我國社會保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷關(guān)系的實證研究*

李文啟

(河南工業(yè)大學(xué)糧食經(jīng)濟研究中心，河南鄭州，450001)

我國社會保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷關(guān)系的實證研究*

李文啟

(河南工業(yè)大學(xué)糧食經(jīng)濟研究中心，河南鄭州，450001)

本文利用中國1992-2011年間的時間序列和協(xié)整分析方法，實證考察了我國社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果。結(jié)果顯示社會保障支出顯著地影響金融結(jié)構(gòu)的變遷，不斷增加的社會保障支出能夠顯著地提升股票、債券、保險等非貨幣資產(chǎn)在金融機構(gòu)總資產(chǎn)中的占比；社會保障支出是引起股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比不是引起社會保障支出變動的格蘭杰原因。

社會保障支出；金融結(jié)構(gòu)；時間序列；協(xié)整

一、引言

改革開放以來，伴隨著中國經(jīng)濟的騰飛，社會保障、金融業(yè)等領(lǐng)域均取得了長足發(fā)展。就社會保障行業(yè)來看，伴隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的確立、完善，我國在社會保障領(lǐng)域持續(xù)進行了一系列大刀闊斧的改革，初步建立了由養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷、生育等五種基本保險及社會福利、社會救助等項目組成的多層次社會保障體系，不斷完善的社會保障體系有力地支撐著經(jīng)濟社會的發(fā)展，促進人民生活水平的提高，與此同時，社會保障支出也呈現(xiàn)出不斷增長的發(fā)展趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局公開資料顯示，我國社會保障支出占GDP的份額由1978年的0.52%增至2011年的2.35%，社會保障支出占財政總支出的比重則由1978年的1.65%升至2011年的10.17%，人均社會保障支出由1978年的人均1.96元上升至2011年的824.54元，30多年間增長了419.68倍。圖1描述了我國1990年以來的社會保障支出占財政總支出、GDP之比，從中可以看出，近年來我國社會保障事業(yè)取得了較大的發(fā)展成就。

注：由《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)計算得出。

而考察我國金融業(yè)的改革歷程后看出，經(jīng)過了30多年的不斷探索，我國金融業(yè)發(fā)展迅猛，金融資產(chǎn)規(guī)模由1978年的不足千億元陡增至2011年的119萬億元，金融業(yè)占GDP比重由1978年的1.9%增至2011年的251.65%，我國金融結(jié)構(gòu)的變遷呈現(xiàn)出由單一銀行業(yè)向銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)及信托業(yè)等共同競爭的特征。圖2描述了1992年以來，我國金融機構(gòu)中的通貨、存貸款等貨幣性資產(chǎn)、股票、債券、保險等三大類非貨幣性資產(chǎn)在全部金融機構(gòu)總資產(chǎn)中的比例變化情況。從中可以看出，我國金融業(yè)的一大特征是以銀行業(yè)為主導(dǎo)，銀行業(yè)貨幣性資產(chǎn)占比最高的年份達到90%以上，然而其呈現(xiàn)逐步下降的趨勢；股票、債券等非銀行類金融機構(gòu)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，股票資產(chǎn)占比最高為29.21%，為2007年的情況；盡管保險資產(chǎn)占比較小，1992年以來均未超過1%，然而其絕對量在不斷攀升，由此可見，我國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。

注：由《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)計算得出。

通過考察我國社會保障業(yè)及金融業(yè)發(fā)展的路徑看出，二者具有緊密的關(guān)系：一方面，伴隨著社會保障制度的不斷完善及消費水平的不斷提高，居民對投資活動的需求旺盛；另一方面，國民收入分配格局的變遷使得儲蓄存款成為居民的主要金融資產(chǎn)，然而在改革開放的早期，我國的金融工具較為單一，無法滿足居民的投資需求。自1991年國家先后成立滬深證券交易所以來，資本市場有了長足發(fā)展，保險、股票、債券等金融產(chǎn)品相繼問世，我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，而資本市場的發(fā)展與以保險金及養(yǎng)老金等為主體的機構(gòu)投資者的關(guān)系密不可分。歐美日等發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗表明，一個覆蓋全社會的社會保障體系是以保險金及養(yǎng)老金等社?；馂橹鞯臋C構(gòu)投資者的健康發(fā)展的前提保證。在一定程度上而言，以社?；馂橹鞯臋C構(gòu)投資者的不斷發(fā)展改變了居民持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，從而推動著資本市場的快速發(fā)展。

