余額寶，光“政治正確”還不夠

譚保羅

余額寶很大，它的資金規(guī)模已超過4000億元，全國最大老牌基金公司華夏基金2013年年末的資產(chǎn)規(guī)模約2300億，而溫州全市金融機(jī)構(gòu)2013年年末儲蓄存款余額也不過4002億元左右。

余額寶也很小，2013年全國人民幣存款的余額約為104萬億元，它連零頭都不夠。

不過，余額寶的火熱并非完全因為其“大小”，而是因為其價值。

在中國的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對普通人傷害最大的群體之一是“收租者”，它們并不創(chuàng)造財富，但卻以市場的名義掌握了財富的分配權(quán)。如果說淘寶挑戰(zhàn)了商品流通領(lǐng)域的“收租者”—商業(yè)地產(chǎn)商，那么余額寶則是挑戰(zhàn)了金融領(lǐng)域的“收租者”—銀行。在長期的負(fù)利率環(huán)境下，拉高了風(fēng)險和回報的影子銀行體系通過理財產(chǎn)品的運(yùn)作減少了銀行對“中產(chǎn)理財者”的利息收取，但卻用“5萬元起售”的門檻把“草根理財者”拒之門外，而余額寶接納了后者。

一直以來，互聯(lián)網(wǎng)是中國較為市場化的產(chǎn)業(yè)，而金融則是嚴(yán)格管制的領(lǐng)域?？梢哉f，余額寶的發(fā)展折射了中國金融體系中“市場”和“管制”的博弈，是金融創(chuàng)新的樣本之一。但換個角度看，市場化也并不意味著完全的自由化，正因為是“草根理財神器”，那么更應(yīng)該對之加以適當(dāng)監(jiān)管，以便管好“窮人的錢”。

當(dāng)下，“互聯(lián)網(wǎng)金融”業(yè)已然成為一種“政治正確”，很少有人會直接說它的壞話。

就在“兩會”委員們大談互聯(lián)網(wǎng)金融的時候，中國證監(jiān)會于3月4日發(fā)布了一項并不起眼的基金公司行政許可申請受理及審核公示。其顯示，天弘基金股東變更最快將在兩個月內(nèi)審核完成。

這家天弘基金便是鼎鼎大名的余額寶的“投資端”，數(shù)千億“余額”便是通過這家基金公司來實現(xiàn)投資的。審核完成后，阿里巴巴將以51%的股權(quán)控股天假如弘基金，從而從股權(quán)上完成對余額寶運(yùn)營模式的加固。

余額寶的運(yùn)作模式是，基金公司的直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶的過程中，支付寶和基金公司通過系統(tǒng)的對接可以“一站式”為用戶完成基金開戶和基金購買，而用戶選擇使用余額寶內(nèi)的資金進(jìn)行購物，那么就等于是贖回基金。

這個模式也可以簡單看成是“網(wǎng)購”貨幣基金，但省掉了要付給銀行的傭金，從而也為提高投資人的到手收益提供了空間。但從本質(zhì)上來說，“網(wǎng)購”基金產(chǎn)品和從淘寶上購買運(yùn)動鞋并無二至。唯一的不同是，前者被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融”，而后者只能叫做“C2C”。

不過，阿里巴巴的這個并不復(fù)雜的創(chuàng)新，的確沖擊了中國金融業(yè)的舊有格局。其最大價值是，讓銀行從“收租者”變成了“被收租者”。在日前的“兩會”討論中，招商銀行原行長馬蔚華就很直接地指出，余額寶的錢用來投貨幣基金，其實就是存回銀行，繞了一圈下來，錢的成本升高了。

馬蔚華的話說出了余額寶的本質(zhì)。所謂貨幣基金，其投資標(biāo)的主要是那些風(fēng)險小的貨幣市場工具，比如同業(yè)存款，余額寶有超過90%的資金便是投向同業(yè)存款。簡單些說，這些錢不論是通過余額寶“存入”銀行，還是以活期存入銀行，本質(zhì)上都是銀行在“負(fù)債”，但前一種方式則讓銀行的負(fù)債成本高了很多。

