當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

梁艷芬 研究員

2014年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境繼續(xù)改善，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整尚未結(jié)束，仍面臨一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一、 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折

金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各主要國(guó)家和地區(qū)采取一系列政策措施拯救經(jīng)濟(jì)，令世界經(jīng)濟(jì)在2010年呈現(xiàn)超過(guò)5%的明顯回升態(tài)勢(shì)，但之后幾年的復(fù)蘇步伐卻異常緩慢。其中原因，一是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較多依賴政府政策刺激，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性問題遠(yuǎn)未解決，致使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的內(nèi)生動(dòng)力明顯不足。二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)再工業(yè)化進(jìn)程，試圖將制造業(yè)打造成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎，但到目前為止，新的增長(zhǎng)點(diǎn)和新興產(chǎn)業(yè)仍未形成，新能源帶動(dòng)增長(zhǎng)的模式仍處于探索階段。而且，目前還不能排除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再度回歸依賴金融資本或虛擬經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)增長(zhǎng)的可能。最新一項(xiàng)調(diào)查顯示，美國(guó)依舊認(rèn)為房地產(chǎn)是最佳長(zhǎng)線投資標(biāo)的。三是消費(fèi)帶動(dòng)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)模式受困于就業(yè)復(fù)蘇步伐緩慢的拖累。與此同時(shí)，不斷出現(xiàn)的突發(fā)事件，如日本的地震和海嘯、歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)、烏克蘭與俄羅斯的地緣政治危機(jī)等，一再打亂世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏。

2013年世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)持續(xù)，且復(fù)蘇步伐分化。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)三大發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。而歐元區(qū)國(guó)家依舊未能全面走出衰退，高失業(yè)率矛盾凸顯；日本刺激措施成效趨弱，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅高于上年0.1個(gè)百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)調(diào)整，下半年金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，進(jìn)一步影響市場(chǎng)信心和資金的流入，金磚國(guó)家中的俄羅斯、巴西、南非經(jīng)濟(jì)暗淡。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》最新報(bào)告顯示，2013年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.0%，增速略低于2012年的3.2%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)1.3%，低于上年0.1個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)4.7%，低于上年0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2014年世界經(jīng)濟(jì)仍存在不確定和不穩(wěn)定因素。美國(guó)貨幣政策調(diào)整將改變?nèi)蛸Y金配置格局，成為影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大變數(shù)；部分財(cái)政和經(jīng)常賬戶“雙赤字”的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況還在惡化，結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫；一些國(guó)家和地區(qū)局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，影響貿(mào)易投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IMF預(yù)計(jì)，2014年世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2%；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)4.9%。

受到世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)拖累，2013年全球貿(mào)易形勢(shì)依然低迷。特別是發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口出現(xiàn)0.2%的萎縮，發(fā)展中國(guó)家雖溫和增長(zhǎng)4.4%，但速度顯然較為緩慢。出口方面，2013年發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家出口增長(zhǎng)率分別只有1.5%和3.3%。世界貿(mào)易組織(WTO)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年世界貨物貿(mào)易量增長(zhǎng)2.1%，較上年的2.3%增速有所放緩。2014年，若世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能夠超過(guò)3%，WTO預(yù)計(jì)全球貿(mào)易量將增長(zhǎng)4.7%，高于2013年一倍多,但仍將低于過(guò)去20年5.3%的平均增速,也低于危機(jī)前6.0%的平均增速。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)、出口增長(zhǎng)率可望達(dá)到3.4%和3.6%，發(fā)展中國(guó)家出口增長(zhǎng)6.4%、進(jìn)口增長(zhǎng)6.3%。但經(jīng)濟(jì)低迷和貿(mào)易保護(hù)主義仍將影響國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)張。

