借助滬上金融資本優(yōu)勢服務我區(qū)中小微企業(yè)發(fā)展

近年來，在國家積極倡導構建多層次資本市場的環(huán)境下，作為場外市場的全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)、上海股權托管交易中心、天津股權交易所、上海股權托管交易中心（以下稱“上股交”）、重慶股份轉讓中心、內(nèi)蒙古股權交易中心等股權交易中心正在逐步壯大和發(fā)展。其中，內(nèi)蒙古股權交易中心作為地方股權交易中心，成立較晚，存在難以真正幫助企業(yè)解決融資難和規(guī)范企業(yè)升級發(fā)展等諸多問題，與此同時，我區(qū)金融市場尚不完全成熟的環(huán)境，對于中小微企業(yè)的金融支持也很有限，使得我區(qū)的中小微企業(yè)的金融服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有待時日。

然而，與之相對應的“上股交”，卻憑借自身金融優(yōu)勢成為為數(shù)不多且面向全國的地方股權交易中心，且盈利能力突出，有著許多可借鑒的先進經(jīng)驗，就此，內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府駐上海辦事處開展了深入的調(diào)研工作，走訪了“上股交”、內(nèi)蒙古籍在滬企業(yè)、相關滬上的券商、金融中介機構等，了解“上股交”市場和上海地區(qū)金融資本市場的發(fā)展情況，以期對我區(qū)金融體制、機制建設和中小微企業(yè)的金融服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供借鑒和幫助。

早在2003年，黨的十六屆三中全會通過了《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，其中提到要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構”，這是我國第一次明確提出建立多層次資本市場體系。

2006年1月，報價系統(tǒng)“新三板”正式啟動。而“新三板”是業(yè)界對“中小企業(yè)股份報價轉讓系統(tǒng)”的通俗稱謂，它的發(fā)展一直備受矚目，而作為我國發(fā)展多層次資本市場逐步形成的一部分，包括“新三板”在內(nèi)的場外市場也逐漸進入到大眾的視野當中。

隨后，各地方的區(qū)域股權交易中心也如雨后春筍般相繼成立、發(fā)展開來。截至目前，全國已經(jīng)有超過30家的地方股權交易中心，其中較為突出的仍是在上海成熟的金融環(huán)境下應運而生的 “上股交”，不但高標準、高水平起步，且在近年的發(fā)展中得到了極大的發(fā)展，受到國內(nèi)諸多券商、投資機構和中小微企業(yè)的青睞。

日前，國務院發(fā)布的“新國九條”中再次明確提出，要加快多層次股權市場建設，在清理整頓的基礎上，將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。本文主要就大家熟知的、同樣服務于中小微企業(yè)的“新三板”和“上股交”進行對比，以期更清晰地解讀“上股交”的發(fā)展情況。

一、“新三板”與“上股交”作為場外市場的共同優(yōu)勢

（一）鼓勵企業(yè)掛牌與融資同步，便捷靈活性超創(chuàng)業(yè)板

按照現(xiàn)有規(guī)則，“新三板”和“上股交”的定向融資不用披露資金用途、盈利預測，企業(yè)可以自主將融資用于補充流動資金，或者拓展新的業(yè)務領域。而主板和創(chuàng)業(yè)板市場都有嚴格的募集資金投向監(jiān)管，其定向融資的靈活性與便利程度是主板與創(chuàng)業(yè)板市場無可比擬的。

（二）解決了中小企業(yè)定價的問題

也就是說，可以通過市場機制更公允地反映公司的市場價值。同時，掛牌“新三板”和“上股交”的企業(yè)在定向增發(fā)、優(yōu)先股、公司債等再融資渠道上，會更加便利；此外，掛牌后可以獲得更多信用貸款，貸款成本會下降，間接融資更加便利等等。且中小微企業(yè)獲得了流動性溢價的同時，估值水平較掛牌前會有明顯提升，更容易受到風投、PE等股權投資機構的關注和提升估值，為股東帶來明顯的財富效應。同時，有助于中小企業(yè)提升公眾形象、認知度、知名度，增加品牌價值。

