跨國并購績效問題的研究

楊玉琳

一、跨國并購的界定

1.1 跨國并購的概念

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議（UNCTAD）在《2000年世界投資報告》中的定義， 是指并購企業(yè)為了通過一定的渠道和支付手段，將被并購企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使運營活動的股份收買下來，實現(xiàn)對被并購企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際的或完全的控制行為?？鐕①弻τ诠蓹?quán)比例的要求是需獲得東道國企業(yè)10%以上的股份。如果只獲得1%以下的股份，則不是跨國并購而是證券投資了。

通常意義上的并購即兼并和收購，故跨國并購也分為跨國兼并和跨國收購兩個部分?？鐕娌⑹侵敢粐髽I(yè)對另一國企業(yè)的吸收合并，一般可以通過資產(chǎn)、經(jīng)營和管理結(jié)合的方式，是優(yōu)勝劣汰的結(jié)果；跨國收購是一國企業(yè)收購了另一國企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，來實現(xiàn)對被收購公司的實際控制權(quán)。

1.2跨國并購類型

關(guān)于跨國并購的分類國際上標(biāo)準(zhǔn)繁多，根據(jù)并購雙方的行業(yè)相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)分類是最常見的，具體即把跨國并購分為橫向跨國并購、縱向跨國并購以及混合跨國并購。

（1）橫向跨國并購。橫向跨國并購是指兩個或兩個以上國家同一產(chǎn)業(yè)或同種產(chǎn)品相關(guān)部門的企業(yè)之間展開的并購活動。其目的通常是為了擴大企業(yè)在世界市場的份額，增加企業(yè)的國際競爭力和壟斷或寡占實力。由于風(fēng)險相對較小，所以橫向并購對于并購雙方整合并形成規(guī)模經(jīng)濟更為容易，專業(yè)化的分工與協(xié)作的涉及范圍更廣水平更高，從而產(chǎn)品的質(zhì)量得到提升，同時也降低了成本。通過提高企業(yè)的競爭能力，將交易內(nèi)部化，從而實現(xiàn)利潤增長。

（2）縱向跨國并購?？v向跨國并購是指兩個或兩個以上的國家鐘處于生產(chǎn)同一部門或相似產(chǎn)品但不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。同一生產(chǎn)部門會使得并購后企業(yè)的生產(chǎn)周期減短，運輸、儲存成本降低；原材料供應(yīng)得到保障，縮短獲取各種所需部件的時間，生產(chǎn)中的費用減少。并且由于并購雙方對比較熟悉彼此的生產(chǎn)狀況，并購后的整合比較簡單。

（3）混合跨國并購。通常來說，兩個以上國家的不同企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品和服務(wù)不存在關(guān)聯(lián)性的并購即混合跨國并購。這種并購方式同跨國公司的全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略密切聯(lián)系在一起，能減少在企業(yè)單一行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，降低生產(chǎn)成本，增強企業(yè)整體競爭實力。

二、跨國并購績效的界定

從概念上講“績效”，是指成績和效果。企業(yè)跨國并購績效是建立在并購績效的基礎(chǔ)上更深一步對并購兩國產(chǎn)生的影響評價，具體是指跨國并購所期望實現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)、范圍效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)對企業(yè)的實際影響，直觀的表現(xiàn)為生產(chǎn)成本下降與否、市場份額提高與否、企業(yè)的核心競爭力增強與否等方面。并購績效是指企業(yè)的并購行為給企業(yè)帶來的實際效用，這決定了如何評價企業(yè)并購成敗與否。

（1）從宏觀和微觀兩個層次：

宏觀層次強調(diào)社會績效，即并購行為對并購雙方國家經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟政策、社會福利等所產(chǎn)生的正面及負面影響，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代、知識的轉(zhuǎn)移流動及全球資源配置效應(yīng)等。

微觀層次是指對并購對雙方企業(yè)并購前后價值的影響。就一個完整的并購活動而言，包括前并購即并購交易的實施和后并購即并購后的整合管理兩部分，根據(jù)這兩個組成部分公司績效可以被分成三方面：交易績效，整合績效，經(jīng)營績效。

（2）財務(wù)和非財務(wù)兩個角度：

財務(wù)績效主要是指上市公司在并購前后經(jīng)營的業(yè)績與效率的變化，可以用直觀的數(shù)字來并購后的企業(yè)雙方經(jīng)營狀況如何，檢驗并購行為是否帶來了企業(yè)整體價值的增加，是否改善了雙方企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。財務(wù)指標(biāo)主要通從盈利能力、成長能力、公司資產(chǎn)負債的管理能力等方面體現(xiàn)。

有一些考量因素?zé)o法從企業(yè)的財務(wù)報表中直接得到，但是對于企業(yè)整體并購績效考量的重要性不容小覷，這些即非財務(wù)績效。非財務(wù)績效內(nèi)容廣泛，包括以市場占有率、客戶滿意度等指標(biāo)的經(jīng)營發(fā)展能力；以生產(chǎn)效率、管理效率等為指標(biāo)的管理能力；以員工滿意度、員工培訓(xùn)能力等為的學(xué)習(xí)創(chuàng)造能力。

