從貨幣供應(yīng)量模式探析我國(guó)超額貨幣供給

王晨瑋+曹冠甲+楊檸寧+張佩+曹穎智+劉降斌

摘要：超額貨幣是我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展的一個(gè)特殊現(xiàn)象，本文通過以貨幣供給理論為基礎(chǔ)，從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性與外生性幾個(gè)角度，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際，研究我國(guó)超額貨幣現(xiàn)象。不僅有助于更深入地探索我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一般規(guī)律，對(duì)于今后的宏觀調(diào)控也有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：超額貨幣供給；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；內(nèi)生性；外生性

中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）07-0188-02

所謂超額貨幣現(xiàn)象我國(guó)是以M2衡量的貨幣增長(zhǎng)速度經(jīng)常超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和即M>Y+P意味著有一部分貨幣供給是超過貨幣需求的。我國(guó)現(xiàn)階段正處于轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國(guó)家，一個(gè)較為突出的現(xiàn)象就是M2/GDP的比例增長(zhǎng)過快：從1978年到2003年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)了8.33倍，CPI上漲了2.47倍。貨幣增長(zhǎng)率均遠(yuǎn)大于物價(jià)上漲率和實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之和，這就是所謂“超額貨幣”現(xiàn)象。

一、基礎(chǔ)貨幣對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣的變化會(huì)影響貨幣供給量的變化。我國(guó)從1994年第三季度開始正式按照貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和國(guó)際貨幣基金組織的要求，現(xiàn)階段我國(guó)的貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次。

M0=流通中的貨幣量

M1=M0+活期存儲(chǔ)

M2=M1+定期存儲(chǔ)+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保障金。

從2007年開始，我國(guó)流通中的貨幣（M0）增長(zhǎng)率高達(dá)1.22倍，M1為1.44倍，M2為2.75倍，貨幣供應(yīng)量井噴式增長(zhǎng)。其中央行從中起著主導(dǎo)作用。圖一為央行數(shù)據(jù)庫中我國(guó)貨幣供給量的變化。

一般情況下，基礎(chǔ)貨幣是現(xiàn)金加上金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款。其計(jì)算公式為：B = C+ R，C代表現(xiàn)金，貨幣在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中是貨幣發(fā)行的表現(xiàn)，R代表金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，以及少數(shù)的機(jī)構(gòu)和組織存款?；A(chǔ)貨幣的主要問題有兩個(gè)基本途徑：一是財(cái)政渠道：政府通過發(fā)行債權(quán)，從社會(huì)各界融資從而增加基礎(chǔ)貨幣供給；二是信貸渠道：通過數(shù)個(gè)具有內(nèi)生性的工具如：商業(yè)銀行信用貸款。

二、貨幣乘數(shù)對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)會(huì)成倍地增加或減少貨幣供給量。影響貨幣乘數(shù)的因素有很多，從微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為到宏觀政策都會(huì)影響到貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)的公式為：

式一貨幣乘數(shù)公式

其中k為現(xiàn)金漏損率； rd代表活期存款的法定存款準(zhǔn)備金率；rt表示定期存款法定存款準(zhǔn)備金率；t表示定期存款比率；e表示超額存款準(zhǔn)備金比率。在公式中中央銀行可以控制法定存款準(zhǔn)備金率，因此其具有外生性，而其他變量中央銀行無法控制，都具有內(nèi)生性，中央銀行通過商業(yè)銀行的發(fā)放貨幣存儲(chǔ)供給口令，從而間接影響企業(yè)、個(gè)人等微觀行為主體等內(nèi)生變量，也能達(dá)到國(guó)家宏觀調(diào)控的目的。因此,必須有一個(gè)完善的金融市場(chǎng)才能夠迅速地傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策意圖，使其能夠達(dá)到調(diào)控貨幣供給，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。下面重點(diǎn)討論這兩大變量對(duì)貨幣供給的影響。