如果資金作為活期存進(jìn)銀行，按照目前0.35%的基準(zhǔn)利率，一筆1萬元的資金，1年下來，即便躺在銀行不動，最終能拿到的利息是35元。但如果通過余額寶理財，按照6%的收益算，則可以達(dá)到600元，兩者相差近20倍。

另一方面，盡管投資者的到手收益只有6%，但銀行支付的成本要高于這個數(shù)字，銀行最終的負(fù)債成本超過7%也不足為怪，因為中間還可能有基金公司的“中介費(fèi)”。一家上海公募基金的市場人士對《南風(fēng)窗》記者說，這種模式可以說改變了以往銀行對基金公司收取傭金的格局，反倒可能讓銀行承擔(dān)基金公司的“中介費(fèi)”。因此，銀行意見大也不足為怪。

銀行面對的另一個問題是存款搬家。“4000億的活期存款流入余額寶，對銀行影響說大不大，說小不小。”一位長三角城商行人士對《南風(fēng)窗》記者說，3月末將面臨新的季末攬存大戰(zhàn)，誰都會對余額寶的這些錢心生嫉妒。

自從2013年年中上線以來，才半年多時間，余額寶的資金規(guī)模便達(dá)數(shù)千億，這和“草根理財”需求的興起不無關(guān)系。按照我國目前金融法規(guī)和銀行內(nèi)部規(guī)則，低額超短期理財并不被監(jiān)管所支持，銀行極少有這樣的理財產(chǎn)品。比如，在期限方面，2011年下半年，監(jiān)管部門口頭叫停了1個月以下期限的短期銀行理財產(chǎn)品。再者，銀行理財產(chǎn)品的起售門檻一般是5萬元，這個數(shù)字不高，但也不是所有人都達(dá)標(biāo)。此外，按大多數(shù)銀行的規(guī)定，首次購買理財產(chǎn)品，還必須要本身到銀行面簽協(xié)議。

“這些銀行業(yè)長期存在的門檻問題，正好是各種‘寶’崛起的機(jī)會。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對《南風(fēng)窗》記者說，使用余額寶的人未必是草根人群，但一定都有著被銀行忽略的需求。“網(wǎng)購剩下的余額，生息后可以掙一天的停車費(fèi)，這是中國人新的理財需求?！?/p>

天弘基金成立于2004年，在2013年和阿里巴巴合作之前，該公司在業(yè)績排名較為靠后。但余額寶的推出使得該基金一舉躋身“一線”陣營，成為國內(nèi)規(guī)模最大和客戶最多的基金公司。但數(shù)據(jù)顯示，天弘基金2013年營業(yè)收入3.1億，凈虧243.93萬元。

“虧損很正常?！币陨瞎蓟鹗袌霾咳耸空f，對原先的持股方來說，天弘基金并不賺錢，所以其也樂于出讓控制權(quán)，讓基金接受阿里巴巴的“全面改造”。阿里希望的是為用戶提供附加服務(wù)，增加用戶的“粘性”，目的本身就不是為了掙錢。

其實，在目前國內(nèi)的金融環(huán)境之下，貨幣基金要賺錢越來越難。貨幣基金的收益本質(zhì)上是以利率為基礎(chǔ)的，利率越高，收益越高。但目前的問題是，銀行差錢的局面正在緩解，銀行間同業(yè)存款的利率逐漸顯現(xiàn)出下降的趨勢。從1月中旬起，余額寶收益水平穩(wěn)步下滑，直到3月初跌破6%，便是這個原因。再往遠(yuǎn)處看，在中國大型企業(yè)負(fù)債率如此之高的情況下，政策也勢必傾向于讓利率走低。

貨幣基金的另外一個問題是投資種類的限制。目前，余額寶之所以把90%的資金都投向了同業(yè)存款，其原因很大程度在于我國貨幣市場的工具極度缺乏，這導(dǎo)致基金資產(chǎn)配置單一，既無法實現(xiàn)金融工具之間的風(fēng)險對沖，也難以通過多樣組合保證持續(xù)的收益。相比而言，美國貨幣基金之所以能從1980年代開始持續(xù)發(fā)展30余年，其原因就在于其貨幣市場工具的發(fā)達(dá)。