因此，本文立足我國改革開放以來的社會保障業(yè)、金融業(yè)的實踐，基于多個角度度量金融結(jié)構(gòu)變遷的時代特征，采取計量經(jīng)濟學(xué)時間序列的研究手段，實證考察社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果，文章的實證結(jié)論對進一步提升我國社會保障支出水平、優(yōu)化居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、促進資本市場的快速發(fā)展具有重要的理論價值和實踐意義。

二、文獻評述

研究我國金融結(jié)構(gòu)變遷的文獻認為，改革開放以來，我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。李茂生(1987)認為金融結(jié)構(gòu)是貨幣流通和信用賴以構(gòu)成一個整體并充分發(fā)揮各部門機能的存在方式、組織形式。[1]王維安(2000)認為中國金融結(jié)構(gòu)具有三大變遷：從內(nèi)源融資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)橥庠慈谫Y主導(dǎo)型、從間接融資壟斷型轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資主體型、從封閉型金融轉(zhuǎn)向開放型金融；除此之外，中國金融結(jié)構(gòu)具有超額借款、超額貸款、間接融資占主導(dǎo)地位以及國家銀行壟斷金融等四大特征。[2]王廣謙(2002)則采用分層次的結(jié)構(gòu)比率分析法考察了中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與變化。[3]嚴蘭(2008)通過對中國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢考察后認為，金融結(jié)構(gòu)從國有商業(yè)銀行占據(jù)絕對主導(dǎo)地位逐漸轉(zhuǎn)變成多元化金融體系，金融機構(gòu)正向多元化發(fā)展。[4]

導(dǎo)致我國金融結(jié)構(gòu)變遷的原因是多方面的，既有經(jīng)濟增長因素、制度變遷因素、也有財富增長等方面的因素。其中財富增長因素的觀點是，伴隨著我國經(jīng)濟的騰飛，居民財富不斷增加，對金融資產(chǎn)的需求發(fā)生改變，促使金融重組，最終導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)的變遷。而我國居民財富不斷增長的歷程與我國社會保障制度改革的過程幾乎是同步的，不斷完善的社會保障制度促使居民在各種金融資產(chǎn)之間進行選擇，期望資產(chǎn)保值增值，這在一定程度上推動著金融結(jié)構(gòu)的變遷。在我們檢索的文獻中，基于金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)變遷的視角來研究社會保障支出的作用效果的文獻并不多見。郭翠榮和張宏(2005)通過對主要發(fā)達國家的保險制度與金融結(jié)構(gòu)變遷的實踐考察后認為，養(yǎng)老金、保險金在發(fā)達國家的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占主體地位，社會保障制度對金融發(fā)展具有顯著的推動作用。[5]何瓊(2005)認為不斷完善的社會保障體系提高了居民可支配收入，加之消費者和企業(yè)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，產(chǎn)生了對金融服務(wù)、金融資產(chǎn)多樣化的需求，進而使金融資產(chǎn)、金融機構(gòu)的相對規(guī)模發(fā)生潛移默化的變動，最終引致金融結(jié)構(gòu)的改變。[6]

上述文獻成果對本文研究具有重要的借鑒意義，然而現(xiàn)有文獻并未從實證分析的視角來考察社會保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷之間的因果聯(lián)系，這顯然是一個十分重要的問題，本文將采用現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)的研究范式，深入探討二者之間的關(guān)系。

三、實證分析

(一)變量選取及數(shù)據(jù)來源

被解釋變量：金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是一個多層次、內(nèi)涵豐富的有機整體，它是指一國現(xiàn)存的金融工具與金融機構(gòu)之和(Goldsmith，1969)?，F(xiàn)實中一國的金融結(jié)構(gòu)均在不斷地發(fā)生變化，而度量其變化的指標較多，若僅僅采用某一指標難免有偏。我們認為，社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在居民持有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化上。鑒于此，這里采用李健和賈玉革(2005)的研究方法，我們采用多個指標來度量金融結(jié)構(gòu)的變遷(表1)。[7]表1中的金融資產(chǎn)總額是通貨、存款、貸款、債券、保險和股票等金融資產(chǎn)之和，其中通貨、存款、貸款這三類歸為貨幣類金融資產(chǎn)，后三種視為非貨幣金融資產(chǎn)；根據(jù)前文的理論闡述，社會保障支出的不斷增加，能夠促使非貨幣金融資產(chǎn)不斷攀升，而貨幣類金融資產(chǎn)不斷降低。這里列出了度量非貨幣金融資產(chǎn)比例的情況，我們認為，從中可以窺探金融結(jié)構(gòu)的變遷。

