美國(guó)金融支持科技創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)及啟示

邵華

內(nèi)容摘要：本文對(duì)美國(guó)金融支持科技創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行歸納和總結(jié)，從全球的、宏觀的視角來(lái)考察、審視曾經(jīng)支持科技創(chuàng)新金融體系的成功案例，探討其對(duì)中國(guó)金融支持科技創(chuàng)新的啟示與借鑒意義。

關(guān)鍵詞：科技金融 信用擔(dān)保 風(fēng)險(xiǎn)投資

針對(duì)“發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家展示了科技金融良好的發(fā)展前景”這一著名論斷，雖然可能會(huì)因國(guó)情差異使它在實(shí)踐中論證的科學(xué)性會(huì)大打折扣，但由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展內(nèi)在規(guī)律的存在，這一論斷仍然適用于大多數(shù)情況，其經(jīng)驗(yàn)對(duì)于正處于不斷改革開(kāi)放時(shí)期的中國(guó)具有重要的借鑒意義。眾所周知，美國(guó)雖經(jīng)歷金融危機(jī)，但仍然是世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)，而其繁榮的經(jīng)濟(jì)背后有強(qiáng)大的科技作為后盾。美國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，形成了以科技產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)動(dòng)的一整套金融支持體系。此外，針對(duì)中小企業(yè)，美國(guó)建立了專(zhuān)門(mén)的小企業(yè)局和信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。

專(zhuān)門(mén)的政策性金融機(jī)構(gòu)

事實(shí)上，中小企業(yè)對(duì)一國(guó)科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)力非常大，美國(guó)也是如此。從數(shù)量上來(lái)看，美國(guó)科技創(chuàng)新有一半以上來(lái)自于中小企業(yè)。根據(jù)20世紀(jì)80年代美國(guó)科學(xué)基金會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)大公司工業(yè)革新數(shù)所需要的費(fèi)用是中小企業(yè)的2倍。這也說(shuō)明了中小企業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大公司，而且成功率也要高于大公司。中小企業(yè)能取得這些成績(jī)除了自身努力以外，還歸功于美國(guó)的小企業(yè)管理局（簡(jiǎn)稱(chēng)SBA），它作為一個(gè)專(zhuān)門(mén)的政府機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)報(bào)告政策性融資服務(wù)。

美國(guó)的小企業(yè)管理局的職能包括：為中小企業(yè)提供擔(dān)保以幫助其獲得商業(yè)銀行貸款、為小企業(yè)直接提供風(fēng)險(xiǎn)資金等。小企業(yè)管理局的設(shè)立及其職能的運(yùn)行，使美國(guó)各類(lèi)科技創(chuàng)新型小企業(yè)的成功概率有了很大地提高，一定程度上對(duì)全社會(huì)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)起到了良好的激勵(lì)作用。此外，由于小企業(yè)管理局是政府職能部門(mén)，對(duì)于投入小企業(yè)的各種資金，重在發(fā)揮有限資金的杠桿作用，并不刻意追求高額回報(bào)，而是為了激勵(lì)更多的私人資本的加盟，為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更廣闊的空間。目前，小企業(yè)管理局為中小企業(yè)直接提供的融資服務(wù)有小企業(yè)投資公司計(jì)劃、擔(dān)保貸款、小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃（簡(jiǎn)稱(chēng)STTR）以及小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃等，其中對(duì)促進(jìn)美國(guó)小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新最為成功的是小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃和小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃。

1992年，為了加快科研機(jī)構(gòu)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，加速其市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，也為了促使企業(yè)與研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接的合作，進(jìn)一步推動(dòng)高新技術(shù)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展壯大，美國(guó)通過(guò)《加強(qiáng)小型企業(yè)研究與發(fā)展法》，同時(shí)設(shè)立了由美國(guó)小企業(yè)局負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和組織的小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃（簡(jiǎn)稱(chēng)STTR）。該計(jì)劃的主要特征在于：對(duì)小企業(yè)的技術(shù)需求十分關(guān)注；構(gòu)建了一個(gè)基于政府-企業(yè)-科研機(jī)構(gòu)的STTR三方互動(dòng)平臺(tái)；政府在中小企業(yè)發(fā)展中提供資金和政策作為創(chuàng)新平臺(tái)，扮演著良好的服務(wù)者角色。