（一）從弗里德曼提倡的貨幣供給外生變量考慮

所謂外生變量的含義是貨幣供給這個(gè)變量主要是由于貨幣當(dāng)局的貨幣政策決定的。目前我國(guó)的中央銀行還是能較為有效地控制貨幣供給的。

1.寬松的貨幣政策。央行寬松的貨幣政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的助推器，近30年來我國(guó)的年均GDP增速達(dá)到了10%左右，遠(yuǎn)超出了政府既定的年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，如圖三所示。但同時(shí)寬松的貨幣也是我國(guó)超額貨幣供給的成因之一，我國(guó)的貨幣政策的制定在很大程度上是服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)機(jī)適當(dāng)緊縮銀根，同時(shí)多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，但由于國(guó)際金融危機(jī)加劇又開始實(shí)施寬松的貨幣政策，央行連續(xù)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，并大力引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量以期望能調(diào)整微觀經(jīng)濟(jì)回落的勢(shì)頭。2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)新增信貸總量達(dá)歷史最高，全年新增信貸總額達(dá)到9.59萬億元。歷年來在寬松的貨幣政策調(diào)控下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備并累積了充足的流動(dòng)性過勝，從而導(dǎo)致我國(guó)一些年份經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象的發(fā)生。

（二）從凱恩斯提倡的貨幣供給內(nèi)生變量考慮

所謂內(nèi)生變量其含義是貨幣供給這個(gè)變量是由于經(jīng)濟(jì)因素，貨幣當(dāng)局的貨幣政策起不了決定性的作用。起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量據(jù)此提出以下觀點(diǎn)。

1.以政府投資為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策。1998年以來，我國(guó)政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一政策帶來經(jīng)濟(jì)飛躍的同時(shí)，也產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。首先，政府投資相對(duì)于私人投資缺乏優(yōu)化信息資源的能力，尤其是非市場(chǎng)因素造成的地區(qū)之間的復(fù)制建設(shè)和過度競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)，大量的資源被嚴(yán)重浪費(fèi)。其次，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方法提高了資本在收益中的分配權(quán)，資本所有者獲得大部分的收益，勞動(dòng)所有者的工資收入增長(zhǎng)比較緩慢，這大大加劇了社會(huì)矛盾。再次，資本的邊際效用遞減，貨幣的經(jīng)濟(jì)效用不斷減弱，增加貨幣并沒有帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和購買力的提高，并最終導(dǎo)致超額貨幣供給現(xiàn)象。

2.商業(yè)銀行巨額的不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行在貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制中充當(dāng)舉足輕重中作用，凱恩斯學(xué)派著名代表Lavoie(1984)指出現(xiàn)代意義上的貨幣指的是信用貨幣，信用貨幣包括商業(yè)銀行發(fā)行的通貨和各種存款憑證,它們形成于商業(yè)銀行的貸款發(fā)放,莫爾從信用貨幣、基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行負(fù)債管理、商業(yè)銀行角色轉(zhuǎn)換和貨幣乘數(shù)五個(gè)方面論證了貨幣供給內(nèi)生性變量，商業(yè)銀行貸款在貨幣供給中的作用，商行信貸通過派生貨幣創(chuàng)造了新的儲(chǔ)蓄，派生存款如果能夠推動(dòng)有效投資，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生不利影響，但是這并不意味著，商行不會(huì)面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最糟糕的莫過于派生存款的最終以不良貸款的形式留存。在中國(guó)，商業(yè)銀行仍是國(guó)家支持的不得破產(chǎn)企業(yè)，但商行無法像央行通過調(diào)整利率來影響貨幣供應(yīng)量。廉價(jià)資本、較低的投資和消費(fèi)能力導(dǎo)致商行發(fā)行了大量的無效的貸款。增加了貨幣存量以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也很少。

3.國(guó)際收支雙順差。從1998年改革開放以來，我國(guó)國(guó)際收支多年呈現(xiàn)雙順差現(xiàn)象。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，我國(guó)國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)存在供大于求的情況，需求無法消耗供給，過剩的供給向海外留出，導(dǎo)致外匯收入的增加，從而導(dǎo)致貨幣量增加。另一方，資本與金融項(xiàng)目中我國(guó)在存在信貸規(guī)?？刂频那闆r下，吸引直接投資一定程度上可以成為變相套取人民幣的手段，可觀的投資回報(bào)大量進(jìn)入外商的腰包，而并非本國(guó)的資本持有者。這種雙順差的模式在一定程度上可以被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄大于投資情況下利用外國(guó)需求拉動(dòng)總需求的一種方式，是內(nèi)外失衡情況下的總體均衡，它在暫時(shí)緩解總供求矛盾的同時(shí)，加劇了超額貨幣供給。

