樞上移是今后經(jīng)濟運行和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強勢所在，因此對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的研究具有重要的

意義。

1.2 價值創(chuàng)造能力對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的意義 價值創(chuàng)造能力分析有利于突出主業(yè)，強化核心業(yè)務。絕大部分價值創(chuàng)造能力強的企業(yè)，其核心業(yè)務顯著突出。由此可見，企業(yè)在發(fā)展中需要通過提高核心業(yè)務的規(guī)模和盈利能力，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。

價值創(chuàng)造能力分析對創(chuàng)業(yè)板上市公司提高市值以及為股東創(chuàng)造價值具有重要意義。價值創(chuàng)造能力分析更能體現(xiàn)價值導向的作用，更能真實反映企業(yè)的業(yè)績，可以有效避免企業(yè)盲目追求利潤和資產(chǎn)規(guī)模；價值創(chuàng)造能力分析能將戰(zhàn)略規(guī)劃與價值管理計劃緊密結(jié)合，關注經(jīng)營效率和資本使用效率的提升，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期持續(xù)增長。

2 價值創(chuàng)造能力評價指標的選擇

上市公司能否為投資者創(chuàng)造價值的關鍵在于其是否具有良好的價值創(chuàng)造能力。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力分析的評價指標的構(gòu)成體系主要由傳統(tǒng)指標和EVA指標構(gòu)成。

2.1 傳統(tǒng)指標與EVA指標 目前我國學者對價值創(chuàng)造能力的傳統(tǒng)衡量指標主要有：銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤增長率、客戶滿意度等。

與傳統(tǒng)指標相對的EVA是經(jīng)濟增加值（Economic Value Added）的英文縮寫，等于稅后凈營業(yè)利潤減去債務和股權(quán)的成本。EVA指標體系包括經(jīng)濟增加值、經(jīng)濟增加值的資本回報率、股權(quán)經(jīng)濟增加值率等基礎性指標。通過其中一些指標，可以測算創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實價值，并對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行價值創(chuàng)造能力分析。

2.2 EVA與傳統(tǒng)指標的比較 傳統(tǒng)會計指標在衡量企業(yè)價值創(chuàng)造上存在一定的局限，因為傳統(tǒng)會計指標，只能說明企業(yè)商品的盈利能力，并不能準確評價企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，并且企業(yè)的利潤容易被操作。同時傳統(tǒng)會計指標認為股東投入資本是免費的，忽略了股權(quán)資本成本，這點與價值管理所倡導的股東價值最大化的理念相悖。與傳統(tǒng)指標相比，EVA將會計利潤還原成經(jīng)濟利潤，這體現(xiàn)了客觀性原則。EVA對資金的時間價值考慮，也促使管理者站在企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略和股東長遠利益的高度來看待問題。

與傳統(tǒng)指標相比，EVA結(jié)束了多目標引起的混亂。將企業(yè)所有人員的目光聚集到一個點上，即如何提高EVA值，目標的一致性提高了業(yè)務的執(zhí)行效率和企業(yè)的凝聚力。與傳統(tǒng)會計指標相比，EVA在衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力上更具優(yōu)勢和可取性。最大的特點在于它考慮了全部的資本成本，包括債權(quán)資本成本和股權(quán)資本成本，反映了企業(yè)真實的營運狀況和股東價值的創(chuàng)造和毀損程度，避免了對企業(yè)價值的高估，體現(xiàn)了企業(yè)最真實的價值創(chuàng)造能力。同時EVA的資本回報率（REVA）說明單位資本所創(chuàng)造的EVA，REVA體現(xiàn)了資本投入的價值創(chuàng)造效率。故本文主要采用EVA、REVA指標來衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的大小。

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數(shù)據(jù)進行分析。

3.2 EVA計算模型

經(jīng)濟增加值EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營業(yè)利潤、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場風險溢價。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優(yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價值創(chuàng)造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價值創(chuàng)造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業(yè)利潤。隨著稅后凈營業(yè)利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業(yè)利潤的增減受公司的盈利能力的影響?？梢钥闯?011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關系，適當?shù)呢搨攘锌梢蕴岣逧VA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業(yè)沒有創(chuàng)造價值，價值創(chuàng)造能力弱。以樂普醫(yī)療為例進行分析，2011年樂普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫(yī)療的價值創(chuàng)造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過以上對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當?shù)膫鶆杖谫Y可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。第三，通過樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營收支，影響對創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價值創(chuàng)造能力的評估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營收支，擴大主營業(yè)務的生產(chǎn)、銷售，以增強其價值創(chuàng)造能力。

