融資融智融戰(zhàn)略

核心提示：中國不缺資本，缺的是戰(zhàn)略資本；中國不缺投資者和投機(jī)者，缺的是戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者不僅要有雄厚的資本、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，還要擁有兼濟(jì)天下的情懷。

《支點(diǎn)》記者 何輝 蔣李

今年9月，在李先華眼中不同尋常，“有兩件大事發(fā)生?！?/p>

第一件事，他在武漢與楚商資本集團(tuán)（下稱楚商資本）簽訂了首期1000萬元股權(quán)交易合同，先期第一筆100萬元資金已經(jīng)到位。第二件事，9月17日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步扶持小微企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，其中特別提到要加大融資支持。

“這不是巧合，應(yīng)該說對中小企業(yè)來講，就是希望能有更多的融資渠道?！崩钕热A是宜都華迅機(jī)電設(shè)備成套股份有限公司（下簡稱華迅機(jī)電）總經(jīng)理。對一家渴求資金但又面臨融資難的中小企業(yè)而言，場外交易市場無疑為他們開辟了一條新路。

8000萬資金瓶頸

華迅機(jī)電是一家以生產(chǎn)輸送機(jī)械設(shè)備等為主營業(yè)務(wù)的民營企業(yè)，成立時(shí)間不長，但其發(fā)展軌跡具有典型的縣域經(jīng)濟(jì)特色。

這種特色與中國的國情有關(guān)。宜都市位于湖北省西南部，處于鄂西山地和江漢平原過渡地帶，是一個(gè)丘陵起伏、群山連綿的半山區(qū)。上世紀(jì)60年代，在“三線建設(shè)”的戰(zhàn)略引導(dǎo)下，國家第一機(jī)械工業(yè)部礦山運(yùn)輸機(jī)械廠開始興建，并定址宜都。當(dāng)時(shí)，該廠舉全國之力研制輸送機(jī)等項(xiàng)目，甚至還起草了埋刮板輸送機(jī)的國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。由此，“買輸送機(jī)找宜都”的口號迅速在國內(nèi)叫響。

隨著時(shí)間推移，跟其他地方一樣，國有企業(yè)的痼疾使得該廠日漸失去活力，有些見過世面、膽子大的人便動(dòng)腦筋求變，當(dāng)時(shí)在廠里任銷售科長的李先華就是其中一位。

“當(dāng)時(shí)就一個(gè)人、一個(gè)提包、一部傳真機(jī)?！?001年，從廠里出來的李先華決定單干，開始了艱難創(chuàng)業(yè)歷程。他成立了華迅機(jī)電，仍做老本行。好在“宜都運(yùn)輸機(jī)”在業(yè)內(nèi)的名頭很響，加之市場化運(yùn)作后不斷改進(jìn)工藝技術(shù)，華迅機(jī)電得以迅速發(fā)展壯大，目前在國內(nèi)外均有相當(dāng)?shù)闹取?/p>

在市場里摸爬滾打10多年，李先華對辦企業(yè)有自己的理解?！坝腥苏f，這兩年市場不好，生意不好做。但我認(rèn)為，市場沒有好與不好之分，關(guān)鍵看你怎么去經(jīng)營。”李先華說，做實(shí)業(yè)就得實(shí)實(shí)在在地做，一步一步地走，來不得半點(diǎn)虛的，因?yàn)槭袌鲎罟龅煤貌缓茫加墒袌稣f了算。

“市場在哪里？”李先華清了清嗓子一字一頓地回答，哪里有需求，哪里就有市場，企業(yè)就要往哪里發(fā)力。

“比如最近我感覺到，市場對輸送設(shè)備的工藝質(zhì)量及售后服務(wù)的要求再一次提升，我們的產(chǎn)品必須得升級換代?！崩钕热A明白，無論是工藝技術(shù)的提檔升級還是產(chǎn)能的再擴(kuò)大，都是一筆大投入，“我算過，僅這兩項(xiàng)投入就得8000萬元。”

8000萬元的投入，讓這家年銷售收入僅數(shù)千萬元的企業(yè)犯了愁。

“找銀行？呵呵……”

