各機(jī)構(gòu)搶食國(guó)企混改第一單 中石化25家入圍者 嘉實(shí)150億最闊綽

薛玉敏

國(guó)企混合所有制改革第一單塵埃落定，9月15日，中國(guó)石化發(fā)布公告表示，最終25家境內(nèi)外投資者入圍參股中國(guó)石化銷售公司。

今年2月，中石化發(fā)布公告，旗下加油站資產(chǎn)擬引入民營(yíng)和社會(huì)資本，發(fā)展混合所有制經(jīng)營(yíng)。6月底，公司公告了引資條件；7-8月在經(jīng)過(guò)了兩輪競(jìng)價(jià)后，9月公司基本確定了引資價(jià)格和投資者名單。

25家境內(nèi)外投資者主要分為兩類，產(chǎn)業(yè)資本和財(cái)務(wù)投資者。據(jù)了解，競(jìng)價(jià)時(shí)中石化銷售公司受到了多達(dá)127家機(jī)構(gòu)的追捧，參與投標(biāo)規(guī)模達(dá)到6000億元～7000億元。

此次25家投資者將以現(xiàn)金共計(jì)人民幣1070.94億元認(rèn)購(gòu)銷售公司29.99%的股權(quán)；增資完成后，中石化將持有銷售公司70.01%的股權(quán)，銷售公司的注冊(cè)資本將由人民幣200億元增加至人民幣285.67億元。

25個(gè)小伙伴財(cái)大氣粗

從中石化公布的入圍名單看，不少入圍的投資者都是以財(cái)團(tuán)的名義出現(xiàn)。如Concerto Company Ltd、Pingtao （Hong Kong） Limited、深圳市人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）、New Promise Enterprises Limited、中國(guó)德源資本（香港）有限公司，其背后就分別是大潤(rùn)發(fā)、復(fù)星、騰訊、海爾、匯源等產(chǎn)業(yè)巨頭。

除了產(chǎn)業(yè)資本，還有聲名赫赫的投資基金以及投資公司。

例如，渤海華美股權(quán)投資基金，背后是中國(guó)銀行控制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。CICC Evergreen Fund，L.P.普通合作人是中金公司，還有瑞士信貸、美林公司等等。

信達(dá)漢石國(guó)際能源有限公司的控制人是中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司；Concerto Company Ltd的實(shí)際控制人為厚樸投資； Kingsbridge Asset Holding ltd 的實(shí)際控制人為來(lái)自新加坡的RRJ資本。New Promise Enterprises Limited的實(shí)際控制人為國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)化投資公司。中國(guó)雙維投資公司的唯一股東為中國(guó)煙草總公司。LLP的實(shí)際控制人為中金公司和深圳前海金融控股有限公司。

此外，還有公募基金和保險(xiǎn)公司，前者分別有華夏基金、工銀瑞信、嘉實(shí)基金，后者則有長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司、生命人壽、中國(guó)人壽、中郵人壽以及中國(guó)人保。

中國(guó)石化銷售有限公司總會(huì)計(jì)師葉慧青對(duì)外表示，選擇上述25家是綜合考慮報(bào)價(jià)、產(chǎn)業(yè)互動(dòng)性、認(rèn)購(gòu)金額和“三個(gè)優(yōu)先”談判的結(jié)果。所謂“三個(gè)優(yōu)先”是指產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國(guó)內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先。

這其中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資的共9家，投資金額326.9億元、占比30.5%；國(guó)內(nèi)投資者12家，投資金額590億元、占比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、占比29.9%；民營(yíng)資本11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。

由于市場(chǎng)各界反應(yīng)熱烈，中國(guó)石化的重組認(rèn)購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。根據(jù)投資者認(rèn)購(gòu)的金額和股權(quán)投資比例，可以推算出銷售公司的估值為3570.94億元，是公司4月30日凈資產(chǎn)644.05億元的5.54倍，高于此前市場(chǎng)預(yù)期的3000億元，因此，東方證券、銀河證券、安信證券等多家券商給出買入評(píng)級(jí)。