表1 金融結(jié)構(gòu)指標體系

解釋變量：社會保障支出，學(xué)者們對社會保障支出統(tǒng)計口徑的選擇眾說紛紜，意見不一。由于我國在2007年對財政收支項目進行改革，社會保障支出項目的統(tǒng)計口徑也相應(yīng)進行調(diào)整，2007年之前社會保障支出項目主要包括撫恤和社會福利救濟費、社會保障補助支出以及行政事業(yè)單位離退休支出等三項內(nèi)容；2007年之后將上述三項內(nèi)容以及其他一些支出進行合并成“社會保障和就業(yè)”。徐倩和李放(2012)采用新口徑對2007年之前的支出項目重新核算并對比新舊統(tǒng)計結(jié)果后發(fā)現(xiàn)，新舊指標僅相差2%作用，表現(xiàn)出較強的連續(xù)性。鑒于此，這里借鑒徐倩和李放的研究方法，下文實證分析中采用社會保障支出總額進行度量。[8]

控制變量：這里選用兩個，其一為經(jīng)濟增長，這是研究金融結(jié)構(gòu)變遷時經(jīng)常采用的一個變量，實證分析時采用人均實際GDP來度量，用來控制其對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果；其二是對外開放程度，采用人均實際利用外商直接投資額度進行度量，一般而言，伴隨著對外開放程度的不斷提升，一國的金融結(jié)構(gòu)變遷也較快，對外開放程度是影響金融結(jié)構(gòu)變遷的一個重要因素。

實證分析所需的社會保障支出、GDP、外商直接投資等原始數(shù)據(jù)均來自歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》，度量金融結(jié)構(gòu)變遷指標的原始數(shù)據(jù)來自歷年的《中國金融年鑒》及《中國統(tǒng)計年鑒》，由于我國股票市場、債券市場等在1991年之后才相繼成立，因此，這里選用1992年至2011年間的數(shù)據(jù)進行分析。人均真實GDP、人均實際外商直接投資等變量以1992年為基期，利用居民消費者價格指數(shù)進行指數(shù)化處理得到。

(二)實證模型

由于選用的數(shù)據(jù)均為時間序列格式，故采用時間序列模型來考察社會保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷的關(guān)系。我們建立的模型如下：

fst=α0+β1sst+β2gdpt+β3fdit+εt

(1)

fst是度量的是金融結(jié)構(gòu)變遷，sst是社會保障支出額度，gdpt為人均真實GDP，fdit是人均真實的外商直接投資，εt為殘差項。t的取值范圍為1992-2011。

(三)實證分析過程

1.相關(guān)性分析

表2是金融結(jié)構(gòu)變遷的三個度量指標與社會保障支出、經(jīng)濟發(fā)展、對外開放程度變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)分析。從中看出，度量金融結(jié)構(gòu)變遷的指標與社會保障支出、經(jīng)濟發(fā)展、對外開放程度的相關(guān)性均較高，表明它們之間具有很強的相關(guān)性。

表2 變量相關(guān)性分析

注：(1)數(shù)據(jù)來源于計量統(tǒng)計分析；(2)lfs1為股票資產(chǎn)比例的對數(shù)值，lfs2是債券資產(chǎn)比例的對數(shù)值，lfs3是保險資產(chǎn)比例的對數(shù)值，lss的含義是社會保障支出的對數(shù)值，lgdp為人均經(jīng)濟增長的對數(shù)值，lfdi為實際利用外資的對數(shù)值，下同。

2.單位根檢驗

這里采用ADF檢驗方法進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示。

表3 ADF檢驗結(jié)果

注：(1)檢驗形式中的C、T、L的含義是常數(shù)項、趨勢項及滯后期數(shù)；(2)“***”、“**”和“*”分別表示在1%、5%和10%的顯著水平上顯著。

由表3的檢驗結(jié)果看出，在水平情況下，lfs1、lfs2、lfdi這三個變量無單位根，而lfs3、lss、lgdp不平穩(wěn)；一階差分的結(jié)果表明，上述變量均在一階水平上單整，即為I(1)過程。

表4協(xié)整關(guān)系的數(shù)量檢驗結(jié)果

原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計量1%臨界值無0．8907771．410254．46至多1個0．6117931．5535???35．65至多2個0．5165214．521920．04至多3個0．076911．44056．65

