美元仍被嚴重低估

張尚斌

過去一段時間，美元的漲幅讓人印象深刻，從三年前的歷史低點開始，美元兌貿(mào)易伙伴加權(quán)一籃子主要貨幣匯率漲幅已經(jīng)超過15%，其中過去三個月上漲5%。

雖然反彈幅度很大，但從長遠的角度來看，美元仍相對被低估。美元的相對歷史最高水平出現(xiàn)在1985年5月，當(dāng)時美國經(jīng)濟處于繁榮時期，美聯(lián)儲為了對抗通脹，實行極高的利率，目前的美元較當(dāng)時要低估近30%。而相對于21世紀初的經(jīng)濟及股市繁榮時期，目前的美元相對低估20%左右。

通過購買力平價和匯率現(xiàn)值，可以清楚地理解美元相對于其他主要貨幣的強弱。購買力平價理論認為，隨著時間的推移，貨幣之間的匯率變化反映了國與國之間的相對價格。

計算表明，歐元相對美元的購買力平價匯率是1歐元兌換1.16美元，而目前的市場匯率為1.29，這意味著美國人會發(fā)現(xiàn)，歐洲的貨物和服務(wù)成本比美國平均高出約10%。同樣，英國商品和服務(wù)的成本比美國高約25%以上，換句話說，英鎊相對于美元被高估約25%。過去幾年的事實表明，英國的通脹率一直高于美國，因此英鎊長期內(nèi)會對美元貶值。

過去三年，日元匯率的下跌相當(dāng)慘烈，美元與日元之間的匯率從高點的75下跌至接近109，日元幣值下降30%以上。幣值下跌雖然不是好消息，但在這種情況下，日元的大幅下降也伴隨著日本股票市場的瘋狂上漲，兩者的相關(guān)性非常強，這是因為日元相對于幾乎所有貨幣強勢了很久，創(chuàng)造了過大的通貨緊縮壓力。過去，日本制造商必須不斷降低成本以保持競爭力，而現(xiàn)在，日元相對美元的匯率正在回歸購買力平價，而安倍政府正在尋求更多以增長為導(dǎo)向的財政政策，日本市場已經(jīng)形成整體利好。

美元的價值變化往往和大宗商品價格呈反比例關(guān)系。2011年大宗商品見頂，大約同一時間美元觸及歷史新低；自那時以來美元上漲，恰逢大宗商品價格疲軟。由于澳大利亞經(jīng)濟嚴重依賴商品出口，澳元傾向于和商品價格同步。澳元兌美元的匯率也是在2011年見頂，從那時起下跌近20%。根據(jù)購買力平價理論，澳元相對美元仍有40%左右的“高估”，使得澳大利亞成為一個相當(dāng)昂貴的度假目的地。

加拿大的故事也非常相似，因為加拿大也依賴于大宗商品，雖然不及澳洲那么嚴重。根據(jù)購買力平價計算，加元仍有接近20%的高估。加拿大的通貨膨脹率已經(jīng)幾乎等同于美國過去20年的物價漲幅，這使得加元有可能進一步對美元貶值。

那為什么三年前美元如此疲軟？可能的原因很多，如人們擔(dān)心美聯(lián)儲的量化寬松政策力度過大會拉低美元匯率，并導(dǎo)致更高的通脹；擔(dān)心數(shù)萬億美元的聯(lián)邦預(yù)算赤字反過來會導(dǎo)致美國稅收負擔(dān)顯著上升；擔(dān)心奧巴馬醫(yī)改和多德-弗蘭克法案會拖累經(jīng)濟；擔(dān)心美國經(jīng)濟脆弱到發(fā)生雙底衰退。

雖然目前美元依然疲軟，但美國相對其他發(fā)達國家仍未發(fā)生大的通貨膨脹，而且量化寬松政策結(jié)束在即，開始面臨正常化的短期利率；此外，聯(lián)邦預(yù)算赤字已經(jīng)下降三分之二，目前完全可以應(yīng)付；在福利支出方面，關(guān)于長期預(yù)算前景的爭論是以削減開為主；最后，美國經(jīng)濟在過去五年的年化增長率穩(wěn)定在2%的高位。這些都是非常有利的方面。

展望未來，美聯(lián)儲將繼續(xù)收緊貨幣政策，比歐洲央行、英格蘭銀行和日本央行都要明顯。利差正朝著有利于美元的方向發(fā)展，因此，美元明顯比其他國家的貨幣更具后勁。endprint