論人民幣國際化的收益與成本

摘 要：隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，目前人民幣國際化的收益和成本問題日益凸顯。貨幣國際化是把雙刃劍、既帶來收益又有風(fēng)險(xiǎn)，如何正確對(duì)待人民幣在國際化進(jìn)程中產(chǎn)生的收益與成本是值得研究和探討的課題。

關(guān)鍵詞：人民幣 國際化 收益 成本

中圖分類號(hào)：F820

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2014）07-063-03

人民幣國際化是把雙刃劍，如何充分認(rèn)識(shí)人民幣國際化帶來的收益與成本，如何規(guī)避人民幣國際化不利的因素，充分發(fā)揮積極作用，是人民幣國際化戰(zhàn)略選擇上不可回避的問題。

一、人民幣國際化的收益

1.人民幣國際化增強(qiáng)我國的國際地位和影響力。貨幣國際化，尤其是他國對(duì)夲國貨幣官方持有的增加會(huì)使本國在國際上的影響力增加。例如，二戰(zhàn)后美國通過“懷特計(jì)劃”為基礎(chǔ)的布雷頓森林體糸，確立了以美元為中心的國際貨幣體糸，進(jìn)一歩促進(jìn)了美國的國際霸權(quán)，而英鎊的國際地位則與本國政治軍事地位一起衰落。因此，人民幣成為他國儲(chǔ)備貨幣，人民幣政府債券成為他國的儲(chǔ)備資產(chǎn)，在一定程度上會(huì)使他國依賴中國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而可以提升中國國際地位，提高中國在國際社會(huì)的政治聲望。世界金融史告訴我們：美國、英國的大國地位崛起過程就是美元、英鎊國際化的過程。資金是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的血液，貨幣是資金的載體，一旦人民幣真正實(shí)現(xiàn)國際化，中國就掌握了世界貨幣的調(diào)控權(quán)和發(fā)行權(quán)，既可在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中掌握一定的主動(dòng)權(quán)，在更廣的程度和更深的層面上參與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，還可以影響使用人民幣的國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而提升我國的國際地位和影響力

2.人民幣國際化能夠避免外匯儲(chǔ)備損失，減少對(duì)大國經(jīng)濟(jì)體的依賴。截至2013年底，我國的外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.82萬億美元，高額外匯儲(chǔ)備一方面對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放形成壓力，另一方面大量的美元外匯儲(chǔ)備實(shí)際在為美國經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)。一國的貨幣國際化可以使本國政府通過在國際市場上發(fā)行本幣計(jì)價(jià)債券來融資，從而擴(kuò)大為貿(mào)易逆差進(jìn)行融資的范圍，而不必消耗本國外匯儲(chǔ)備；同時(shí)，貨幣的國際化也使本國居民可以投資海外，緩解貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備壓力。目前我國的外匯儲(chǔ)備大多以美國政府債券的方式持有，這使得中美之間處于微妙的博弈狀態(tài)。在本次全球金融危機(jī)中表現(xiàn)得尤其明顯，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，則中國外匯儲(chǔ)備隨時(shí)會(huì)縮水，而目前中國短期內(nèi)找不到其他可供選擇的更好投資或者說目前持有美元債券是最優(yōu)的選擇；此外，即使中國有其他更好的投資選擇，也不敢貿(mào)然分散自己的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，因?yàn)橹袊鴮?duì)美元債券的大規(guī)模減持會(huì)使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一歩惡化，而這勢必對(duì)中國的出口造成不利的影響，進(jìn)一步惡化中國的經(jīng)濟(jì)。因此一定程度上中國經(jīng)濟(jì)依賴于美國經(jīng)濟(jì)，而解決這種依賴關(guān)糸的最好方法就是人民幣國際化。

