我國(guó)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的實(shí)證檢驗(yàn)

梁 斯

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，烏魯木齊 830012）

金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，為我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了強(qiáng)有力的支持。為了更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，國(guó)務(wù)院辦公廳在2013年7月專(zhuān)門(mén)發(fā)布了《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求金融業(yè)要引導(dǎo)和推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域與行業(yè)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整。本文以我國(guó)1978～2013年的數(shù)據(jù)為樣本，采取PP檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISU）、金融相關(guān)比率（FIR）及存貸款比率（SLR）之間的內(nèi)在關(guān)系，并建立多元回歸模型分析金融支持對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

一、數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)解釋

（一）數(shù)據(jù)樣本和分析指標(biāo)

為了研究我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融支持間的內(nèi)在關(guān)系，本文選取1978～2013年的數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，選取的主要分析指標(biāo)是金融相關(guān)比率（FIR）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）以及存貸款率（SLR）等。本文所使用的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。

（二）相關(guān)指標(biāo)解釋

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）。我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷強(qiáng)調(diào)應(yīng)逐步擺脫對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的過(guò)度依賴(lài)，大力推進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的主要目標(biāo)。本文選取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的指標(biāo)。計(jì)算公式為：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率=第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值/第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值。

2.金融相關(guān)比率（FIR）。金融相關(guān)率說(shuō)明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯提出的，指某一日期一國(guó)全部金融資產(chǎn)價(jià)值與該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值。計(jì)算公式為：FIR=金融資產(chǎn)價(jià)值/GDP。

3金融效率（SLR）。金融效率是用來(lái)反映金融機(jī)構(gòu)效率的指標(biāo)，主要利用銀行業(yè)的貸款總額與存款總額之比（即貸存比）計(jì)算得到。具體計(jì)算公式為：金融效率=金融機(jī)構(gòu)貸款總額/金融機(jī)構(gòu)存款總額。

二、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

本文首先采用PP檢驗(yàn)，用以檢測(cè)各時(shí)間序列的平穩(wěn)性，如表1所示。從結(jié)果中可以看出，三個(gè)變量的原始序列均不能拒絕原假設(shè)，即存在單位根。可以斷定三個(gè)變量ISU、FIR、SLR均為非平穩(wěn)時(shí)間序列。經(jīng)過(guò)一階差分之后，三個(gè)變量均拒絕了存在單位根的假設(shè)，這表明一階差分后三個(gè)序列均平穩(wěn)，即為一階單整序列。

表1 ISU、FIR、SLR的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

接下來(lái)對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，確定變量之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)以上結(jié)論，ISU、FIR、SLR均為一階單整序列，采取Johansen檢驗(yàn)判斷三個(gè)變量是否存在協(xié)整關(guān)系。利用eviews6.0軟件進(jìn)行處理，各變量均含截距項(xiàng)不含趨勢(shì)項(xiàng)。結(jié)果如表2所示。最佳滯后階數(shù)根據(jù)SC最小準(zhǔn)則確認(rèn)。

表2 ISU、FIR、SLR的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，在不存在協(xié)整關(guān)系假設(shè)中，跡統(tǒng)計(jì)量（36.97968）大于在5%顯著性水平下的臨界值（35.19275），原假設(shè)被拒絕。這表明ISU、FIR、SLR之間至少存在一個(gè)協(xié)整方程。而在至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)條件下，跡統(tǒng)計(jì)量（17.56361）小于在5%水平下的臨界值（20.26184）。這表明，在5%的顯著性水平下，ISU、FIR和SLR之間存在一個(gè)協(xié)整方程。具體的系數(shù)值如表3所示。

表3 協(xié)整方程參數(shù)估計(jì)值

從表中可看出，F(xiàn)IR的系數(shù)值為-0.296165，與ISU是負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明金融相關(guān)比率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率就降低0.296165個(gè)百分點(diǎn)；SLR的系數(shù)值為-0.214539，表明金融效率每提高一個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率就降低0.214539個(gè)百分點(diǎn)。這樣的結(jié)果說(shuō)明，我國(guó)過(guò)去多年間金融資產(chǎn)的規(guī)模與金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)為負(fù)向作用，金融發(fā)展并沒(méi)有很好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況看，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大主要用于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的工作并沒(méi)有同步完成，這與實(shí)際情況相符合。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

上述分析結(jié)果表明ISU、FIR和SLR之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但并不能反映出參數(shù)間的內(nèi)在關(guān)系。因此需要進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證。本文采用格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法分析三個(gè)變量間的因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 ISU、FIR、SLR格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

從檢驗(yàn)結(jié)果看，金融相關(guān)比率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率之間不存在相互因果關(guān)系。這說(shuō)明，我國(guó)金融發(fā)展在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面體現(xiàn)得并不明顯。金融資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大并沒(méi)有帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同步調(diào)整，只推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)張。此外，金融效率是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率的原因，反之亦成立。這說(shuō)明第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了金融效率的顯著影響。而金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)規(guī)模也可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)也表明金融機(jī)構(gòu)的信貸支持是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要?jiǎng)恿?lái)源。最后，SLR與FIR之間不存在因果關(guān)系。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

穩(wěn)定性檢驗(yàn)是為確定所建立的VAR模型是否穩(wěn)定。需要觀察VAR模型方程根所有根模的倒數(shù)是否小于1，即是否位于單位圓內(nèi)。如果在單位圓內(nèi)，表示該VAR模型是穩(wěn)定的，反之則不穩(wěn)定。圖1是所建立VAR模型的根倒數(shù)圖。

由圖1可以看出，VAR模型所有根模的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，這說(shuō)明VAR模型是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行后續(xù)分析。圖2給出了ISU、FIR和SLR的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

