招商輪船業(yè)績：冰與火之歌

閆肅

招 商輪船去年三季度僅虧損2.01億元，待年報(bào)披露，全年虧損額竟擴(kuò)大至21.84億元，原因何在？

招商輪船去年年報(bào)認(rèn)為主要原因還是全球經(jīng)濟(jì)乏力，油、散運(yùn)輸市場仍處于供給過剩階段，BDTI和BDI全年同比分別下降8.06%和40.61%，油價(jià)高企使燃油費(fèi)同比上漲16.27%，新增運(yùn)力交付使折舊同比上漲6.68%。

受困于市場環(huán)境低迷，去年下半年招商輪船油輪船隊(duì)虧損增大，散貨船隊(duì)收入同比下跌3.28%，毛利率為7.65%，同比下滑12.56個(gè)百分點(diǎn)，僅LNG船隊(duì)較為爭氣，持有50%權(quán)益的CLNG貢獻(xiàn)投資收益7719萬元，創(chuàng)歷史最高。在傳統(tǒng)貨物運(yùn)輸進(jìn)入低迷期后，LNG船隊(duì)的業(yè)績貢獻(xiàn)率和重要性逐年上升。

其實(shí)業(yè)內(nèi)人都明白，招商輪船去年年報(bào)根本沒有突出虧損的重點(diǎn)原因。去年巨虧與今年一季度的盈利，主要原因只有一個(gè)。

去年巨虧？有陷阱

3月25日，當(dāng)招商輪船去年年報(bào)發(fā)布時(shí)，其數(shù)據(jù)頗為讓人吃驚。年報(bào)顯示，去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.67億元，同比下降10.55%；歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤為-21.84億元；董事會(huì)提議2013年度不進(jìn)行利潤分配，也不轉(zhuǎn)增股本。

在主要從事油輪運(yùn)輸行業(yè)的3家上市企業(yè)中，2013年中海發(fā)展虧損23億元，*ST長油虧損59億元，相比之下招商輪船損失最小。

而招商輪船去年三季度僅虧損2.01億元。究其原因，在于企業(yè)今年2月25日的一則公告，即企業(yè)股東大會(huì)通過“對油輪資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的議案”。議案稱，招商輪船聘請專業(yè)評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)19艘油輪的預(yù)計(jì)可回收金額進(jìn)行測算，確定預(yù)計(jì)可回收金額，將對該等油輪資產(chǎn)在去年四季度計(jì)提減值準(zhǔn)備19.76億元，并計(jì)入2013年度損益。減值準(zhǔn)備勢必影響當(dāng)期利潤，以致招商輪船首次出現(xiàn)年度虧損。

業(yè)內(nèi)某專家告訴《航運(yùn)交易公報(bào)》記者：“其實(shí)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備已經(jīng)成了上市企業(yè)操縱盈利的手段。上市企業(yè)利用計(jì)提準(zhǔn)備操縱盈余的方式主要有三種，一是集中在某一年巨額計(jì)提準(zhǔn)備，造成當(dāng)年巨虧，來年可輕裝上陣，不提或少提準(zhǔn)備，為利潤增長埋下伏筆。二是往年先多提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，當(dāng)年部分沖回，以調(diào)控盈余。三是不計(jì)提或少計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，虛增利潤。”

顯然，招商輪船用的是第一招。

招商輪船也承認(rèn)這是為今年的盈利做準(zhǔn)備，并表示去年計(jì)提減值準(zhǔn)備19.76億后，今年企業(yè)有望輕裝上陣，處置老齡船舶將無額外負(fù)擔(dān)。需要注意的是，盡管招商輪船還有3艘經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)待今年處置的20年以上油輪（原先預(yù)計(jì)，這些船舶處置會(huì)與去年三季度處置油輪“凱?！币粯樱a(chǎn)生幾千萬的營業(yè)外虧損），但由于這3艘油輪也包含在本次計(jì)提減值準(zhǔn)備的資產(chǎn)中，也就意味著今年實(shí)際處置以上老齡船舶時(shí)將不會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生額外負(fù)擔(dān)。通過此次減值準(zhǔn)備，招商輪船已將船價(jià)和運(yùn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在2013年度一次性釋放。仔細(xì)看招商輪船的去年年報(bào)，無論油輪、干散貨船以及LNG船，其實(shí)經(jīng)營情況并不糟。去年年報(bào)顯示，油輪和干散貨船隊(duì)整體經(jīng)營業(yè)績好于預(yù)期，在同業(yè)中繼續(xù)保持領(lǐng)先。