注：“***”代表在1%顯著性水平上拒絕零假設(shè)。

3.協(xié)整檢驗

這里選用Johansen協(xié)整檢驗方法進行協(xié)整檢驗，并依此確定VAR的滯后階數(shù)。前文已經(jīng)提出，我們采用股票、債券及保險三類金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比來度量金融結(jié)構(gòu)變遷，相當(dāng)于被解釋變量的個數(shù)為三個，這里以股票資產(chǎn)占比為例，進行分析。

由表4檢驗結(jié)果得出，在1%顯著水平上存在一個協(xié)整關(guān)系，也即r=1。對應(yīng)的協(xié)整估計方程為(括號中的為標準差)：

fs1t=11.7410+0.4984sst+1.0947gdpt+1.4376fdit

(2)

(7.6333) (0.1883) (0.6100) (0.6509)

從方程(2)中得出，社會保障支出對股票資產(chǎn)占比的估計系數(shù)為正的0.4984，且在5%顯著水平上顯著，這表明社會保障支出能夠顯著提升股票資產(chǎn)的占比，這也意味著社會保障支出能夠促進金融結(jié)構(gòu)的變遷；兩個控制變量人均GDP及FDI的系數(shù)符合均符合理論預(yù)期，即經(jīng)濟發(fā)展及對外開放程度也是促進金融結(jié)構(gòu)變遷的積極因素。

類似地，這里得出債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比與社會保障支出的協(xié)整關(guān)系方程如下(通過對債券資產(chǎn)占比與社會保障支出、保險資產(chǎn)占比與社會保障支出進行協(xié)整檢驗分析，結(jié)果表明，前者在1%顯著水平上存在一個協(xié)整關(guān)系，后者在5%顯著水平上存在一個協(xié)整關(guān)系，這里省略它們的檢驗結(jié)果)：

fs2t=-6.6441+0.2609sst+0.9705gdpt+0.7613fdit

(3)

(1.0269) (0.0278) (0.1833) (0.2782)

fs3t=-5.3306+0.0467sst+0.4713gdpt+0.6551fdit

(4)

(0.1963) (0.0266) (0.1874) (0.3002)

從以上兩個方程(3)、(4)可以看出，度量金融結(jié)構(gòu)變遷的債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比與社會保障支出、經(jīng)濟發(fā)展、對外開放程度變量之間具有長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。社會保障支出與債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比之間呈現(xiàn)正相關(guān)效應(yīng)，這表明了不斷增長的社會保障支出促進了債券、保險類金融資產(chǎn)的增加，社會保障支出能夠積極影響金融結(jié)構(gòu)的變遷；經(jīng)濟發(fā)展、對外開放程度對金融結(jié)構(gòu)變遷也具有正向的作用效果。

綜上所述，我們認為，社會保障支出水平的不斷提高，能夠顯著地推動著我國金融結(jié)構(gòu)的變遷，是金融結(jié)構(gòu)變遷的重要影響因素。事實上，自20世紀90年代以來，伴隨著我國社會保障制度的不斷健全，城鎮(zhèn)居民有了一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)參與資本市場投資活動之中，特別是以養(yǎng)老金以及社保金為代表的機構(gòu)投資者的不斷成熟，這使得資本市場發(fā)展較快，社會保障與金融市場呈現(xiàn)出相互促進的良性發(fā)展局面。

4.廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)

為了從直觀上觀察社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果，這里給出了社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)變遷的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)，如圖3所示。圖3刻畫了度量金融結(jié)構(gòu)變遷的三個代理變量在受到社會保障支出擾動時的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。從中看出，股票資產(chǎn)占比受一個單位正向標準差的社會保障支出沖擊后，其第一期增加較快，隨后下降，各期沖擊效應(yīng)均為正；債券資產(chǎn)占比受一個單位正向標準差的社會保障支出沖擊后，其各期均為正，在第五期后沖擊效應(yīng)最大；保險資產(chǎn)占比在第六期達到?jīng)_擊效應(yīng)的最大值。這表明社會保障支出能夠提升股票、債券、保險資產(chǎn)在金融機構(gòu)的總資產(chǎn)中的比重。