（三）門檻低，申報簡捷，融資快

與傳統(tǒng)的融資方式相比，無論是“新三板”還是“上股交”等場外資本市場的發(fā)展融資具有門檻低、效率高的特點，可通過定向增資、債券融資等方式提升企業(yè)融資能力。而掛牌的上市公司，大多是正處于成長階段的中小微企業(yè)，對資金充滿饑渴，這兩個市場無疑是企業(yè)獲得融資、分享資本盛宴的快車道。

（四）規(guī)范中小微企業(yè)管理

企業(yè)在掛牌過程中經(jīng)過專業(yè)中介機構的指導， 通過其自身價格發(fā)現(xiàn)、股份轉讓、定向融資、規(guī)范治理、并購重組等，可幫助掛牌企業(yè)完善公司治理和管理機制，掛牌后在主辦券商、金融機構的持續(xù)監(jiān)督下，企業(yè)嚴格遵守報價轉讓系統(tǒng)的信息披露機制，掛牌企業(yè)的公司治理水平也能夠得到提高。

二、“上股交”立足上海的獨特優(yōu)勢

（一）上海成熟的金融環(huán)境和自貿(mào)區(qū)的國際資本平臺

上海作為國際金融中心的地位和成熟的金融環(huán)境，在金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新、金融市場規(guī)模方面更具優(yōu)勢。同時，上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展進步，也是企業(yè)對接國際資本最有利的一個平臺。對于處于發(fā)展初期的中小微企業(yè)而言，掛牌上市不是目的，關鍵在于吸引產(chǎn)業(yè)資本關注，讓投資者看到企業(yè)潛力，在為投資者帶來預期回報的同時，也為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展注入原動力。

（二）融資能力強，市場交易相對活躍

深交所在發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個市場期間，也曾提出過“小額、快速、靈活”的融資原則，以適應中小企業(yè)資金需求的特點。但是因為種種原因，至今未能實現(xiàn)。新三板在幾年來不斷擴容的條件下，交易不夠活躍，也被不斷質(zhì)疑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，新三板交易額不足10億元，這也可以說是對新三板交易不夠活躍的一個解釋。而“上股交”的融資能力強也是中小微企業(yè)在上海股交中心掛牌最看重的一點。截至2014年6月16日，經(jīng)過一年多努力，“上股交”的融資成績單顯示，融資總量超過33億元，成交金額超過5億元，融資能力是同類市場其他表現(xiàn)最好者的7.5倍，交易活躍度是同類市場其他表現(xiàn)最好者的12倍，平均交易市盈率達49倍，2013年掛牌企業(yè)平均凈利潤增長率達184%，遙遙領先于全國場外市場。

三、“上股交”強化自身的創(chuàng)新優(yōu)勢

（一）創(chuàng)新制度優(yōu)勢為規(guī)范管理保駕護航

“上股交”建立了一套完整而健全的制度體系，并贏得了上海金融創(chuàng)新一等獎。這套體系的創(chuàng)新之處在于重實質(zhì)而輕形式，完全沒有形式化的語言，其內(nèi)容覆蓋了從股份登記、托管、融資、轉讓、結算到過戶的全部業(yè)務環(huán)節(jié)，在探索非上市股份有限公司掛牌、融資等領域?qū)崿F(xiàn)了全新突破，規(guī)范了股份轉讓的全過程，實現(xiàn)了股份轉讓及信息披露的高度公開化、透明化、規(guī)范化，也推動了掛牌企業(yè)積極建立和完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度、提高企業(yè)運營效率以及管理水平，更培育了一大批合格投資者。同時，掛牌條件非常靈活，審核機制完全市場化，定向增資高效公允，對投資者進行了適當性管理，交易制度創(chuàng)新、規(guī)范，交易結算高效，信息披露成本低，監(jiān)管體制突出重點，退出機制靈活多樣。

（二）獨創(chuàng)場外市場信息技術系統(tǒng)