油輪方面，去年全年完成航次171次，航行總里程約141.1萬海里，貨物周轉(zhuǎn)量1479億噸海里，船隊(duì)平均營運(yùn)率達(dá)到97.54%。企業(yè)繼續(xù)奉行中長期期租（租出）與程租、COA相結(jié)合的經(jīng)營模式，并積極探索和參與POOL（聯(lián)營體）經(jīng)營及短期期租（包括儲(chǔ)油浮艙）等經(jīng)營方式，年內(nèi)2艘阿芙拉型油輪投入國際聯(lián)營體 HeidmarSigma Pool運(yùn)營。自營的阿芙拉型油輪繼續(xù)專注于蘇伊士運(yùn)河以東市場，在以往成功基礎(chǔ)上繼續(xù)積極推行“三角航線”策略，即期市場重載率達(dá)75.8%；同時(shí)鞏固核心大客戶如SHELL、SK、UNIPEC，并積極努力發(fā)展BP、HOB、PTT、中石油等成為企業(yè)重要客戶。雖然受前三季度市場深度低迷影響，去年經(jīng)營虧損約為2938萬美元，同比增加虧損1514萬美元，但四季度有明顯盈利。去年VLCC實(shí)現(xiàn)平均凈日租金20270美元（現(xiàn)代型船）和 13749美元（老齡船）；老齡蘇伊士型油輪實(shí)現(xiàn)平均日租金10073 美元，阿芙拉型油輪實(shí)現(xiàn)平均日租金12468美元。

干散貨船方面，適當(dāng)增加租進(jìn)船業(yè)務(wù)，總體經(jīng)營規(guī)模明顯擴(kuò)大，全年完成航次221次（其中租進(jìn)船 32 航次），同比增加 54航次；完成貨運(yùn)量1450.5萬噸，同比增長30.0%；完成貨物周轉(zhuǎn)量658.9億噸海里，同比增長17.6%；船隊(duì)平均營運(yùn)率96.09%。針對市場運(yùn)力總量過剩但局部/短期供求關(guān)系對比波動(dòng)劇烈的特點(diǎn)，以及企業(yè)中小船舶老化、運(yùn)營區(qū)域有限的實(shí)際，采取穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)營策略，以即期市場為主，中短期期租相結(jié)合。在即期市場，努力尋求費(fèi)率較高的貨種以提高經(jīng)營效益。

去年，船隊(duì)總體把握了市場機(jī)會(huì)，經(jīng)營績效符合大市，共計(jì)完成各類訂載152個(gè)。其中，程租26個(gè)；航次期租109個(gè)；中短期期租17個(gè)；訂載數(shù)量同比增加81個(gè)，航次期租和程租的數(shù)量均明顯增加。船隊(duì)中大靈便型船實(shí)現(xiàn)平均日租金 8221 美元，巴拿馬型船實(shí)現(xiàn)平均日租金 8526 美元，好望角型船實(shí)現(xiàn)平均日租金16988美元。

而LNG運(yùn)輸業(yè)績是最大亮點(diǎn)。招商輪船與大連遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司合營的CLNG（雙方各持50%的共同控制實(shí)體），去年6艘船合計(jì)營運(yùn)1922天，同比增長5.32%；船隊(duì)合計(jì)航行59 萬海里；完成航次118次；貨運(yùn)量775萬噸，同比增長27.5%；貨物周轉(zhuǎn)量189.97億噸海里。截至去年年底，LNG船隊(duì)總計(jì)承運(yùn)439船貨物，總運(yùn)量達(dá)到 2897 萬噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億美元；實(shí)現(xiàn)歸屬于企業(yè)股東凈利潤2944.73萬美元；船隊(duì)營運(yùn)率達(dá)100%。LNG 船隊(duì)為企業(yè)貢獻(xiàn)了最穩(wěn)定的投資收益。

