環(huán)境管理對企業(yè)價值影響研究
——來自寶鋼股份的實證

□朱 田 楊美麗

環(huán)境管理對企業(yè)價值影響研究
——來自寶鋼股份的實證

□朱 田 楊美麗

本文以鋼鐵行業(yè)里的領(lǐng)先者寶鋼股份有限公司為例，選取其2003年—2012年的數(shù)據(jù)作為樣本，運用回歸模型對環(huán)境管理指標(biāo)與企業(yè)價值進(jìn)行了實證分析。文中衡量企業(yè)價值的指標(biāo)包括財務(wù)價值(ROA)、市場價值(Tobin Q)、研發(fā)創(chuàng)新活動(R&D)。結(jié)果表明，環(huán)境管理有助于企業(yè)開展研發(fā)活動，加快技術(shù)創(chuàng)新，對市場價值指標(biāo)有正向影響，雖然當(dāng)年的環(huán)境管理績效對當(dāng)年的財務(wù)績效有負(fù)影響，但對未來一年的財務(wù)績效有提升作用。

環(huán)境績效；財務(wù)價值；市場價值；研發(fā)水平

改革開放以來，社會主義初級階段的中國，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式以粗放型為主，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)與資源、環(huán)境之間的矛盾越來越突出。隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入一個調(diào)結(jié)構(gòu)促升級的新階段，如何平衡好經(jīng)濟(jì)與環(huán)境之間的關(guān)系，不僅是政府制定政策法規(guī)時所思考的問題，更是企業(yè)在長期持續(xù)發(fā)展中所面臨的問題。研究企業(yè)環(huán)境管理如何影響企業(yè)價值，有助于企業(yè)了解環(huán)境管理的驅(qū)動機(jī)制，明確環(huán)境管理戰(zhàn)略，積極主動應(yīng)對環(huán)境挑戰(zhàn)，提高環(huán)境管理能力。

一、相關(guān)研究回顧

目前學(xué)術(shù)界對環(huán)境管理能否改善企業(yè)盈利能力以及如何影響企業(yè)價值的課題研究的還不多，尤其是對中國企業(yè)的研究更少。

Shameek Konar and Mark A.Cohen(2001)利用S&P500的市場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)環(huán)境法律糾紛和有毒化學(xué)物排放量與企業(yè)無形資產(chǎn)之間呈負(fù)相關(guān)，環(huán)境對市場價值的影響度隨行業(yè)不同而改變，傳統(tǒng)污染行業(yè)所受影響度更大一些。Khaled Elsayed(2005)選取靜態(tài)和動態(tài)數(shù)據(jù)分析了環(huán)境績效對財務(wù)績效的影響，兩組數(shù)據(jù)的實證結(jié)果均表明當(dāng)期的環(huán)境與當(dāng)期的財務(wù)績效的關(guān)系并不顯著，然而，同樣的數(shù)據(jù)分析顯示滯后的環(huán)境績效對企業(yè)財務(wù)績效有顯著影響。Andreas Ziegler(2007)利用資產(chǎn)定價模型和多元回歸模型分析了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)與股票價格之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效對股價有積極影響，股票的長期戰(zhàn)略投資者會通過持有環(huán)境績效表現(xiàn)良好的企業(yè)股票來增加自己的投資組合價值。