1982年，美國(guó)政府為專(zhuān)門(mén)援助小企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)，設(shè)立了一個(gè)直接財(cái)政計(jì)劃—?jiǎng)?chuàng)新研究計(jì)劃（SBIR）。該計(jì)劃要求美國(guó)多達(dá)10個(gè)部門(mén)，包括環(huán)保部、衛(wèi)生部、能源部等，支出一定比例的政府研究開(kāi)發(fā)預(yù)算以支持小企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)，SBIR為促進(jìn)小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)了巨大力量。事實(shí)上，SBIR并沒(méi)有通過(guò)政府行為來(lái)約束研究機(jī)構(gòu)在小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中所擔(dān)任的角色以及參與深度。因而該計(jì)劃可認(rèn)為政府和企業(yè)的關(guān)系是平等的，不存在領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，主要是“政府-企業(yè)”二元合作，而各個(gè)具體的項(xiàng)目決定研究機(jī)構(gòu)的參與程度。

完善的信用擔(dān)保體系

美國(guó)中小企業(yè)的融資和科技創(chuàng)新離不開(kāi)其完善的信用擔(dān)保體系，信用擔(dān)保體系主要特點(diǎn)：

第一，成立有專(zhuān)門(mén)中小企業(yè)信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。美國(guó)于1953年成立小企業(yè)局（SBA），為小企業(yè)提供政策性貸款擔(dān)保，在一定程度上可以誘導(dǎo)商業(yè)性金融為中小企業(yè)提供貸款融資。

第二，擁有健全的法律法規(guī)。美國(guó)針對(duì)中小企業(yè)的法律法規(guī)體系非常健全，這有效地保障了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的正常運(yùn)行。美國(guó)的《中小企業(yè)法》中明確規(guī)定了信貸擔(dān)保的用途、金額、范圍和信貸擔(dān)保的保費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。如美國(guó)中小企業(yè)法就擔(dān)保企業(yè)資格這一項(xiàng)的規(guī)定如下：獲得擔(dān)保的企業(yè)必須符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，獲得擔(dān)保企業(yè)必須主動(dòng)投入一定比例資本金等。

第三，覆蓋面廣。美國(guó)的信用擔(dān)保體系涉及到全國(guó)所有中小企業(yè)，覆蓋面特別廣，可以為中小企業(yè)提供不同性質(zhì)、不同類(lèi)型的擔(dān)保，以使中小企業(yè)更有效地獲得貸款。目前，美國(guó)的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系共有三個(gè)層次。一是全國(guó)性的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。根據(jù)小企業(yè)管理局規(guī)定，對(duì)10萬(wàn)美元的貸款可以提供8萬(wàn)元的擔(dān)保，對(duì)75萬(wàn)美元以下的貸款可以提供總貸款額的75%，中小企業(yè)可以擁有25年內(nèi)的貸款償還期。二是區(qū)域性的專(zhuān)業(yè)擔(dān)保體系，這一層次一般由地方政府操作，因各州的實(shí)際情況不同，各有特色。三是社區(qū)性小企業(yè)擔(dān)保體系。

第四，完整的分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。美國(guó)信用擔(dān)保體系比較完善，風(fēng)險(xiǎn)分散和規(guī)避機(jī)制也較好，美國(guó)的主要做法有：一是約束企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是規(guī)定擔(dān)保比例分散風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行根據(jù)貸款規(guī)模和期限進(jìn)行一定比例的擔(dān)保。三是制度透明，管理非常規(guī)范。美國(guó)中小企業(yè)管理局內(nèi)部管理非常透明和規(guī)范，每年都要完成中小企業(yè)信貸擔(dān)保計(jì)劃執(zhí)行情況的報(bào)告，并提交國(guó)會(huì)，國(guó)會(huì)舉行聽(tīng)證會(huì)，審查中小企業(yè)信貸擔(dān)保計(jì)劃預(yù)算和執(zhí)行情況。四是擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過(guò)程規(guī)范，降低項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系