LNG運(yùn)輸?shù)男马?xiàng)目拓展及加強(qiáng)與中海油等大貨主合作繼續(xù)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。招商輪船參與中海油-BG項(xiàng)目4艘LNG船舶投資項(xiàng)目，初步完成船舶承建廠選擇和技術(shù)規(guī)格書確定。去年年底， CLNG與國際LNG航運(yùn)企業(yè)合作參與亞馬爾LNG項(xiàng)目北極船的投標(biāo)，開辟了企業(yè)參與國際LNG船舶投資競爭的渠道。BG項(xiàng)目和亞馬爾項(xiàng)目也是企業(yè)創(chuàng)新LNG市場投資新模式的有益探索。

一季度盈利？都在計(jì)劃中

4月9日，招商輪船迫不及待提交一季報(bào)，成為滬市首份一季報(bào)。

根據(jù)一季報(bào)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長1.54%；歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤1.84億元，基本每股收益0.04元。

正因?yàn)槿ツ晁募径茸隽擞?jì)提減值準(zhǔn)備，為今年減輕負(fù)擔(dān)。企業(yè)在一季報(bào)中樂觀認(rèn)為，今年業(yè)績改善較為確定。

企業(yè)三大主業(yè)中，超低速航行維持下油輪和干散貨運(yùn)輸市場供需拐點(diǎn)已悄然而至；LNG行業(yè)正值快速發(fā)展期，LNG船隊(duì)規(guī)模有望伴隨行業(yè)快速擴(kuò)張；股價(jià)安全邊際充分亦不乏催化因素。

招商輪船對今年一季度經(jīng)營情況簡要分析顯示，去年四季度油輪及干散貨運(yùn)輸市場明顯回暖，一季度市場運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)，但平均運(yùn)價(jià)同比有較大程度改善。

一季度，油輪中東—日本航線平均運(yùn)價(jià)為WS51點(diǎn)，同比上漲15點(diǎn)（WS基本費(fèi)率同比下降約9%），企業(yè)對所有油輪資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備近20億元，測算每年減少折舊約8000萬元，成本領(lǐng)先增大船隊(duì)盈利彈性，將使企業(yè)先于競爭對手盈利。

一季度出售老齡油輪1艘，進(jìn)一步優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)營虧損。

散貨船方面，一季度實(shí)現(xiàn)毛利1789萬元（上年同期-1339萬元），其中海岬型船市場供需改善確定性高，招商輪船的海岬型船運(yùn)力占比達(dá)64%，最受益于海岬型船驅(qū)動(dòng)的市場反彈。

預(yù)計(jì)今年海岬型船市場運(yùn)力增長3%～4%，而需求增長保守估計(jì)7%，運(yùn)力交付“真空期”與礦商產(chǎn)能投放“高峰期”決定今年海岬型船市場供需改善是大概率事件，進(jìn)口依賴度提升有望進(jìn)一步促進(jìn)海運(yùn)需求。

船隊(duì)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)去年年報(bào)與今年一季報(bào)披露的信息，招商輪船大手筆批量訂造 10 艘VLCC和 12艘超靈便型散貨船，是2012年3月完成向中石化集團(tuán)、中國人壽和中國中化定向增發(fā)股票以來首批新建船舶項(xiàng)目。此外，招商輪船董事會(huì)還批準(zhǔn)企業(yè)綜合處置5艘老齡油輪，適時(shí)拆售2艘老齡油輪，還著手研究老齡散貨船的處置問題。規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)船隊(duì)結(jié)構(gòu)正進(jìn)一步得到優(yōu)化。endprint