為了闡釋財務(wù)績效對企業(yè)在不同環(huán)境事務(wù)上做出的努力是如何反饋的，Hiroki Iwata(2011)選取了不同環(huán)境績效指標(biāo)研究其對財務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)廢棄物的排放量對財務(wù)績效沒有顯著影響，溫室氣體排放量的減少可以提高輕污染行業(yè)企業(yè)的財務(wù)績效。Kent Walker(2012)以企業(yè)是否給出完整具體的措施改善環(huán)境為依據(jù)將企業(yè)的環(huán)境行為分為名義上的和實質(zhì)上的，進(jìn)行實證分析后發(fā)現(xiàn)實質(zhì)環(huán)境行為既不會減少也不會增加企業(yè)財務(wù)收益，但名義環(huán)境行為會減少財務(wù)收益。Eva Horváthová(2012)選擇多種污染物排放量作為環(huán)境績效指標(biāo)，采用捷克加入歐盟后2004-2008年的市場經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在長期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于環(huán)境績效如何影響財務(wù)績效有少數(shù)幾個學(xué)者進(jìn)行了以下實證研究。Maria D. Lopez-Gamero(2009)通過收集4187家電子問卷采用管理者對其企業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)問題打分的方式獲得數(shù)據(jù)，得到的結(jié)論是早期的環(huán)境管理和投資有助于企業(yè)建立成本競爭優(yōu)勢和產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢從而間接提高財務(wù)績效。A.Salama(2011)利用1994—2006年英國企業(yè)的數(shù)據(jù)，對社會責(zé)任和環(huán)境績效與企業(yè)市場系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)?之間的關(guān)系做了實證研究，結(jié)果表明環(huán)境績效與企業(yè)風(fēng)險呈反向變動關(guān)系。Abraham Lioui(2012)研究了環(huán)境績效與研究發(fā)展水平以及財務(wù)績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績效對財務(wù)績效的直接影響呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與企業(yè)研究發(fā)展水平之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。他認(rèn)為要想全面的考察環(huán)境績效與財務(wù)績效的相互作用，實證研究應(yīng)同時包含直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

國內(nèi)對環(huán)境績效的研究主要集中在環(huán)境績效評價、環(huán)境績效審計及環(huán)境績效信息披露上，對于環(huán)境績效對企業(yè)價值影響的實證研究較少。秦穎，武春友(2004)借鑒意大利、荷蘭及我國造紙行業(yè)的數(shù)據(jù)對環(huán)境績效和財務(wù)績效之間的相關(guān)性進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果顯示短期內(nèi)企業(yè)環(huán)境績效的改善會降低其財務(wù)表現(xiàn)。鄧麗(2007)的實證結(jié)果表明在低環(huán)境風(fēng)險樣本組中，環(huán)境績效對財務(wù)績效有積極的促進(jìn)作用，在高風(fēng)險環(huán)境樣本組中環(huán)境績效和環(huán)境信息披露對財務(wù)績效有消極的影響。呂峻，焦淑艷(2011)發(fā)現(xiàn)環(huán)境披露與財務(wù)績效之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，環(huán)境績效與財務(wù)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。胡曲應(yīng)(2012)發(fā)現(xiàn)排污費與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系不確定，而排污費的年度增量與財務(wù)績效呈比較穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)，這說明單純的末端治理并不一定能帶來財務(wù)績效的改善，積極有效的預(yù)防管理會對企業(yè)財務(wù)績效起到促進(jìn)作用。于曉佳(2012)的實證結(jié)果表明用環(huán)境設(shè)施和環(huán)境治理指標(biāo)衡量的環(huán)境績效與財務(wù)績效存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而用環(huán)境資源利用指標(biāo)衡量的環(huán)境績效與財務(wù)績效之間存在顯著的正相關(guān)。李超(2013)的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)年的積極環(huán)境戰(zhàn)略對下一年的財務(wù)績效無顯著影響，對下一年的市場價值有顯著的正向影響。遲楠(2013)的研究結(jié)果表明，先動型綠色戰(zhàn)略對企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略都有積極的影響，制度因素的三個維度中認(rèn)知因素對企業(yè)選擇先動型綠色戰(zhàn)略影響度最大。

從國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀來看，可知環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系尚未定論，現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中在對兩者是否有相關(guān)性的討論上，而對環(huán)境績效如何影響財務(wù)績效以及其對企業(yè)價值的綜合影響研究較少。本文選取時間序列數(shù)據(jù)研究寶鋼公司環(huán)境績效與其財務(wù)價值、市場價值和研發(fā)水平的關(guān)系，探討企業(yè)環(huán)境績效對企業(yè)價值的綜合影響。