中石化集團(tuán)新聞發(fā)言人呂大鵬對(duì)外表示，上述投資人進(jìn)來(lái)至少可獲得三方面好處：一是更廣闊的資源平臺(tái)；二是穩(wěn)定的回報(bào)；三是可以參與經(jīng)營(yíng)、促進(jìn)業(yè)務(wù)互相發(fā)展，可借助中石化品牌、銷售公司網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，結(jié)合自身行業(yè)運(yùn)營(yíng)、管理經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

在中石化看來(lái)，未來(lái)中石化的成品油零售不僅僅是賣油，而是轉(zhuǎn)型成為綜合服務(wù)商。中石化要依靠30454座加油站、2.4萬(wàn)家便利店，打造一個(gè)平臺(tái)，為8000萬(wàn)客戶提供衣食住行一站式服務(wù)。而這也是眾多產(chǎn)業(yè)資本積極加入的原因。

嘉實(shí)基金成最大投資者

在25家投資機(jī)構(gòu)中，嘉實(shí)基金投入最大。中國(guó)人壽、深圳人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）、Qianhai Golden Bridge Fund持股為2.8%，排名第二；排名第三的為華夏基金，合計(jì)持股2.282%。

公告顯示，嘉實(shí)基金管理有限公司認(rèn)購(gòu)價(jià)款為50億元，持股1.4%；嘉實(shí)資本管理有限公司認(rèn)購(gòu)100億元，持股2.8%。兩者合計(jì)持股比例相加達(dá)到4.2%，由此，嘉實(shí)成為此次混改各路資本中持股比例最大的機(jī)構(gòu)。

不過(guò)，嘉實(shí)基金的50億認(rèn)購(gòu)以嘉實(shí)發(fā)行的元和封閉式混合型發(fā)起式基金來(lái)實(shí)現(xiàn)。該基金存續(xù)期為3～5年，但可在3年后提前結(jié)束，基金在成立后3個(gè)月內(nèi)將在上交所上市。其主要承銷商招商證券相關(guān)人士告訴《投資者報(bào)》記者，該基金計(jì)劃通過(guò)嘉實(shí)基金直銷中心和招商證券、海通證券等券商渠道發(fā)售100億（招商證券余額包銷50億），其中50億的資金投資重組后的中石化銷售公司原始股。

值得一提的是，作為一只特批的創(chuàng)新公募基金，嘉實(shí)元和在投資方面進(jìn)行了多項(xiàng)突破，最主要的是能投資非上市股權(quán)。

嘉實(shí)基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強(qiáng)介紹，相較于傳統(tǒng)股票型基金，嘉實(shí)元和實(shí)現(xiàn)了三大創(chuàng)新：第一是從投資目標(biāo)公司來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)成立的偏股方向公募基金，均以主投已經(jīng)上市交易的公司為主，雖可參與打新，但制度改革使新股中簽率越來(lái)越低，對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)越來(lái)越小。嘉實(shí)元和首次直投未上市公司股權(quán)，是Pre-IPO的概念，從Pre-IPO到IPO再到上市交易，實(shí)際上是三個(gè)環(huán)節(jié)，存在兩次溢價(jià)收益的可能；第二，從投資對(duì)象是單一公司還是組合管理看，傳統(tǒng)股票基金講究分散投資組合管理，嘉實(shí)元和集中投資中石化銷售公司股權(quán)， 其回報(bào)直接取決于中石化銷售公司的表現(xiàn)；最后，從基金成立前投資對(duì)象價(jià)格是否確定看，傳統(tǒng)的股票基金是不確定的，而嘉實(shí)元和是相對(duì)確定的。

業(yè)界普遍認(rèn)為，作為首家開啟混合所有制改革的央企，中石化樣本作用顯著，而公募基金產(chǎn)品參與混改也將是未來(lái)公眾資本參與央企改革的可復(fù)制之路。如果成行，這也將是公募基金參與混改和PRE-IPO股權(quán)投資的重大創(chuàng)新突破。

嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍估算，扣除各種費(fèi)用，以三年為期，嘉實(shí)元和每年收益約在10%。這個(gè)收益率，和市場(chǎng)上的信托產(chǎn)品差不多，而風(fēng)險(xiǎn)卻比信托類產(chǎn)品低很多，最重要的是門檻低，普通投資者也有機(jī)會(huì)參與。