5.格蘭杰因果檢驗

為了檢驗社會保障支出與金融結(jié)構(gòu)變遷的三個度量指標之間的因果關(guān)系，這里采用格蘭杰因果檢驗方法來分析，檢驗結(jié)果如表5所示。

圖3 金融結(jié)構(gòu)對社會保障支出的廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線

表5 格蘭杰因果檢驗

表5僅列出了股票資產(chǎn)占比，債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比fs1、fs2、fs3與社會保障支出的格蘭杰因果檢驗結(jié)果。從中可以看出，在5%的顯著水平上，對于股票資產(chǎn)占比而言，社會保障支出是引起股票資產(chǎn)變動的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比不是社會保障支出的格蘭杰原因；在5%的顯著水平上，對于債券資產(chǎn)占比而言，社會保障支出是引起債券資產(chǎn)變動的格蘭杰原因，反之，債券資產(chǎn)占比不是社會保障支出的格蘭杰原因；在1%的顯著水平上，對于保險資產(chǎn)占比而言，社會保障支出是引起保險資產(chǎn)變動的格蘭杰原因，反之，保險資產(chǎn)占比不是社會保障支出的格蘭杰原因。由此我們得出，社會保障支出是引起金融結(jié)構(gòu)變遷的格蘭杰原因，反之，金融結(jié)構(gòu)變遷不是社會保障支出變動的格蘭杰原因。

四、結(jié)論與政策建議

文章利用中國1992-2011年間的時間序列和協(xié)整估計方法，實證考察了社會保障支出對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響效果。結(jié)果顯示社會保障支出顯著地影響著金融結(jié)構(gòu)的變遷，我國社會保障支出的不斷增加能夠顯著地提升股票、債券、保險等非貨幣資產(chǎn)在金融機構(gòu)總資產(chǎn)中的占比；格蘭杰因果檢驗表明，社會保障支出是引起股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比的格蘭杰原因，反之，股票資產(chǎn)占比、債券資產(chǎn)占比、保險資產(chǎn)占比不是引起社會保障支出變動的格蘭杰原因。文章的結(jié)果具有重要的現(xiàn)實意義，為進一步提高社會保障支出水平，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，我們提出如下政策建議：

第一，伴隨著覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系框架的基本形成，我國仍需要進一步深化社會保障體制改革，探索建立與我國金融市場等宏觀環(huán)境相適應(yīng)的基本養(yǎng)老、醫(yī)療保險等方面的制度建設(shè)，不斷提高社會保障支出水平，不斷促進社會保障體系均衡化、多元化發(fā)展。

第二，不斷推進金融體制改革，大力發(fā)展資本市場，持續(xù)推動資產(chǎn)證券化，推出與社保相關(guān)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足居民社會保障的投資需求，達到金融市場與社會保障制度的良性互動發(fā)展。

[1]李茂生：《中國金融結(jié)構(gòu)研究》，太原，山西人民出版社，1987。

[2]王維安：《金融結(jié)構(gòu):理論與實證》，載《浙江大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版)》，2000(2)。

[3]王廣謙：《中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題分析》，載《金融研究》，2002(5)。

[4]嚴蘭:《淺析1992-2005年中國金融結(jié)構(gòu)》，廈門大學(xué)2008年碩士學(xué)位論文。

[5]郭翠榮、張宏：《社會保障制度與金融發(fā)展》，載《財政研究》，2005(7)。

[6]何瓊：《我國社會保障制度改革背景下的金融結(jié)構(gòu)問題研究》，西南財經(jīng)大學(xué)2005年碩士學(xué)位論文。

[7]李健、賈玉革：《金融結(jié)構(gòu)的評價標準與分析指標研究》，載《金融研究》，2005(4)。

[8]徐倩、李放：《我國財政社會保障支出的差異與結(jié)構(gòu)：1998～2009年》，載《改革》，2012(2)。

EmpiricalStudyontheRelationshipbetweenSocialSecurityExpenditureandFinancialStructureChangeinChina

LI Wenqi

Based on the time series and the method of co-integration analysis from 1992-2011 of China, the effect of the social security expenditure on the change of the financial structure is investigated. Results show that the social security expenditure has a significant impact on the change of the financial structure. The increasing social security expenditure can increase percentage of stock, bond, insurance, etc. non-monetary assets in the total assets of financial institutions. Social security expenditure is caused stock asset accounted for a share, bond, insurance assets accounted for Granger reason, on the other hand, the stock of assets accounted, bond assets proportion, insurance assets proportion is not the Granger cause of changes in social security spending.

social security expenditure，financial structure，time series，co integration

H)

*本文系河南工業(yè)大學(xué)高層次人才基金(2011BS033)項目成果。