二、理論分析與研究假設(shè)的提出

由沃納菲爾特等人提出的資源基礎(chǔ)理論，認(rèn)為企業(yè)具有不同的有形和無形資源，這些資源可轉(zhuǎn)變成獨特的能力，形成企業(yè)持久競爭優(yōu)勢的來源。該理論強(qiáng)調(diào)知識和技能等無形資源的重要性，鼓勵企業(yè)開發(fā)未被充分利用或還未被市場熟識的資源和優(yōu)勢。企業(yè)競爭力可由原來潛在的優(yōu)勢條件逐步生成由制度、組織、技術(shù)和認(rèn)知的四維價值平臺，從而獲得顯性優(yōu)勢。根據(jù)該理論，環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和綠色服務(wù)可以成為企業(yè)某種形式的模糊資源，產(chǎn)出企業(yè)績效。市場價值與公司重置成本比率Tobin’sQ一定程度上包含了市場對企業(yè)無形資產(chǎn)的評價，它在國內(nèi)外被廣泛應(yīng)用于測度企業(yè)價值?；谏鲜隼碚?，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)環(huán)境管理EP對市場價值Tobin Q有正向影響。

在企業(yè)環(huán)境管理與財務(wù)績效關(guān)系方面，以Walley和Whitehead為代表的傳統(tǒng)派認(rèn)為公司的資金、資源和管理能力是有限的，減少環(huán)境污染所增加的投資是企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品所需必要成本之外的成本會減少企業(yè)在正常生產(chǎn)管理上的投入，降低企業(yè)邊際利潤，至少在當(dāng)期內(nèi)，環(huán)境管理成本會讓企業(yè)陷入環(huán)境和財務(wù)的零和博弈，因此，我們認(rèn)為當(dāng)年環(huán)境績效的提高可能會導(dǎo)致當(dāng)年財務(wù)績效的下降。以Poter為代表的修正派認(rèn)為政府的政策法規(guī)和社區(qū)居民、輿論媒體的道德監(jiān)督可能會讓環(huán)境表現(xiàn)不合格者面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險引致高額的無形成本。環(huán)境表現(xiàn)良好的企業(yè)則可以比競爭對手更快獲得市場準(zhǔn)入許可，擴(kuò)大市場份額增加銷量，同時企業(yè)通過加強(qiáng)內(nèi)部環(huán)境管理能力，提高技術(shù)創(chuàng)新和資源利用率，可以降低生產(chǎn)成本。因此本文認(rèn)為，當(dāng)期環(huán)境管理投入會提高下一期的財務(wù)績效?；谏鲜隼碚?提出假設(shè)2:

假設(shè)2：當(dāng)年的環(huán)境績效EP對當(dāng)年的財務(wù)績效ROA有負(fù)的影響，對未來一年的財務(wù)績效ROA有正向影響。

楊東寧和周長輝基于組織能力提出了環(huán)境績效概念模型，他們認(rèn)為組織能力是企業(yè)經(jīng)營其所擁有或控制的有形和無形資源的技巧和能力，包括基于知識的管理水平和創(chuàng)新速度等，企業(yè)的各種資源通過組織能力產(chǎn)出經(jīng)濟(jì)績效，因此組織能力在企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效之間起橋梁作用。企業(yè)可以通過在經(jīng)營理念和生產(chǎn)流程中強(qiáng)調(diào)環(huán)境管理來培育和鞏固企業(yè)相關(guān)的組織能力，例如，采用環(huán)境設(shè)計和產(chǎn)品生命周期等工具提高組織資源的使用效率，促進(jìn)企業(yè)在提高質(zhì)量的同時降低成本，并讓創(chuàng)新成為一種組織慣例等。因此，環(huán)境管理作為企業(yè)競爭優(yōu)勢的一個潛在因素，有助于提高企業(yè)的長期財務(wù)績效?；谏鲜隼碚?，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：企業(yè)環(huán)境績效EP與企業(yè)研發(fā)投入RD呈正相關(guān)性，并提高了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新PATENTS，從而有助于企業(yè)建立核心競爭優(yōu)勢。

