科技型中小企業(yè)融資效率評價指標體系構(gòu)建探討——基于DEA-Malmquist 的視角

天津科技大學(xué) 王 靜

一、引言

科技型中小企業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主力軍，在實現(xiàn)不斷發(fā)展進步的同時也遇到了各方面的問題和困難，其中融資困難、融資效率不高是阻礙科技型中小企業(yè)發(fā)展主要瓶頸。Malmquist-DEA是一種非參數(shù)方法，由Malmquist.S.（1953）提出，其對于測算全要素生產(chǎn)率非常有效。Tim J.Coelli 等（2005）使用Malmquist-DEA 對發(fā)展中國家以及發(fā)達國家的農(nóng)業(yè)發(fā)展水平以及增長趨勢進行了分析。Akihir 等（2008）運用該方法對日本的一些制藥產(chǎn)品進行了分析，并深入剖析了企業(yè)技術(shù)動態(tài)效率的變化。陳偉（2008）實證分析了我國企業(yè)創(chuàng)新效率，運用DEA-Malmquist 法后發(fā)現(xiàn)，技術(shù)效率下降直接導(dǎo)致了我國科技行業(yè)創(chuàng)新效率的下降。單春霞（2011）則另辟蹊徑，運用上述方法對我國科技型企業(yè)的績效進行了分析。雖然近些年來，DEA 法在融資領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，但是，很多研究結(jié)果表明，很多實證分析都是進行靜態(tài)分析，采用Malmquist-DEA 對我國科技型企業(yè)的動態(tài)融資效率進行研究的少之又少。本文對企業(yè)融資效率這一經(jīng)濟學(xué)理論進行了梳理，分別進行定性和定量的指標劃分，對我國科技型中小企業(yè)的界定標準進行了總結(jié)。研究依據(jù)的方法理論為數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，同時結(jié)合使用DEA—Malmquist 指數(shù)評價法作為本次研究的主要采用方法。在介紹相關(guān)評價指標體系構(gòu)建原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合對資金使用效率以及資金獲取綜合能力等方面的考慮，構(gòu)建了評價指標體系。具體做實證分析時，選用的數(shù)據(jù)是來自深圳的中小企業(yè)板上市數(shù)據(jù)中的科技型中小企業(yè)數(shù)據(jù)，且該研究結(jié)果證實，我國科技型中小企業(yè)上市公司的融資效率明顯較低，且各產(chǎn)業(yè)之間融資效率變動趨勢差異也較明顯。

二、理論基礎(chǔ)

DEA（數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法）的含義就是通過數(shù)據(jù)的統(tǒng)計計算，確定出企業(yè)的生產(chǎn)前沿面、研究部門狀況以及技術(shù)發(fā)展情況，本質(zhì)就是建立的非參數(shù)模型，而建立的依據(jù)就是生產(chǎn)前沿面的理論和方法。DEA 方法的原理就是利用線性規(guī)劃方法，在幾何空間中投影出DMU（所有決策單元）的投入項和產(chǎn)出項，在選取邊界時遵循最低投入或者最高產(chǎn)出的選擇原則，這樣做的目的是對單元之間的相對效率進行比較、分析、決策，最終實現(xiàn)為一組同類型的決策單元做出評價的目的。第一個DEA 模型是在1978 年被提出的，又被稱為C2R 模型，該模型從相對效率的角度對單元間的相對有效性進行評價和決策。隨著DEA 技術(shù)的不斷發(fā)展，C2R 模型的研究條件也在后來的研究中被廣大學(xué)者進行了放寬處理，進而一個更具代表性的模型，即BC2模型就被建立了起來。在DEA 模型不斷得到發(fā)展和完善的今天，其中最具代表性的經(jīng)典模型仍然是C2R模型和BC2模型。

DEA—Malmquist 指數(shù)的構(gòu)造基礎(chǔ)是距離函數(shù)，對TFP（全要素生產(chǎn)率指數(shù)）進行計算時選用面板數(shù)據(jù)。在研究投入產(chǎn)出問題時，Malmquist 指數(shù)的應(yīng)用是比較廣泛的。從動態(tài)效率評價方面來看，這種指數(shù)方法能夠?qū)2R 模型和BC2模型存在的不足進行彌補，并從動態(tài)變化角度對企業(yè)的融資效率進行研究。利用面板數(shù)據(jù)，還能夠?qū)⑵髽I(yè)融資效率進行深入分解，分解為規(guī)模效率和純技術(shù)效率，以便獲得更全面的全要素生產(chǎn)率的變化信息。