2013年年末，WTO“巴厘島一攬子協(xié)定”，令人對(duì)“多哈回合”談判重拾信心。協(xié)議的達(dá)成，對(duì)處于困難時(shí)期的世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易無(wú)疑是個(gè)鼓舞和轉(zhuǎn)折。經(jīng)合組織(OECD)研究報(bào)告估算，“巴厘島—攬子協(xié)定”貿(mào)易便利化措施將每年為全球創(chuàng)造1萬(wàn)億美元的收益、2100萬(wàn)就業(yè)崗位，幫助發(fā)展中國(guó)家出口增長(zhǎng)10%，發(fā)達(dá)國(guó)家出口增長(zhǎng)5%。但一攬子協(xié)定的實(shí)施，仍充滿不確定性。

投資方面，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議報(bào)告顯示，2013年全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)較上年增長(zhǎng)11%，達(dá)到1.46萬(wàn)億美元，接近世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)前三年的平均水平，但僅為2007年歷史值峰的44%。其中流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接投資出現(xiàn)復(fù)蘇，增長(zhǎng)12%，達(dá)到5760億美元；流入發(fā)展中國(guó)家7590億美元，超過(guò)全球總量的一半，同比增長(zhǎng)6.2%。報(bào)告預(yù)計(jì)全球FDI流量有望在2014年和2015年進(jìn)一步上升至1.6萬(wàn)億美元和1.8萬(wàn)億美元。值得關(guān)注的是， 2014年以來(lái)，全球并購(gòu)活動(dòng)開始提速,發(fā)達(dá)國(guó)家頻現(xiàn)大型并購(gòu)案。據(jù)Dealogic市場(chǎng)調(diào)查公司統(tǒng)計(jì)，2014年1-4月世界各國(guó)企業(yè)的并購(gòu)總額超過(guò)1萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)約四成，創(chuàng)下7年來(lái)新高。其中主要并購(gòu)項(xiàng)目多以美歐發(fā)達(dá)國(guó)家為主，而著眼于中長(zhǎng)期發(fā)展的新興國(guó)家的并購(gòu)潮似乎暫時(shí)告一段落。這一趨勢(shì)一方面說(shuō)明發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，另一方面也反映出經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)低迷后，市場(chǎng)上積累了龐大的戰(zhàn)略應(yīng)急資金。另外，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策緊縮之前的低利率時(shí)期也是降低投資成本的有利時(shí)機(jī)。但這也不免令人擔(dān)憂，金融資本的活躍是否意味著新一輪資本泡沫正在形成。

二、居高不下的失業(yè)率困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

高失業(yè)率不僅抑制居民收入增長(zhǎng)，也嚴(yán)重打壓消費(fèi)能力和意愿。盡管世界經(jīng)濟(jì)一直處于復(fù)蘇中，但異常低迷，造成目前許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出明顯的“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)。國(guó)際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢(shì)》報(bào)告顯示，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬(wàn)人，全年累計(jì)大約2.02億人失業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家中，歐元區(qū)就業(yè)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，2013年整個(gè)歐元區(qū)失業(yè)率超過(guò)12%。其中年輕人失業(yè)情況更糟，平均水平接近24%，一些國(guó)家已經(jīng)超過(guò)35%。歐委會(huì)預(yù)計(jì)2014年歐元區(qū)失業(yè)率仍將高達(dá)12%。美國(guó)失業(yè)率盡管已由金融危機(jī)后的10%降至2014年4月的6.3%，但離危機(jī)前5%左右的正常水平仍有差距。IMF預(yù)計(jì)2014年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率水平仍保持7.5%的高位。國(guó)際勞工組織預(yù)計(jì)，在未來(lái)五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機(jī)前高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。為此，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、降低失業(yè)率已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。美國(guó)、英國(guó)的貨幣政策目標(biāo)已引入失業(yè)率指標(biāo)作為前瞻指引。4月16日，美國(guó)政府還推出6億美元就業(yè)培訓(xùn)計(jì)劃。旨在鼓勵(lì)全國(guó)高等培訓(xùn)中心、企業(yè)和工業(yè)聯(lián)合會(huì)等相互競(jìng)爭(zhēng)與合作，解決空閑崗位就業(yè)培訓(xùn)問題。