三、變量選擇及模型

1.環(huán)境管理變量的選擇

通過整理相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者所采用的環(huán)境管理指標(biāo)大多有比較系統(tǒng)的數(shù)據(jù)來源，如Shameek Konar and Mark A.Cohen(2001)使用了TRI有毒物質(zhì)排放清單中的指標(biāo)，Maria D. Lopez-Gamero(2009)使用了歐盟頒布的IPPC綜合污染預(yù)防與控制指令中的指標(biāo)，Eva Horváthová(2012)使用了EPRIR歐洲污染物排放與轉(zhuǎn)移清單中的環(huán)境指標(biāo)，Abraham Lioui(2012)使用了Kinder,Lydenberg,Domini公司開發(fā)的KLD社會責(zé)任環(huán)境指數(shù)。目前研究中采用的環(huán)境績效指標(biāo)統(tǒng)計如下：

表1 環(huán)境管理指標(biāo)類型統(tǒng)計

為避免定性指標(biāo)評分的主觀性，并保持時間序列報告中數(shù)據(jù)的一致性和可比性，本文選擇了可量化的污染物排放量類型指標(biāo)、資源利用率類型指標(biāo)和再循環(huán)利用率類型指標(biāo)，具體包括噸鋼SO2排放量、噸鋼粉塵排放量、噸鋼耗能量、噸鋼耗水量、余能回收量、固廢返廠利用量。將各個指標(biāo)數(shù)據(jù)反指正向化和標(biāo)準(zhǔn)化后，運用主成分分析法得出環(huán)境績效的綜合分?jǐn)?shù)EP。

2.企業(yè)價值變量的選擇

現(xiàn)代財務(wù)理論上計算單個企業(yè)價值指標(biāo)一般有折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型、剩余收益估價模型、托賓Q值三種方法。在本文中認(rèn)為衡量企業(yè)價值的指標(biāo)應(yīng)該包括三個體系，一個是企業(yè)的財務(wù)價值體系，一個是企業(yè)的市場價值體系，還有一個是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新體系。企業(yè)財務(wù)價值體系可以對企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的歷史的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析研究，具有真實性，但不能很好的判斷企業(yè)未來的業(yè)績，市場價值指標(biāo)在一定程度上可以反映投資者對企業(yè)未來價值的期望，而研發(fā)創(chuàng)新體系則反映了企業(yè)的自主創(chuàng)新能力和核心競爭力，是企業(yè)的無形資產(chǎn)。

目前采用最多的財務(wù)價值指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE、銷售利潤率ROS，它們都能較好的反映企業(yè)的盈利能力，如Khaled Elsayed(2005)、Eva Horváthová(2012)、Abraham Lioui(2012)、秦穎(2004)、呂峻(2011)等。其他被選用的財務(wù)指標(biāo)有：Andreas Ziegler(2007)采用了資產(chǎn)定價模型CAPM、Hiroki Iwata(2011)采用了資本報酬率ROI，A.Salama(2011)采用了公司風(fēng)險系數(shù)β等。Tobin Q指標(biāo)作為企業(yè)價值指標(biāo)已被國內(nèi)外學(xué)者廣泛應(yīng)用，如Shameek Konar and Mark A.Cohen(2001)、Abraham Lioui(2012)、王波(2012)、胡曲應(yīng)(2012)等。本文選用總資產(chǎn)收益率ROA作為財務(wù)價值指標(biāo)，反映企業(yè)已有的盈利能力，選用Tobin Q作為市場價值指標(biāo)，反映企業(yè)未來期望價值，選用研發(fā)投入經(jīng)費RD和新增授權(quán)專利數(shù)PATENTS作為無形資產(chǎn)，反映企業(yè)競爭力。托賓Q的計算公式為：Tobin Q=企業(yè)總資產(chǎn)市場價值/企業(yè)總資產(chǎn)重置資本=(權(quán)益市場價值+負(fù)債市場價值)/總資產(chǎn)的賬面價值，由于負(fù)債的市場價值不好獲得，用其賬面價值替代。

