中國租賃業(yè)的融資問題—基于全產(chǎn)業(yè)鏈視角

王力+祝玉坤+胡春梅

近年來，我國租賃業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展態(tài)勢，資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務領域逐步擴大，經(jīng)營管理和風險控制能力得到較大提升。截至2014年6月，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)達到1350家，融資租賃合同交易額達到2.6萬億元，較2013年增長23.8%。更吸引了不少專家學者對租賃融資、資產(chǎn)證券化、稅收政策、風險管控等問題的關注。然而，從宏觀視角對我國租賃行業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略性和前瞻性研究，尚未引起國內(nèi)專家學者的應有關注，相關的研究成果比較少。總體而言，我國租賃業(yè)理論與實務研究尚不能滿足其快速發(fā)展的需要。

租賃業(yè)融資難問題

當前我國租賃行業(yè)發(fā)展面臨的最突出問題是租賃企業(yè)面臨嚴重的資本約束，融資渠道單一。其中，90%以上業(yè)務資金來自于銀行貸款。針對如何拓寬租賃企業(yè)融資渠道問題，一些專家學者從租賃資產(chǎn)保理、租賃資產(chǎn)證券化、信托、保險等領域進行了探討。然而，多數(shù)研究都是從企業(yè)層面對融資業(yè)務進行的探索，尚未見到從“租賃全產(chǎn)業(yè)鏈”、租賃資本市場運作等宏觀產(chǎn)業(yè)視角進行的相關研究。那么，應如何充分利用“租賃”獨特的金融工具優(yōu)勢，建立起金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相融合的創(chuàng)新機制，是推動我國租賃行業(yè)健康發(fā)展迫切需要研究的重點課題。

產(chǎn)業(yè)鏈的本質(zhì)是打破資源流動空間約束的一種整合資源機制，我國租賃企業(yè)對銀行信貸的過度依賴阻礙了租賃產(chǎn)業(yè)鏈條的形成與延伸。2012年年底，我國租賃行業(yè)滲透率達到4.8%，遠低于發(fā)達國家15%～20%的水平。融資租賃業(yè)作為一種將“融資”與“融物”有機結合的金融創(chuàng)新工具，其租賃資產(chǎn)的形成、交易和后續(xù)處置過程中涉及實體經(jīng)濟的諸多產(chǎn)業(yè)門類。因此，可以嘗試從“租賃全產(chǎn)業(yè)鏈”視角分析租賃業(yè)、租賃上下游產(chǎn)業(yè)，以及與租賃相關產(chǎn)業(yè)之間的內(nèi)在邏輯關系，探索租賃業(yè)與關聯(lián)產(chǎn)業(yè)相互促進、和諧共生的內(nèi)在規(guī)律，為租賃行業(yè)的融資難問題提供解決方案。

租賃關聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈

租賃產(chǎn)業(yè)主鏈是以分析經(jīng)濟、社會發(fā)展變化為起點，從租賃基本模式“三方兩合同”出發(fā)，圍繞租賃資產(chǎn)形成過程中涉及的出租人和承租人的投融資、供應商的設備促銷、租賃資產(chǎn)交易、資產(chǎn)后續(xù)處置等各個核心環(huán)節(jié)，分析各環(huán)節(jié)之間的資源傳遞和價值轉移關系，最終找出租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的運行規(guī)律。租賃關聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈主要是參照銀監(jiān)會和商務部提出的租賃服務主要領域，提煉歸納出以出租人、承租人、設備供應商為核心主體的關聯(lián)產(chǎn)業(yè)集群，找出與租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展相交集的重要關聯(lián)產(chǎn)業(yè)，來研究租賃產(chǎn)業(yè)主鏈與關聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)在的互動關系。

首先，投融資渠道的建立是支撐租賃產(chǎn)業(yè)鏈擴張和延伸的重要條件和關鍵所在。出租人作為融資租賃交易的核心，上游關聯(lián)產(chǎn)業(yè)主要指投融資產(chǎn)業(yè)類型。其中，投融資機構涵蓋境內(nèi)外銀行、證券、基金、信托、保險等。出租人的下游關聯(lián)產(chǎn)業(yè)主要指地方政府或金融機構組織增信，動產(chǎn)或不動產(chǎn)擔保等。

其次，設備制造商所關聯(lián)的上游環(huán)節(jié)是指設備的生產(chǎn)商，下游產(chǎn)業(yè)指設備的經(jīng)銷商或貿(mào)易商。融資租賃作為設備供給產(chǎn)業(yè)的一種營銷載體，通過實現(xiàn)產(chǎn)品所有權和使用權的有效分離，突破了傳統(tǒng)的買斷式銷售模式，因此具有較強的產(chǎn)品促銷功能。與此同時，融資租賃模式對于促進國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)擴大出口規(guī)模，擴大海外市場份額也有重要促進作用。