傳統(tǒng)證券市場的信息技術系統(tǒng)理念主導了場外市場系統(tǒng)建設，缺少與場外市場相適應的交易結算系統(tǒng)。上海股交中心項目團隊根據(jù)上海股交中心的功能定位和服務對象的特點，借鑒證券行業(yè)現(xiàn)有系統(tǒng)模式，創(chuàng)新性地建設了符合場外市場業(yè)務要求，順應當今場外市場技術系統(tǒng)發(fā)展趨勢的“上海股交中心交易結算系統(tǒng)”。整個交易結算系統(tǒng)以股權交易為核心，集證券交易所交易功能、登記公司登記結算功能、券商經(jīng)紀業(yè)務功能為一體，是為非上市股份公司股份登記托管、股份轉讓、信息揭示等提供信息和技術服務的電子平臺。

（三）打造服務至上的市場平臺

上海股交中心的7個部門中，4個為會員機構、掛牌企業(yè)及投資者做服務工作，“要什么給什么，有困難就可馬上解決”。同時，“上股交”與各地方政府開展戰(zhàn)略合作，積極推進“上股交”地方企業(yè)孵化基地建設，各地方政府也在改制上市方面有相應的補助資金。雙方共同致力于幫助企業(yè)近距離了解資本市場，幫助企業(yè)尋求發(fā)展的突破口。此外，為了更好地服務中小微企業(yè)，“上股交”掛牌所需的費用包括會計師審計費用、律師服務費和券商服務費，費用標準大大低于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。

四、我區(qū)已有多家企業(yè)試水“上股交”

目前“上股交”掛牌企業(yè)超過1000家，非上市股份有限公司股份轉讓系統(tǒng)（E板）191家，中小企業(yè)股權報價系統(tǒng)（Q板）813家，掛牌企業(yè)地區(qū)分布28個省市。

2014年6月17日，內(nèi)蒙古通遼市的內(nèi)蒙古東綠生態(tài)科技股份有限公司成功掛牌上海股權托管交易中心Q板，公司主營生態(tài)園林綠化產(chǎn)業(yè)。掛牌儀式當日，與4所高等院校和相關專家團隊簽署了產(chǎn)品科研及碳匯林建設、資本運營、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃設計、企業(yè)營銷推廣等10項戰(zhàn)略合作協(xié)議。至此，內(nèi)蒙古藍色牧野肉業(yè)股份有限公司、內(nèi)蒙古東綠生態(tài)科技股份有限公司、內(nèi)蒙古佳禾玻璃科技股份有限公司、內(nèi)蒙古宜龍工貿(mào)股份有限公司等多家內(nèi)蒙古企業(yè)在上海股權托管交易中心成功掛牌。

當然，“上股交”更注重持續(xù)經(jīng)營能力的考量以及E板、Q板的差異化掛牌標準，這也是中小微企業(yè)選擇它的理由之一。內(nèi)蒙古中小微企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的比例較高，融資結構仍以間接融資為主，信用擔保難、融資成本高成為制約中小企業(yè)間接融資的障礙，而在直接融資渠道中，很多中小微企業(yè)又很難達到發(fā)行股票上市融資的條件。目前，公司內(nèi)部管理不規(guī)范、股權結構不明晰仍然是造成我區(qū)中小企業(yè)融資難的重要原因之一。

依據(jù)“上股交”的市場規(guī)則，我區(qū)中小微企業(yè)如果準備在“上股交”E板專業(yè)機構指導下先進行股權改革，要明晰公司的股權機構和高層職責。同時，進行的信息披露要求比照上市公司進行設置，也可以促進掛牌公司熟悉資本市場規(guī)則，完善公司治理結構，降低運營風險，促進企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展，進一步提升核心競爭能力，實現(xiàn)快速成長，為掛牌公司的直接融資提供有利條件。如果準備在“上股交”Q板掛牌，雖然不能夠像E板直接融資，但其通過股權報價系統(tǒng)的搭建和機構的引導，借助于市場化的篩選機制和轉板機制，這些企業(yè)可成為主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、E板市場重要的上市后備企業(yè)。這將有利于完善企業(yè)的資本結構，股東股份可以合法轉讓，提高股權流動性。同時，企業(yè)在“上股交”掛牌后可實施定向增發(fā)股份，也可提高公司信用等級，公司股份掛牌后的市場價格創(chuàng)造財富效應，能提高公司對人才吸引力。