4 提高我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的價值創(chuàng)造能力不高。為了進一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營業(yè)務利潤是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標，也是企業(yè)價值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營業(yè)務利潤大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創(chuàng)造能力相對較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力。②適當?shù)卦黾觽鶆召Y本，利用財務杠桿。適當?shù)膫鶆毡壤?，可以利用財務杠桿的原理提高價值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當?shù)脑黾觽鶆召Y本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力具有國際競爭性，企業(yè)應該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價值。

參考文獻：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

[2]李典.基于EVA的我國上市銀行價值創(chuàng)造能力分析[J].商業(yè)會計，2012（18）：11-13.

[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國上市公司分行業(yè)價值創(chuàng)造能力比較分析[J].經(jīng)濟師，2011（1）：114-115.

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數(shù)據(jù)進行分析。

3.2 EVA計算模型

經(jīng)濟增加值EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營業(yè)利潤、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場風險溢價。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優(yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價值創(chuàng)造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價值創(chuàng)造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業(yè)利潤。隨著稅后凈營業(yè)利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業(yè)利潤的增減受公司的盈利能力的影響。可以看出2011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關系，適當?shù)呢搨攘锌梢蕴岣逧VA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業(yè)沒有創(chuàng)造價值，價值創(chuàng)造能力弱。以樂普醫(yī)療為例進行分析，2011年樂普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫(yī)療的價值創(chuàng)造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過以上對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當?shù)膫鶆杖谫Y可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。第三，通過樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營收支，影響對創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價值創(chuàng)造能力的評估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營收支，擴大主營業(yè)務的生產(chǎn)、銷售，以增強其價值創(chuàng)造能力。

4 提高我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的價值創(chuàng)造能力不高。為了進一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營業(yè)務利潤是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標，也是企業(yè)價值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營業(yè)務利潤大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創(chuàng)造能力相對較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力。②適當?shù)卦黾觽鶆召Y本，利用財務杠桿。適當?shù)膫鶆毡壤?，可以利用財務杠桿的原理提高價值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當?shù)脑黾觽鶆召Y本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力具有國際競爭性，企業(yè)應該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價值。

參考文獻：

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[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國上市公司分行業(yè)價值創(chuàng)造能力比較分析[J].經(jīng)濟師，2011（1）：114-115.

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數(shù)據(jù)進行分析。

3.2 EVA計算模型

經(jīng)濟增加值EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營業(yè)利潤、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場風險溢價。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優(yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價值創(chuàng)造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價值創(chuàng)造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業(yè)利潤。隨著稅后凈營業(yè)利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業(yè)利潤的增減受公司的盈利能力的影響?？梢钥闯?011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關系，適當?shù)呢搨攘锌梢蕴岣逧VA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業(yè)沒有創(chuàng)造價值，價值創(chuàng)造能力弱。以樂普醫(yī)療為例進行分析，2011年樂普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫(yī)療的價值創(chuàng)造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過以上對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當?shù)膫鶆杖谫Y可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。第三，通過樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營收支，影響對創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價值創(chuàng)造能力的評估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營收支，擴大主營業(yè)務的生產(chǎn)、銷售，以增強其價值創(chuàng)造能力。

4 提高我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的價值創(chuàng)造能力不高。為了進一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營業(yè)務利潤是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標，也是企業(yè)價值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營業(yè)務利潤大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創(chuàng)造能力相對較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力。②適當?shù)卦黾觽鶆召Y本，利用財務杠桿。適當?shù)膫鶆毡壤?，可以利用財務杠桿的原理提高價值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當?shù)脑黾觽鶆召Y本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長遠發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創(chuàng)業(yè)板上市公司價值創(chuàng)造能力具有國際競爭性，企業(yè)應該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價值。

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