“滬港通”來(lái)了

何誠(chéng)穎

2014年4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，宣布決定原則批準(zhǔn)上交所、港交所、中登公司、香港中央結(jié)算有限公司開展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（“滬港通”）。9月4日，滬港通《四方協(xié)議》在上海證券交易所簽署，為滬港通業(yè)務(wù)合作構(gòu)建了完整的協(xié)議框架，明確了四方就滬港通股票交易、結(jié)算、存管、市場(chǎng)監(jiān)察的各項(xiàng)權(quán)利及義務(wù)，標(biāo)志著具體承擔(dān)滬港通市場(chǎng)組織業(yè)務(wù)的兩所兩司已經(jīng)就各方面的機(jī)制安排達(dá)成完全一致。

滬港通的實(shí)施是中國(guó)深化金融改革及對(duì)外開放在資本市場(chǎng)領(lǐng)域的重要實(shí)踐，從一定程度上開啟新一輪內(nèi)地資本市場(chǎng)和整個(gè)制度層面改革的序幕，不管是從短期還是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響。

滬港通實(shí)施的市場(chǎng)影響

滬港通的實(shí)施，將通過(guò)兩地證券交易所的跨境資本流動(dòng)緩緩打開中國(guó)資本管制的大門，拉開中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的序幕。它不僅有利于加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)聯(lián)系，促進(jìn)A股市場(chǎng)估值的合理回歸，而且有利于改善A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、優(yōu)化投資行為模式，推動(dòng)A股市場(chǎng)邁向國(guó)際化。它還有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目下可兌換的進(jìn)程，強(qiáng)化香港人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)。同時(shí)，滬港通的實(shí)施給內(nèi)地券商提升自我競(jìng)爭(zhēng)力提供了契機(jī)。

1.滬港通引導(dǎo)A股市場(chǎng)估值理性回歸。滬港通不同于港股直通車，滬港通是A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)資金的雙向流動(dòng)。資金的雙向流動(dòng)有利于引導(dǎo)A股市場(chǎng)估值體系的完善。

一方面，滬港通的實(shí)施有利于降低A股市場(chǎng)整體估值的波動(dòng)。A股市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，具有新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)特征，股市暴漲暴跌的情況時(shí)常發(fā)生，A股市場(chǎng)整體估值指標(biāo)——平均市盈率也是大起大落。香港股市是一個(gè)國(guó)際化的成熟市場(chǎng)，它不僅有一套成熟的法律制度及市場(chǎng)行為準(zhǔn)則，有堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)信用基礎(chǔ)及市場(chǎng)文化，而且它是一個(gè)完全開放的國(guó)際市場(chǎng)，因此，香港股市的運(yùn)行相對(duì)比較平穩(wěn)。從表1可以看出，A股市場(chǎng)平均市盈率波動(dòng)范圍大，基本上是在10～60之間波動(dòng)，而且年與年之間的波動(dòng)幅度也大。而港股市場(chǎng)則相對(duì)比較成熟，特別是港股主板市場(chǎng)的平均市盈率基本上都在10～20之間波動(dòng)，波動(dòng)范圍小，而且年與年之間的波動(dòng)幅度也很小。滬港通的實(shí)施將導(dǎo)致原來(lái)由于資本流動(dòng)分割的兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)通聯(lián)，通過(guò)兩地股市間的資金流動(dòng)，推動(dòng)A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)估值的同步，使港股成為A股市場(chǎng)估值的堅(jiān)固船錨，通過(guò)港股市場(chǎng)相對(duì)成熟的估值體系，降低A股市場(chǎng)整體估值的波動(dòng)。