第三，對承租人而言，融資租賃業(yè)務的開展為其提供了一條新的融資渠道，而不局限于傳統(tǒng)的銀行信貸等融資方式。目前我國承租人所包含的產(chǎn)業(yè)鏈條，分布于實體經(jīng)濟中的眾多產(chǎn)業(yè)類別，例如農(nóng)林牧副漁業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)、建筑、文化教育、交通運輸、倉儲郵政、采礦、電力、熱力燃氣、水生產(chǎn)與供應等。

最后，租賃資產(chǎn)形成、交易、處置過程需要眾多的中介服務機構支持，因此形成了租賃主產(chǎn)業(yè)鏈延伸而出的中介服務產(chǎn)業(yè)集群。主要包括：租賃經(jīng)紀公司、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估事務所、稅務師事務所、信用評級機構、征信機構等。

租賃資本市場體系構建

全產(chǎn)業(yè)鏈打造的核心問題之一，是如何選擇支持產(chǎn)業(yè)擴張的資本市場運作方式及工具?；谧赓U全產(chǎn)業(yè)鏈的分析，應通過構建多層次租賃資本市場體系，推動租賃企業(yè)與資本市場實現(xiàn)直接對接，進而解決租賃企業(yè)發(fā)展的資本來源問題。租賃企業(yè)初始融資階段要實現(xiàn)出資人由單一走向多元的結構化融資模式，再融資階段的重心在于盤活租賃資產(chǎn)，構建租賃股權交易市場和場外交易市場（如圖1所示）。因此，租賃資本市場體系主要包含租賃投融資體系、境外投融資體系、租賃股權交易場所、租賃場外交易市場等四個層次。

租賃投融資體系

租賃投融資體系要求構建包含銀行、保險、證券、信托、基金等在內(nèi)的租賃業(yè)初始投融資體系。首先，租賃企業(yè)與銀行可采取的合作方式有項目貸款、應收租賃款的保理融資、應收租賃款的質(zhì)押貸款等。其次，與信托業(yè)的結合主要有委托租賃與設備（動產(chǎn)）信托業(yè)務兩種模式。第三，租賃公司通過資本市場發(fā)行股票和債券獲取資金是典型的傳統(tǒng)方式，其中兩類創(chuàng)新融資業(yè)務，即租賃基金和租賃資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐步開展。租賃基金是指租賃公司發(fā)行基金獲取資金從事租賃業(yè)務。租賃資產(chǎn)證券化則指租賃公司以租賃債權為擔保發(fā)行有價證券。最后，租賃與保險的合作，國外保險公司通常是租賃業(yè)務資金的重要提供者之一。在國內(nèi)保險公司資金運用逐步放開的情況下，保險公司既可以直接投資租賃公司或?qū)嵤┎①彛部梢越柚ǖ罉I(yè)務（銀行理財、券商資管、信托）等間接投資方式進入租賃行業(yè)。

境外投融資體系

我國租賃資金的跨境流入或流出等需經(jīng)過外管局審批，租賃企業(yè)通過境外融資的方式購買資產(chǎn)，涉及外債額度的占用問題，加之面臨的增值稅、預提所得稅、營業(yè)稅等額外的稅務負擔等，很大程度上增加了租賃行業(yè)實施境外租賃的成本，也不利于租賃行業(yè)的長遠發(fā)展。當前我國租賃業(yè)可以采取的境外投融資方式主要包括：自貿(mào)區(qū)或外管體系進行外債融資；依托關聯(lián)公司或銀行主體信用借入人民幣；跨境資產(chǎn)交易再融資等。

租賃產(chǎn)權交易場所

我國產(chǎn)權交易市場主要定位于國有產(chǎn)權轉讓流通和有限責任公司股權轉讓等領域。根據(jù)歐美發(fā)達國家產(chǎn)權市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，我國租賃產(chǎn)權市場交易所的職能應逐步集中到金融創(chuàng)新領域，尤其是金融衍生品交易等領域。當前租賃產(chǎn)權交易業(yè)務可放到一般產(chǎn)權交易場所來實施，待租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，可在全國范圍內(nèi)建設若干區(qū)域性租賃產(chǎn)權交易場所，提供覆蓋全國的、區(qū)域性的租賃領域股票交易服務和產(chǎn)權交易服務。

租賃場外交易市場

租賃場外交易市場就是租賃資產(chǎn)的二級交易市場，是支撐租賃公司籌集資金、管理資產(chǎn)、化解市場風險、抗周期性發(fā)展的必備條件，是租賃公司持續(xù)發(fā)展的重要根基。我國目前仍然缺乏租賃資產(chǎn)的二級交易市場，租賃物的取回和處置難度較大，使得很多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)沉淀在各個融資租賃公司的手中，融資租賃的獨特優(yōu)勢在很大程度上難以發(fā)揮，不利于租賃行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，應建立全國性租賃場外交易市場，為不同成長期、不同規(guī)模的租賃企業(yè)提供融資服務。

