企業(yè)價值評估方法研究

摘要：隨著社會的進(jìn)步與發(fā)展，企業(yè)價值的評估越來越受到人們的重視，而且企業(yè)價值的衡量一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文論述了目前常用的企業(yè)價值評估方法，并對其進(jìn)行比較和研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；成本法；市場法；現(xiàn)金流量法；財(cái)務(wù)指標(biāo)法

一、企業(yè)價值的相關(guān)概念

1.企業(yè)的內(nèi)涵

由于企業(yè)是企業(yè)價值的載體，進(jìn)行企業(yè)價值評估的前提條件就是要準(zhǔn)確地理解企業(yè)的含義。國內(nèi)學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為企業(yè)是為了滿足社會需求，以營利為目的，實(shí)行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟(jì)單位。

2.企業(yè)價值的內(nèi)涵

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)界往往將企業(yè)價值理解為企業(yè)所能創(chuàng)造出的價值，企業(yè)未來的盈利水平是這一概念下的關(guān)注點(diǎn)。因此，人們衡量企業(yè)價值往往會考慮企業(yè)的生產(chǎn)能力、獲利能力、企業(yè)在市場中的地位和企業(yè)在其所在的行業(yè)中的影響力等因素。

二、幾種常用的企業(yè)價值評估方法

價值是指某事物與其他事物相比的有用性或需求性程度。價值計(jì)量是以利益為導(dǎo)向或以符合人們的特定需求為導(dǎo)向的計(jì)量，從不同利益相關(guān)者的角度和企業(yè)資產(chǎn)不同的計(jì)量方法角度出發(fā)，就形成了不同的企業(yè)價值評估方法。目前，關(guān)于企業(yè)價值的計(jì)量主要成本法、市場法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法。

1.成本法

成本法的基本思路是通過重建資產(chǎn)，即在成本法下資產(chǎn)的評估價值在量上等于投資人重建該資產(chǎn)所需發(fā)生的全部合理費(fèi)用的總和。

根據(jù)上述思路，成本法的運(yùn)用一般涉及四個基本要素，即資產(chǎn)的重置成本、資產(chǎn)實(shí)體性貶值、資產(chǎn)功能性貶值和資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值。可以用公式表示為：資產(chǎn)評估價值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實(shí)體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值。

（1）資產(chǎn)的實(shí)體性貶值即資產(chǎn)的有形損耗，是指由于使用過程中的磨損和自然力侵蝕導(dǎo)致資產(chǎn)物理性能下降而引起的貶值。資產(chǎn)的實(shí)體性貶值通常采用相對數(shù)計(jì)量，即實(shí)體性貶值率=資本實(shí)體性貶值/資產(chǎn)重置成本。

（2）資產(chǎn)的功能性貶值是指由于技術(shù)相對落后而造成的貶值。功能性貶值可以表示為由于采用新工藝、新材料和新技術(shù)，使得原有資產(chǎn)的建造成本與現(xiàn)行建造成本相比較形成的超支額，或者是原有資產(chǎn)與體現(xiàn)先進(jìn)技術(shù)的同類資產(chǎn)相比較形成的運(yùn)營成本的超支額。

（3）資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值是指由于企業(yè)外部條件的變化使得資產(chǎn)閑置，從而因?yàn)樵擁?xiàng)資產(chǎn)的收益能力下降造成的資產(chǎn)價值損失。

3.市場法

市場法指的是通過比較市場上相似或相近的企業(yè)的公允價值，經(jīng)過類比分析、適當(dāng)修正而得到標(biāo)的企業(yè)的價值評估結(jié)果。

（1）市盈率。市盈率指在一個考察期（通常為12個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股收益的比率。外部投資者通常利用該比例值估計(jì)某企業(yè)股票的投資價值，或者使用該指標(biāo)在不同公司股票之間進(jìn)行比較。市盈率=股票價格/每股收益。

這種方法的運(yùn)用有三個假設(shè)前提：①參照方企業(yè)必須是上市公司，其股票能夠公開發(fā)現(xiàn)；②企業(yè)所處的交易市場是成熟完善的；③企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)時期。

（2）托賓Q值。托賓Q值是根據(jù)其提出者詹姆斯·托賓而命名的，它是衡量企業(yè)市場價值水平以及成長性的重要指標(biāo)。托賓Q值等于公司市場價值與公司重置成本的比值。

當(dāng)Q<1時，企業(yè)的市場價值小于企業(yè)的重置成本，企業(yè)的價值被低估了，經(jīng)營者將傾向于通過收購來建立企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，企業(yè)不會購買新的投資品，以便降低投資支出，當(dāng)Q=1時，企業(yè)的投資和資本成本達(dá)到動態(tài)均衡，當(dāng)Q>1時，企業(yè)的市場價值高于企業(yè)的重置成本，企業(yè)的價值被高估了，企業(yè)會傾向于將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本。

