影子銀行“去杠桿”風(fēng)險(xiǎn)

劉利剛

中國(guó)8月新增人民幣貸款恢復(fù)到7030億元，社會(huì)融資總額上升至9574億元，但仍大幅低于去年同期。商業(yè)銀行表外融資所占比重從今年初以來(lái)出現(xiàn)了明顯下降，目前已經(jīng)跌至2012年四季度以來(lái)的最低水平。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行的表外融資與影子銀行活動(dòng)緊密相關(guān)，由于政府繼續(xù)整頓表外業(yè)務(wù)，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲弱，影子銀行系統(tǒng)的去杠桿化過(guò)程仍在持續(xù)。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的定義，影子銀行是指非銀行類(lèi)的信貸中介機(jī)構(gòu)和借貸活動(dòng)。對(duì)于中國(guó)的影子銀行，IMF進(jìn)一步將其定義為銀行監(jiān)管系統(tǒng)之外的金融中介。筆者認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行由金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、信托產(chǎn)品和民間借貸組成。我們估計(jì)，到2014年中，中國(guó)影子銀行的規(guī)?？赡芤堰_(dá)到33萬(wàn)億元，相當(dāng)于2013年GDP的58%或者銀行資產(chǎn)總額的20%。

同業(yè)業(yè)務(wù)幾年內(nèi)迅猛發(fā)展，成為中國(guó)影子銀行的主要組成部分。這主要是由于其所受監(jiān)管和企業(yè)借貸所受監(jiān)管并不相同。對(duì)于銀行而言，同業(yè)貸款比企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)更小，因此同業(yè)借貸的成本也低于企業(yè)貸款。此外，銀行間貸款也不需要計(jì)入存貸比的考核。因此，商業(yè)銀行為了增加資產(chǎn)回報(bào)率，因此大量增加了同業(yè)業(yè)務(wù)。近幾年來(lái)，商業(yè)銀行較多使用“信托貸款”、“銀行承兌匯票”等金融工具來(lái)進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行監(jiān)管套利。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)在2009年到2013年間增加了4倍，到2013年總額超過(guò)了21萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行總資產(chǎn)的15%。

信托公司和證券公司也積極參與到影子銀行活動(dòng)之中。一個(gè)典型的案例是，信托公司與企業(yè)合作發(fā)行信托計(jì)劃，商業(yè)銀行A購(gòu)買(mǎi)該信托計(jì)劃后，將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)給另一家商業(yè)銀行B，同時(shí)商業(yè)銀行B向商業(yè)銀行A提供擔(dān)保，由于獲得了另一家銀行的信用擔(dān)保，商業(yè)銀行A將這一信托計(jì)劃的購(gòu)買(mǎi)列為“表外業(yè)務(wù)”，在操作上也經(jīng)常不記入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。信托計(jì)劃到期后，商業(yè)銀行A獲得一定的“通道費(fèi)”。商業(yè)銀行B為實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，但由于這些資金由商業(yè)銀行A支出，商業(yè)銀行B也就心安理得地將這筆資金也記入“表外”，同樣不記入“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，這樣一來(lái)，這樣的一筆“事實(shí)貸款”也就憑空消失了。

以上的案例中，由于商業(yè)銀行是信托計(jì)劃的單一購(gòu)買(mǎi)者，信托公司將這樣的信托計(jì)劃稱(chēng)為“單一信托”，同時(shí)，信托公司通過(guò)設(shè)立“集合信托計(jì)劃” 來(lái)繞過(guò)商業(yè)銀行，將貸款方和投資者之間直接聯(lián)系起來(lái)。與此類(lèi)似，券商則推出“集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。根據(jù)中國(guó)信托協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，集合信托占中國(guó)信托資產(chǎn)總額30%，到2014年二季度，集合信托達(dá)到3.3萬(wàn)億元。而到2014年6月，集合資產(chǎn)管理預(yù)計(jì)也達(dá)到1.7萬(wàn)億元。

為了給表外業(yè)務(wù)提供融資，商業(yè)銀行因此發(fā)展出兩種融資模式。第一種是商業(yè)銀行從銀行間市場(chǎng)進(jìn)行短期拆借（多數(shù)期限少于一個(gè)月），五大商業(yè)銀行、政策銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行等大型銀行，是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供者。另一種方式則是銀行自行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品（期限一般少于三個(gè)月）。

大量的表外活動(dòng)使得商業(yè)銀行的存款短期化，也加大了期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了整體銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。更重要的是，不同的監(jiān)管要求也使得金融套利活動(dòng)增加，事實(shí)上也“擠出了”中小企業(yè)的貸款需求。此外，部分非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)受到的相關(guān)監(jiān)管較少，因此其杠桿率較高，一旦相關(guān)產(chǎn)品違約，與這些產(chǎn)品掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)被波及，商業(yè)銀行因此可能遭受大額的損失。一旦信貸違約擴(kuò)散，整個(gè)銀行體系將面臨系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的狀況也受到了監(jiān)管部門(mén)的重視，在過(guò)去的一年中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)收緊了若干監(jiān)管規(guī)則，其中包括為非標(biāo)業(yè)務(wù)設(shè)限、禁止通過(guò)“買(mǎi)入返售”等行為出表，同時(shí)要求商業(yè)銀行將理財(cái)產(chǎn)品與資產(chǎn)“一一對(duì)應(yīng)”等等。今年以來(lái)，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)“去杠桿”的趨勢(shì)十分明顯，而7月份以來(lái)的社會(huì)融資大幅下滑，也表明了相關(guān)監(jiān)管收緊在一定程度上達(dá)到了預(yù)期效果。

對(duì)影子銀行“去杠桿”也面臨著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，從去年6月“錢(qián)荒”至今，市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)上升，市場(chǎng)的不確定性也在增加，也可能導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)無(wú)序去杠桿化，從而增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去幾個(gè)季度中，中國(guó)的信貸違約個(gè)案增多，銀行的不良貸款也出現(xiàn)了顯著上升。因此，中國(guó)需要發(fā)展出一個(gè)受到良好監(jiān)管的多元化融資渠道，來(lái)滿(mǎn)足影子銀行系統(tǒng)的融資需求。

作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家endprint