不過，流動性風(fēng)險才被看成是貨幣基金最大的風(fēng)險。對用戶來說，將支付寶中的余額用來購物，便等同于對貨幣基金的贖回。比如，在“光棍節(jié)”這樣的大促銷時點(diǎn)，大面積贖回?zé)o可避免。事實上，僅在2013年11月11日這一天，余額寶即發(fā)生贖回50億。魯政委認(rèn)為，假如各種“寶”只有幾百億規(guī)模，投資者即便大面積贖回，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和基金公司勉強(qiáng)可以應(yīng)付。但目前這類互聯(lián)網(wǎng)工具的資金余額已達(dá)到四五千億的規(guī)模，如果發(fā)生大面積贖回，問題會被放大。

因為流動性風(fēng)險的客觀存在，已有銀行業(yè)的人士對監(jiān)管部門建言，應(yīng)將余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理。其潛臺詞是，銀行只能給余額寶等貨幣基金執(zhí)行活期利息，并且銀行還得繳納20%的法定存款準(zhǔn)備金。這意味著余額寶貨幣基金收益將大幅下降，在支持余額寶的人士看來，這個收益將使得余額寶“管理手續(xù)費(fèi)都蓋不住”。

盡管外界對加強(qiáng)監(jiān)管的議論由來已久，但目前尚無一家金融監(jiān)管部門明確下文，將采取具體措施來回應(yīng)余額寶的發(fā)展。

對此，一位知情人士對《南風(fēng)窗》記者講了一個真實的段子。一位金融監(jiān)管官員在一次銀行監(jiān)管會議上說，對余額寶的監(jiān)管面臨一個“兩難”問題。如果你管它，限制它，那么可能有一群人抗議你，認(rèn)為你站在草根理財和人民群眾的對立面；但一旦管得不嚴(yán)，萬一出了問題，同樣的還是那一群人要來抗議你，認(rèn)為你對人民群眾不負(fù)責(zé)。

“這些金融形式，既不完全是銀行和證券，也不完全是基金公司，但和這些機(jī)構(gòu)好像都有關(guān)系。因為界限模糊，所以誰都不想真正出頭來管，免得惹來一身麻煩?！痹撝槿耸空f，這種避之不及的想法的確代表了部分監(jiān)管人士的態(tài)度。

“兩會”期間，全國政協(xié)副主席、央行行長周小川則明確表示，對于余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會取締。但他也指出，過去沒有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些。

監(jiān)管到底是利益的博弈，還是風(fēng)險控制的需要，或者這兩者兼有，誰都說不清。但可以肯定的是，余額寶下一步將不會繼續(xù)無限制地擴(kuò)張。它既沒有銀行表述的那么強(qiáng)大，也沒有支持者擔(dān)心的那樣不堪一擊，它只是阿里巴巴戰(zhàn)略的一個棋子。

“兩會”期間，部分金融監(jiān)管官員都提到了互聯(lián)網(wǎng)金融對擴(kuò)大中國金融供給的意義。他們強(qiáng)調(diào)，金融必須服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的問題，尤其認(rèn)為應(yīng)對中小企業(yè)群體給予更多的融資幫助。但對余額寶來說，貨幣基金把“錢存銀行”，客觀上增加了銀行體系的可貸資金，但它的確沒有直接幫助實體經(jīng)濟(jì)融資。因此，它也并非部分監(jiān)管人士所指的那一類“互聯(lián)網(wǎng)金融”。