企業(yè)發(fā)展缺資金，第一選擇是可以找銀行貸款。“找銀行？呵呵……”李先華一聲苦笑。

華迅機(jī)電成立10多年來，李先華很少與銀行有接觸，“他們的手續(xù)太麻煩”。華迅機(jī)電只是家中小企業(yè)，相對于央企、大企業(yè)來說，“銀行貸款需要有抵押，我只有這些廠房、設(shè)備可作抵押，也貸不了幾個(gè)錢?！?/p>

另外，銀行過度重視土地抵押權(quán)的現(xiàn)象也對企業(yè)構(gòu)成融資壓力。一位在湖北省地級市銀行工作的人員告訴本刊記者，目前只有部分地區(qū)嘗試林權(quán)抵押、收費(fèi)權(quán)抵押的模式，而機(jī)械設(shè)備、汽車船舶都不能作為抵押物。

更讓李先華覺得不好接受的是，中小企業(yè)找銀行融資的成本實(shí)在太高。

雖然商業(yè)銀行一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，但實(shí)際操作中很多銀行會按40%比例上浮。企業(yè)要想成功貸款得有擔(dān)保公司擔(dān)保，通常擔(dān)保公司會收取3%的費(fèi)用。另外，開具匯票等其他成本也在3%左右，如此一來企業(yè)貸款成本就達(dá)14.4%。

而多位業(yè)內(nèi)人士還表示，這個(gè)利率還沒把各種說不出的隱性費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，實(shí)際上中小企業(yè)的融資成本一般在15%-20%左右，有的地方甚至更高。

找銀行，十分困難。若通過自身的利潤滾動(dòng)投入等自籌方式來升級工藝及設(shè)備，李先華也算過一筆賬。

“順利的話，至少得兩三年才能周轉(zhuǎn)過來，速度太慢。等兩三年好不容易更新了的設(shè)備，說不定到時(shí)候又落伍了——這個(gè)時(shí)代技術(shù)更新的速度實(shí)在太快了?！崩钕热A很無奈，更新設(shè)備，苦于沒有資金；若不更新，很可能就是死路一條。

對于裝備制造型企業(yè)來說，時(shí)間就是生命，晚生產(chǎn)一天，新產(chǎn)品被搶占市場的風(fēng)險(xiǎn)就大了一分。

呼喚新融資渠道

市場競爭的殘酷，不僅是企業(yè)家必須要面對的問題，連政府官員也感同身受。

“實(shí)際上，融資難、融資貴，不只是華迅機(jī)電一家企業(yè)遇到的難題。”宜都市經(jīng)濟(jì)商務(wù)和信息化局局長彭承勇說，融資問題對以工業(yè)為經(jīng)濟(jì)支柱的宜都來說，顯得尤為迫切。

作為湖北省縣域經(jīng)濟(jì)的代表，宜都近年來工業(yè)增長迅猛。其中，以輸送設(shè)備、軸承制造、鍛造等為重點(diǎn)的裝備制造業(yè)被列為湖北省重點(diǎn)成長型產(chǎn)業(yè)集群，相關(guān)企業(yè)87家，規(guī)模以上企業(yè)69家。

2013年，宜都市裝備制造業(yè)產(chǎn)值達(dá)到166.8億元，增幅高達(dá)49.5%。彭承勇說，這些數(shù)字看起來枯燥，卻意味著宜都市的企業(yè)對資金需求量大。

比如，2013年宜都市銀行存貸比達(dá)到83%，2012年這一數(shù)字甚至高達(dá)103%。存貸比是商業(yè)銀行貸款總額除以存款總額的比值。

“存貸比過低，表明金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不夠。但宜都近兩年存貸比過高，一方面可能存在金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也表明企業(yè)對資金極度渴求?！迸沓杏轮毖?，對宜都而言，除了傳統(tǒng)的銀行貸款，亟須借力多層次資本市場。

在中國，多層次資本市場主要包括主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板、全國性場外交易市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場四個(gè)層次。前兩者屬于場內(nèi)交易市場，主要服務(wù)于成熟企業(yè)，后兩者則屬于場外交易市場，是中小型“隱形冠軍”企業(yè)的搖籃。endprint

這兩年，彭承勇與企業(yè)家一道，尋找著適合宜都的股權(quán)交易市場。“宜都的裝備制造業(yè)中，以中小企業(yè)居多，體量規(guī)模還不是很大。所以目前來看，區(qū)域性股權(quán)交易市場應(yīng)該是最適合宜都民營企業(yè)的融資方式?！?/p>

