影響股價(jià)指數(shù)的因素分析

馮唱+苑玉梅

摘要:股價(jià)指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)也逐漸走向成熟，人們對(duì)于股價(jià)指數(shù)的關(guān)注也越來越高。本文結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論就可能影響我國(guó)股價(jià)指數(shù)的主要經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行相關(guān)的計(jì)量方法實(shí)證分析，探究出影響我國(guó)股價(jià)指數(shù)的主要因素，并為股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞:股價(jià)指數(shù) 匯率 利率 國(guó)民生產(chǎn)總值 實(shí)證分析

我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)成立了二十多個(gè)年頭，既經(jīng)歷了曲折與坎坷，也取得了重大成就。作為股票市場(chǎng)最為重要的衡量指標(biāo)，股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)可以及時(shí)的反映股票市場(chǎng)的波動(dòng)和狀況，是研究股票市場(chǎng)的良好工具，引起其變動(dòng)的因素也受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的廣泛關(guān)注。

一、文獻(xiàn)回顧

股價(jià)指數(shù)是描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。它是選取有代表性的一組股票，把他們的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，通過一定的計(jì)算得到。通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)影響股價(jià)指數(shù)的因素主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政府的各種貨幣政策，以及人們的預(yù)期效應(yīng)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等。鄒艷芳（2004）通過MTV模型研究，指出股價(jià)指數(shù)的影響因素主要有“宏觀經(jīng)濟(jì)因素”和“政策因素”，其中“宏觀經(jīng)濟(jì)因素”主要包括整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣和通貨膨脹，“政策因素”主要包括政府的政策以及由政策引起的人們的心理變化。李惠男、付曉梅（2001）在其《對(duì)股價(jià)指數(shù)變動(dòng)因素的幾點(diǎn)思考》中系統(tǒng)歸納了對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響因素，這些因素主要包括了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、擴(kuò)容和中國(guó)加入WTO等因素。

二、分析方法

通過閱讀相關(guān)文獻(xiàn)和綜合分析，本文認(rèn)為影響股價(jià)指數(shù)的主要因素包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、相關(guān)的貨幣政策、人們的相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量，我國(guó)近期相關(guān)貨幣政策則可以用一年期存款利率來及時(shí)反映，人們的相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)很大程度上受可支配收入影響，而國(guó)際貿(mào)易可以用人民幣匯率來反映。因此本文主要選取的自變量是X1（一年期存款利率）、X2（GDP）、X3（人民幣匯率）和X4（城鎮(zhèn)居民可支配收入）。股價(jià)指數(shù)有很多算法，根據(jù)權(quán)威性和影響力大小，本文選取了上海證券交易所的相關(guān)股價(jià)指數(shù)（Y）——上證綜合指數(shù)的收盤價(jià)。我們建立了相關(guān)的多元線性回歸模型：lnY=C+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+μ

本文的分析方法是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證分析，主要運(yùn)用OLS分析，并通過逐步回歸法消除多重共線性等，在相關(guān)異方差檢驗(yàn)中主要運(yùn)用了懷特檢驗(yàn)。運(yùn)用的是Eviews軟件。本文數(shù)據(jù)來自中華人民共和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)年鑒，中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站。

三、回歸分析結(jié)果及解釋

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用OLS方法對(duì)方程 lnY=C+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+μ 進(jìn)行回歸分析得到lnY=-8.725106-0.378223lnX1+7.534782lnX2+0.978853lnX3-8.774270lnX4。在檢驗(yàn)結(jié)果中，[R2]（0.75）的值相對(duì)較高，lnY變化的75.42%可以由方程中的四個(gè)變量的變化來解釋，F(xiàn)值（11.51）也較大，綜合來看方程整體上是合理的，能夠較好的擬合數(shù)據(jù)。但是但從t值來看只有l(wèi)nX1的t值在5%的顯著性水平下是顯著的，X2、X3、X4的t值都沒有通過檢驗(yàn)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能是因?yàn)樵谧兞恐g存在多重共線性。

由相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)lnX2與lnX4之間存在強(qiáng)烈的線性相關(guān)性。為了消除多重共線性，采用逐步分析法。由分析結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)lnX2對(duì)lnY的影響最大，因此以lnY=0.6299+0.5683lnX2為基礎(chǔ)逐步加入解釋變量。由回歸分析結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)擬合程度最好的方程如下：lnY=9.994113-0.254699lnX1+0.286930lnX2-0.597974lnX3

分析回歸的結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，該方程的[R2]值相比較原模型得到了提高，lnX2通過了t值檢驗(yàn)，但lnX2和lnX3仍然未通過。由此我們進(jìn)行異方差性檢驗(yàn)：由于lnX2對(duì)lnY的影響最大，因此我們分析如果存在異方差則只要原因來自于lnX2。運(yùn)用圖示法做ln[e2]和lnX2的散點(diǎn)圖。在散點(diǎn)圖中可明顯看出異方差性的存在。因此，運(yùn)用加權(quán)最小二乘法對(duì)方程進(jìn)行回歸，得到lnY=7.586817-0.308828lnX1+0.423003lnX2-0.730502lnX3。再次回歸后，在加權(quán)之后方程的擬合優(yōu)度檢驗(yàn)質(zhì)量明顯提高，[R2]達(dá)到了0.85，也就是lnY變化的85%可以由lnX1，lnX2，lnX3這三個(gè)解釋變量進(jìn)行解釋。另外lnX1，lnX2，lnX3三個(gè)解釋變量的t值都通過了檢驗(yàn)，方程的F值（30.62）較大，擬合優(yōu)度提高。D.W.的值（1.80）說明方程變量不存在自相關(guān)。由此我們認(rèn)為 lnY=7.586817-0.308828lnX1+0.423003lnX2-0.730502lnX3 對(duì)于經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系有較好的擬合。

四、結(jié)果分析及建議

由以上綜合分析結(jié)果我們可以看出一年期存款利率、GDP、人民幣匯率和城鎮(zhèn)居民可支配收入對(duì)于股價(jià)指數(shù)有很強(qiáng)的影響，特別是GDP對(duì)于股價(jià)指數(shù)影響更加明顯，整個(gè)方程的擬合[R2]值達(dá)到了87%。方程顯示：存款利率和人民幣匯率對(duì)于股價(jià)指數(shù)具有負(fù)相關(guān)性，而國(guó)民生產(chǎn)總值與股價(jià)指數(shù)具有正相關(guān)，這是符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的。

因此，我們可以的出結(jié)論：股價(jià)指數(shù)變化與一年期存款利率、GDP、人民幣匯率和城鎮(zhèn)居民可支配收入（與GDP有很強(qiáng)的相關(guān)性）有很大關(guān)系，股票市場(chǎng)的穩(wěn)定受這四個(gè)因素的影響。股價(jià)指數(shù)可以在一定程度上反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況，而股票市場(chǎng)的穩(wěn)定則可以通過相關(guān)的財(cái)政政策和貨幣政策來調(diào)控。當(dāng)股價(jià)指數(shù)偏低，股市低迷的時(shí)候，政府可以通過加大財(cái)政政策來促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加GDP，來提高股價(jià)；也可以采用貨幣政策，降低存款利率來提高股價(jià)；還可以通過降低人民幣匯率來刺激股票市場(chǎng)。

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