從機(jī)構(gòu)專享到大眾共享

127家機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)三輪競(jìng)標(biāo)爭(zhēng)奪中石化銷售公司不到30%的股權(quán)，最終25家機(jī)構(gòu)脫穎而出，嘉實(shí)元和直投封閉混合型發(fā)起式基金獲配50億元中石化銷售公司“原始股”，成為唯一一只參股中石化銷售公司的公募基金產(chǎn)品。據(jù)悉，該基金將于9月23日發(fā)行，最低購(gòu)買額度為10萬(wàn)元。這也意味著，以前投資門檻動(dòng)輒成百上千萬(wàn)，只有富人和機(jī)構(gòu)才能玩得起的股權(quán)投資，通過(guò)公募基金的曲線方式飛入尋常百姓家。

過(guò)去，因資金門檻等因素的制約，絕大多數(shù)的普通投資者無(wú)法參與到原始股投資中來(lái)。對(duì)于參與未上市公司股權(quán)投資，分享上市前至上市后的溢價(jià)收益，公募基金也一直沒(méi)有有效的途徑。然而，就本次中石化混改來(lái)說(shuō)，嘉實(shí)元和通過(guò)一系列的產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新，讓社會(huì)大眾能夠直接投資于優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革。

考慮到股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)承受性和銷售適用性原則，嘉實(shí)元和的投資門檻最終定為10萬(wàn)元，雖然較普通公募基金產(chǎn)品起點(diǎn)高出不少，但區(qū)別于專戶動(dòng)輒1000萬(wàn)元的投資門檻，仍為普通投資者分享混改紅利架設(shè)了寶貴橋梁。作為首家進(jìn)行“混改”的央企，中石化銷售公司被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)追捧。有127家機(jī)構(gòu)參與了第一輪投標(biāo)，投標(biāo)規(guī)模達(dá)到7000億元左右，一方面是對(duì)參與國(guó)企改革意義的認(rèn)同，更重要的是對(duì)中石化銷售公司投資價(jià)值的看好。

根據(jù)中石化混改招標(biāo)結(jié)果公告，中石化將盡最大努力，促使中石化銷售公司在本次增資完成后的三年內(nèi)上市。根據(jù)此前中石化的時(shí)間表，其銷售公司赴港上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能會(huì)大大提前。此前中石化發(fā)布的引資公告中，多次提到銷售公司分拆上市問(wèn)題。有消息稱，該公司計(jì)劃于明年在香港上市。

展望中石化銷售公司未來(lái)的投資前景，多家券商予以看好，普遍認(rèn)為布局中石化銷售公司的上市預(yù)期，將有望為相關(guān)參與資本帶來(lái)可觀的投資回報(bào)。銀河證券研究部石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒預(yù)測(cè)，“中石化銷售公司每年基本維持15%～20%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)問(wèn)題不大?！彼J(rèn)為，中石化銷售公司是有穩(wěn)定的凈利潤(rùn)現(xiàn)金流，并且有巨大成長(zhǎng)空間的業(yè)務(wù)公司。隨著它的油品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，非油業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，估計(jì)業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，它的估值在香港市場(chǎng)也會(huì)得到提升。

對(duì)于嘉實(shí)元和基金推出的意義所在，市場(chǎng)人士分析指出，此次嘉實(shí)元和基金通過(guò)這種創(chuàng)新的封閉式公募基金的形式，讓社會(huì)公眾有機(jī)會(huì)來(lái)參與國(guó)企改革的進(jìn)程，使他們能關(guān)注國(guó)企改革的發(fā)展，來(lái)分享國(guó)企改革的紅利，讓改革的成果更多的、更公平地惠及社會(huì)大眾，而不是使改制的進(jìn)程變成富人或者福布斯這些富豪的專利。在他看來(lái)，好的制度創(chuàng)新可以成為加速改革的催化劑，并預(yù)計(jì)嘉實(shí)元和基金這次的創(chuàng)新和突破可以為國(guó)企混合所有制改革，以及整個(gè)基金業(yè)發(fā)展起到積極推動(dòng)作用。