不僅是宜都，若從更大的戰(zhàn)略眼光來看，區(qū)域性股權(quán)交易中心更是中國縣域經(jīng)濟(jì)提檔升級的一劑良方。

武漢股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理魯再平曾在湖北省證監(jiān)局工作，政企雙重背景。使他對區(qū)域性股權(quán)交易市場推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著極為深刻的理解。

作為國民經(jīng)濟(jì)的基本單元，2013年湖北省縣域經(jīng)濟(jì)GDP已占全省的59.1%?！暗笨h域企業(yè)單體規(guī)模普遍較小，融資壓力比較大，亟須通過資本市場支持其提檔升級?！濒斣倨綄Ρ究浾哒f。

在魯再平看來，區(qū)域性股權(quán)交易市場與縣域經(jīng)濟(jì)有著天然的契合點(diǎn)?！皡^(qū)域股權(quán)市場對‘田間地頭的滲透力，以及服務(wù)對象的廣泛性，將為縣域經(jīng)濟(jì)帶來絕對的低成本融資優(yōu)勢，縣域經(jīng)濟(jì)很難從其他板塊得到這種支持?！?/p>

“聯(lián)姻”股權(quán)交易

機(jī)會來了。

2011年11月，武漢股權(quán)托管交易中心（下簡稱交易中心）在光谷成立，交易中心由股權(quán)托管登記系統(tǒng)、股權(quán)掛牌交易系統(tǒng)以及配套增值服務(wù)系統(tǒng)組成。

盡管三大系統(tǒng)的命名有些“模式化”，但其內(nèi)涵十分豐富：托管登記系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對托管公司股權(quán)的規(guī)范管理；掛牌交易系統(tǒng)，為掛牌公司和投資機(jī)構(gòu)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺；配套增值服務(wù)系統(tǒng)，為掛牌和后備掛牌公司提供各類增值服務(wù)。

在以往的縣域股權(quán)投資舞臺上，一端是大量中小型企業(yè)缺乏資金，卻被銀行拒于門外，一端是被深入縣市的盡職調(diào)查“累趴”的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

而交易中心的核心組成部分——掛牌交易系統(tǒng)對入場雙方都有一套審核制度，其掛牌對象均為非上市、非公眾和具有較高成長性企業(yè)，而投資方則為具備一定資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)。這不但降低發(fā)現(xiàn)成本，還能保證雙方都能從發(fā)展中獲益。

交易中心成立后，敏銳的本土商人立即嗅到了商機(jī)。2012年12月，由一群湖北商人抱團(tuán)成立的楚商資本正式掛牌，該集團(tuán)的主要功能之一是聚集本土資本，投資本土企業(yè)，聚集股東經(jīng)驗(yàn)，做創(chuàng)業(yè)者的導(dǎo)師。

如此一來，股權(quán)交易的平臺有了，參與交易的投資者也有了，華迅機(jī)電在這里也獲得了再次騰飛的機(jī)遇。

“剛開始接觸交易中心時(shí)，對這種新興的融資方式還不是太了解?！崩钕热A在與雙方多次洽談后，覺得股權(quán)交易的融資方式值得一試。

2013年11月29日，華迅機(jī)電在交易中心成功掛牌，發(fā)行總股權(quán)1010萬股。隨后，華迅機(jī)電與楚商資本達(dá)成協(xié)議，后者擬購買前者8000萬元股權(quán)。2014年8月14日，雙方簽訂首期1000萬元交易合同。

“這對華迅機(jī)電來說，是一次跨越?！崩钕热A說，楚商資本的投資一到位，華訊機(jī)電就立馬著手技術(shù)升級事宜，比如企業(yè)有些工序還是手工焊接，這需要更新，改用機(jī)器人焊接，質(zhì)量會更可靠。

是資本，更是戰(zhàn)略

被股權(quán)投資影響命運(yùn)的，遠(yuǎn)不止華迅機(jī)電這一家企業(yè)。至記者發(fā)稿時(shí)，單宜都市就有6家企業(yè)在交易中心掛牌，還有11家企業(yè)被納入上市后備企業(yè)，交易中心儼然已成湖北省中小企業(yè)進(jìn)行籌融資活動(dòng)的重要通道。