（一）完善的股票市場(chǎng)

美國(guó)的股票市場(chǎng)體系發(fā)達(dá)，層次多樣、功能完備。其中，全國(guó)性的證券交易所市場(chǎng)有兩個(gè)：主要包括全美證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)AMEX）和紐約證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)NYSE）；區(qū)域性的證券交易所市場(chǎng)有五個(gè)：主要包括太平洋證券交易所（PASE）、中西部證券交易所（MWSE）、費(fèi)城證券交易所（PHSE）、芝加哥期權(quán)交易所以及辛辛那提證券交易所（CISE）；而場(chǎng)外交易場(chǎng)所市場(chǎng)（OTC）有三個(gè)：分別是場(chǎng)外交易市場(chǎng)行情公告板（簡(jiǎn)稱(chēng)為OTCBB）、全美證券交易協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)為NASDAQ）和粉單交易市場(chǎng)（Pink Sheets）。endprint

（二）發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)

美國(guó)的企業(yè)債券占據(jù)了資本市場(chǎng)中的重要位置。發(fā)行債券是美國(guó)企業(yè)一種重要的外源融資方式。目前，美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模非常龐大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段美國(guó)債券占美國(guó)GDP的143%。在美國(guó)，企業(yè)發(fā)行債券較自由，企業(yè)只要與證券公司協(xié)商好發(fā)行總額和發(fā)行條件，就可以發(fā)行債券。債券的發(fā)行期限分為短期、中期和長(zhǎng)期，沒(méi)有地域限制，具有較高的回報(bào)率。

領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)源于美國(guó)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本為美國(guó)GDP貢獻(xiàn)了1%的力量，然而，美國(guó)企業(yè)在獲得創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資后，卻貢獻(xiàn)了較大的GDP。據(jù)統(tǒng)計(jì)，獲得風(fēng)投的美國(guó)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值占美國(guó)GDP的11%。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資取得如此巨大的成就基于以下幾個(gè)原因：

第一，組織形式以有限合伙制為主。風(fēng)險(xiǎn)投資的效益和發(fā)展速度很大程序上受到風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的影響。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式，有限合伙制自從20世紀(jì)70年代在美國(guó)誕生以來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式上一直占據(jù)著主導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前采取有限合伙制組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)占全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總數(shù)的80%，可以有效地解決存在的一系列代理問(wèn)題。

第二，機(jī)構(gòu)基金占絕對(duì)主導(dǎo)地位且資金來(lái)源廣泛而穩(wěn)定。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源多元化，主要來(lái)源有捐贈(zèng)基金、投資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、大公司、銀行控股公司、養(yǎng)老保險(xiǎn)、保險(xiǎn)公司以及外國(guó)投資者的投資。

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資方式多樣。風(fēng)險(xiǎn)投資一般比較青睞在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期進(jìn)行投資。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)：NVCA）曾進(jìn)行了一次統(tǒng)計(jì)：風(fēng)險(xiǎn)投資資金約有80%投在成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期這兩個(gè)階段，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)建階段投資的僅占1%，而在成熟階段風(fēng)險(xiǎn)投資資金約占14%。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從行業(yè)上來(lái)看，主要投資于高科技領(lǐng)域，針對(duì)的是高科技企業(yè)。2001年以來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金流向行業(yè)比較集中，他們是醫(yī)療、生物技術(shù)、信息技術(shù)以及健康產(chǎn)業(yè)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金比較集中在高技術(shù)企業(yè)的集群地。2006年，普華永道（簡(jiǎn)稱(chēng)為PWC） 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)表明，2005年第四季度全美有60%的風(fēng)險(xiǎn)投資額投向硅谷、新英格蘭和西南地區(qū)，從風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量來(lái)看，有全美51.4%的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在這三個(gè)地區(qū)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

