我國影子銀行對貨幣政策的沖擊研究

朱文君+++王海納

摘要：游離在貨幣當局監(jiān)管體系之外的影子銀行，是經濟穩(wěn)定運行的潛在風險因素。中國的影子銀行發(fā)展尚不成熟，但已經對貨幣政策產生影響。本文利用VAR模型，通過脈沖響應圖分析其對經濟增長、通貨膨脹率和貨幣量的影響，并在此分析基礎上，提出政策建議。

關鍵詞：影子銀行 貨幣政策 M2 通貨膨脹率

金融危機使影子銀行對經濟體的影響凸現出來，引起了人們的廣泛關注。我國影子銀行的功能主要在于滿足社會資金需求，是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的有效補充，但由于尚沒有對影子銀行的有效監(jiān)管，其存在規(guī)模和經營情況給當局宏觀調控帶來挑戰(zhàn)。本文在界定和測算我國影子銀行規(guī)模的基礎上，分析影子銀行規(guī)模對貨幣政策的影響，發(fā)現影子銀行規(guī)模會擴張，會影響貨幣政策實施效果，成為經濟的不穩(wěn)定因素。

在影子銀行對貨幣政策的影響研究方面。李波、伍戈（2011）發(fā)現影子銀行通過影響貨幣政策調控目標、貨幣政策工具效力等對貨幣政策提出挑戰(zhàn)。鐘薇（2013）從貨幣政策的工具、中介目標、最終目標和傳導機制四個方面分析影子銀行對我國貨幣政策的影響。強培錚（2013）利用博弈分析在影子銀行體系影響下貨幣政策傳導機制的風險問題。肖睿（2013）利用SVAR模型分析了影子銀行規(guī)模對M2、信貸和物價指數的影響。本文將影子銀行作為一個整體系統(tǒng)進行研究，當貨幣當局緊縮貨幣政策時，影子銀行能夠為無法獲得貸款的經濟體提供資金，同時影響通貨膨脹率和經濟增長速度，削弱貨幣政策效果。

一、估計影子銀行規(guī)模估計

本文影子銀行體系分為三部分：未觀測信貸、理財產品、信托。首先，估計未觀測信貸量，將農戶及私營企業(yè)未被滿足的信貸需求之和作為對未觀測信貸量的估計，表示[Q=RY×（GDPF+GDPP）-（DF+DP）]，其中，[RY]代表單位產出所需要的信貸資金；[GDPF]和[GDPP]為農業(yè)和私營企業(yè)GDP產出，[DF]和[DP]為實際獲得的貸款。其次，估計商業(yè)銀行表外理財產品規(guī)模。在我國，非保本型計入商業(yè)銀行的表外業(yè)務。通過統(tǒng)計非保本理財產品規(guī)模，可得該部分影子銀行規(guī)模。最后，我國信托行業(yè)同時具有吸收資金和為社會提供融資的職能，作為規(guī)模較大的非銀行金融機構，也應當將其納入到影子銀行范疇。

二、變量選擇與變量說明

研究影子銀行對貨幣政策的影響可以從兩個層次來看，首先，是貨幣政策的中間目標，一般為利率和貨幣供應量，宏觀調控的效果首先在這個層次上體現；其次是貨幣政策的最終目標，體現在經濟增長率，失業(yè)率等指標上。本文選取貨幣供應量M2，GDP增長率和通貨膨脹率CPI作為檢驗對貨幣政策影響的代理變量。影子銀行的絕對規(guī)模由上文計算得出，所有變量對數差分處理，選取1992到2010年度數據，來自國泰安統(tǒng)計數據庫。

三、模型建立

為分析經濟變量之間的動態(tài)聯系，本文采用VAR向量自回歸模型分析影子銀行對貨幣政策的影響。滯后p階的VAR（p）模型表達式為：

進行VAR前首先要保證數據均為平穩(wěn)的時間序列。經過對數據對數差分處理，四組數據dlnSB，dlnGDP，dlnM2，dCPI 均通過ADF檢驗，有較好的平穩(wěn)性。根據AIC，SIC準則，選擇3階滯后。首先檢驗各階系數的聯合顯著性，結果顯示作為四個方程的整體，各階系數均高度顯著，表明該VAR系統(tǒng)有效。殘差為白噪聲，不存在自相關。所有特征值均落在單位圓之內，故此VAR系統(tǒng)穩(wěn)定。最后，Jarque-Bera檢驗等均接受在5%水平上接收擾動項殘差服從正態(tài)分布。

四、脈沖響應函數分析

本文通過正交化的脈沖響應函數，以影子規(guī)模（dlnSB）的增速為脈沖變量，分別描繪對M2增長率（M2）、經濟增長率（dlnGDP）與通貨膨脹率（dCPI）的動態(tài)效應。

圖 1dlnSB對dlnM2，dCPI，dlnGDP一個標準差的脈沖響應

橫軸為沖擊效應持續(xù)的時間，設定為8期（單位：年），縱軸表示接受沖擊變量的響應程度，陰影中間的實線為脈沖響應函數，代表了M2、GDP 和CPI 對影子銀行沖擊的反應。圖一，影子銀行在基于對貨幣量一個標準差的沖擊后，M2增長率前兩期先下降，然后逐步上升，是一個負向的響應。圖2，影子銀行規(guī)模擴張短時間內會使CPI有上升壓力，但很快就會回落，說明影子銀行規(guī)模增長短期內有增加通貨膨脹的效應。圖3，在影子銀行一個標準差沖擊下，經濟在第一期增速上升，但在隨后幾期持續(xù)回落，響應減弱直至消失?？梢钥闯?，影子銀行規(guī)模的擴張對經濟運行的主要指標能夠產生一定影響，從而弱化貨幣政策的實施效果。

五、結論及政策建議

影子銀行金融發(fā)展的產物，是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的有效補充，具有存在價值，但也對經濟運行帶來一定影響，削弱當局的貨幣政策效果，影響經濟增長率、通貨膨脹率和貨幣量增長率。

我國影子銀行的發(fā)展部分源于對存貸款利率和規(guī)模的管制，使得信貸水平無法滿足當前經濟發(fā)展的需要，為影子銀行的發(fā)展提供了監(jiān)管套利機會。因此需要為傳統(tǒng)商業(yè)銀行營造更為寬松的信貸環(huán)境。此外，還需要進一步推進利率市場化，這將在一定程度上控制影子銀行的發(fā)展。

參考文獻：

[1]肖睿.我國影子銀行的發(fā)展及其對貨幣政策沖擊[D].西南財經大學，2013

[2]鐘薇.影子銀行體系對我國貨幣政策的影響分析[J].發(fā)展研究，2013