由于非全流通現(xiàn)象在我國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行中的存在，應(yīng)該對企業(yè)托賓Q值的計(jì)算方法采取適當(dāng)?shù)男拚赐匈eQ值=（年末流通市值+非流通股份所占凈資產(chǎn)比率+長短期負(fù)債合計(jì)）/年末總資產(chǎn)，在上式中，年末流通市值=A股流通市值+B股流通市值+H股流通市值+其他外資股流通市值；非流通股份所占比率=每股凈資產(chǎn)×非流通股份數(shù)。

（3）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)增長表明企業(yè)市場價值的增加和股東財(cái)富的增長，這一結(jié)果比會計(jì)利潤更加接近企業(yè)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。從最基本的意義上講，經(jīng)濟(jì)增加值是公司業(yè)績度量指標(biāo)，與大多數(shù)其他度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式為，EVA=（資本收益率-資本成本）×資本。

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是評估企業(yè)投資或資產(chǎn)的收益從而評估企業(yè)價值的一種方法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理是，一項(xiàng)資產(chǎn)的價值應(yīng)等于該資產(chǎn)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。

在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，根據(jù)不同的現(xiàn)金流計(jì)算方法和折現(xiàn)率的估計(jì)方法，可將企業(yè)價值評估的思路分為兩種：（1）將企業(yè)的價值看做股東權(quán)益的價值，即使用股權(quán)資本成本對各期的股權(quán)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。（2）將企業(yè)價值等同于股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股的價值的合計(jì)數(shù)，也就是整個企業(yè)的價值，使用該企業(yè)資本加權(quán)平均成本對企業(yè)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。

4.財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法

財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法在學(xué)術(shù)界的出現(xiàn)和使用非常早，1903年杜邦分析系統(tǒng)的確立奠定了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)作為企業(yè)價值評價標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)治地位。在此之后，財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法經(jīng)歷了以投資報酬率為主要評價指標(biāo)，以及后來從企業(yè)盈利能力、主營業(yè)務(wù)能力、成長能力、償債能力和資產(chǎn)運(yùn)作能力五個方面確定了13個指標(biāo)，構(gòu)建綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)評價體系的時代。

三、企業(yè)價值評估方法的比較和運(yùn)用

1.成本法

成本法不僅全面考慮了影響企業(yè)資產(chǎn)評估價值的諸多因素，還系統(tǒng)地將可能出現(xiàn)的各貶值因素予以量化。而且，對于那些難以從市場上找到相同或相似資產(chǎn)、也很難確定近期交易價格的資產(chǎn)來說，成本法比市場法更容易獲得所需的相關(guān)數(shù)據(jù)。但是，成本法的工作量很大，計(jì)算復(fù)雜，對資產(chǎn)貶值性質(zhì)的劃分需要有關(guān)人員具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和隨時把握市場變化的能力，而且對資產(chǎn)貶值性質(zhì)的劃分具有較大的人為性。此外，從嚴(yán)格意義上來說，不宜單獨(dú)使用成本法評估一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值。

2.市場法與財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法

目前，大多數(shù)企業(yè)價值的評估都是采用市場法和財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法的結(jié)合。市場法結(jié)合代理理論和價值管理理論運(yùn)用修正的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行單個評價項(xiàng)目計(jì)分，更能反映企業(yè)價值的公允方面；財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法結(jié)合預(yù)算理論和責(zé)任會計(jì)理論運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行單個指標(biāo)計(jì)分和綜合計(jì)算評價總分，更能反映企業(yè)價值的實(shí)際方面。兩種方法的結(jié)合克服了財(cái)務(wù)指標(biāo)評價方法缺乏獨(dú)立性和完備性的缺陷，兩者在方法和評價標(biāo)準(zhǔn)上互相補(bǔ)充、相輔相成。

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最主要的是現(xiàn)金流的計(jì)算和折現(xiàn)率的估計(jì)。在實(shí)際運(yùn)用中，由于研究對象往往是某一行業(yè)或者某些具有相同性質(zhì)的企業(yè)，這時采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法難以保證所采用折現(xiàn)率的一致性和可比性。因此，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一般應(yīng)用于單個企業(yè)的價值評估。

綜上所述，在研究持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值時，成本法只能作為一種輔助的評價方法，如果企業(yè)資產(chǎn)數(shù)量巨大，那么采用成本法的可操作性就非常小。而現(xiàn)金流量法因?yàn)檎郜F(xiàn)率估計(jì)的局限，其運(yùn)用的程度也不及市場法和財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法。結(jié)合運(yùn)用市場法和財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法，則要注意資料數(shù)據(jù)的可獲得性，以及根據(jù)實(shí)際情況對計(jì)算指標(biāo)進(jìn)行修正。

參考文獻(xiàn)：

趙邦宏.企業(yè)價值評估方法研究：問題、對策與準(zhǔn)則[D].中國農(nóng)業(yè)大學(xué).博士學(xué)位論文.

作者簡介：金冬雯（1989-），女，湖北天門人，重慶交通大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院碩士研究生，專業(yè)：會計(jì)學(xué)

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