第四，暢通的退出渠道。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式多樣，靈活多變，風(fēng)險(xiǎn)資本可以根據(jù)各自的投資狀況，采取不同的方式退出，主要的退出方式有：公開(kāi)上市、企業(yè)兼并收購(gòu)、出售、清算等。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本最主要和最理想的退出方式之一是公開(kāi)上市，據(jù)調(diào)查美國(guó)有30%以上的風(fēng)險(xiǎn)資金通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓股權(quán)達(dá)到合理退出。股權(quán)出售和股權(quán)互購(gòu)也是較為理想的退出方式，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本采取這種退出方式的占38%，然而，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，往往是高風(fēng)險(xiǎn)的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全美國(guó)有32%的風(fēng)險(xiǎn)資本由于投資失敗迫不得已退出投資。

啟示

美國(guó)的金融支持科技創(chuàng)新取得了非常大的成就，通過(guò)對(duì)其在金融支持科技創(chuàng)新方面取得的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行深入分析，可得出以下啟示：

第一，金融支持科技創(chuàng)新要適應(yīng)本國(guó)的國(guó)情需要。各國(guó)的科技創(chuàng)新金融支持體系往往受到金融體系完善程度大小、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低、市場(chǎng)發(fā)育以及一國(guó)的歷史社會(huì)文化背景等因素的制約，存在著很大的區(qū)別。美國(guó)的融資體制是資本市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，受銀企關(guān)系相對(duì)不密切的影響，美國(guó)支持科技創(chuàng)新的方式主要通過(guò)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，在美國(guó)，政策性金融以及商業(yè)銀行對(duì)科技創(chuàng)新的支持相對(duì)比例偏小，一般處于補(bǔ)充地位。

第二，科技創(chuàng)新離不開(kāi)政策性金融的大力支持。不論是銀行導(dǎo)向型金融體制的日本和韓國(guó)，還是市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體制的美國(guó)，均不能忽視政策性金融對(duì)科技創(chuàng)新的重要推動(dòng)作用。政策性金融具有很強(qiáng)的誘導(dǎo)作用，可以吸引大量的民間資本和商業(yè)銀行信貸資金等參與到中小企業(yè)的科技創(chuàng)新中來(lái)，創(chuàng)造一個(gè)良好的科技創(chuàng)新活動(dòng)環(huán)境。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史進(jìn)程來(lái)看，中小企業(yè)一直是科技創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，各國(guó)政府均出臺(tái)一系列的政策支持中小企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)。美國(guó)政府設(shè)立小企業(yè)局（專(zhuān)門(mén)的政策性金融機(jī)構(gòu)）支持小企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)。

第三，科技創(chuàng)新離不開(kāi)商業(yè)銀行的積極參與。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，光靠政策性金融的支持無(wú)法滿足各國(guó)科技創(chuàng)新的需求，商業(yè)銀行在科技創(chuàng)新中的角色和地位越來(lái)越重要。

第四，科技創(chuàng)新需要完善的信用擔(dān)保體系。完善的信用擔(dān)保體系是美國(guó)科技創(chuàng)新取得巨大成就的重要支持力量。通過(guò)擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)的科技貸款，有效地降低了金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，解決了中小企業(yè)由于無(wú)實(shí)物抵押等原因無(wú)法從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款融資問(wèn)題融資，同時(shí)，把擔(dān)保資金發(fā)揮到了最有用的地方，起到了“四兩撥千斤”的作用，對(duì)中小企業(yè)的科技創(chuàng)新活動(dòng)起到了大力支持作用。美國(guó)信用擔(dān)保體系在支持各國(guó)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)過(guò)程中能取得成功，有其共同的原因，那就是有完善的法律法規(guī)，使擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以依法設(shè)立；政府財(cái)政對(duì)擔(dān)保資金進(jìn)行大力支持，并納入財(cái)政預(yù)算；擁有健全的擔(dān)保資金補(bǔ)償機(jī)制；有嚴(yán)格的規(guī)章制度有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

第五，科技創(chuàng)新需要發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和健全的資本市場(chǎng)體系創(chuàng)新良好的環(huán)境。美國(guó)憑借其最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，極大地推動(dòng)了美國(guó)的科技創(chuàng)新活動(dòng)快速發(fā)展，在高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，也與資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)聯(lián)合，形成發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制，在激勵(lì)高科技企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，淘汰落后企業(yè)。

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