另一方面，滬港通的實(shí)施有利于促進(jìn)A股市場(chǎng)板塊估值的合理回歸。由于A股市場(chǎng)投資者以個(gè)人投資者為主，個(gè)人賬戶在整個(gè)市場(chǎng)賬戶的占比超過(guò)80%，而且交易方面基本上也是個(gè)人投資者居多。從持倉(cāng)市值等方面來(lái)看，目前A股總市值接近28萬(wàn)億，而全部基金的規(guī)模也僅為3萬(wàn)億，其中還包括了債券、貨幣基金等，在總持倉(cāng)方面基本上也是以個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)居多。這就導(dǎo)致A股缺乏價(jià)值投資的理念，藍(lán)籌股被市場(chǎng)忽略，估值被低估，而創(chuàng)業(yè)板等概念股則大受追捧，估值明顯高估。香港投資者則偏好低估值、高股息率的藍(lán)籌股，創(chuàng)業(yè)板等概念股的估值相對(duì)合理。隨著滬港通的實(shí)施，通過(guò)市場(chǎng)逐利資金在板塊間的流動(dòng)，建立起市場(chǎng)估值糾偏機(jī)制，進(jìn)而促進(jìn)板塊價(jià)值的合理回歸。

2.滬港通推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化步伐。滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要內(nèi)容，有利于加強(qiáng)兩地資本市場(chǎng)聯(lián)系，方便內(nèi)地和香港投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)操作的一個(gè)措施，讓內(nèi)地股民投資香港資本市場(chǎng)更加便捷，為香港投資者投資內(nèi)地資本市場(chǎng)提供便利，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放。

滬港通的推進(jìn)將逐步提升中國(guó)資本市場(chǎng)的開放度，也有利于推動(dòng)中國(guó)A股加入MSCI指數(shù)，最終推動(dòng)A股與國(guó)際股市的接軌。從規(guī)模來(lái)看，此次滬股通總額度為3，000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2，500億元，每日額度為105億元。雙方可根據(jù)試點(diǎn)情況對(duì)投資額度進(jìn)行調(diào)整。滬股通總額度是目前QFII額度的6倍左右，是RQFII額度的2倍左右。因此，隨著滬港通的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)與香港市場(chǎng)的對(duì)接，這將有助于國(guó)內(nèi)A股投資者與海外投資者投資理念的趨同，逐步改善A股市場(chǎng)投機(jī)氛圍過(guò)濃的氣氛。

從臺(tái)灣股市的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從2003年臺(tái)灣準(zhǔn)備放松QFII限制到2007年11月，大量海外資金涌入，累計(jì)流入資金超過(guò)670億美元，MSCI臺(tái)灣指數(shù)累計(jì)漲幅接近130%。在臺(tái)灣股市國(guó)際化過(guò)程中，從2000年以來(lái)，臺(tái)灣股市境外投資者比重從2000年的10%左右快速上升至2006年之后的20%以上。滬港通實(shí)施后，滬港兩地股市將成為全球第二大市值市場(chǎng)，被動(dòng)基金都需要增加投資內(nèi)地股市比重。預(yù)計(jì)A股2015年有望納入MSCI、富時(shí)旗下的全球指數(shù)，未來(lái)將有近萬(wàn)億美元的資金希望配置A股市場(chǎng)。因此，滬港通的實(shí)施對(duì)于改善A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、優(yōu)化投資行為模式，進(jìn)而提升股市的整體效率，推進(jìn)A股市場(chǎng)的國(guó)際化具有重要的意義。

3.滬港通強(qiáng)化香港人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)。滬港通對(duì)香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的影響可能會(huì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。目前香港離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模已突破1萬(wàn)億元。但是由于香港人民幣產(chǎn)品與投資渠道的缺乏，其中超過(guò)80%以存款憑證或活期存款的形式留存在銀行而非活躍在交易市場(chǎng)上。大量的人民幣存款最后又通過(guò)跨境貸款與貿(mào)易融資回流內(nèi)地。香港跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額已于2013年達(dá)到4696億元。這雖然體現(xiàn)了人民幣跨境循環(huán)的活躍，但同時(shí)也意味著離岸人民幣市場(chǎng)的體外循環(huán)，因?yàn)槿狈ψ銐虻男枨笈c交易而沒(méi)有得到長(zhǎng)足的發(fā)展。沒(méi)有活躍的人民幣體外循環(huán)，很難造就真正意義上的人民幣離岸市場(chǎng)。更進(jìn)一步，離岸人民幣市場(chǎng)作為人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵所在，其活躍程度與規(guī)模也在很大程度上決定了人民幣能否在真正意義上實(shí)現(xiàn)“走出去”，并成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