不過，在彭承勇看來，縣域企業(yè)在交易中心掛牌所得到的遠(yuǎn)不只是融資的作用。在政府公信力支撐下，掛牌企業(yè)能取得社會各界的共識和市場的聚焦。

宜都市萬鑫精密鑄造股份有限公司（后稱萬鑫精密）就是個(gè)典型案例。2012年，萬鑫精密僅有1000萬元左右的外貿(mào)訂單，次年在交易中心掛牌后激增到4000萬元。究其原因，是意大利合作方看到萬鑫精密在交易中心掛牌的相關(guān)新聞后，認(rèn)為掛牌企業(yè)比其他公司更規(guī)范、更透明，故把國內(nèi)其他地方的訂單都轉(zhuǎn)移到這里。

光平臺好也不行，作為直接與企業(yè)深入合作的金融機(jī)構(gòu)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的素質(zhì)更為關(guān)鍵。

與銀行、信托的債權(quán)融資不同，楚商資本這類股權(quán)投資屬于長期投資，具備一定戰(zhàn)略性。

“中國不缺資本，缺的是戰(zhàn)略資本；中國不乏投資者和投機(jī)者，但戰(zhàn)略投資者相當(dāng)缺乏?！敝心县?cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院院長宋清華向本刊記者表示，戰(zhàn)略投資者不僅要為縣域企業(yè)提供資本，還需要提供增值服務(wù)，幫助企業(yè)加強(qiáng)管理。

包括宜都在內(nèi)的湖北省大部分縣域地區(qū)的中小民企，大多是靠夫妻店、父子店、兄弟店這樣的家族式管理模式走出來的，企業(yè)運(yùn)作比較粗放，有的賬目混亂，有的甚至連一個(gè)月賺了多少錢都弄不清楚。

這種模式在發(fā)展初期可能會做出成績，但發(fā)展到一定規(guī)模后就會遇到瓶頸。而好的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以帶來先進(jìn)的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)開拓視野，扶持企業(yè)走上現(xiàn)代公司之路。

這樣不僅可以有助于企業(yè)發(fā)展，還能穩(wěn)固并延伸產(chǎn)業(yè)鏈。比如華迅機(jī)電的10多個(gè)業(yè)務(wù)，就已經(jīng)外包給相關(guān)企業(yè)去生產(chǎn)。在宜都，有關(guān)輸送機(jī)設(shè)備的生產(chǎn)、安裝及服務(wù)已經(jīng)形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

但李先華目標(biāo)還不在于此，他希望下一步能兼并一家研發(fā)公司，把產(chǎn)業(yè)鏈延伸到上游的設(shè)計(jì)端，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。

龍頭企業(yè)的做大做強(qiáng)，無疑能進(jìn)一步帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，而產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定推進(jìn)也有利于夯實(shí)縣域經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。

并購整合起航

股權(quán)投資并不是終點(diǎn)，通過并購重組來助推縣域經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，是當(dāng)前政府和企業(yè)都達(dá)成的共識。

沿海地區(qū)縣域經(jīng)濟(jì)之所以發(fā)展迅速，一個(gè)重要原因就在于縣域經(jīng)濟(jì)中企業(yè)收購相對頻繁，產(chǎn)生了一批“小巨人”。而在中部地區(qū)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，由無數(shù)小企業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段，有可能不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)提檔升級。

“湖北省縣域經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，就應(yīng)該堅(jiān)持集約、集聚、集群發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的并購基金既能實(shí)現(xiàn)縣域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，同時(shí)也能很好推進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級?！蔽錆h股權(quán)托管交易中心董事長龔波對本刊記者說。endprint

楚商資本集團(tuán)副總經(jīng)理朱夢翔也認(rèn)為，楚商資本整合縣域經(jīng)濟(jì)的抓手就是并購基金：收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，然后對其進(jìn)行一定的重組改造，提升企業(yè)價(jià)值，最終通過IPO、售出、兼并重組、標(biāo)的公司管理層回購等渠道退出。