表1 2012—2015年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì) 單位：%

表2 2012—2014年世界貿(mào)易增長(zhǎng)趨勢(shì) 單位：%

表3 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率 單位：%

三、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)各異

2014年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面良好，短期避開了財(cái)政懸崖，非常規(guī)貨幣政策趨于正常化。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和困難，一是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力仍然處于較低水平，復(fù)蘇進(jìn)程非常脆弱，隨時(shí)受到臨時(shí)性短期因素的干擾。如2014年以來(lái)的罕見寒冷天氣，導(dǎo)致美國(guó)第一季度GDP增長(zhǎng)初步估值只有0.1%。二是隨著量化寬松貨幣政策(QE)的退出，長(zhǎng)期利率上升成為必然趨勢(shì)，由此將導(dǎo)致融資成本增加。三是財(cái)政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014—2015年財(cái)政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決，財(cái)政危機(jī)常態(tài)化也不是不可能的。四是支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3/4的消費(fèi)，受到美國(guó)人正在償還債務(wù)的拖累，導(dǎo)致消費(fèi)支出的增長(zhǎng)率兩年來(lái)一直在2%上下徘徊，而10年前這一增長(zhǎng)率高于3%。

歐洲方面，歐洲財(cái)政整頓和金融穩(wěn)定機(jī)制成效顯現(xiàn)，歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)拖累減少，2014年歐元區(qū)國(guó)家有望走出衰退。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也面臨諸多挑戰(zhàn)。從長(zhǎng)期看，主要須進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，解決長(zhǎng)期以來(lái)困擾經(jīng)濟(jì)的高失業(yè)率問題。從短期看，通脹形勢(shì)不容樂觀。今年1-3月份，歐元區(qū)年化通貨膨脹率(CPI)逐月下降，1-3月分別為0.8%、0.7%和0.5%。其中3月份的0.5%為2009年11月以來(lái)的新低。盡管4月份CPI初值數(shù)為0.7%，高于3月份，但仍不及預(yù)期的0.8%目標(biāo)值。且與歐洲央行的既定目標(biāo)——“控制通貨膨脹率保持在低于但接近2%”的水平相去甚遠(yuǎn)。通縮風(fēng)險(xiǎn)正在威脅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。歐洲央行經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)計(jì)，2014年歐元區(qū)綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HCPI)年率為1.0%。IMF估計(jì)，歐元區(qū)陷入完全通縮的可能性約為20%。在俄羅斯宣布接受克里米亞入俄招致歐盟和美國(guó)制裁之后，地緣關(guān)系緊張的進(jìn)一步加劇會(huì)影響到歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)。由于歐洲大約40%的天然氣供應(yīng)來(lái)自俄羅斯，俄羅斯問題將嚴(yán)重影響歐洲地區(qū)的能源價(jià)格。

日本方面，2013年日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”短期刺激效果顯現(xiàn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速逐季下滑，顯示刺激政策效力呈遞減之勢(shì)。2013年四季度日本GDP增長(zhǎng)率只有0.2%。2014年日本刺激經(jīng)濟(jì)措施進(jìn)入結(jié)構(gòu)改革的第三階段，前景拭目以待。IMF預(yù)計(jì)，2014年日本后續(xù)動(dòng)力可能減弱，增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為1.4%。短期困擾日本經(jīng)濟(jì)的主要問題是為增加財(cái)政預(yù)算收入來(lái)源，自2014年4月1日起，日本將消費(fèi)稅從5%升至8%，這是17年來(lái)日本首次提高消費(fèi)稅。從目前看，提高消費(fèi)稅已直接導(dǎo)致今年二季度GDP驟降。民間經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將只有0.7%。IMF警告，除非日本政府將自己承諾過(guò)的結(jié)構(gòu)性改革貫徹到底，否則安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)面臨失敗。