人民幣體外循環(huán)的弱勢(shì)將隨著滬港通的推出而大大改觀。具體而言，滬港通將通過(guò)刺激離岸人民幣需求、交易以及促進(jìn)香港人民幣產(chǎn)品的發(fā)展這三個(gè)方面極大地促進(jìn)香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的紀(jì)元。每日130億元的北向凈額度可能意味著幾百億甚至上千億元的本地交割，這足以激活目前1萬(wàn)億的香港人民幣資金池。影響將體現(xiàn)在以下方面：

首先，滬股通為境外的人民幣開辟了新的回流渠道，提高了香港銀行體系內(nèi)人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性，也會(huì)令境外機(jī)構(gòu)和居民持有人民幣的意愿顯著增強(qiáng)。自2009年中央政府宣布開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，香港離岸人民幣資金池的主要來(lái)源是經(jīng)常項(xiàng)下的跨境貿(mào)易結(jié)算，而隨著“點(diǎn)心債”即離岸人民幣債券、人民幣合格境外投資者計(jì)劃（RQFII）、跨境人民幣貸款等業(yè)務(wù)的興起，資本項(xiàng)下的跨境人民幣活動(dòng)也成為了離岸人民幣資金池來(lái)源的有效補(bǔ)充。

其次，滬港通可以鞏固離岸中心地位。在新加坡、倫敦、臺(tái)灣等新型人民幣離岸中心異軍突起的時(shí)期，滬港通的安排也將大大鞏固香港離岸人民幣中心的地位。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，新加坡是香港之后的第二大離岸人民幣中心，當(dāng)?shù)氐娜嗣駧胖Ц痘顒?dòng)增長(zhǎng)很快。新加坡金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至去年底當(dāng)?shù)厝嗣駧糯婵钸_(dá)到2000億元，而香港金管局同期數(shù)據(jù)顯示，香港人民幣存款達(dá)到8605億元，雖然總量上兩者仍有一定距離，但作為東盟金融中心，新加坡的人民幣存款增速也很快。滬港通將凸顯出在香港持有人民幣的價(jià)值，其他離岸人民幣市場(chǎng)的資金也將會(huì)被吸引到香港市場(chǎng)參與跨境投資活動(dòng)，更進(jìn)一步壯大香港的人民幣資金池。

4.滬港通帶來(lái)內(nèi)地券商轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)遇。針對(duì)中國(guó)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、資產(chǎn)規(guī)模偏小、盈利模式相對(duì)單一的難題，2014年5月的新國(guó)九條提出從放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展等四個(gè)方面的政策措施來(lái)提升證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此次滬港通的實(shí)施給內(nèi)地券商提升自我競(jìng)爭(zhēng)力提供了契機(jī)。

首先，滬港通擴(kuò)大了代理大陸客戶港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資格范圍，同時(shí)可選證券品種的增加，成交金額的擴(kuò)大，將促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的提升。之前滬港跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)操作方式是由中資母公司在內(nèi)地完成代理開戶，客戶資質(zhì)審查和交易由香港子公司執(zhí)行，手續(xù)相對(duì)復(fù)雜，額度有限（投資限額為5萬(wàn)美元/人）。而此次滬港通規(guī)定，擁有A股賬戶的投資者（資券總額超過(guò)50萬(wàn)元）可以委托其開戶的內(nèi)地券商，經(jīng)由上海證券交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，以人民幣直接向香港聯(lián)合交易所進(jìn)行交易申報(bào)。對(duì)于客戶而言，交易和開戶均可以在內(nèi)地券商完成，投資H股非常便利。滬港通的實(shí)施將給券商帶來(lái)不菲的傭金收入，而且未來(lái)隨著投資額度的放開，傭金收入還將提升。

其次，滬港通的實(shí)施對(duì)于券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)機(jī)遇。一方面，由于兩地投資者對(duì)異地股票市場(chǎng)的相關(guān)投資標(biāo)的、規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的了解不足，因此，滬港通的實(shí)施為券商投資顧問(wèn)、融資融券、資產(chǎn)管理等提供很好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。另一方面，滬港通的推進(jìn)，提升兩地上市公司跨境投資、跨境并購(gòu)、市值管理等服務(wù)需求，為券商打開跨境業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的藍(lán)海。

再次，滬港通的實(shí)施掀起內(nèi)地券商收購(gòu)香港券商的熱潮。從目前證券行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，一方面證券行業(yè)并購(gòu)明顯加速；另一方面證券行業(yè)的并購(gòu)與整合已經(jīng)從行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)，發(fā)展到金融服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的跨界并購(gòu)，比如大智慧收購(gòu)湘財(cái)證券。不管是券商行業(yè)內(nèi)并購(gòu)，還是金融服務(wù)領(lǐng)域的跨界并購(gòu)都彰顯監(jiān)管層對(duì)券商做強(qiáng)做大的強(qiáng)烈愿望。此次滬港通的實(shí)施將為券商走向海外市場(chǎng)提供試點(diǎn)機(jī)會(huì)，并掀起內(nèi)地券商收購(gòu)香港券商的熱潮。西南證券6月14日正式宣布收購(gòu)香港本地券商敦沛金融，同時(shí)景福集團(tuán)、南華金融等香港券商也收到了相關(guān)的收購(gòu)洽談?dòng)?jì)劃。

滬港通實(shí)施需考慮的關(guān)鍵問(wèn)題

1.制度銜接問(wèn)題。滬港股市在市場(chǎng)制度（發(fā)行制度、回購(gòu)制度、退市制度）、交易制度（交易時(shí)段、價(jià)位、最小買賣單位、開市報(bào)價(jià)、交易、結(jié)算與交收）、稅收制度以及信息披露制度等諸多方面存在差異，這將對(duì)滬港通的平穩(wěn)實(shí)施帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。以交易時(shí)段為例，滬港兩地交易時(shí)段的差異為投機(jī)者創(chuàng)造出巨大的套利空間。如果在滬市收市后，管理層推出重大性的政策，則投機(jī)資金可迅速在香港市場(chǎng)完成相關(guān)套利，待A股市場(chǎng)開市后，資金再度返回A股進(jìn)行套利。

另外，跨境交易的稅費(fèi)問(wèn)題亦是投資者最關(guān)注的項(xiàng)目之一。港交所的投資者手冊(cè)列明，香港與海外投資者若透過(guò)滬港通買賣股票，須繳納上交現(xiàn)行的交易相關(guān)費(fèi)用，包括經(jīng)手費(fèi)、證管費(fèi)；中國(guó)結(jié)算則會(huì)收取過(guò)戶費(fèi)；內(nèi)地稅局收取交易印花稅，而有關(guān)的印花稅只向賣方收取。但對(duì)有關(guān)資本利得稅以及現(xiàn)金股息相關(guān)預(yù)提稅的法律法規(guī)不夠明晰。摩根士丹利8月份研報(bào)指出，外國(guó)投資者并不明確內(nèi)地股票市場(chǎng)對(duì)資本增值稅和股利紅利預(yù)扣稅的規(guī)定，這也是他們未將A股指數(shù)納入新興市場(chǎng)指數(shù)的原因之一。

2.風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管問(wèn)題。在兌換風(fēng)險(xiǎn)方面，港股通采用：內(nèi)地投資者通過(guò)港股通買賣港股統(tǒng)一以人民幣結(jié)算，買入港股時(shí)向內(nèi)地證券公司支付人民幣，由中登公司統(tǒng)一在香港兌換成港元進(jìn)行結(jié)算，當(dāng)賣出港股套現(xiàn)時(shí)，中登公司再由港幣兌回人民幣，其最終獲得的資金是人民幣，資金將通過(guò)中登公司匯回到其內(nèi)地的賬戶。滬股通采用：香港投資者通過(guò)滬股通買賣A股，采用人民幣進(jìn)、人民幣出。

在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面，港股通采用：香港結(jié)算將對(duì)中國(guó)結(jié)算參與港股通股票交易的未交收頭寸大致采取其現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，中國(guó)結(jié)算亦將對(duì)其參與滬股通股票交易的結(jié)算參與者采取香港結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。滬股通采用：中國(guó)結(jié)算將對(duì)香港結(jié)算參與滬股通股票交易的未交收頭寸大致采取其現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，香港結(jié)算亦將對(duì)其參與滬股通股票交易的結(jié)算參與者采取中國(guó)結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。為避免風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳遞，香港結(jié)算及中國(guó)結(jié)算均不會(huì)向?qū)Ψ降幕ケｎ愶L(fēng)險(xiǎn)管理基金（例如違約基金）供款，互保類風(fēng)險(xiǎn)管理基金一般只會(huì)向當(dāng)?shù)氐慕Y(jié)算參與者收取。因此，中國(guó)結(jié)算將不會(huì)向香港結(jié)算的保證基金供款，亦不會(huì)承擔(dān)其他香港結(jié)算參與者的違約損失；香港結(jié)算參與者的保證基金供款亦不會(huì)用于抵銷中國(guó)結(jié)算違約所造成的損失。

在監(jiān)管方面，目前，滬港通更多強(qiáng)調(diào)的是屬地化管理原則，即“本地原則為本，主場(chǎng)規(guī)則優(yōu)先”，當(dāng)投資者到了對(duì)方的市場(chǎng)，就應(yīng)遵循對(duì)方市場(chǎng)的規(guī)章制度與交易習(xí)慣，同時(shí)也享受對(duì)方市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資者保護(hù)。但在日常監(jiān)管中，難以單純定性只由滬或港單獨(dú)一方承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，需要兩地監(jiān)管部門責(zé)任分工、互相配合。另外，當(dāng)跨境投資交易過(guò)程中出現(xiàn)如虛假陳述、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等跨境違法違規(guī)行為時(shí)，雙方如何推進(jìn)跨境執(zhí)法合作。這需要兩地監(jiān)管部門出臺(tái)有關(guān)跨境監(jiān)管的細(xì)化協(xié)作安排，如何逐步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管信息共享，在稽查執(zhí)法方面互相提供支持等。

3.未來(lái)擴(kuò)容問(wèn)題。在滬港通試點(diǎn)初期，滬港通在市場(chǎng)聯(lián)接、額度、投資標(biāo)的等方面均設(shè)有限制。未來(lái)隨著試點(diǎn)的成功運(yùn)行，這些限制必須也必然會(huì)逐步取消，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的雙向開放，推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化。

未來(lái)，要加強(qiáng)A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，推進(jìn)A股市場(chǎng)的雙向開放，標(biāo)的股票范圍和投資額度將會(huì)逐步提高。即在滬港通的基礎(chǔ)上，推出深港通，將深圳證券交易所的部分股票包括進(jìn)去，其中深圳證券交易所上市的A+H股公司股票、深證100和深證300是擴(kuò)容的最先可能標(biāo)的。同時(shí)，港股標(biāo)的股票也將擴(kuò)大范圍。另外，滬港通的模式也可以復(fù)制到債券市場(chǎng)，提高外國(guó)投資者在中國(guó)債市的參與程度。而投資額度則會(huì)根據(jù)試點(diǎn)的情況、資本管制及人民幣國(guó)際化的步伐循序漸進(jìn)地?cái)U(kuò)大。

把握滬港通實(shí)施的投資機(jī)會(huì)

滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放里程碑式的事件，將使得A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重提升，市場(chǎng)投資風(fēng)格將趨于多元化，隨著后續(xù)利率、資本管制、市場(chǎng)準(zhǔn)入等逐步放開，A股的估值體系將逐步和全球接軌。而估值體系的重構(gòu)與完善對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)則意味著巨大的投資機(jī)會(huì)。

