中石化混改的啟示

劉榮

此次中石化集團(tuán)銷售公司、工程公司、裝備公司三塊業(yè)務(wù)分別上市，采取不同的方案，總的思路是通過股改上市改善整體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加融資渠道，促進(jìn)中國石化（600028.SH）整體的公司治理與體制機(jī)制的市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)整體競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

近期推出的三個(gè)方案包括：（1）中石化銷售公司股改引入境內(nèi)外共計(jì)25家投資者，以現(xiàn)金1070.94億元認(rèn)購增資后銷售公司29.99%的股權(quán)，未來將在香港上市。（2）*ST儀化（600871.SH）擬通過資產(chǎn)出售、定向回購股份、向中國石油化工集團(tuán)公司發(fā)行股份購買其持有的工程技術(shù)服務(wù)有限公司股權(quán)的一系列交易，實(shí)現(xiàn)石油工程公司借殼上市。（3）江鉆股份（000852.SZ）計(jì)劃通過非公開發(fā)行的方式收購中石化石油工程機(jī)械有限公司100%股權(quán)，包括第三機(jī)械廠、第四機(jī)械廠、沙市鋼管廠、四機(jī)賽瓦石油鉆采設(shè)備有限公司65%股權(quán)，以及石油機(jī)械研究院和荊州市世紀(jì)派創(chuàng)石油機(jī)械檢測(cè)有限公司100%股權(quán)。發(fā)行完成后，江鉆股份的產(chǎn)品線將由單一的石油鉆頭鉆具擴(kuò)展成涵蓋鉆頭鉆具及井下工具、陸上鉆采裝備、固井壓裂裝備、海洋石油裝備和油氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品組合，上市公司的定位將由專業(yè)化的鉆頭鉆具生產(chǎn)商提升為石化集團(tuán)石油裝備機(jī)械制造平臺(tái)。

從中石化混合所有制改革推出的三套方案比較來看，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)最有吸引力的方案是集團(tuán)把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的公司，同時(shí)為了使得國有股比例下降，采取對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定向增發(fā)收購資產(chǎn)。同時(shí)，從注入資產(chǎn)的賬面價(jià)格、行業(yè)地位、競(jìng)爭力、未來改善空間來看，評(píng)估價(jià)較低。*ST儀化注入工程服務(wù)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為53.46億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估值為64.9億元，增值21%；江鉆股份擬收購的資產(chǎn)賬面價(jià)值為10.6億元，評(píng)估后16億元，作為混合所有制改革的第一例，中石化集團(tuán)讓利于二級(jí)市場(chǎng)，也為后面的國企改革做了示范。

2014年是重組并購年，機(jī)械行業(yè)多家龍頭公司都公告了集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方案，國企改革邁出了實(shí)質(zhì)性的一大步。未來機(jī)械、軍工行業(yè)還有很多核心資產(chǎn)有注入預(yù)期，尤其是幾大軍工集團(tuán)，例如中船集團(tuán)、中國重工船舶集團(tuán)。廣船國際（600685.SH）上半年已停牌，公告顯示將注入集團(tuán)華南地區(qū)軍船資產(chǎn)，中國船舶（600150.SH）也同樣存在預(yù)期，中國重工（601989.SH）還有科研院所資產(chǎn)尚未注入。另外，中石油的石油裝備也存在預(yù)期，但是時(shí)機(jī)尚不成熟。

國企改革引入戰(zhàn)略投資者整合行業(yè)，尤其是傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，有利于提高集中度，防止惡性競(jìng)爭。

建立長效的激勵(lì)機(jī)制也是國企改革的方向，在行業(yè)和公司業(yè)績低谷做股權(quán)激勵(lì)形成對(duì)管理層和骨干的激勵(lì)。

本輪國企改革是歷史上都沒有的，對(duì)市場(chǎng)的影響可以和股改相提并論，對(duì)投資者也是歷史性的機(jī)遇。這一方面顯示出中央對(duì)國企改革的決心；另一方面也是給資本市場(chǎng)的紅利，提振市場(chǎng)信心。

從機(jī)械行業(yè)基本面來看，短期固定資產(chǎn)投資及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但是仔細(xì)分析，機(jī)械行業(yè)并沒有更壞，2014年行業(yè)增速放緩已是不爭的事實(shí)，而鐵路設(shè)備、船舶、航天軍工等子行業(yè)有其增長的邏輯，并且在中報(bào)數(shù)據(jù)中已有明確的復(fù)蘇信號(hào)。1-8月，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長16.1%，保持在2014年的高位，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)增長20.6%，呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。

從投資策略上看，國企改革和收購重組短期對(duì)業(yè)績的增厚有限，但從體制上卻是長期利好，投資者應(yīng)該關(guān)注可能有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或行業(yè)整合預(yù)期的上市公司。endprint