結論與建議

總之，本文通過對租賃業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的深入剖析，厘清了租賃資產(chǎn)形成、交易、處置過程中不同關聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈條之間的內(nèi)在邏輯關系，提出了租賃融資模式的頂層制度設計，即在租賃全產(chǎn)業(yè)鏈視角下，打造租賃融資的資本市場體系。租賃業(yè)資本市場體系主要應包括租賃投融資體系、境外投融資體系、租賃產(chǎn)權交易場所、租賃場外交易市場四個基本層次。然而，我國租賃業(yè)的健康發(fā)展離不開各級政府的政策支持和引導。

第一，研究制定租賃業(yè)發(fā)展規(guī)劃，構建多層次租賃融資的資本市場體系。構建多層次租賃融資的資本市場體系包括租賃投融資體系、產(chǎn)權交易場所、場外交易市場等在內(nèi)的多層次租賃資本市場體系。一方面，行業(yè)主管部門應出臺配套政策，支持租賃企業(yè)拓寬融資渠道，允許通過發(fā)行金融債券、企業(yè)債券以及資產(chǎn)證券化等措施籌措資金。鼓勵基金、信托和保險資金等行業(yè)資金進入租賃市場。另一方面，建立中央和地方兩個層級的租賃產(chǎn)權交易和資產(chǎn)交易平臺，吸引租賃資產(chǎn)和多元化的投資者進入租賃市場。

第二，規(guī)范租賃行業(yè)有序發(fā)展，建立租賃行業(yè)監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)機制。目前，我國租賃行業(yè)是由銀監(jiān)會、商務部分別歸口管理，多部門管理容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和效率低下。因此，建議在目前租賃行業(yè)實行分類管理的情況下，為規(guī)范租賃行業(yè)的有序發(fā)展，應建立行業(yè)監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)機制。目前，我國尚缺少統(tǒng)一的融資租賃立法，配套的法律法規(guī)和實施細則也不完善，建議加快推動《中華人民共和國融資租賃法》等重要法律法規(guī)的制定。

第三，加大對租賃行業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策、工商登記、稅收優(yōu)惠、貿(mào)易投資等方面的政策扶持力度。一方面，出臺相關優(yōu)惠政策引導實體產(chǎn)業(yè)選擇租賃融資機制融資，切實解決實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的資金需求問題。另一方面，積極推廣上海自貿(mào)試驗區(qū)的經(jīng)驗，可以將上海自貿(mào)區(qū)試驗的諸如減化租賃業(yè)務的政府審批與監(jiān)管流程、特殊目的公司（英文簡稱SPV）不設注冊資本金限制、擴大出口退稅試點等逐步推廣到整個租賃行業(yè)。

第四，成立全國性租賃行業(yè)協(xié)會，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自律作用。當前我國租賃行業(yè)組織主要有中國金融學會金融租賃研究會、中國外商投資企業(yè)協(xié)會租賃委員會以及一些地方性租賃協(xié)會，尚未成立由行業(yè)主管部門牽頭的全國性租賃行業(yè)協(xié)會。因此，建議銀監(jiān)會或商務部牽頭成立全國性租賃行業(yè)協(xié)會，加強租賃行業(yè)自律，履行統(tǒng)計數(shù)據(jù)收集、統(tǒng)計年鑒編寫、行業(yè)培訓與考核、干預不正當競爭和參與法律、法規(guī)制定等職能。

第五，打造租賃業(yè)的人才培養(yǎng)平臺，加快實施租賃行業(yè)的人才培養(yǎng)計劃。租賃行業(yè)涉及經(jīng)濟、金融、國際貿(mào)易、法律等諸多學科領域，針對具體融資對象時，可能還涉及眾多技術結構、生產(chǎn)流程等理工科知識，屬于跨多學科的邊緣學科。因此，加快培養(yǎng)復合型的租賃人才顯得尤為重要。鑒于目前從事租賃業(yè)的人員大多沒有經(jīng)過系統(tǒng)的專業(yè)知識學習等實際情況，建議高校等教育科研機構，積極論證設立租賃學院、租賃研究院，培養(yǎng)具有融資租賃專業(yè)背景的本科以上層次復合型人才，為租賃行業(yè)發(fā)展提供人才儲備和智力支撐。

第六，鼓勵租賃企業(yè)開拓國際市場，逐步解除境外融資的政策限制。鼓勵我國租賃企業(yè)通過境外投資、兼并重組等方式拓展國際業(yè)務，允許租賃企業(yè)通過債權、股權等方式引入境外資金；在境外設立項目公司，打通資產(chǎn)跨境交易的融資渠道。建議將上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實施的跨境人民幣境外借款、本外幣資金池業(yè)務、外匯資本金意愿結匯、自由貿(mào)易賬戶設立和對外提供擔保等政策，逐步推廣擴大到全租賃行業(yè)。

（作者單位：中國社科院金融研究所，特華博士后科研工作站）