五、對策與建議

我國多層級金融市場的建設和發(fā)展對我區(qū)中小企業(yè)發(fā)展必將帶來新的機遇，上海擁有不可比擬的金融優(yōu)勢和成熟的投融資環(huán)境，借鑒上海地區(qū)上證交易所、“上股交”等金融市場的經(jīng)驗，積極采取措施支持中小微企業(yè)進入資本市場，將有利于推動全區(qū)中小微企業(yè)直接融資，切實幫助中小微企業(yè)緩解融資難問題，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。建議具體采取以下幾方面的措施：

（一）廣泛開展政策宣傳、規(guī)則培訓、答疑解惑，使企業(yè)不斷熟悉資本市場規(guī)則：組織開展有關知識普及培訓，提高企業(yè)對金融市場的認識：借力上海的金融優(yōu)勢，跨區(qū)域發(fā)展，融入全國發(fā)展格局，提升核心競爭能力，實現(xiàn)快速成長。

（二）對我區(qū)符合條件的非上市公眾公司進行全面摸底調(diào)查，建立企業(yè)資料庫。綜合考察企業(yè)規(guī)模實力、行業(yè)地位、發(fā)展?jié)摿蛼炫埔庠傅纫蛩?，篩選符合條件的企業(yè)入庫培育扶持。對中小微企業(yè)實行跟蹤服務、推進股改、形成梯隊，不斷提高我區(qū)中小微企業(yè)的融資能力。

（三）做好中小微企業(yè)分類輔導、規(guī)范管理工作。對尚不具備掛牌條件、但有掛牌意愿的企業(yè)，指導其制定掛牌發(fā)展規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)需求和實際情況，引導企業(yè)按照“上股交”市場的要求，實施產(chǎn)權重組和股份制改造，健全公司法人治理結構，規(guī)范公司管理行為，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，為其掛牌奠定堅實的基礎。對基本具備條件的企業(yè)，引導其盡快啟動掛牌計劃，按照掛牌要求，積極幫助企業(yè)引入具備代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務資格的券商資源，輔導中小微企業(yè)進行股份制改革，在企業(yè)股份制改造、重組兼并、引進戰(zhàn)略投資者和在“上股交”掛牌等方面給予扶持。有針對性地進行專業(yè)培訓，督促企業(yè)完善治理結構、規(guī)范運作水平，爭取盡早具備申請進入“上股交”掛牌的各項條件，推動我區(qū)中小微企業(yè)順利登陸“上股交”市場。

（四）進一步加大服務力度，建立信息溝通聯(lián)系制度。嚴格履行信息披露義務，建立健全風險處置機制，督促企業(yè)規(guī)范運行。與我區(qū)金融辦及相關部門建立信息共享機制，引導和支持金融機構對后備企業(yè)提供創(chuàng)新型金融服務，有針對性地為“上股交”后備企業(yè)做好金融財稅咨詢工作，為企業(yè)提供資本對接和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈對接服務。

（五）鼓勵創(chuàng)投、擔保機構參與支持“上股交”掛牌后備企業(yè)股改和發(fā)展。對改制企業(yè)出臺相關優(yōu)惠政策，并對主辦券商及申請成功的企業(yè)給予一定的稅費減免或政策補貼，提高中小微企業(yè)“入圍”金融資本市場的積極性，促進我區(qū)中小微企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展。

未來，我辦將繼續(xù)通過搭建蒙、滬兩地的金融橋梁，幫助我區(qū)中小微企業(yè)借助上海的金融優(yōu)勢，借鑒其金融管理和制度創(chuàng)新的經(jīng)驗，為我區(qū)中小企業(yè)提供更多、更為便捷的融資渠道，解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。“上股交”市場聚集了一批優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)，成為優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)便利高效的投融資平臺，有利于樹立我區(qū)中小微企業(yè)品牌形象，促進企業(yè)開拓市場，擴大企業(yè)宣傳，也將有利于拓寬我區(qū)廣大中小微企業(yè)的融資渠道，促進民間投資和中小微企業(yè)成長，為我區(qū)實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力的金融支持。

責任編輯：康偉