4.人民幣匯率的波動(dòng)。此外，近些年人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)超額貨幣供給的形成也有一定的影響。1994年我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。直到2005年之前我國(guó)實(shí)際采取的是盯住美元的匯率制，匯率水平長(zhǎng)期保持在1美元兌換8.27人民幣的平穩(wěn)水平。自從2005年我國(guó)啟動(dòng)匯率改革以來，我國(guó)人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值已超過20%。在人民幣不斷升值過程中，一些海外的熱錢也瞄準(zhǔn)的外匯收益不斷涌入，在現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不被動(dòng)投放本幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給不斷增加，這樣也間接推動(dòng)貨幣超額供給規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

可見，多年來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣領(lǐng)域的非均衡現(xiàn)象——超額貨幣供給問題也不斷加深。在今后的發(fā)展道路上，政府應(yīng)做好從單一拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和為私人投資提供機(jī)會(huì)多方面職能，加強(qiáng)我國(guó)的外匯管理體制和匯率制度，提高宏觀調(diào)控方面的水平，進(jìn)一步推動(dòng)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革。

參考文獻(xiàn)：

[1]齊永生.我國(guó)貨幣供給沖擊對(duì)通貨膨脹的影響研究[D].上海：華北師范大學(xué)，2011.

[2] (荷) 尼爾斯·赫米斯.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[M].余昌淼等譯.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

[3] 牛秀起.對(duì)我國(guó)“超額貨幣”成因的歷史和現(xiàn)實(shí)考量[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2008(3).

[4] 薩秋榮.我國(guó)貨幣供給量M2的影響因素分析[J].內(nèi)蒙古科學(xué)與經(jīng)濟(jì)，2005(5).

[5] 王麗珠.我國(guó)超額貨幣供給的成因分析[J].經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2004(3).

［責(zé)任編輯：王鑫］

摘要：超額貨幣是我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展的一個(gè)特殊現(xiàn)象，本文通過以貨幣供給理論為基礎(chǔ)，從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性與外生性幾個(gè)角度，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際，研究我國(guó)超額貨幣現(xiàn)象。不僅有助于更深入地探索我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一般規(guī)律，對(duì)于今后的宏觀調(diào)控也有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：超額貨幣供給；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；內(nèi)生性；外生性

中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）07-0188-02

所謂超額貨幣現(xiàn)象我國(guó)是以M2衡量的貨幣增長(zhǎng)速度經(jīng)常超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和即M>Y+P意味著有一部分貨幣供給是超過貨幣需求的。我國(guó)現(xiàn)階段正處于轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國(guó)家，一個(gè)較為突出的現(xiàn)象就是M2/GDP的比例增長(zhǎng)過快：從1978年到2003年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)了8.33倍，CPI上漲了2.47倍。貨幣增長(zhǎng)率均遠(yuǎn)大于物價(jià)上漲率和實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之和，這就是所謂“超額貨幣”現(xiàn)象。

一、基礎(chǔ)貨幣對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣的變化會(huì)影響貨幣供給量的變化。我國(guó)從1994年第三季度開始正式按照貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和國(guó)際貨幣基金組織的要求，現(xiàn)階段我國(guó)的貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次。

M0=流通中的貨幣量

M1=M0+活期存儲(chǔ)

M2=M1+定期存儲(chǔ)+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保障金。

從2007年開始，我國(guó)流通中的貨幣（M0）增長(zhǎng)率高達(dá)1.22倍，M1為1.44倍，M2為2.75倍，貨幣供應(yīng)量井噴式增長(zhǎng)。其中央行從中起著主導(dǎo)作用。圖一為央行數(shù)據(jù)庫中我國(guó)貨幣供給量的變化。

一般情況下，基礎(chǔ)貨幣是現(xiàn)金加上金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款。其計(jì)算公式為：B = C+ R，C代表現(xiàn)金，貨幣在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中是貨幣發(fā)行的表現(xiàn)，R代表金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，以及少數(shù)的機(jī)構(gòu)和組織存款?；A(chǔ)貨幣的主要問題有兩個(gè)基本途徑：一是財(cái)政渠道：政府通過發(fā)行債權(quán)，從社會(huì)各界融資從而增加基礎(chǔ)貨幣供給；二是信貸渠道：通過數(shù)個(gè)具有內(nèi)生性的工具如：商業(yè)銀行信用貸款。

二、貨幣乘數(shù)對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)會(huì)成倍地增加或減少貨幣供給量。影響貨幣乘數(shù)的因素有很多，從微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為到宏觀政策都會(huì)影響到貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)的公式為：