3.人民幣國際化可使中國獲得國際鑄幣收益。人民幣國際化的最直接、最大的收益就是國際鑄幣稅收入。在信用貨幣流通制度下，鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。由于發(fā)行成本極低，發(fā)行國際貨幣就相當(dāng)于從別國大量征收鑄幣稅。貨幣國際化后，一方面，他國中央銀行持有本幣作為外匯儲(chǔ)備，即相當(dāng)于本國可以獲得一筆低息貸款；另一方面，本國政府可以在國際債務(wù)市場上發(fā)行本幣計(jì)價(jià)債券，增加本國貨幣的國外持有，這都會(huì)增加本國的國際鑄幣稅收益。在本國發(fā)行紙幣，取之于本國用之于本國，而發(fā)行世界貨幣則相當(dāng)于從別國征收鑄幣稅；目前我國每年都向美國支付了巨額的鑄幣稅，國際貨幣的這種收益基本是無成本的。如果人民幣實(shí)現(xiàn)國際化，則意味著中國可憑借很低的紙幣發(fā)行成本獲取國際鑄幣稅收入，從而獲得了額外的國際資金來源，等于獲得第三方的無息貸款。當(dāng)前中國擁有世界第一的外匯儲(chǔ)備，相當(dāng)于給別國政府的巨額無償貸款，而且還要承擔(dān)通貨膨脹稅，對(duì)中國而言就是巨大的財(cái)富流失。人民幣國際化實(shí)際上是以紙幣換實(shí)際資源，既可減少我們因使用美元、歐元造成的財(cái)產(chǎn)損失，獲得國際鑄幣稅收益，還可為我國利用資金開辟一條新的渠道。充當(dāng)國際貨幣的利益對(duì)中國而言還體現(xiàn)為：增加我國金融服務(wù)業(yè)的需求和收益，因?yàn)榘l(fā)行國的金融機(jī)構(gòu)在國際上經(jīng)營本幣業(yè)務(wù)的競爭力可能超過其他國家的金融機(jī)構(gòu)，本國企業(yè)可以很便利地用本幣從事國際交易并避免任何匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，人民幣國際化后，通過參與大宗商品定價(jià)還可帶來廣義的鑄幣稅收益；由于目前大宗商品是以美元計(jì)價(jià)的，國際市場上大宗商品的價(jià)格取決于美元匯率的走勢。而中國正在超越美國成為最大的能源使用國，且在原材料，初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的進(jìn)口中占據(jù)越來越主要的地位。如果人民幣是國際貨幣就可獲取大宗商品市場的定價(jià)權(quán)，從而能夠在世界范圍內(nèi)用人民幣購買資源，避免美元的流動(dòng)性限制，將能帶來更巨大的鑄幣稅收益。

4.人民幣國際化為進(jìn)出口企業(yè)帶來收益。人民幣國際化后，（1）進(jìn)出口企業(yè)可以用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，能夠有效地降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和減少利用外幣結(jié)算帶來的成本；（2）人民幣國際化還意味著外國投資者會(huì)把人民幣證券作為資產(chǎn)配置的一部分，增加了人民幣資產(chǎn)的持有范圍，提高了市場流動(dòng)性，使得中國企業(yè)能夠以更低的融資成本擁有更多的融資渠道，從而降低企業(yè)的資金成本，也就是解決了企業(yè)的貨幣錯(cuò)配問題；（3）人民幣國際化還有利于中國企業(yè)對(duì)外進(jìn)行人民幣投資，避免使用外幣投資的流動(dòng)性限制，更多地從經(jīng)濟(jì)全球化中獲益；（4）能使企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，不必考慮由于使用外幣而面臨匯率貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