3.模型與控制變量的選擇

在研究環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系時，大多數(shù)學(xué)者選用多元線性回歸模型作為研究方法，如A.Salama(2011)、Kent Walker(2012)、Hiroki Iwata(2011)、吳思儀(2010)、呂峻，焦淑艷(2011)等。其他研究方法有：秦穎，武春友(2004)采用聯(lián)立方程組法對意大利、荷蘭及我國造紙行業(yè)的環(huán)境績效和財務(wù)績效關(guān)系進(jìn)行了實證研究，付瑤(2012)通過建立結(jié)構(gòu)方程模型分析了環(huán)境管理、環(huán)境績效和財務(wù)績效之間的關(guān)系，Eva Horváthová(2010)、遲楠(2013)運用元分析法重新分析了以往文獻(xiàn)中環(huán)境管理和企業(yè)績效關(guān)系的研究結(jié)果。本文選用多元線性回歸模型和相關(guān)分析方法研究環(huán)境績效與企業(yè)價值之間的關(guān)系，建立模型如下：

模型1：TobinQ=β1+β2EP+β3YEAR×EP+β4lnSIZE+β5GROWTH+ε

模型2：ROAt=β1+β2EPt-1+β3EPt+β4RDt+β5lnSIZEt+β6INDUSTt+ε

其中，Tobin Q為企業(yè)總資產(chǎn)市場價值/企業(yè)總資產(chǎn)重置資本；ROA為總資產(chǎn)收益率；EP為環(huán)境績效總得分；lnSIZE為企業(yè)規(guī)模；GROWTH為營業(yè)利潤增長率；INDUST為行業(yè)利潤率；RD為企業(yè)研發(fā)投入；YEAR為年度虛擬變量，PATENT為新增授權(quán)專利，t為第t年。

模型1用來檢驗假設(shè)1；模型2用來檢驗假設(shè)2；EP、RD和PATENTS的相關(guān)分析用來檢驗假設(shè)3。

控制變量主要包括：

(1)企業(yè)規(guī)模(lnSIZE)，由于企業(yè)規(guī)模的大小代表者企業(yè)的社會資源及市場地位，很大程度上決定了企業(yè)的生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績，從而影響企業(yè)的財務(wù)績效和投資者對企業(yè)未來業(yè)績的判斷。企業(yè)某些戰(zhàn)略決策如收購、兼并、重組等會導(dǎo)致不同時期規(guī)模的變化，因此為避免其對研究對象的干擾，選擇公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為控制變量。

(2)營業(yè)利潤增長率(GROWTH),營業(yè)利潤率經(jīng)常用來衡量企業(yè)成長性和發(fā)展能力，其計算公式是(本年營業(yè)利潤-上年營業(yè)利潤)/上年營業(yè)利潤，該指標(biāo)越高表明企業(yè)業(yè)務(wù)拓展趨勢越快，發(fā)展前景越好，市盈率較高，市場普遍看好，是影響企業(yè)未來期望值Tobin Q的重要因素，一般與其同方向變動，但與ROA變動方向沒有必然聯(lián)系。

(3)行業(yè)利潤率(INDUST),行業(yè)利潤率是影響資產(chǎn)收益率ROA的重要因素，一般與行業(yè)利潤率呈正相關(guān)，企業(yè)所在行業(yè)的大環(huán)境背景決定了企業(yè)所面臨的供需市場，企業(yè)產(chǎn)品成本、銷售量、價格往往與產(chǎn)品所在行業(yè)類型有關(guān)。