式一貨幣乘數(shù)公式

其中k為現(xiàn)金漏損率； rd代表活期存款的法定存款準(zhǔn)備金率；rt表示定期存款法定存款準(zhǔn)備金率；t表示定期存款比率；e表示超額存款準(zhǔn)備金比率。在公式中中央銀行可以控制法定存款準(zhǔn)備金率，因此其具有外生性，而其他變量中央銀行無法控制，都具有內(nèi)生性，中央銀行通過商業(yè)銀行的發(fā)放貨幣存儲(chǔ)供給口令，從而間接影響企業(yè)、個(gè)人等微觀行為主體等內(nèi)生變量，也能達(dá)到國(guó)家宏觀調(diào)控的目的。因此,必須有一個(gè)完善的金融市場(chǎng)才能夠迅速地傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策意圖，使其能夠達(dá)到調(diào)控貨幣供給，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。下面重點(diǎn)討論這兩大變量對(duì)貨幣供給的影響。

（一）從弗里德曼提倡的貨幣供給外生變量考慮

所謂外生變量的含義是貨幣供給這個(gè)變量主要是由于貨幣當(dāng)局的貨幣政策決定的。目前我國(guó)的中央銀行還是能較為有效地控制貨幣供給的。

1.寬松的貨幣政策。央行寬松的貨幣政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的助推器，近30年來我國(guó)的年均GDP增速達(dá)到了10%左右，遠(yuǎn)超出了政府既定的年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，如圖三所示。但同時(shí)寬松的貨幣也是我國(guó)超額貨幣供給的成因之一，我國(guó)的貨幣政策的制定在很大程度上是服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)機(jī)適當(dāng)緊縮銀根，同時(shí)多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，但由于國(guó)際金融危機(jī)加劇又開始實(shí)施寬松的貨幣政策，央行連續(xù)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，并大力引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量以期望能調(diào)整微觀經(jīng)濟(jì)回落的勢(shì)頭。2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)新增信貸總量達(dá)歷史最高，全年新增信貸總額達(dá)到9.59萬億元。歷年來在寬松的貨幣政策調(diào)控下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備并累積了充足的流動(dòng)性過勝，從而導(dǎo)致我國(guó)一些年份經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象的發(fā)生。

（二）從凱恩斯提倡的貨幣供給內(nèi)生變量考慮

所謂內(nèi)生變量其含義是貨幣供給這個(gè)變量是由于經(jīng)濟(jì)因素，貨幣當(dāng)局的貨幣政策起不了決定性的作用。起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量據(jù)此提出以下觀點(diǎn)。

1.以政府投資為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策。1998年以來，我國(guó)政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一政策帶來經(jīng)濟(jì)飛躍的同時(shí)，也產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。首先，政府投資相對(duì)于私人投資缺乏優(yōu)化信息資源的能力，尤其是非市場(chǎng)因素造成的地區(qū)之間的復(fù)制建設(shè)和過度競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)，大量的資源被嚴(yán)重浪費(fèi)。其次，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方法提高了資本在收益中的分配權(quán)，資本所有者獲得大部分的收益，勞動(dòng)所有者的工資收入增長(zhǎng)比較緩慢，這大大加劇了社會(huì)矛盾。再次，資本的邊際效用遞減，貨幣的經(jīng)濟(jì)效用不斷減弱，增加貨幣并沒有帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和購買力的提高，并最終導(dǎo)致超額貨幣供給現(xiàn)象。

2.商業(yè)銀行巨額的不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行在貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制中充當(dāng)舉足輕重中作用，凱恩斯學(xué)派著名代表Lavoie(1984)指出現(xiàn)代意義上的貨幣指的是信用貨幣，信用貨幣包括商業(yè)銀行發(fā)行的通貨和各種存款憑證,它們形成于商業(yè)銀行的貸款發(fā)放,莫爾從信用貨幣、基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行負(fù)債管理、商業(yè)銀行角色轉(zhuǎn)換和貨幣乘數(shù)五個(gè)方面論證了貨幣供給內(nèi)生性變量，商業(yè)銀行貸款在貨幣供給中的作用，商行信貸通過派生貨幣創(chuàng)造了新的儲(chǔ)蓄，派生存款如果能夠推動(dòng)有效投資，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生不利影響，但是這并不意味著，商行不會(huì)面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最糟糕的莫過于派生存款的最終以不良貸款的形式留存。在中國(guó)，商業(yè)銀行仍是國(guó)家支持的不得破產(chǎn)企業(yè)，但商行無法像央行通過調(diào)整利率來影響貨幣供應(yīng)量。廉價(jià)資本、較低的投資和消費(fèi)能力導(dǎo)致商行發(fā)行了大量的無效的貸款。增加了貨幣存量以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也很少。

3.國(guó)際收支雙順差。從1998年改革開放以來，我國(guó)國(guó)際收支多年呈現(xiàn)雙順差現(xiàn)象。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，我國(guó)國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)存在供大于求的情況，需求無法消耗供給，過剩的供給向海外留出，導(dǎo)致外匯收入的增加，從而導(dǎo)致貨幣量增加。另一方，資本與金融項(xiàng)目中我國(guó)在存在信貸規(guī)模控制的情況下，吸引直接投資一定程度上可以成為變相套取人民幣的手段，可觀的投資回報(bào)大量進(jìn)入外商的腰包，而并非本國(guó)的資本持有者。這種雙順差的模式在一定程度上可以被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄大于投資情況下利用外國(guó)需求拉動(dòng)總需求的一種方式，是內(nèi)外失衡情況下的總體均衡，它在暫時(shí)緩解總供求矛盾的同時(shí)，加劇了超額貨幣供給。

4.人民幣匯率的波動(dòng)。此外，近些年人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)超額貨幣供給的形成也有一定的影響。1994年我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。直到2005年之前我國(guó)實(shí)際采取的是盯住美元的匯率制，匯率水平長(zhǎng)期保持在1美元兌換8.27人民幣的平穩(wěn)水平。自從2005年我國(guó)啟動(dòng)匯率改革以來，我國(guó)人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值已超過20%。在人民幣不斷升值過程中，一些海外的熱錢也瞄準(zhǔn)的外匯收益不斷涌入，在現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不被動(dòng)投放本幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給不斷增加，這樣也間接推動(dòng)貨幣超額供給規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

可見，多年來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣領(lǐng)域的非均衡現(xiàn)象——超額貨幣供給問題也不斷加深。在今后的發(fā)展道路上，政府應(yīng)做好從單一拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和為私人投資提供機(jī)會(huì)多方面職能，加強(qiáng)我國(guó)的外匯管理體制和匯率制度，提高宏觀調(diào)控方面的水平，進(jìn)一步推動(dòng)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革。

參考文獻(xiàn)：

[1]齊永生.我國(guó)貨幣供給沖擊對(duì)通貨膨脹的影響研究[D].上海：華北師范大學(xué)，2011.

[2] (荷) 尼爾斯·赫米斯.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[M].余昌淼等譯.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

[3] 牛秀起.對(duì)我國(guó)“超額貨幣”成因的歷史和現(xiàn)實(shí)考量[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2008(3).

[4] 薩秋榮.我國(guó)貨幣供給量M2的影響因素分析[J].內(nèi)蒙古科學(xué)與經(jīng)濟(jì)，2005(5).

[5] 王麗珠.我國(guó)超額貨幣供給的成因分析[J].經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2004(3).

［責(zé)任編輯：王鑫］

摘要：超額貨幣是我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展的一個(gè)特殊現(xiàn)象，本文通過以貨幣供給理論為基礎(chǔ)，從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性與外生性幾個(gè)角度，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際，研究我國(guó)超額貨幣現(xiàn)象。不僅有助于更深入地探索我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一般規(guī)律，對(duì)于今后的宏觀調(diào)控也有重要的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：超額貨幣供給；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；內(nèi)生性；外生性

中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）07-0188-02

所謂超額貨幣現(xiàn)象我國(guó)是以M2衡量的貨幣增長(zhǎng)速度經(jīng)常超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率之和即M>Y+P意味著有一部分貨幣供給是超過貨幣需求的。我國(guó)現(xiàn)階段正處于轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國(guó)家，一個(gè)較為突出的現(xiàn)象就是M2/GDP的比例增長(zhǎng)過快：從1978年到2003年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)了8.33倍，CPI上漲了2.47倍。貨幣增長(zhǎng)率均遠(yuǎn)大于物價(jià)上漲率和實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之和，這就是所謂“超額貨幣”現(xiàn)象。