5.人民幣國際化將擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍和提升金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力。本幣的國際化需求會(huì)為本國金融機(jī)構(gòu)提供更多本幣的海外業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)本國金融機(jī)構(gòu)的本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或者負(fù)債不必考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)經(jīng)營本幣業(yè)務(wù)具有相對(duì)優(yōu)勢；而金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的拓展和導(dǎo)致利潤的增加也會(huì)進(jìn)一步降低本國企業(yè)融資成本，并且擴(kuò)大本國企業(yè)可選擇融資的范圍。由于本國金融機(jī)構(gòu)對(duì)本國貨幣的業(yè)務(wù)相比外國銀行更具有比較優(yōu)勢，從而使本國金融機(jī)構(gòu)的本幣海外業(yè)務(wù)拓展成為現(xiàn)實(shí)。人民幣國際化后，銀行將為進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行人民幣貿(mào)易提供結(jié)算服務(wù)，為境外進(jìn)口商提供人民幣融資支持，在擴(kuò)大商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，還可以增加我國金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)；同時(shí)由于金融機(jī)構(gòu)不同業(yè)務(wù)間的互補(bǔ)性，可以提高金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率，進(jìn)而提高整個(gè)金融市場的廣度和深度，增加人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性。另一方面，人民幣國際化后，我國央銀作為金融機(jī)構(gòu)的最后貸款人，可以提供流動(dòng)性保護(hù)，降低我國金融機(jī)構(gòu)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而增加我國商業(yè)銀行在國際市場上的人民幣業(yè)務(wù)競爭力。此外在人民幣國際化后，銀行可以提供多種服務(wù)，從而能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，且有了央行的流動(dòng)性保護(hù)，中國金融業(yè)在世界上將更有競爭力。

6.人民幣國際化將推動(dòng)香港離岸金融中心的建設(shè)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)融入金融全球化的浪潮。貨幣國際化使外匯市場、本國金融機(jī)構(gòu)、本國金融市場的效率都得以提升，而本幣資產(chǎn)的國外需求也會(huì)推動(dòng)離岸金融中心的建設(shè)，與國際金融市場進(jìn)一步接軌，從而促進(jìn)本國與世界經(jīng)濟(jì)金融的融合，而經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化又進(jìn)一步促進(jìn)本國貿(mào)易、金融市場的發(fā)展。人民幣使用規(guī)模的增加、人民幣衍生產(chǎn)品的發(fā)展以及市場流動(dòng)性的增加拓展了中國金融市場的廣度和深度，從而能更好地參與國際競爭，融入金融全球化的浪潮。我國香港作為國際金融中心，在滿足人民幣的海外需求方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，人民幣國際化必將促進(jìn)香港人民幣離岸金融中心的建設(shè)，使之成為人民幣離岸金融中心。

7.人民幣國際化有利于推動(dòng)中國企業(yè)“走出去”。在人民幣實(shí)現(xiàn)國際化后，中國企業(yè)可以用人民幣到海外投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略，融入經(jīng)濟(jì)全球化。中國企業(yè)可以用更有吸引力的價(jià)格對(duì)國際上資源性企業(yè)進(jìn)行兼并和收購，也可以更低的資金成本在資源豐富的國家投資建廠，開拓國際市場，而不必考慮用外幣投資時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)；國際化后的人民幣會(huì)因?yàn)槠浞€(wěn)定的幣值，增加企業(yè)投資對(duì)外國的吸引力。近年來，我國通過提供政府資金和政策幫助鼓勵(lì)企業(yè)用人民幣到海外投資。考慮到日益增加的投資額，中國政府已經(jīng)推出跨境投資人民幣結(jié)算，在對(duì)外直接投資方面尤為突出，這極大地推動(dòng)了中國企業(yè)走出國門，為人民幣國際化創(chuàng)造機(jī)會(huì)。2013年我國境內(nèi)投資者共對(duì)全球156個(gè)國家和地區(qū)的5090家企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資901.7億美元。同比增長16.8%，其中地方企業(yè)對(duì)外直接投資占比達(dá)36.6%；中國對(duì)外直接投資流量已達(dá)到全球當(dāng)年直接投資流量的5.6%以上，位居全球笫二，已超過德國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家。人民幣國際化對(duì)中國對(duì)外投資的影響，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是增加現(xiàn)有海外投資存量，目前中國境外投資流量中，當(dāng)期利潤再投資比例占到總比重的34.9%，人民幣國際化將大大提升我國對(duì)外投資的快速增長；二是為對(duì)外投資掃清諸多外匯管制障礙，推動(dòng)更多私人企業(yè)對(duì)海外投資；三是提升中資企業(yè)的海外競爭力。過去由于定價(jià)權(quán)和結(jié)算程序都受到外國企業(yè)和政府的影響，中資企業(yè)海外業(yè)務(wù)受到諸多限制，原來的外匯管制加大了中國企業(yè)海外并購的程序難度，而人民幣國際化能更好地解決這一問題。