四、新興經(jīng)濟(jì)體面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)爆發(fā)的四年中，新興經(jīng)濟(jì)體一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒，幾乎貢獻(xiàn)了全球GDP增量的3/4。但2013年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，GDP增長(zhǎng)率從2012年的5.0%降至4.7%。金磚國(guó)家中的俄羅斯、印度、巴西和南非的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別只有1.3%、4.4%、2.3%和1.9%。下半年，一些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家還紛紛出現(xiàn)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流的現(xiàn)象。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩原因復(fù)雜多元，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，還有外部環(huán)境因素，如全球大宗商品價(jià)格結(jié)束上漲周期、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。

2014年新興經(jīng)濟(jì)體將延續(xù)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，各經(jīng)濟(jì)體也會(huì)出現(xiàn)分化。包括印度、印度尼西亞、巴西、土耳其和南非的所謂脆弱五國(guó)，已呈現(xiàn)財(cái)政和經(jīng)常賬戶赤字、增長(zhǎng)率下跌、通脹率高于目標(biāo)等經(jīng)濟(jì)困難特征；而阿根廷、委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、匈牙利和泰國(guó)等，還面臨政治和(或)選舉風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯和烏克蘭的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重威脅該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，不排除經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體總體發(fā)展好于其他地區(qū)，工業(yè)化國(guó)家需求回升將幫助提振亞洲出口依賴型經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)。但如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慢于預(yù)期，同時(shí)全球利率上升加快，亞洲增長(zhǎng)率可能將不及上述預(yù)期。隨著利率的上升，亞洲債務(wù)國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重。世界銀行預(yù)計(jì)2014年?yáng)|亞發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.1%，與2013年持平；IMF預(yù)計(jì)中國(guó)和印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將減緩至7.5%和5.4%；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.9%；金磚國(guó)家中的巴西、俄羅斯和南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別只有1.8%、1.3%和2.3%，均將低于美國(guó)的2.8%。擔(dān)心俄烏地緣沖突加劇，IMF下調(diào)中東歐(22個(gè)國(guó)家)增長(zhǎng)預(yù)期，從去年預(yù)期的3%大幅降至1.3%。其中，由于投資大幅減少，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著放緩。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的退出，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加?。幻舾?、脆弱、動(dòng)蕩的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步加大匯率風(fēng)險(xiǎn)；雖不至于重現(xiàn)1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期的嚴(yán)重狀況，但2014年新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)將呈現(xiàn)極為不平靜和發(fā)展較為困難的一年。眾多新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨兩難。美元升值帶來(lái)本國(guó)貨幣貶值，本國(guó)貨幣貶值帶來(lái)的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲成為新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹的主要原因。為抑制通脹和資金流向可能發(fā)生的改變，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體不得不實(shí)施提高利率水平的緊縮政策，但這又面臨犧牲經(jīng)濟(jì)增速的風(fēng)險(xiǎn)。

五、財(cái)政、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

(一)財(cái)政失衡風(fēng)險(xiǎn)

擴(kuò)張性財(cái)政政策為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)起到積極作用，但也給各國(guó)政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達(dá)國(guó)家連年財(cái)政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升。2014年財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)雖將有所減退，但依然保持在歷史高位。特別是新興經(jīng)濟(jì)體和低收入國(guó)家，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升。IMF數(shù)據(jù)顯示，2013年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)率為107.1%，其中美國(guó)、歐元區(qū)和日本的政府債務(wù)率分別高達(dá)104.5%、95.2%和243.2%，預(yù)計(jì)2014年仍將保持在105.7%、95.6%和243.5%的較高水平。新興經(jīng)濟(jì)體2014年政府債務(wù)率仍將處于33.7%的低水平，但財(cái)政赤字率將達(dá)到2.5%，創(chuàng)2011年以來(lái)的新高。金磚國(guó)家中，印度、南非、巴西財(cái)政赤字率分別達(dá)到7.2%、4.4%和3.3%，均超過(guò)3%的警戒線，印度的財(cái)政赤字率已排在世界第七位，新興經(jīng)濟(jì)體財(cái)政失衡風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