一、基礎(chǔ)貨幣對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣的變化會(huì)影響貨幣供給量的變化。我國(guó)從1994年第三季度開始正式按照貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和國(guó)際貨幣基金組織的要求，現(xiàn)階段我國(guó)的貨幣供應(yīng)量劃分為如下三個(gè)層次。

M0=流通中的貨幣量

M1=M0+活期存儲(chǔ)

M2=M1+定期存儲(chǔ)+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保障金。

從2007年開始，我國(guó)流通中的貨幣（M0）增長(zhǎng)率高達(dá)1.22倍，M1為1.44倍，M2為2.75倍，貨幣供應(yīng)量井噴式增長(zhǎng)。其中央行從中起著主導(dǎo)作用。圖一為央行數(shù)據(jù)庫中我國(guó)貨幣供給量的變化。

一般情況下，基礎(chǔ)貨幣是現(xiàn)金加上金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款。其計(jì)算公式為：B = C+ R，C代表現(xiàn)金，貨幣在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中是貨幣發(fā)行的表現(xiàn)，R代表金融機(jī)構(gòu)在央行的存款，以及少數(shù)的機(jī)構(gòu)和組織存款。基礎(chǔ)貨幣的主要問題有兩個(gè)基本途徑：一是財(cái)政渠道：政府通過發(fā)行債權(quán)，從社會(huì)各界融資從而增加基礎(chǔ)貨幣供給；二是信貸渠道：通過數(shù)個(gè)具有內(nèi)生性的工具如：商業(yè)銀行信用貸款。

二、貨幣乘數(shù)對(duì)M2的影響

基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)會(huì)成倍地增加或減少貨幣供給量。影響貨幣乘數(shù)的因素有很多，從微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為到宏觀政策都會(huì)影響到貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)的公式為：

式一貨幣乘數(shù)公式

其中k為現(xiàn)金漏損率； rd代表活期存款的法定存款準(zhǔn)備金率；rt表示定期存款法定存款準(zhǔn)備金率；t表示定期存款比率；e表示超額存款準(zhǔn)備金比率。在公式中中央銀行可以控制法定存款準(zhǔn)備金率，因此其具有外生性，而其他變量中央銀行無法控制，都具有內(nèi)生性，中央銀行通過商業(yè)銀行的發(fā)放貨幣存儲(chǔ)供給口令，從而間接影響企業(yè)、個(gè)人等微觀行為主體等內(nèi)生變量，也能達(dá)到國(guó)家宏觀調(diào)控的目的。因此,必須有一個(gè)完善的金融市場(chǎng)才能夠迅速地傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策意圖，使其能夠達(dá)到調(diào)控貨幣供給，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。下面重點(diǎn)討論這兩大變量對(duì)貨幣供給的影響。

（一）從弗里德曼提倡的貨幣供給外生變量考慮

所謂外生變量的含義是貨幣供給這個(gè)變量主要是由于貨幣當(dāng)局的貨幣政策決定的。目前我國(guó)的中央銀行還是能較為有效地控制貨幣供給的。

1.寬松的貨幣政策。央行寬松的貨幣政策是我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的助推器，近30年來我國(guó)的年均GDP增速達(dá)到了10%左右，遠(yuǎn)超出了政府既定的年均8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，如圖三所示。但同時(shí)寬松的貨幣也是我國(guó)超額貨幣供給的成因之一，我國(guó)的貨幣政策的制定在很大程度上是服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)機(jī)適當(dāng)緊縮銀根，同時(shí)多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，但由于國(guó)際金融危機(jī)加劇又開始實(shí)施寬松的貨幣政策，央行連續(xù)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的約束，并大力引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量以期望能調(diào)整微觀經(jīng)濟(jì)回落的勢(shì)頭。2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)新增信貸總量達(dá)歷史最高，全年新增信貸總額達(dá)到9.59萬億元。歷年來在寬松的貨幣政策調(diào)控下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備并累積了充足的流動(dòng)性過勝，從而導(dǎo)致我國(guó)一些年份經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象的發(fā)生。

（二）從凱恩斯提倡的貨幣供給內(nèi)生變量考慮

所謂內(nèi)生變量其含義是貨幣供給這個(gè)變量是由于經(jīng)濟(jì)因素，貨幣當(dāng)局的貨幣政策起不了決定性的作用。起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量據(jù)此提出以下觀點(diǎn)。