從市場(chǎng)板塊估值來(lái)看，上證180指數(shù)成分股的估值水平明顯低于對(duì)應(yīng)的恒生綜合大型股。而從盈利能力和成長(zhǎng)情況來(lái)看，上證180指數(shù)成分股的平均年化收益率、凈資產(chǎn)收益率以及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率與恒生綜合大型股基本上持平。而上證380指數(shù)成分股的估值水平則略高于恒生綜合中型股。從盈利能力和成長(zhǎng)情況來(lái)看，上證380指數(shù)成分股的平均年化收益率與恒生綜合中型股基本一致、凈資產(chǎn)收益率則明顯低于恒生綜合中型股，但是利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率高于恒生綜合中型股。因此，滬港通的實(shí)施對(duì)于不同的板塊具有不同的效應(yīng)，對(duì)于估值、盈利和成長(zhǎng)能力都具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊（比如上證180成分股）來(lái)說(shuō)，較低的估值水平和較高的盈利能力能夠吸引場(chǎng)外資金的流入，因而該板塊具有一定的上漲空間；而對(duì)于估值較高而盈利和成長(zhǎng)能力不具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊（比如上證380成分股）來(lái)說(shuō)，則該板塊面臨資金流出壓力，相對(duì)估值有下移的可能。

從行業(yè)估值情況來(lái)看，A股市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模最大的五大行業(yè)板塊為金融、工業(yè)、非日常生活消費(fèi)品、能源以及原材料，其中金融行業(yè)的估值最低，估值最高的為原材料。香港股市行業(yè)規(guī)模最大的五大行業(yè)板塊為金融業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)業(yè)以及電訊業(yè)，其中地產(chǎn)建筑業(yè)的估值最低，消費(fèi)者服務(wù)業(yè)估值最高。從A股與港股行業(yè)的估值對(duì)比來(lái)看，A股市場(chǎng)的金融、公用事業(yè)相對(duì)于港股具有較大的估值優(yōu)勢(shì)，而A股的原材料、電訊業(yè)務(wù)、信息技術(shù)等行業(yè)的估值明顯高于港股的相關(guān)行業(yè)。未來(lái)隨著A 股與港股市場(chǎng)的對(duì)接，估值的糾偏過(guò)程將引發(fā)相關(guān)板塊的調(diào)整，A股市場(chǎng)估值相對(duì)較低的金融與公用事業(yè)行業(yè)股票具有較大的上漲空間，而A股市場(chǎng)估值相對(duì)偏高的原材料、電訊業(yè)務(wù)、信息技術(shù)等行業(yè)股票具有較大的下行壓力。

建議

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，券商要把握滬港通實(shí)施的機(jī)遇，挖掘滬港通實(shí)施的經(jīng)紀(jì)、投資咨詢、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)適時(shí)實(shí)施跨境并購(gòu)，提升跨境服務(wù)能力，以香港市場(chǎng)為依托開拓海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，首先，以滬港通實(shí)施為契機(jī)，推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化變革，完善發(fā)行制度、回購(gòu)制度、退市制度等市場(chǎng)制度，使A股市場(chǎng)向成熟的股票市場(chǎng)進(jìn)一步邁進(jìn)；其次，要調(diào)整A股市場(chǎng)交易制度，逐步實(shí)現(xiàn)內(nèi)地與香港兩地股票交易制度的銜接，提升市場(chǎng)效率；再次，通過(guò)建立信息共享、合作調(diào)查等協(xié)同機(jī)制，開展內(nèi)地與香港兩地廣泛監(jiān)管合作，借鑒香港市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)內(nèi)地監(jiān)管轉(zhuǎn)型；最后，循序漸進(jìn)推進(jìn)滬港通的擴(kuò)容，逐步放松對(duì)資本項(xiàng)目管制，打通人民幣離岸市場(chǎng)資金回流以及境內(nèi)資金投資境外市場(chǎng)的渠道，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。