(二)貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程存在差異，2014年全球經(jīng)濟(jì)政策最明顯的趨勢(shì)是主要央行貨幣政策面臨走向明顯分化，各央行貨幣政策正?；^(guò)程的時(shí)間、階段和程度的錯(cuò)位，可能引發(fā)全球資金無(wú)序流動(dòng)，沖擊金融市場(chǎng)穩(wěn)定，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)已宣布從2014年1月開始將QE3每月的購(gòu)債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也表示從2014年1月起，每月收購(gòu)機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券的規(guī)模從400億美元減為350億美元；收購(gòu)長(zhǎng)期政府公債由每月450億美元減為400億美元，合計(jì)750億美元。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后實(shí)施了五年之久的三輪QE貨幣政策開始進(jìn)入正常化軌道，且年內(nèi)有望徹底退出QE。美國(guó)退出QE的政策，雖然意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的穩(wěn)定，但對(duì)全球資本市場(chǎng)而言，將意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新定價(jià)、資本流動(dòng)加劇、匯率和國(guó)際收支的頻繁變動(dòng)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜而日本央行正在擴(kuò)大實(shí)施其貨幣寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)。日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標(biāo)趨勢(shì)不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。若上調(diào)消費(fèi)稅率帶來(lái)的負(fù)面沖擊超出預(yù)期，日本央行甚至可能擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。

表4 2012—2015年主要經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)率 單位：%

歐洲方面，歐元區(qū)潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲央行將面臨進(jìn)一步寬松的政策壓力。行長(zhǎng)德拉吉已表示將在必要時(shí)實(shí)施量化寬松政策。

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化方向明確，但進(jìn)程和過(guò)程不確定，這一方面增加金融市場(chǎng)的投機(jī)交易、引發(fā)金融動(dòng)蕩加劇，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面增加新興經(jīng)濟(jì)體政策難度。

六、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升

經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)導(dǎo)致全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益爭(zhēng)奪更加激烈，多個(gè)地區(qū)長(zhǎng)期積累的地緣政治矛盾發(fā)酵，阻礙當(dāng)事國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其外溢效應(yīng)波及全球市場(chǎng)。在俄羅斯宣布接受克里米亞入俄，美歐對(duì)俄實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁后，地緣政治危機(jī)已嚴(yán)重影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面，在國(guó)際商品市場(chǎng)上糧食、石油等大宗商品價(jià)格上漲。另一方面，俄羅斯經(jīng)濟(jì)正面臨市場(chǎng)不確定性增加和資本外逃等問題。1月份俄羅斯采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)已降至50以下，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率環(huán)比下降0.05%，同比僅增長(zhǎng)0.8%，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的擔(dān)心正在蔓延。世界銀行預(yù)計(jì)2014年俄羅斯經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為下降1.8%。即使局勢(shì)平穩(wěn)，增長(zhǎng)率可能也只有1.1%,僅為去年12月預(yù)期的一半。與此同時(shí)，在美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施新的制裁后，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛應(yīng)聲下調(diào)俄羅斯主權(quán)信用評(píng)級(jí)。標(biāo)普和惠譽(yù)均將俄主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，穆迪則將俄主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景列入可能降級(jí)的觀察名單。盡管4月17日美、歐、俄、烏四方達(dá)成日內(nèi)瓦協(xié)議，但目前來(lái)看協(xié)議尚未得到有效落實(shí)，烏克蘭危機(jī)還在進(jìn)一步發(fā)展。若美歐與俄羅斯之間的較量繼續(xù)升級(jí)，俄羅斯與歐盟之間的經(jīng)貿(mào)合作不確定性將顯著增加，油氣貿(mào)易也可能受到?jīng)_擊，對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)帶來(lái)不利影響。在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及歐美的制裁下，俄資本外流局面將持續(xù)。同時(shí)制裁對(duì)俄經(jīng)濟(jì)和商業(yè)環(huán)境產(chǎn)生影響，俄經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩。