更大的蕭條

布拉德福德·德隆

先是2007年的金融危機，然后變成2008年的國際金融危機，接下來是2008年-2009年的衰退，最后在2009年中，它被冠以“大衰退”之名。而當2009年底商業(yè)周期進入上行軌道，世界各國紛紛大舒一口氣，人們相信我們不必再給它貼新標簽了，要不然那個可怕的D字打頭的單詞（Depression，蕭條）肯定得出現(xiàn)。

但我們高興得太早了。與政客及其高級幕僚所宣稱的“復蘇之夏”已經(jīng)到來，相反，美國并未如20世紀70年代末80年代初那樣出現(xiàn)“V”型經(jīng)濟復蘇，美國經(jīng)濟仍然遠低于此前的增長趨勢。

事實上，2005年-2007年，美國真實（剔除了通脹因素的）GDP每年只增長了3%。在2009年的低谷期，這一數(shù)字更是下降了11%，并且此后又下降了5%。

歐洲的情況更糟糕。歐元區(qū)連疲軟的復蘇都沒有，反倒從2010年開始了第二波收縮。在低谷期，歐元區(qū)真實GDP比1995年-2007年的趨勢低了8%，如今則低了15%。

相對于1995年-2007年的趨勢，美國目前的累計產(chǎn)出損失為自身年度GDP的78%，而歐元區(qū)這一數(shù)值為60%。這是巨大的繁榮損失，遠比預料結果糟糕得多。2007年，沒人預見到統(tǒng)計和決策機構現(xiàn)在估算的增長率和潛在產(chǎn)出下降。

到2011年，顯然——至少對我來說是如此——“大衰退”已不再是恰當?shù)拿枋?。當時的情況可以開始稱之為“小蕭條”了。但這還不算完，如今，北大西洋經(jīng)濟目前面臨著兩個下行沖擊。

第一個沖擊是歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在最近一次即興演講中談及的。德拉吉開宗明義地承認，歐洲通貨膨脹已經(jīng)從2012年中的2.5%左右，降到今天的0.4%。

德拉吉接著指出，我們不能繼續(xù)認為這一趨勢背后的原因是暫時的，比如食品和能源價格下降、高失業(yè)和烏克蘭危機等。

事實上，通貨膨脹已經(jīng)下降了很久，如今已經(jīng)開始危及價格穩(wěn)定——而通脹預期還在繼續(xù)下降。作為中期通脹預期指標之一的五年掉期利率，自2012年中以來已經(jīng)下跌了15個基點，降至2%以下。

此外，如德拉吉所言，真實短期和中期利率已經(jīng)提高；長期利率則未提高，因為長期名義利率在下降，而出現(xiàn)該情況的絕不僅限于歐元區(qū)。

德拉吉隨后又宣稱，歐洲央行理事會將動用“所有可用的非常規(guī)工具”捍衛(wèi)價格穩(wěn)定、錨定中長期通脹預期。這番表態(tài)很能說明問題。歐元區(qū)正走向復蘇的謊言已破產(chǎn)，對金融市場唯一現(xiàn)實的解讀是將出現(xiàn)三次衰退。

與此同時，在美國，美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）領導下的美聯(lián)儲不再懷疑，在就業(yè)情況出現(xiàn)重大改善前停止購買長期資產(chǎn)、提高利率是否合適。

相反，盡管就業(yè)未顯示出重大改善，通脹也沒有出現(xiàn)大幅上升，但美聯(lián)儲已經(jīng)開始削減資產(chǎn)購買規(guī)模，并在考慮何時（而非是否）提高利率。

一年半前，預期2017年經(jīng)濟回到潛在產(chǎn)出水平的人估算，“大衰退”最終將令北大西洋經(jīng)濟損失大約相當于年度GDP80%（約合13萬億美元）的產(chǎn)出。

如果現(xiàn)在開始這樣的五年復蘇——這已是相當樂觀的情況——最終的產(chǎn)出損失大約在20萬億美元左右。而如果未來五年的經(jīng)濟表現(xiàn)和過去兩年差不多的話（這種情況的可能性要大得多），那么在五年后才開始為期五年的復蘇期，這十年間的財富損失或許將高達35萬億美元。

那我們何時才會承認，如今該直面現(xiàn)實了？

作者為美國財政部前助理副部長，現(xiàn)為加州大學伯克利分校經(jīng)濟學教授、國家經(jīng)濟研究院副研究員endprint