中國匯率自由化加速

本刊特約記者 李長風

如果資本管制消除，中國經(jīng)濟能否避免資金大規(guī)模撤離，資產大量蒸發(fā)的情況？

2013年年底，人民幣兌美元中間價漲至6.0969，人民幣即期匯價報收6.0540，當時，各大機構紛紛預測，在2014年，人民幣兌美元“破6”將是意料中事。這樣的預測在很多人看來毫無意義。自新的一屆中國政府上臺后，中國對待匯率自由化的態(tài)度逐漸明朗。不久前，中國人民銀行（央行）副行長、國家外管局長易綱表示，“人民幣匯率離自由浮動不遠了”，而在這之前，中國（上海）自由貿易試驗區(qū)在眾多壓力下持續(xù)推進，這一試驗區(qū)被視為中國政府在金融支持貿易投資自由化、便利化方面的突破和創(chuàng)新，更是匯率市場化改革的重要基石。

一直以來，中國經(jīng)濟在匯率上的問題頗為突出，一方面，中國自改革開放以來，通過與世界各國間的貿易成為了世界上最重要的進口國與出口國。而在“多出口，少進口”的貿易政策引導下，中國出現(xiàn)了連續(xù)的貿易順差，截止到2013年9月外匯儲備已達3.66萬億美元。這一數(shù)字已超過全球第三大經(jīng)濟體德國的經(jīng)濟總量。

另一方面，隨著中國經(jīng)濟增長迅速、勞動法律法規(guī)逐漸完善，以及適齡勞動人口減少等內生因素的凸顯，人民幣在成為世界性貨幣和通過資本管制堅持現(xiàn)有匯率間反復。對此，以著名經(jīng)濟學家吳敬璉為代表的一部分學者認為應加速人民幣匯率自由化。在他們看來，中國經(jīng)濟的一個重大問題在于經(jīng)濟難以再平衡，由于過去出口太多，進口太少，沒有培育出自己的消費市場，中國的企業(yè)也由于成本低廉而粗放生長。所以，中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的一大關鍵就是必須解決結構問題。吳敬璉建議，中國政府應向出口企業(yè)施加一定的壓力，促使其改進技術、提高效率，最終轉變經(jīng)濟增長方式。他說：討論人民幣匯率升百分之多少并沒有意義，加速人民幣匯率自由化才是關鍵。

曾經(jīng)歷日本匯率敗局的原日本駐聯(lián)合國特命全權大使、經(jīng)濟合作開發(fā)機構（OECD）副秘書長谷口誠則提醒中國應謹慎推進匯率自由化，他認為，對于發(fā)展中國家來說，如果資本開放的話，會很危險。《金融時報》記者Izabella Kaminska不久前也撰文提出了一些曾被忽視的問題。他說：由于資本管制，中國無法通過資金自由流動或者匯率自由浮動來使市場達到平衡，市場信號很清楚地表明當前中國的購買力相對過剩，這必然導致物價飛漲。資產價格走高，泡沫越積越多，資金外逃發(fā)生的可能性就越高。這意味著，中國購買海外地產、黃金和比特幣導致市場走高的消息應被小心對待。在這種情況下，如果資本管制消除，資金會大規(guī)模撤離，導致資產價格大跌，所有定價過高的資產都會大量蒸發(fā)。

這樣的觀點與美國哥倫比亞大學教授、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者約瑟夫·E·斯蒂格里茨殊途同歸。在斯蒂格里茨看來，人民幣浮動匯率將使中國陷入不穩(wěn)定，并將導致一系列新問題的產生，尤其是中國還面臨著存在許多問題的銀行體系。

這樣的爭論還將繼續(xù)。實際上，到現(xiàn)在為止，有多個國家作出過匯率自由浮動的決定，其中最為著名的是日本。1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴大內需、減少貿易干預，聯(lián)合干預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調，這就是廣場協(xié)議。

當時，美國經(jīng)濟情況和中國現(xiàn)今情況極其相似，面臨著貿易赤字和財政赤字的雙重困擾，在1982年和1983年，美國出口額連續(xù)出現(xiàn)負增長，1984年貿易逆差已高達1,090億美元，其中對日本的貿易逆差約占50%，美國制造業(yè)舉步維艱；而日本情形也與中國經(jīng)濟現(xiàn)狀頗有相同之處，上世紀80年代上半期，日本已成為世界第二大經(jīng)濟體，日元已成為世界第三大儲備貨幣。日本經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴展、對外貿易的大量順差、日元資產需求的不斷上升，這些因素在客觀上對日元升值形成內在壓力。

“廣場協(xié)議”后日元的持續(xù)大幅度升值嚴重打擊了日本的出口。1985年日本出口總額為419,557億日元，1986年下降到352,898億日元，1987年進一步下降到333,153億日元，這種下滑勢頭直到1988年才有所扭轉。與理論的預測相反，日元升值后日本的進口不升反跌，1985年日本進口總額為310,851億日元，1986年下降到215,509億日元，1987年略增至217,369億日元，直到1990年才恢復到1985年的水平。

1990年后，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達40%以上，股價暴跌使銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46%，房地產市場泡沫出現(xiàn)破滅跡象。而之后，日本中央銀行刻意挑破泡沫，貨幣政策突然收縮，造成經(jīng)濟泡沫破滅后日本經(jīng)濟出現(xiàn)了長達10年之久的經(jīng)濟衰退。

這樣的歷史讓人警醒。不過，與日本匯率自由浮動時間幾乎相同，1983年年尾，時任澳大利亞總理的霍克（Bob Hawke）和財長基廷作出了澳元匯率自由浮動的決定，開啟了澳大利亞經(jīng)濟連續(xù)22年增長的序幕?；⒄f：“這令國家經(jīng)濟和政治得到轉型，將內閣相關權力移交給了市場。兩年內匯率實際貶值33%，這對挽救澳洲競爭力很有幫助。”對此，基廷認為，匯率自由浮動的本質在于減少經(jīng)濟沖擊。

這也直接導致了現(xiàn)在對于匯率自由浮動的歷史經(jīng)驗分歧。不過，這樣的爭論并不能延緩匯率自由浮動的腳步。易綱曾用三點來論述人民幣匯率市場化。首先，匯率自由化發(fā)展市場，讓市場更便利，沒過多行政審批限制。他坦承：用行政管制、審批的辦法，控制資本流動效果有限，最根本的辦法，是使市場在資源配置中起決定作用；其次，匯率自由化還能增加匯率彈性；第三，在非盯住美元不動的情況下，人民幣匯率在合理均衡水準上保持穩(wěn)定。

2014年1月初，易綱在《求是》雜志撰文稱，將深入研究托賓稅等手段抑制“熱錢”出入，這再次引發(fā)了市場對于中國匯率自由浮動的猜想。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委評論認為，人民幣匯率已被嚴重高估，應盡快擴大人民幣兌美元雙向浮動區(qū)間，使人民幣中間價真正反映市場供需。他指出，匯率的自由浮動，是人民幣國際化的一個前提。觀察所有國際化的貨幣，一個共同特點，就是在國際上廣泛地被人們持有，有很好的流動性。他說：“資本項下的開放一定要與匯率的彈性相協(xié)調，自由浮動的匯率是與資本項下開放完全協(xié)調的。從這個意義上說，資本項下開放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險的。亞洲金融危機前的經(jīng)濟體就是在匯率仍然是剛性的情況下過快開放了資本項目。因此，不提倡再度回到資本管制的老路上去，而是要轉換思路，加快推進匯率形成機制改革，為資本項下的更大開放創(chuàng)造條件?！?/p>