三、影響跨國并購績效的主要因素

從本質(zhì)上來說，一個企業(yè)的并購行為是自發(fā)自主的，其本質(zhì)是一種對未來發(fā)展戰(zhàn)略的自主選擇。是一種在激烈競爭的市場環(huán)境中得以持續(xù)發(fā)展的一種必然選擇，也是符合價值最大化原則的正常市場交易行為。從該意義上不難看出，衡量一個企業(yè)并購目標(biāo)是否實現(xiàn)，并購績是否令人滿意通常是要從內(nèi)部因素和外部因素進行分析的。政府行為、市場環(huán)境都是外部因素，企業(yè)資質(zhì)、區(qū)位選擇與企業(yè)家才能則是不可忽視的企業(yè)內(nèi)部因素。下面，我們進行具體分析。

3.1政府行為

任何市場的行為都具有自發(fā)性，作為企業(yè)間競爭的行為，首先并購過程中的不正當(dāng)競爭是無法避免的，總會有某一主體的利益受到損害。并購活動是正常的競爭行為，但也容易導(dǎo)致整個市場的控制，比如強強聯(lián)合后的并購企業(yè)會對市場進行壟斷或者寡頭壟斷，對于其他小企業(yè)的生存是具有毀滅性意義的。因而政府對于跨國并購的引導(dǎo)監(jiān)督就變得不容忽視。這直接導(dǎo)致了企業(yè)所面臨的環(huán)境更復(fù)雜。政府除了行使一般的政府職能外，還作為所有者的目標(biāo)與作為管理者的目標(biāo)一定會存在偏差，這會對企業(yè)跨國并購的績效產(chǎn)生極大影響。

3.2市場環(huán)境

市場環(huán)境對于并購績效的影響是毋庸置疑的，這一點不管是從普通的并購還是跨國并購都是如此。市場吸引力，競爭密度，環(huán)境可預(yù)測性和資源的可行性等幾方面因素均可納入市場對國際并購績效的影響。當(dāng)然，東道國市場環(huán)境的是否穩(wěn)定會直接影響跨國并購績效大小。并購前的交易及并購后的整合是否能得到良好的外部支持，離不開東道國市場為并購企業(yè)提供良好的條件和環(huán)境。作為企業(yè)各種資源重新整合配置的過程，跨國并購后企業(yè)能否有效擴張的市場規(guī)模；原有的戰(zhàn)略資源能否與目標(biāo)企業(yè)對接形成有效的互補并順利完成整合，從而提高企業(yè)的運營效率，改善企業(yè)經(jīng)營績效；是否擁有國際化經(jīng)營人才來主導(dǎo)跨國并購以及執(zhí)行整合管理；這些受到市場環(huán)境狀況的影響。

3.3企業(yè)資質(zhì)

并購雙方企業(yè)制度如何、公司規(guī)模及具體的發(fā)展階段、等方面構(gòu)成了一個企業(yè)的資質(zhì)，具有并購經(jīng)驗的企業(yè)也往往能從其以前的并購經(jīng)歷中獲益。由于股份公司的產(chǎn)權(quán)分散度、流動度較高，而相應(yīng)的債務(wù)責(zé)任度則較低，所以這類企業(yè)是最容易發(fā)生并購的。企業(yè)規(guī)模的大小和發(fā)展階段都要求企業(yè)拿出不同的并購以及整合的方案，更別提不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的巨大影響了。

3.4區(qū)位選擇

一般來跨國并購企業(yè)無法左右東道國的區(qū)位優(yōu)勢，這些無法左右的區(qū)位優(yōu)勢主要包括東道國的自然資源、地理條件以及人口狀況等要素稟賦，除了不能忽視政府的各項政策措施如政府干預(yù)、外匯管制、優(yōu)惠政策、基礎(chǔ)設(shè)施等之外。一個并購企業(yè)還應(yīng)該學(xué)會如何正確有效處理應(yīng)對政治沖突、經(jīng)濟制度阻礙及文化、語言不同將會帶來的負面影響。由于存在很大差異和不可控因素，決定在那里進行并購?fù)顿Y，對于投資地區(qū)并購切的選擇都，對于最后的并購績效都有直接的影響。企業(yè)在進行并購時，應(yīng)當(dāng)正視這些問題，并采取積極的措施。

3.5企業(yè)家行為

企業(yè)家行為是企業(yè)家在管理經(jīng)營一個企業(yè)時應(yīng)對各種類型的市場刺激作出的一些列反應(yīng)和外在表現(xiàn)，這種戰(zhàn)略性和冒險性的決策直接影響了一個企業(yè)并購績效功能的能否發(fā)揮，特別是并購的經(jīng)營績效。在并購前期的立項調(diào)查中企業(yè)家必須謹慎選擇好咨詢顧問，決定是否并購等事宜。并購過程中企業(yè)家行為直接影響到并購后的整合工作能否有效展開，技術(shù)創(chuàng)新帶來生產(chǎn)能力的提升，管理創(chuàng)新規(guī)范并購后公司行為，營銷創(chuàng)新為公司占據(jù)更多的市場份額。

3.6結(jié)論

縱觀世界范圍內(nèi)的跨國并購活動，總的來說導(dǎo)致并購績效差異的因素比較復(fù)雜。在這些因素中有些可以通過實際數(shù)值表現(xiàn)出來，而有些則是難以用數(shù)值定量的。除了上述外部和內(nèi)部主要因素，跨國并購績效還受到其他諸多因素的共同影響，是一個復(fù)雜的動態(tài)過程。（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）