本次研究中，筆者就利用DEA—Malmquist 指數(shù)來對科技型中小企業(yè)的企業(yè)融資效率動態(tài)變化進行評價，并觀察能否在實際應(yīng)用中獲得理想的應(yīng)用效果，深入探討了提高我國科技型中小企業(yè)融資效率的改進方法。

三、科技型中小企業(yè)融資效率評價指標體系構(gòu)建

作為人們認識和測度企業(yè)融資效率高低的重要工具，科技型中小企業(yè)融資效率評價指標體系還具有深入分析影響因素、為企業(yè)制定正確高效率融資方式等用途。由此可見，要想對科技型中小型企業(yè)融資效率狀況進行有效評價，就必須建立一套合理科學(xué)的指標評價體系，這一評價體系在推進我國科技型中小企業(yè)發(fā)展的過程中所起的作用是至關(guān)重要的。在對企業(yè)融資效率影響因素進行了全面分析后，本文在充分考慮指標體系的構(gòu)建原則的前提下，建立了一套投入產(chǎn)出指標體系，該體系適用于利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法進行效率評價的情況。

（一）指標體系構(gòu)建原則 構(gòu)建合理的評價指標體系是研究融資效率測度問題的核心，融資效率測度的質(zhì)量好壞與指標體系的科學(xué)與否、全面與否、合理與否息息相關(guān)。為了保證評價結(jié)果達到客觀、準確、全面的要求，在構(gòu)建科技型中小企業(yè)融資效率評價指標體系的過程中必須嚴格遵循下列原則：

可測性原則：指標體系在構(gòu)建時所選用的評價指標是可以被量化的，并且是能夠通過恰當?shù)那阔@取得到的，這也就是所謂的指標的可測性。

定性與定量相結(jié)合原則：考慮到眾多可能會對企業(yè)融資效率造成影響的因素，往往會在實際研究過程中出現(xiàn)一些無法定量評估的因素指標，因此，除了定量評價企業(yè)融資效率之外，還必須結(jié)合定性評價的使用，始終遵循定性結(jié)合定量進行分析的原則。

科學(xué)性原則：任何體系的構(gòu)建都必須遵循科學(xué)性原則，科技型中小企業(yè)融資效率的指標評價體系也不例外，要求其反映的情況必須真實、客觀。為了實現(xiàn)科學(xué)性原則，應(yīng)當在透徹研究企業(yè)融資效率理論的基礎(chǔ)上進行融資效率測度指標體系的構(gòu)建。

有效性原則：這一原則就是觀察，企業(yè)融資效率的高低能否通過企業(yè)融資效率評價指標被有效、合理地反映出來，這是一種對指標體系的綜合要求。

可比性原則：為了確保指標的可比性，在具體指標體系的選擇和設(shè)計上應(yīng)當將企業(yè)間統(tǒng)計指標的差異充分考慮進去，使指標含義、計量范圍以及統(tǒng)計口徑盡量保持一致。

（二）企業(yè)融資效率評價指標體系構(gòu)建 成功應(yīng)用DEA 方法的前提和基礎(chǔ)就是選擇合適的評價指標，正確利用DEA—Malmquist 指數(shù)方法的關(guān)鍵就在于合理定義投入與產(chǎn)出指標。但是，應(yīng)用DEA 方法時，并不是一味地追求評價指標數(shù)量的多少，而是以DMU（決策單元）與指標個數(shù)相適應(yīng)為合適。而科技型中小企業(yè)所具有的高投入、高風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新性強以及高收益等特點，都會成為選取企業(yè)融資效率指標的可靠依據(jù)。

（1）投入指標。具體有：

企業(yè)資產(chǎn)總額——X1。這一指標代表了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小，將科技型中小企業(yè)的融資情況從總體上反映了出來。由于資產(chǎn)總額不僅是企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營管理必備的一定數(shù)目資產(chǎn)，而且企業(yè)籌集資金也會從資產(chǎn)總額中體現(xiàn)出來，因此在本次研究過程中，筆者選擇將資產(chǎn)總額作為對融資效率進行評價的一個投入指標。

主營業(yè)務(wù)成本——X2。這個指標代表的是公司在對主營業(yè)務(wù)進行生產(chǎn)和銷售的過程中，必須投入與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)的直接成本，這一成本的投入決定了產(chǎn)出的多少，進而利潤的大小也受其控制。主營業(yè)務(wù)成本不僅是指企業(yè)融資的成本，還將企業(yè)對資產(chǎn)的運用能力也反映了出來。

資產(chǎn)負債率——X3。這一指標又被稱為財務(wù)杠桿系數(shù)，它對企業(yè)融資效率造成的影響可以從資本結(jié)構(gòu)角度看出來，可以用以下的公式（1）表示出來：