事實上，阿里巴巴真正有優(yōu)勢的“互聯(lián)網(wǎng)金融”項目并非余額寶，而是基于電商交易的“大數(shù)據(jù)”平臺。

一直以來，中國銀行業(yè)在支持中小企業(yè)融資上最大的瓶頸是信息不對稱，導(dǎo)致了銀行在為中小企業(yè)融資時的成本太高，因此不愿意做中小企業(yè)業(yè)務(wù)。比方說，一些中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)甚至訂單都是偽造的，銀行幾乎沒有貸前調(diào)查的能力。但阿里巴巴卻不存在這個問題，因為電商網(wǎng)站是最好的“信息搜集器”。一家中小企業(yè)所有的網(wǎng)上交易數(shù)據(jù)和記錄都掌控在阿里巴巴手中，用這些數(shù)據(jù)來評判企業(yè)資信，可比財報更具說服力。

目前，基于其大數(shù)據(jù)的“互聯(lián)網(wǎng)金融公司”主要是阿里小額貸款公司—浙江阿里巴巴小額貸款公司和重慶阿里巴巴小額貸款公司。由于掌握企業(yè)信息的準(zhǔn)確，并且省去了其他小額貸款公司必須花費(fèi)的線下調(diào)查成本，阿里小貸早已是國內(nèi)經(jīng)營狀況較好的小貸公司。

但阿里小貸的瓶頸在于資金短缺。盡管在外界看來，阿里有著“金融帝國”的夢想，但在目前的監(jiān)管體制之下，其受到的限制很多。按照我國的金融法規(guī)，小額貸款公司只能用資本金貸款，即便可以從銀行借款用于放貸，但這個比例也控制在資本金的50%以內(nèi)，也就是說其杠桿率最高1.5。即便按照注冊資本10億來計算，阿里兩家貸款公司的可貸資金難以超過30億。這個局面，可以打一個比喻：一個渾身蠻勁的大力士，卻只有一個指頭被裁判允許使用。

阿里真正希望的是銀行牌照。在拿到這個牌照之前，余額寶和貸款公司始終是割裂的，巨大的集資能力無法和強(qiáng)大的資金“分銷”能力對接。不過，要拿到這個牌照很難?！皟蓵逼陂g，阿里公開否認(rèn)了拿到銀行牌照的傳聞。如果阿里有了一家銀行，它很可能將會迅速超越大多數(shù)自稱“零售銀行”的對手。這是一場不公平的競爭，牌照發(fā)放者受到的壓力必然可想而知。因此，余額寶的千億資金暫時還只能繼續(xù)買存款。

2011年，曾有用戶質(zhì)疑支付寶的“余額”管理問題，認(rèn)為如此大數(shù)額的“余額”如果存銀行，肯定帶來豐厚利益，那么誰分得蛋糕？此時，剛經(jīng)歷了淘寶賣家誠信風(fēng)波的阿里巴巴如履薄冰，因此才有了后來的余額寶，等于是“讓利于客戶”。

從中國貨幣基金的現(xiàn)狀和利率市場化的大趨勢來看，只能買存款的余額寶并不是阿里的重點(diǎn)。實際上，在余額寶上線之前的2011年，被稱為“美國余額寶”的貝寶公司（Paypal）就早已走向衰落。對此，阿里不會看不到。在外界看來，阿里的最終目標(biāo)是打造一個集合了投資者、消費(fèi)者和中小企業(yè)的生態(tài)群，余額寶只是眾多布局之一。

這些年，阿里巴巴的擴(kuò)張所依靠的價值是消滅“收租者”。簡單說，中國商業(yè)地產(chǎn)商的租金是導(dǎo)致商場貨品和普通白領(lǐng)收入不匹配的重要原因之一，而阿里巴巴直接去掉了這個環(huán)節(jié)，將積壓的庫存和渴望廉價商品的普通人對接，把普通人并不豐厚的購物預(yù)算從商業(yè)地產(chǎn)商手中解救出來。

但是，在這個管制仍然存在的環(huán)境中，阿里和馬云也懂得哪里是擴(kuò)張和創(chuàng)新的“邊界”。對這家市值可能高達(dá)千億的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，上市之前，在熱門的領(lǐng)域營造各種“可能”遠(yuǎn)比把“可能”變?yōu)楝F(xiàn)實更能調(diào)動投資者的胃口。