(4)研發(fā)投入(RD),企業(yè)研發(fā)投入指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、材料、工藝或某項目上研究、開發(fā)過程中發(fā)生的各項費用。國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，研究發(fā)展投入會推動了科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，促進(jìn)生產(chǎn)率的提高和產(chǎn)業(yè)升級，認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入能給企業(yè)帶來良好的經(jīng)濟(jì)效果，這可以表現(xiàn)在對企業(yè)凈利潤、平均收益率、專利申請量等方面。研發(fā)投入數(shù)據(jù)采用企業(yè)研發(fā)經(jīng)費的絕對額即研發(fā)投入率×營業(yè)收入。

(5)虛擬變量(YEAR),2008年金融危機(jī)爆發(fā)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各行業(yè)需求全面下滑，加上長期產(chǎn)能過剩的爆發(fā)，鋼鐵行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。在2008年以前鋼鐵產(chǎn)銷量和利潤增速較快，2008年后，鋼鐵行業(yè)處于痛苦的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整期價格過低，加上原材料價格普遍上漲，企業(yè)大多時期處于虧損狀態(tài)，銷量和利潤大幅下滑。因此，本文以乘法方式引入年度虛擬變量來測度回歸方程斜率的變化,2008年之前，該變量賦值為0,2008年及以后賦值為1。

四、實證結(jié)果與分析

1.樣本選擇及資料來源

鋼鐵冶煉屬于重污染行業(yè)，在環(huán)保政策日趨嚴(yán)格的現(xiàn)狀下，很多鋼鐵企業(yè)主動或被動轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念加大環(huán)保投入尋求可持續(xù)發(fā)展。在與同行業(yè)的其他企業(yè)做過比較后，本文選擇在環(huán)境管理和經(jīng)營方面投入較早表現(xiàn)良好的寶鋼股份為樣本進(jìn)行研究。雖然2008年之后，鋼鐵行業(yè)正經(jīng)歷產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難時期，行業(yè)利潤率下降到近零甚至虧損的程度，寶鋼股價一直處于下降態(tài)勢，但與同行業(yè)其他企業(yè)相比，寶鋼在財務(wù)績效、環(huán)保技術(shù)、環(huán)保戰(zhàn)略方針上仍然保持著領(lǐng)先地位。本文環(huán)境績效數(shù)據(jù)來源于對寶鋼股份2003年—2012年《可持續(xù)發(fā)展報告》和《社會責(zé)任報告》的分析整理，市場數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國安泰數(shù)據(jù)庫CSMAR、色諾芬中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫CCER和鋼鐵行業(yè)網(wǎng)站。

2.描述性統(tǒng)計分析

表2為沒有經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理的各變量數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計分析

由表2可以看出寶鋼公司環(huán)境績效綜合得分EP跨度較大最小值為5.91，最大值為86.14，均值為53.47，縱觀寶鋼十年來的發(fā)展軌跡，企業(yè)對節(jié)能環(huán)保項目的投入加大，積極從粗放發(fā)展方式向綠色鋼鐵理念轉(zhuǎn)軌。Tobin Q最小值為0.84，最大值為2.12，均值為1.29,自金融危機(jī)以來，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了冰火兩重天的嚴(yán)峻考驗，供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，鋼價支撐力明顯不足，燃料和鐵礦石價格不斷上漲，大多數(shù)企業(yè)微利或虧損經(jīng)營，對需求的擔(dān)憂和鋼鐵價格的下滑使得鋼鐵股票跌幅較大，寶鋼股份的Tobin Q也一直呈下降態(tài)勢。寶鋼股份總資產(chǎn)收益率ROA在同行業(yè)中相比保持在較高水平，資產(chǎn)利用效率較高，獲利能力較強(qiáng)，經(jīng)營管理水平也比較高，但該指標(biāo)也在2008年后有所降低。作為虛擬變量YEAREP的均值沒有數(shù)據(jù)大小上的意義，其回歸方程系數(shù)則說明了2008年前后環(huán)境績效斜率的變化。