（2）產(chǎn)出指標。具體如下：

凈資產(chǎn)收益率——Y1。凈資產(chǎn)收益率反映的是公司對自有資本的運用效率，也能將股東權(quán)益的收益水平反映出來。一般來說，越高的指標值就代表著越高的投資帶來的收益?？梢杂霉剑?）表示：

主營業(yè)務(wù)收入增長率——Y2。主營業(yè)務(wù)收入增長率代表的是企業(yè)發(fā)展能力和成長情況，越高的比率值就代表著該企業(yè)具有越高的主營業(yè)務(wù)盈利能力?？梢怨剑?）表示如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——Y3?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所代表的是，在企業(yè)經(jīng)營期間，企業(yè)的全部資產(chǎn)在經(jīng)歷投入到產(chǎn)出的過程中的流轉(zhuǎn)速度，也可以說是企業(yè)對自身全部資產(chǎn)利用能力和內(nèi)部管理水平?？梢杂霉剑?）表示如下：

（3）指標體系確立。指標體系就是指各種關(guān)聯(lián)指標相互之間的關(guān)系，科學(xué)合理地構(gòu)建指標體系需要確立明確的方向和目標。本研究中關(guān)于企業(yè)融資效率評價指標體系的構(gòu)建，就需要明確目標層、準則層、領(lǐng)域?qū)右约爸笜藢?。具體分別為：企業(yè)融資效率；投入與產(chǎn)出指標；將企業(yè)的獲取資金的能力、融資成本及其結(jié)構(gòu)、融入資金的使用情況反映出來；將相關(guān)領(lǐng)域的量化指標反映出來。

四、實證分析

通過構(gòu)建的融資效率動態(tài)評價模型，利用選取的50 家上市科技型中小企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進行實證分析。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文采用的實證數(shù)據(jù)來自深圳證券交易所，選用的是中小企業(yè)板塊中的上市科技型中小企業(yè)，選擇這一樣本能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)營情況如實反映出來，并且數(shù)據(jù)的客觀性和可靠性也得到了保證。除此之外，為了確保數(shù)據(jù)具有一致性和完整性，需要對數(shù)據(jù)按照一定條件進行篩選，經(jīng)過篩選之后，最終確定了時間區(qū)間介于2010～2012 年的上市科技型中小企業(yè)，共計50 家，并對其融資效率進行了評價實證分析。

（二）企業(yè)融資基本效率分析 具體有：

（1）技術(shù)效率分析。在C2R 模型下的技術(shù)效率是指企業(yè)融資綜合效率指標，即為規(guī)模效率與純技術(shù)效率的乘積。從表1 不難看出，科技型中小企業(yè)上市公司的整體融資效率并不高，投入資源存在大量的浪費現(xiàn)象，處于非有效狀態(tài)。

表1 上市科技型企業(yè)DEA（C2R）有效情況總結(jié)

（2）純技術(shù)效率分析。表2 描述的是純技術(shù)效率值按產(chǎn)業(yè)分布的情況，即科技型中小企業(yè)上市企業(yè)在BC2模型下的效率，從統(tǒng)計結(jié)果來看非有效企業(yè)所占比例較高，說明企業(yè)在經(jīng)營管理上存在較大的不足。

表2 上市科技型企業(yè)DEA（BC2）有效情況總結(jié)

（3）規(guī)模收益分析。分析企業(yè)規(guī)模收益的變化情況，對企業(yè)合理做出融資決策具有重要指導(dǎo)意義。企業(yè)各方面的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)難度隨著企業(yè)規(guī)模遞增，企業(yè)的融資效率也大大地降低，企業(yè)規(guī)模收益具體統(tǒng)計結(jié)果如圖1 所示。

圖1 科技型中小企業(yè)規(guī)模收益統(tǒng)計結(jié)果

其中“irs”代表規(guī)模報酬遞增；“-”代表最優(yōu)規(guī)模；“drs”代表規(guī)模報酬遞減。具體規(guī)模收益按產(chǎn)業(yè)劃分的情況如圖2 所示，盡管醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)多表現(xiàn)為規(guī)模收益遞增，但是醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)的SE值（規(guī)模效率）卻較低。

（三）實證研究結(jié)果 本次研究使用了軟件DEA P2.1，采用的方法為DEA—Malmquist 指數(shù)方法，分析和求解對象為我國科技型中小企業(yè)的融資效率問題。在具體實證研究過程中，根據(jù)獲得的面板數(shù)據(jù)對Malmquist 指數(shù)進行求解，這一指數(shù)結(jié)果能夠反映出科技型中小企業(yè)融資效率的動態(tài)變化情況，目的在于從中分析中導(dǎo)致我國科技型中小企業(yè)融資效率低下問題的主要影響因素。

