看空2014？

2014年世界經(jīng)濟(jì)將走向何方？新年伊始，各大機(jī)構(gòu)和資深學(xué)者都拿出了“水晶球”試圖勾勒未來的全球經(jīng)濟(jì)的走向。雖然其中不乏針鋒相對的觀點(diǎn)“互掐”，但今年悲觀派明顯占據(jù)上風(fēng)，美國前財(cái)長薩默斯，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼和斯蒂格利茨，都已態(tài)度鮮明地加入了這一陣營，薩默斯甚至預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“長期停滯”。而對于新興市場的預(yù)測更幾乎是一邊倒，高盛集團(tuán)已建議投資者削減三分之一的發(fā)展中國家資產(chǎn)配置；摩根士丹利認(rèn)為巴西、土耳其和俄羅斯的匯率將在2013年暴跌17%之后繼續(xù)下滑；德意志銀行則預(yù)測2014年新興國家股市將比發(fā)達(dá)國家低10%。即使是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中交出近乎完美答卷的中國，當(dāng)下被唱空的論調(diào)也不少，金融大鱷索羅斯就撰文稱未來全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是中國……不光是外國人悲觀，中國人自己也顯得底氣不足，法興銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚煒就預(yù)測今年中國經(jīng)濟(jì)增長最多為6.9%，如果發(fā)生硬著陸（概率約為20%）還可能跌至5%以下。輿論似乎已對2014年不報(bào)太大希望，但市場真的會(huì)如他們所料一路下行，甚至爆發(fā)危機(jī)嗎？

目前來看，世界各國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀已出現(xiàn)明顯分化。一方面，主要的發(fā)達(dá)國家開始逐步復(fù)蘇，歐美在度過最艱難的歲月之后已回到正確的軌道上。另一方面，眾多新興經(jīng)濟(jì)體正處于風(fēng)暴中心，2013年8月至今已先后經(jīng)歷過兩輪劇烈動(dòng)蕩，切身感受了資本外流，匯率貶值，股債雙殺，央行被迫加息等驚悚劇情。雖然不少人將新興市場的此輪動(dòng)蕩歸因于QE退出，但由本質(zhì)上看，從美國的次貸到歐債，再到如今的新興市場，其實(shí)都是這場百年不遇的危機(jī)在邏輯上的正常延續(xù)，是一根藤上結(jié)出的三顆“苦瓜”?；仡?008年次貸危機(jī)爆發(fā)過程不難發(fā)現(xiàn)，其開始于金融部門的創(chuàng)新過度，標(biāo)志性事件是雷曼兄弟倒閉，可以說是自由放任的市場原罪造下的孽。而歐債危機(jī)的核心是主權(quán)債務(wù)問題，是政府為了熨平波動(dòng)而透支信用、過度舉債造成的惡果?！坝行蔚氖帧彪m然暫時(shí)掩蓋了對市場原罪的清洗和釋放，但拿國家的錢去填補(bǔ)金融業(yè)的“大窟窿”使得“癌細(xì)胞”從市場、企業(yè)層面擴(kuò)散到了政府層面，從私營部門的金融危機(jī)發(fā)展成了公共部門的財(cái)政危機(jī)。當(dāng)下新興市場動(dòng)蕩也需要追溯到前兩輪危機(jī)后，各國對貨幣寬松、信貸擴(kuò)張等高杠桿刺激的過分依賴，造成其長期忽略內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。隨著政策“猛藥”的邊際效用不斷遞減，曾經(jīng)被掩蓋的市場原罪也不可避免地暴露出來。也就是說，新興市場還在為當(dāng)年飲鴆止渴的刺激政策買單，因此并不能算是一場新的危機(jī)。

雖然三次危機(jī)“一母同胞”，但從美國到歐洲再到新興市場的傳導(dǎo)順序卻有其必然性。歐洲之所以成為美國之后的危機(jī)接盤者，源于發(fā)達(dá)國家都通過救市把私人債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到了政府身上，期望復(fù)蘇私營部門盤活全局。但原來的債務(wù)并沒有憑空消失，在最終平倉時(shí)，歐盟這個(gè)邦聯(lián)制經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)部發(fā)展上的不均衡，以及政策分歧、成員博弈等弱點(diǎn)就暴露了出來，導(dǎo)致希臘這樣的“歐豬”國家最終無力承擔(dān)巨大的政府債務(wù)，財(cái)政收支脆弱平衡被打破后引發(fā)連鎖問題，美國則憑借深厚的經(jīng)濟(jì)內(nèi)力和統(tǒng)一的政策甩掉了這個(gè)“燙手山芋”。而歐美諸國從危機(jī)爆發(fā)起就堅(jiān)持量化寬松，實(shí)際上一直憑借歐元、美元的國際貨幣地位，通過不斷貶值在無聲無息中消化政府債務(wù)，并將危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)展至全球。新興市場一方面由于自身“基本面”糟糕，無法承受長期痛苦的平倉。另一方面又不具備全球性貨幣的地位，不能通過“鑄幣稅”來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，最終成了擊鼓傳花中的最后一個(gè)。

