深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值及影響因素分析

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(北京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院 北京100083）

深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標準會有所降低，這導致上市公司的質(zhì)量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的 “三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊含著很高的泡沫風險。高度的投機性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導，最終還會影響到國家經(jīng)濟的健康發(fā)展和社會的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值進行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運行提供新的評價基礎(chǔ)。

一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值分析指標

在對股票投資價值進行分析時，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對某上市公司的一系列財務(wù)比率數(shù)據(jù)來進行分析，如流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率等指標分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時若是將這些指標單獨使用，往往會出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內(nèi)在價值模型來進行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴重脫離現(xiàn)實。

筆者認為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標來對其進行判斷，計算出的投資收益率是一段時間內(nèi)的平均收益率。在計算過程中考慮到了股價變動、股利派發(fā)、增發(fā)股、時間價值等因素。

二、股票長期投資價值評估模型的構(gòu)建

(一）股票長期投資價值模型建立的前提條件

首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因為本文中的長期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規(guī)定為2013年5月1日。

其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發(fā)購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權(quán)利；同時假設(shè)股利收到的時間均為當期期末。

再次，在模型建立和運用的過程中，無論所使用的信息是否為真實的，都假定所能采納的信息是非?？尚诺?。因為投資者在進行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費用的影響微乎其微，因此在計算過程中這一部分成本可忽略不計。

最后，在計算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進行比較時標準不一致的情形出現(xiàn)。

(二）股票長期投資價值模型的建立

一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達公式如下所示：

其中，i表示投資收益率，I表示收入，C表示投資支出。該式只是對投資收益率的粗略計算，具體收入支出項目并未體現(xiàn)出來，而且時間價值也有待補充。

股票收益主要包括兩部分，即現(xiàn)金股利和股票價差。將上式具體一下可以簡單寫為公式：

i=（nB+nP-nC）/nC×100%={[（B+P）/C]-1}×100%

其中，i表示投資收益率，n表示購買的股票的股數(shù)，B表示未賣出之前每股所獲得的股利，P表示賣出股票當天的單價，C表示購買時的價格。

但是上式與現(xiàn)實也是不相符的，股利發(fā)放有可能不止一次，在此期間

其中，i表示年平均投資收益率，Bj表示各期收到的股利，n表示最初購買的股票數(shù)，N表示每股轉(zhuǎn)增股，R表示每股送股，D表示每股配售股，P表示出售股票的市場價格，C由兩部分組成：原始股成本和配售股成本，T表示持有期。

這一公式雖然考慮了股利支出等情況，但是時間價值并未體現(xiàn)出來，同時為了計算簡單，所以最后得出公式：上市公司可能會有送股、配股、轉(zhuǎn)增股等政策，而且時間因素也沒有考慮在內(nèi)，經(jīng)過完善得公式：

其中，r表示無風險利率，而C做了拆分變動，其中C0表示購買原始股票的成本價格，C1表示配售股的成本，在計算時也將時間價值考慮進去。

(三）評估模型的應(yīng)用

為了能夠?qū)ι钍袆?chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內(nèi)，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進行計算。買入價格為首次公開發(fā)行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實際數(shù)據(jù)得出結(jié)果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標示的1-78分別代表股票序號。

根據(jù)結(jié)果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。

圖1深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值

圖2國內(nèi)生產(chǎn)總值和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率

由上面的結(jié)果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進行投資時，應(yīng)在對深市創(chuàng)業(yè)板股票進行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發(fā)展。

三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值因素分析

(一）宏觀經(jīng)濟因素分析

對于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟環(huán)境是其正常運行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。

1.當前國際經(jīng)濟形勢。自2008年經(jīng)濟出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進入2013年，世界經(jīng)濟仍很難實現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟形勢對提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。由于受自身債務(wù)負擔和各種政策的影響，主要發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟體受國內(nèi)緊縮的宏觀經(jīng)濟政策以及外部經(jīng)濟下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動經(jīng)濟增長將會是一個難題。在財政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經(jīng)濟的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應(yīng)是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進一步而言對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高是非常不利的。

2.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。作為國際經(jīng)濟環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟的影響是不可能的，不可否認我國的經(jīng)濟運行仍然面對很大壓力，主因是內(nèi)外需求都處于降低的狀態(tài)。國內(nèi)投資的增速減緩也使得內(nèi)需增速緩慢，對國內(nèi)總體經(jīng)濟有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。

由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟的下滑，會給大眾一個經(jīng)濟形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內(nèi)生產(chǎn)總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會使得一批失業(yè)者進入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值是沒有好處的。

3.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財政政策和貨幣政策。財政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調(diào)整法定存款準備金率來實現(xiàn)政策目的。由2012年年報得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。

寬松的財政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。首先可以明確一點，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業(yè)來說，債務(wù)負擔減少，可以進行企業(yè)規(guī)模的擴大，增加業(yè)務(wù)經(jīng)營。不僅如此，政策導向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟發(fā)展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。

資金進入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關(guān)注度都有好處，被關(guān)注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對已經(jīng)流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業(yè)負擔的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值也會提高。

此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。2012年，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度、退市制度等進行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運行越來越規(guī)范，同時對創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩(wěn)定因素對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的影響也是不能忽視的。

(二）微觀因素分析

微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質(zhì)分析和公司財務(wù)分析。

公司的基本素質(zhì)包括公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質(zhì)的分析大多是定性分析，難以找出評判標準。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍色光標）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財務(wù)數(shù)據(jù)來進行分析。

表1 股票價格及分紅融資情況 單位:元

表2 兩家上市公司2013年年報主要財務(wù)指標

表1表示的是兩只股票的發(fā)行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉(zhuǎn)增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍色光標從表面上進行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進行投資。

以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財務(wù)狀況 （截止日期為2012年4月27日，見表2）。

由表2可知，藍色光標公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認該公司在未來仍有可觀的效益。

之所以把財務(wù)指標也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的一個因素，是因為投資者在進行投資時首先要了解的就是財務(wù)指標，這是最基本層次的了解，基礎(chǔ)打好了，才有可能做出投資的決策。通過財務(wù)指標對深市創(chuàng)業(yè)板的股票進行分析，應(yīng)具體情況具體分析。不同的公司有不同的運行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標后就進行判斷，在進行指標判斷時還要考慮判斷的背景。

綜上，對影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值的因素進行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應(yīng)進行全面分析，唯有如此才能對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有一個正確的認識。無論是廣大散戶還是機構(gòu)投資者，只有在對企業(yè)進行充分、全面了解的基礎(chǔ)上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。