3.回歸分析

在模型1中，調(diào)整判定系數(shù)R2=0.762，模型擬和優(yōu)度較好，回歸方程在5%水平下通過F檢驗，可以認(rèn)為Tobin Q與自變量之間有線性關(guān)系。各變量數(shù)據(jù)之間方差膨脹因子VIF均小于10，可認(rèn)為變量間不存在多重共線性問題。環(huán)境績效變量EP的回歸系數(shù)為0.055，在5%水平下通過顯著性檢驗，YEAREP是虛擬變量YEAR與環(huán)境績效變量EP的乘積，它的系數(shù)為-0.053，在1%水平下通過顯著性檢驗，說明2008年前后環(huán)境績效變量對Tobin Q的影響度存在顯著差異，2008年前，環(huán)境績效變量總的回歸系數(shù)0.055，2008年后為0.002(0.055-0.053)，而無論在2008年之前還是之后其系數(shù)均為正，說明企業(yè)的環(huán)境績效是一項非常重要的無形資產(chǎn)，良好的環(huán)境績效能夠贏得投資者青睞得到市場認(rèn)可，環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和綠色服務(wù)可以成為企業(yè)某種形式的模糊資源，產(chǎn)出企業(yè)績效，假設(shè)1得到驗證。

表3 模型1:回歸系數(shù)及顯著性檢驗表

注：***表示在 1%的水平下顯著；**表示在 5%的水平下顯著；*表示在 10%的水平下顯著。

在模型2中，調(diào)整判定系數(shù)R2=0.961，模型擬和優(yōu)度較好，回歸方程在1%水平下通過F檢驗，可以認(rèn)為ROAt與自變量之間有線性關(guān)系。各變量數(shù)據(jù)之間方差膨脹因子VIF均小于10，可認(rèn)為變量間不存在多重共線性問題。當(dāng)期環(huán)境績效變量EPt的回歸系數(shù)為-0.026，在5%水平下通過顯著性檢驗，當(dāng)期環(huán)境績效EPt與當(dāng)期財務(wù)績效ROAt呈負(fù)向變動，這與Walley和Whitehead所代表的傳統(tǒng)派觀點一致，即在環(huán)境管理上的投入不可避免的會降低當(dāng)期的財務(wù)業(yè)績。上一期環(huán)境績效變量EPt-1的回歸系數(shù)為0.024，在5%水平下通過顯著性檢驗，上一期的環(huán)境績效EPt-1與當(dāng)期財務(wù)績效ROAt呈正向變動，這與Poter所代表的修正派觀點一致，說明企業(yè)加大本年度的環(huán)境管理投入可以提高企業(yè)未來的盈利能力，使下一年度的財務(wù)績效變好，假設(shè)2得到驗證。

表4 模型2:回歸系數(shù)及顯著性檢驗表

注：***表示在 1%的水平下顯著；**表示在 5%的水平下顯著；*表示在 10%的水平下顯著。

4.相關(guān)分析

面臨嚴(yán)峻的外部環(huán)境，為建造知識型企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，寶鋼公司逐年加大研發(fā)投入，用創(chuàng)新驅(qū)動競爭力的提升。由表2可以看出寶鋼公司研發(fā)投入力度有了顯著提升，RD最小值為4.45億元，最大值為44.53億元，平均每年投入研究經(jīng)費22.006億元。授權(quán)專利數(shù)PATENTS最小值為165件，最大值為969件，平均每年新增專利529.5件。在回歸方程2中，研究投入RD的回歸系數(shù)為0.402，沒有通過顯著性檢驗。雖然研發(fā)投入具有很大的不確定性和收益的滯后性，但對于企業(yè)來講，產(chǎn)品和技術(shù)上的創(chuàng)新是有價值的投資，能夠給企業(yè)帶來超額利潤和獨特的競爭優(yōu)勢，對提高企業(yè)長期盈利能力有重要作用。在同質(zhì)化嚴(yán)重競爭激烈的市場中，創(chuàng)新對一個企業(yè)的存亡起到關(guān)鍵性的作用，這一觀點已得到大多數(shù)國內(nèi)外研究學(xué)者的認(rèn)同。