二、人民幣國際化的成本

人民幣走出去有收益，就會(huì)有成本。人民幣國際化會(huì)引發(fā)貨幣需求和匯率的波動(dòng)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的增長、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。

1.人民幣國際化會(huì)增加中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度。根據(jù)“三元悖論”的觀點(diǎn)：貨幣政策的有效性同資本的國際自由流動(dòng)和匯率的穩(wěn)定性無法同時(shí)滿足，人民幣國際化會(huì)增加中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度，本幣的國際需求使貨幣需求和供給都變得復(fù)雜，從而可能使貨幣政策操作與政策目標(biāo)有所偏差。人民幣國際化后增加居民和非居民持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的范圍，從而在一定程度上限制了中國人民銀行通過公開市場操作來進(jìn)行貨幣操作的能力。本國貨幣的國際化增加了本幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)持有的范圍，增加了資本流動(dòng)和匯率的波動(dòng)。例如，20世紀(jì)60年代的日本和70年代的德國，都曾不同程度的擔(dān)心本國貨幣的國際化導(dǎo)致資本流入，從而使本幣升值壓力加大，降低本國產(chǎn)品的競爭力，甚至過度的資本流入導(dǎo)致幣值高估，利率下降，資產(chǎn)泡沫；而在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，一旦投資形成普遍預(yù)期，導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”，資本的加速外流會(huì)使本幣急劇貶值，使本國市場陷入蕭條。以貨幣政策目標(biāo)為例，封閉經(jīng)濟(jì)條件下，央行是憑借貨幣政策工具對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的影響實(shí)行既定的貨幣政策調(diào)控。人民幣國際化實(shí)現(xiàn)后，一些在人民幣不可兌換、匯率固定和資本管制等條件下發(fā)生作用的貨幣政策，將會(huì)受到匯率變動(dòng)、資本頻繁流出流入的影響而失去效果。貨幣政策工具的使用不僅會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)引起對(duì)外經(jīng)濟(jì)變量的變化。因此，人民幣國際化加大了經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的管理難度。

2.人民幣國際化將使中國可能面臨“特里芬難題”。所謂“特里芬難題”，即指一國貨幣國際化后，成為他國的儲(chǔ)備貨幣，使得對(duì)本國投資增加，從而使本國資本凈流入，導(dǎo)致本國貿(mào)易逆差，而貿(mào)易逆差導(dǎo)致本幣面臨貶值壓力，這與國際化貨幣保持幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺的前提條件相矛盾。但對(duì)于中國，在今后的很長一段時(shí)間內(nèi)，人民幣還達(dá)不到權(quán)重貨幣的地位，因此目前仍可暫時(shí)忽略“特里芬難題”對(duì)人民幣國際化的影響；但是，一旦中國實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，“特里芬難題”將成為我們不可回避的難題。