圖2 產(chǎn)業(yè)間規(guī)模收益分布情況

表3 科技型中小企業(yè)融資效率Malmquist 指數(shù)（2011～2012）

將2010 年作為基期，定義其Malmquist 指數(shù)為1，由表3 發(fā)現(xiàn)，科技型中小企業(yè)的全要素生產(chǎn)率指數(shù)在之后的兩年里，分別達到了0.975 和1.023。根據(jù)這樣的數(shù)據(jù)分析得出，2011 年和2012 年里全要素生產(chǎn)率指數(shù)分別出現(xiàn)了小幅度下降和上升，總體來說仍然呈下降趨勢，均值達到0.999。對全要素生產(chǎn)率指數(shù)下降原因進行分析，從技術(shù)指標只有0.884 可以看出，技術(shù)退步是是主要原因。而2012 年產(chǎn)生的生產(chǎn)率效率指數(shù)上升也是由于技術(shù)與創(chuàng)新指標相比于2011 年有所進步，這也彌補了技術(shù)效率的下降，使得最終的全要素生產(chǎn)效率指數(shù)出現(xiàn)上升?？偟膩碚f，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，影響科技型中小企業(yè)融資效率高低的主要因素就是技術(shù)是否進步，研究結(jié)果表明，技術(shù)的退步會拉低投資報酬率，使得籌集的資金的有效使用率下降，進而造成投入資本的浪費。

五、結(jié)論與展望

通過實證分析可以發(fā)現(xiàn)：科技型中小企業(yè)上市公司的整體融資效率并不高，投入資源存在大量的浪費現(xiàn)象，處于非有效狀態(tài)；科技型中小型企業(yè)中非有效企業(yè)所占比例較高，說明企業(yè)在經(jīng)營管理上存在較大的不足；影響科技型中小企業(yè)融資效率高低的主要因素就是技術(shù)是否進步，技術(shù)的退步會拉低投資報酬率，使得籌集的資金的有效使用率下降，進而造成投入資本的浪費。根據(jù)以上結(jié)論筆者認為：

（一）科技型中小企業(yè)要提升自身實力 應(yīng)注重對自身負債水平的降低、融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及融資渠道的拓寬，只有這樣才能實現(xiàn)融資效率的提升。企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增長能夠帶來良性循環(huán)，首先推動企業(yè)利潤的穩(wěn)定增長，進而使得企業(yè)獲得較多閑散資金用來再投資項目、擴大企業(yè)規(guī)模以及進行其他資本投資等等。此外，技術(shù)創(chuàng)新的加強對科技型中小企業(yè)來說也尤為重要，只有實現(xiàn)對產(chǎn)品科技含量的提高、不斷開發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品、不斷進行技術(shù)革新，才能推動中小企業(yè)快速發(fā)展。

（二）營造良好的外部融資環(huán)境 具體有：一是完善中小企業(yè)間接融資市場。當前，眾多中小企業(yè)的發(fā)展受到資金需求得不到滿足的瓶頸限制，他們迫切需要更多的中小金融機構(gòu)來幫助他們彌補大型金融機構(gòu)給他們帶來的融資支持不足。而且，在這樣的模式下，科技型中小企業(yè)信息嚴重不對稱的問題也能得到很好的解決，這是由于多數(shù)中小企業(yè)與中小型金融機構(gòu)在地域性上具有直接依存關(guān)系。為了達成這樣的健康局面，需要國家出臺相關(guān)政策，更進一步地扶持和鼓勵中小金融機構(gòu)的發(fā)展，進而為中小型企業(yè)帶來更多的資金支持。二是鼓勵中小企業(yè)上市融資和發(fā)行債券融資之間融資相比于間接融資具有更高的資源配置效率，而且融資風(fēng)險也能被較好地分散開，降低社會風(fēng)險的發(fā)生率。國家應(yīng)當從多個層序考慮資本市場的發(fā)展，為科技型中小企業(yè)提供直接的融資空間。三是建立完善的信貸擔保體系。在社會資源配置中，信貸擔保體系起到經(jīng)濟杠桿的作用，在降低中小企業(yè)貸款成本的同時，能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款難的問題起到有效緩解作用。因此，銀行與中小企業(yè)之間的良好信譽關(guān)系急需被建立起來，通過建立完善的信貸擔保體系，實現(xiàn)對中小企業(yè)信用度提高和我國信用制度完善和發(fā)展的推動。

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