1.以政府投資為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策。1998年以來，我國(guó)政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一政策帶來經(jīng)濟(jì)飛躍的同時(shí)，也產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。首先，政府投資相對(duì)于私人投資缺乏優(yōu)化信息資源的能力，尤其是非市場(chǎng)因素造成的地區(qū)之間的復(fù)制建設(shè)和過度競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)，大量的資源被嚴(yán)重浪費(fèi)。其次，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方法提高了資本在收益中的分配權(quán)，資本所有者獲得大部分的收益，勞動(dòng)所有者的工資收入增長(zhǎng)比較緩慢，這大大加劇了社會(huì)矛盾。再次，資本的邊際效用遞減，貨幣的經(jīng)濟(jì)效用不斷減弱，增加貨幣并沒有帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和購買力的提高，并最終導(dǎo)致超額貨幣供給現(xiàn)象。

2.商業(yè)銀行巨額的不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行在貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制中充當(dāng)舉足輕重中作用，凱恩斯學(xué)派著名代表Lavoie(1984)指出現(xiàn)代意義上的貨幣指的是信用貨幣，信用貨幣包括商業(yè)銀行發(fā)行的通貨和各種存款憑證,它們形成于商業(yè)銀行的貸款發(fā)放,莫爾從信用貨幣、基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行負(fù)債管理、商業(yè)銀行角色轉(zhuǎn)換和貨幣乘數(shù)五個(gè)方面論證了貨幣供給內(nèi)生性變量，商業(yè)銀行貸款在貨幣供給中的作用，商行信貸通過派生貨幣創(chuàng)造了新的儲(chǔ)蓄，派生存款如果能夠推動(dòng)有效投資，那么對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生不利影響，但是這并不意味著，商行不會(huì)面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最糟糕的莫過于派生存款的最終以不良貸款的形式留存。在中國(guó)，商業(yè)銀行仍是國(guó)家支持的不得破產(chǎn)企業(yè)，但商行無法像央行通過調(diào)整利率來影響貨幣供應(yīng)量。廉價(jià)資本、較低的投資和消費(fèi)能力導(dǎo)致商行發(fā)行了大量的無效的貸款。增加了貨幣存量以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也很少。

3.國(guó)際收支雙順差。從1998年改革開放以來，我國(guó)國(guó)際收支多年呈現(xiàn)雙順差現(xiàn)象。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，我國(guó)國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)存在供大于求的情況，需求無法消耗供給，過剩的供給向海外留出，導(dǎo)致外匯收入的增加，從而導(dǎo)致貨幣量增加。另一方，資本與金融項(xiàng)目中我國(guó)在存在信貸規(guī)?？刂频那闆r下，吸引直接投資一定程度上可以成為變相套取人民幣的手段，可觀的投資回報(bào)大量進(jìn)入外商的腰包，而并非本國(guó)的資本持有者。這種雙順差的模式在一定程度上可以被認(rèn)為是儲(chǔ)蓄大于投資情況下利用外國(guó)需求拉動(dòng)總需求的一種方式，是內(nèi)外失衡情況下的總體均衡，它在暫時(shí)緩解總供求矛盾的同時(shí)，加劇了超額貨幣供給。

4.人民幣匯率的波動(dòng)。此外，近些年人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)超額貨幣供給的形成也有一定的影響。1994年我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。直到2005年之前我國(guó)實(shí)際采取的是盯住美元的匯率制，匯率水平長(zhǎng)期保持在1美元兌換8.27人民幣的平穩(wěn)水平。自從2005年我國(guó)啟動(dòng)匯率改革以來，我國(guó)人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值已超過20%。在人民幣不斷升值過程中，一些海外的熱錢也瞄準(zhǔn)的外匯收益不斷涌入，在現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，不得不被動(dòng)投放本幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給不斷增加，這樣也間接推動(dòng)貨幣超額供給規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

可見，多年來隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣領(lǐng)域的非均衡現(xiàn)象——超額貨幣供給問題也不斷加深。在今后的發(fā)展道路上，政府應(yīng)做好從單一拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和為私人投資提供機(jī)會(huì)多方面職能，加強(qiáng)我國(guó)的外匯管理體制和匯率制度，提高宏觀調(diào)控方面的水平，進(jìn)一步推動(dòng)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革。

參考文獻(xiàn)：

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［責(zé)任編輯：王鑫］