表5 環(huán)境績效、研發(fā)投入相關(guān)分析

注：***表示在 1%的水平下顯著；**表示在 5%的水平下顯著；*表示在 10%的水平下顯著。

由表5可以看出，環(huán)境績效EP與研發(fā)投入RD和授權(quán)專利PATENTS之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為0.855和0.891均在1%的水平下顯著相關(guān)，說明寶鋼企業(yè)在環(huán)境管理問題上采取了積極主動的應(yīng)對政策，帶來了許多技術(shù)和工藝上的創(chuàng)新，提高了組織資源的使用效率，這與楊東寧和周長輝“環(huán)境績效有助于提高企業(yè)組織能力”的觀點一致，假設(shè)3得到驗證。事實上，寶鋼公司2013年盈利102.27億元，占大中型鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤的44.69%，這背后是寶鋼積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式樹立環(huán)境經(jīng)營理念，將技術(shù)創(chuàng)新緊緊貫穿于環(huán)境經(jīng)營各環(huán)節(jié)，加強(qiáng)管理創(chuàng)新和挖潛增效的不懈努力，體現(xiàn)出了優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)突出的盈利能力。

五、結(jié)論

本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，并基于資源基礎(chǔ)理論、環(huán)境績效組織能力理論、環(huán)境績效傳統(tǒng)派和修正派理論提出研究假設(shè)，以寶鋼公司時間序列數(shù)據(jù)為樣本研究了企業(yè)環(huán)境績效對企業(yè)財務(wù)價值、市場價值和研發(fā)水平的作用和影響。研究結(jié)論主要包括三個方面：第一，環(huán)境績效對企業(yè)市場價值有正向影響，良好的環(huán)境績效能夠贏得投資者青睞得到市場認(rèn)可，環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和綠色服務(wù)可以成為企業(yè)某種形式的模糊資源，產(chǎn)出企業(yè)績效。第二，當(dāng)年的環(huán)境績效對當(dāng)年的企業(yè)財務(wù)績效有負(fù)的影響，對未來一年的企業(yè)財務(wù)績效有正向影響。環(huán)境管理上的投入不可避免的會降低當(dāng)期的財務(wù)業(yè)績，卻可以提高企業(yè)長期的盈利能力。第三，企業(yè)進(jìn)行環(huán)境管理對企業(yè)的研發(fā)活動有促進(jìn)作用，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和組織能力的提高，從而有助于企業(yè)建立核心競爭優(yōu)勢。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入一個調(diào)結(jié)構(gòu)促升級的階段，企業(yè)核心競爭力的構(gòu)成要素已發(fā)生深刻變化，積極應(yīng)對未來社會對節(jié)能減排的要求，樹立環(huán)境經(jīng)營理念，加強(qiáng)資源節(jié)約和環(huán)境管理，正在成為企業(yè)增強(qiáng)核心競爭能力，實施差異化競爭的重要策略。

由于我國企業(yè)在環(huán)境管理方面尚在起步階段，環(huán)境報告數(shù)據(jù)缺乏，本文存在一些不足，所選樣本數(shù)量較少，環(huán)境代理變量的選擇不是很全面，研究結(jié)論的普遍性有待進(jìn)一步觀察。

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2014-05-06

山東農(nóng)業(yè)大學(xué)重點項目(13XSKA005)、博士后項目、泰安市社科規(guī)劃項目階段性研究成果。

山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 泰安，271018

朱 田(1990- )，女，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院在讀碩士，研究方向：會計理論與方法；楊美麗(1972- )，女，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：會計理論與方法。

F279.23

A

1008-8091(2014)02-0044-07