“宜都市的機(jī)械傳輸企業(yè)數(shù)量眾多，但個(gè)體規(guī)模被忽視，繼而出現(xiàn)了互相壓價(jià)、惡性競爭的現(xiàn)象，甚至為了保護(hù)各自技術(shù)，人為地將一些標(biāo)準(zhǔn)件做成‘非標(biāo)件。因此，當(dāng)?shù)卣恢庇挟a(chǎn)業(yè)整合的意向。我們預(yù)計(jì)除華迅機(jī)電外，還要投資四家當(dāng)?shù)氐耐惼髽I(yè)，并將他們整合成集團(tuán)公司，助推地方產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)?！敝靿粝枵f。

朱夢翔將這一模式稱為“優(yōu)先劣投資本”——楚商資本與湖北省7家上市公司合作設(shè)立并購基金，楚商資本與上市公司作為基金一般合伙人（GP），也就是“劣投資本”，而銀行投行部再把“劣投資本”資金放大三倍注入，作為“優(yōu)先資本”。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，劣投資本承擔(dān)全部的風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為優(yōu)先資本則獲得10%的固定資本回報(bào)率。“劣投資本承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)后，銀行才有積極性去注入資金?！敝靿粝璞硎?，這種募資模式，比以往找LP（有限合伙人）的方式快得多。

與募集資金同步，楚商資本會利用本土優(yōu)勢，在多處進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，選擇多家并購基金的擬投資對象，并為這些企業(yè)提供交易結(jié)構(gòu)、支付結(jié)構(gòu)、稅務(wù)籌劃等設(shè)計(jì)方案。

“大部分被并購基金投資的企業(yè)，會被上市公司以定增、配股在內(nèi)的方式收購，楚商資本也借此退出?！敝靿粝璞硎?，之所以選擇多家上市公司，就是為了將并購基金涵蓋各行各業(yè)，促進(jìn)項(xiàng)目的最終落地。

重組并不是“賣企業(yè)”

并非每個(gè)產(chǎn)業(yè)都適合并購，也并非每個(gè)地區(qū)的并購都能順風(fēng)順?biāo)?/p>

“縣域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)整合商機(jī)很大。以湖北省為例，從產(chǎn)業(yè)來看主要有糧油加工業(yè)、傳媒業(yè)、機(jī)械加工業(yè)、汽車零配件、服裝加工等。具體而言，襄陽與十堰的汽車零配件、武穴的生物產(chǎn)業(yè)及宜都的機(jī)電產(chǎn)業(yè)等都有機(jī)會?！濒斣倨秸f。

區(qū)域與行業(yè)確定之后，能否選擇適宜并購的企業(yè)則有更多門道。有個(gè)“攔路虎”，就是部分企業(yè)家的觀念問題。

一般來說，除了依托交易中心平臺外，各個(gè)地方政府往往會給股權(quán)投資機(jī)構(gòu)推薦很多項(xiàng)目，但這一模式促成的投資效果卻并不樂觀。

由于受儒家文化影響，中國企業(yè)家大都有保持家族控制的傾向，很難接受被并購，這也導(dǎo)致一些并購基金陷入了“無項(xiàng)目可并”的困境。

“在沿海地區(qū)，第一代企業(yè)家慢慢退出歷史舞臺后，‘富二代年輕人都有自己的職業(yè)和價(jià)值觀傾向，出現(xiàn)了‘賣企業(yè)的潮流。而湖北民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對滯后，第一代企業(yè)家依然年富力強(qiáng)，因此被并購的意愿就不強(qiáng)烈。”魯再平說。

“發(fā)展階段的滯后，導(dǎo)致了企業(yè)家觀念的缺失?！睆倪@個(gè)角度分析，魯再平對以股權(quán)投資推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)重組給出了建議，最重要的是要構(gòu)建法制、公平、透明的市場環(huán)境，減少第一代企業(yè)家看重的“人脈”價(jià)值，讓企業(yè)家能放心大膽地引入職業(yè)經(jīng)理人或交接班，為并購重組創(chuàng)造良好的外部環(huán)境；讓投資機(jī)構(gòu)找到標(biāo)的、想被并購的企業(yè)找到好平臺，同時(shí)培育一批能夠在主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市并做大做強(qiáng)的企業(yè)后備資源庫；讓政府真正成為高效能的服務(wù)型政府，大力降低并購重組過程中的交易成本，包括稅收成本、費(fèi)用成本，讓股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)通過并購重組的模式實(shí)現(xiàn)盈利。（支點(diǎn)雜志2014年10月刊）endprint