3.加大了人民銀行和外匯局統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的難度。準(zhǔn)確、及時(shí)地掌握跨境和境外人民幣的流通狀況是防范人民幣境外流通風(fēng)險(xiǎn)的前提。在邊境貿(mào)易中人民幣現(xiàn)鈔的結(jié)算形式一直占據(jù)著重要地位，給跨境資金流量和存量的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測帶來很大的困難；從目前的情況看，人民幣跨境流通的數(shù)據(jù)大多是估算得來的，缺乏科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法和手段，也未建立健全人民幣跨境流動(dòng)統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測的制度。外匯管理部門缺乏與海關(guān)等相關(guān)監(jiān)管部門的聯(lián)網(wǎng)信息共享，難以掌握個(gè)人結(jié)算資金的具體流向。數(shù)據(jù)不清、情況不明就會(huì)削弱監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

4.人民幣國際化將沖擊中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。貨幣國際化在使本國融入全球經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也使本國金融體系更多地暴露在全球金融風(fēng)險(xiǎn)下。這種風(fēng)險(xiǎn)在2008年全球金融危機(jī)中體現(xiàn)得尤其明顯。為了盡可能地減少這類成本，人民幣國際化的戰(zhàn)略實(shí)施更要與資本賬戶開放，國內(nèi)金融市場發(fā)展以及匯率和利率市場化穩(wěn)步結(jié)合起來。首先，只有具有充分廣度和深度的金融市場才能承擔(dān)人民幣資產(chǎn)的跨國流動(dòng)，吸收投機(jī)性資本沖擊；其次，資本賬戶的開放要循序漸近，與國內(nèi)金融市場的改革保持同步，以防止資本跨國流動(dòng)對(duì)本國經(jīng)濟(jì)金融體糸產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊；最后，資本賬戶開放要與匯率、利率市場化保持一致。長期來看，人民幣國際化的前提是人民幣基本保持幣值穩(wěn)定并且自由浮動(dòng)，只有具有穩(wěn)定堅(jiān)挺幣值的貨幣才能使第三方愿意持有，如果一國匯率波動(dòng)劇烈，則該國貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值必然劇烈波動(dòng)，不符合貨幣具有儲(chǔ)藏價(jià)值的要求。因此，人民幣匯率自由浮動(dòng)是大勢所趨，因?yàn)樵诋?dāng)今匯率制度下，一國的匯率如果是固定的，必然是盯住某一種貨幣，從而也不為他國所持有。就人民幣而言，由于中國持續(xù)雙順差的存在，人民幣具有升值壓力，如果貿(mào)然放開，必然使人民幣匯率劇烈波動(dòng)，對(duì)國內(nèi)金融體系沖擊較大。

5.人民幣國際化使中國政府在境外承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。一旦人民幣國際化，中國政府在制定貨幣政策時(shí)就不能僅僅考慮對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的影響，還要考慮在國際市場上的效應(yīng)，從而使我國政府需要承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。這種國際責(zé)任負(fù)擔(dān)曾經(jīng)使一些國家對(duì)本幣國際化保持中立態(tài)度。例如歐洲中央銀行明確提出不促進(jìn)或者阻撓歐元的國際化運(yùn)用，其貨幣政策目標(biāo)是保持歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。縱觀貨幣國際化的歷史，似乎也沒有國家從國際責(zé)任出發(fā)考慮推進(jìn)本幣國際化，本質(zhì)上都是從本國利益出發(fā)來推進(jìn)貨幣國際化進(jìn)程。

人民幣走出去有收益，就會(huì)有成本，而且一開始走出去，甚至有時(shí)成本超過收益，但如果我們政策實(shí)施得當(dāng)，人民幣國際化不但不會(huì)對(duì)我國貨幣政策產(chǎn)生影響，反而會(huì)有助于解決當(dāng)前貨幣政策所面臨的困境；從長遠(yuǎn)的利益來看，人民幣國際化利大于弊。

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（作者簡介：劉文娟，中共廣西壯族自治區(qū)委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副教授，研究方向：金融理論與實(shí)踐，西方經(jīng)濟(jì)學(xué) 廣西南寧 530022）

（責(zé)編：若佳）