圖1 VAR模型根倒數(shù)圖

從圖2可以看出，F(xiàn)IR的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)ISU產(chǎn)生了正向影響，并且影響力不斷上升，在第三期達(dá)到最大值。隨后正向影響逐步下降，在第八期左右趨于平緩。這說(shuō)明我國(guó)金融發(fā)展在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，這種正向作用會(huì)持續(xù)存在。另外，SLR的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)ISU在即期影響為零，隨后出現(xiàn)正向影響并逐步上升，在第二期影響達(dá)到最大。在第四期變?yōu)榱?，隨后出現(xiàn)負(fù)向影響，一直到第八期逐步趨于穩(wěn)定。這說(shuō)明金融效率在短期內(nèi)可以帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。但長(zhǎng)期內(nèi)，由于存在資金使用效率低下以及資金流向不到位等諸多問(wèn)題，導(dǎo)致金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響為負(fù)。

三、主要結(jié)論及建議

圖2 ISU、FIR、SLR的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

本文以我國(guó)1978～2013年的數(shù)據(jù)為樣本，分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）、金融相關(guān)比率（FIR）以及貸存款比率（SLR）之間的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)關(guān)系。結(jié)果表明，我國(guó)金融支持與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但這種協(xié)整關(guān)系均表現(xiàn)為負(fù)向作用。此外，格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果表明，金融相關(guān)比率（FIR）與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）沒(méi)有顯著因果關(guān)系，但存貸款比率（SLR）即金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)率（ISU）之間存在雙向因果關(guān)系。這說(shuō)明金融效率的提升可以促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這也符合我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的方向。在2013年的GDP組成結(jié)構(gòu)中，第三產(chǎn)業(yè)占比首次超越了第二產(chǎn)業(yè)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型工作取得了比較明顯的成果。金融業(yè)應(yīng)大力支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)資金更多地流向高新科技產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

為了更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，應(yīng)認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，并重點(diǎn)做好以下工作：

第一，應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，保證適量的貨幣供應(yīng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)再平衡，資本將不斷從新興市場(chǎng)大幅撤出進(jìn)而回流美國(guó)。因此，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策符合我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，要統(tǒng)籌兼顧，繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效控制通貨膨脹，切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保證貨幣投放的適度穩(wěn)定，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)。此外，要努力提高資金使用效率，盤(pán)活已有市場(chǎng)資金存量，充分運(yùn)用貨幣市場(chǎng)工具及市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)資金流向，將其配置到符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的領(lǐng)域中。同時(shí)，要繼續(xù)采取措施提高市場(chǎng)資源的周轉(zhuǎn)速度以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶植力度，不斷提高市場(chǎng)資金的利用率。

第二，要加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)及領(lǐng)域的支持。為此，需要繼續(xù)堅(jiān)持有扶有控、有保有壓的原則。不斷提升資金的有效性，選取針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶植。如具備發(fā)展?jié)摿Φ姆?wù)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)以及信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。對(duì)于已有行業(yè)的發(fā)展情況要合理區(qū)分，對(duì)市場(chǎng)前景明朗、效益較好的企業(yè)應(yīng)繼續(xù)予以支持；對(duì)于可以實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化的行業(yè)要通過(guò)兼并重組等手段進(jìn)行整合；對(duì)于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、前景黯淡的行業(yè)，要堅(jiān)決杜絕新增貸款，采取合理措施令其退市，以?xún)?yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。

第三，繼續(xù)加大資本市場(chǎng)建設(shè)力度，提高直接融資比重。對(duì)于資本市場(chǎng)主體建設(shè)、資本市場(chǎng)體系建設(shè)、資本市場(chǎng)制度安排等工作要繼續(xù)推進(jìn)。不斷規(guī)范上市公司的各項(xiàng)管制，約束投資者的投資行為。此外，要開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型投資產(chǎn)品，促進(jìn)各層次資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)行、定價(jià)等制度也要不斷完善。最后，要采取政策鼓勵(lì)諸如風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)私募基金的發(fā)展，用以緩解中小企業(yè)的融資問(wèn)題，推動(dòng)更多創(chuàng)新型企業(yè)的誕生。

第四，繼續(xù)發(fā)揮保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的作用，有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)立足自身，根據(jù)市場(chǎng)需要不斷推出新型保險(xiǎn)品種，例如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，要努力擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)范圍。對(duì)于出口信用保險(xiǎn)、小額信貸保證保險(xiǎn)的推動(dòng)要加快進(jìn)行。通過(guò)設(shè)計(jì)滿足市場(chǎng)需要的多元化產(chǎn)品，努力發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的作用。另外，對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用要更加合理，對(duì)其投資范圍也要不斷拓寬，選擇具有較好成長(zhǎng)潛力、具備可觀收益的項(xiàng)目進(jìn)行投資，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

［1］雷蒙德.W.戈德史密斯.金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展［M］.上海：上海三聯(lián)書(shū)店，1994.

［2］袁中華，劉小差.后危機(jī)時(shí)代我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究［J］.新金融，2010（5）52-55.

［3］陸岷峰.金融支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效性分析［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013（6）：1-9.

［4］顧海峰.金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的傳導(dǎo)機(jī)理與路經(jīng)研究［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010（6）：27-33.

［5］程瑞華，王贏.加大信貸支持力度推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展［J］.中國(guó)金融家，2010（1）：57-58.

［6］張潔梅.私募股權(quán)基金與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題研究［J］.改革與戰(zhàn)略，2009（9）：65-68.

［7］陸岷峰，張惠.金融產(chǎn)業(yè)資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)合理分配研究［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2012（6）：53-57.

［8］馬智力，周翔宇.中國(guó)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)關(guān)系的實(shí)證研究［J］.上海金融，2008（2）：18-21.

［9］呂廣征.山東半島產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融支持研究［D］.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.