既然新興市場危機(jī)難以避免，那么中國作為其中的重要成員能否例外？國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)早年就曾總結(jié)工業(yè)經(jīng)濟(jì)、國民稟賦、城市化、市場規(guī)模、戰(zhàn)略縱深，以及改革空間的“5+1”是中國經(jīng)濟(jì)起飛的基礎(chǔ)，這些基本要素在當(dāng)下危機(jī)環(huán)境中也依然存在，是中國與眾不同的基本前提。而與大部分新興經(jīng)濟(jì)的脆弱形成鮮明對比的，是中國內(nèi)部穩(wěn)健的政經(jīng)形勢。從政治角度來看，新一屆政府執(zhí)政以來始終堅(jiān)決推進(jìn)政府改革，并以反腐敗為突破口倡導(dǎo)政治的清正廉明化，配合上社保并軌、單獨(dú)二胎等民生政策得到了百姓支持，創(chuàng)造出良好的政治環(huán)境；而從經(jīng)濟(jì)角度看，我國外匯龐大的儲(chǔ)備（2013年末已達(dá)到3.8萬億）無疑構(gòu)建了一道重要的危機(jī)防火墻，而持續(xù)的“雙順差”不僅體現(xiàn)出中國制造的競爭力，也顯示了海外投資者的充足信心。加之新一輪的市場化改革的逐步兌現(xiàn)也在降低國內(nèi)曾經(jīng)的“高杠桿”風(fēng)險(xiǎn)。因此在此輪危機(jī)中，國內(nèi)市場的總體風(fēng)險(xiǎn)依然可控。

然而，不少專家學(xué)者預(yù)測2014中國經(jīng)濟(jì)要出問題，樓市、股市、銀行、外貿(mào)等領(lǐng)域個(gè)個(gè)岌岌可危，政冶家們也紛紛強(qiáng)調(diào)今年將是關(guān)鍵的一年，但年年難過年年過，中國至令也沒有出現(xiàn)過太大的問題，這可能是因?yàn)榇蠹以谒季S方式上陷入了某種誤區(qū)。喧囂的崩潰論、拐點(diǎn)論看似熱鬧卻常常被證明是站不住腳的，其根本的原因在于歷史的發(fā)展是有邏輯的，紛繁的表象下總有客觀規(guī)律一以貫之，分析者卻忽略了本質(zhì)。而且各類經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的成因復(fù)雜，趨勢演變過程中肯定會(huì)有峰值或谷底，將所有目光聚焦于這些奇異點(diǎn)本身也可能忽略了真正的重點(diǎn)。就像在日常生活之中并不是除了最高和最矮的人，就沒有別人一樣，更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯繎?yīng)該是周期性的、穿透本質(zhì)的，而非停留在表象只是把所有谷底和峰值的短暫時(shí)刻都單獨(dú)標(biāo)出來。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)階段性退出量寬以及新興市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期性意味著，此輪新興市場危機(jī)可能并不會(huì)一次性爆發(fā)，或?qū)⒀葑優(yōu)樵诘兔原h(huán)境中常態(tài)化、碎片化的爆破。而且在發(fā)達(dá)國家形勢趨穩(wěn)的大背景下，再度引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率已很小。新興市場調(diào)結(jié)構(gòu)的力度和穩(wěn)健度已經(jīng)與美元升值和美國經(jīng)濟(jì)增長的速度之間展開了競賽。調(diào)整過慢可能被市場拋棄，但用力過大又會(huì)出現(xiàn)自殘風(fēng)險(xiǎn)，在“近憂”與“遠(yuǎn)慮”的兩難中“再平衡”難度極大，加上政策刺激退場和危機(jī)無處轉(zhuǎn)嫁等原因，新興市場危機(jī)的延續(xù)時(shí)間可能更長。而不同的基本面也將使得新興市場在危機(jī)中繼續(xù)分化，類似“脆弱五國”這種經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢而又面臨政府換屆的國家（除南非外其他四國）或?qū)⒃庥鲋卮蟠驌?。對于中國來說，由于自身具備的強(qiáng)大實(shí)力和特殊性，有很大概率能在此輪動(dòng)蕩中獨(dú)善其身，2014年宏觀面的經(jīng)濟(jì)和政策波動(dòng)都將進(jìn)一步穩(wěn)定，但微觀面卻可能相對疲弱。這既表現(xiàn)在面對新一輪市場化改革，企業(yè)還處于找方向、找產(chǎn)業(yè)、找模式的階段，經(jīng)濟(jì)活力還有待釋放；也表現(xiàn)在由于新興市場的整體波動(dòng)對產(chǎn)業(yè)的影響，如外需下滑對進(jìn)出口造成拖累，以及匯率和流動(dòng)性波動(dòng)加大金融風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看，2014年對中國來說并非危機(jī)年、拐點(diǎn)年，而仍是過渡年和調(diào)整年。

（本文由?？ㄖ菐焯峁?，僅代表作者觀點(diǎn)，不代表本刊立場）endprint