商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的路徑依賴
——基于影子銀行的視角

卜樂樂，姚佐文

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，安徽 合肥 230036)

一、引言

信息技術(shù)革命、金融工具創(chuàng)新以及自由主義經(jīng)濟思潮等因素為金融市場的發(fā)展繁榮提供了契機，中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢逐漸增強。當(dāng)銀行向金融市場滲透，金融市場的中介機構(gòu)——特別是現(xiàn)代的影子銀行也在不斷入侵銀行的傳統(tǒng)勢力范圍。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，金融工具、金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和投資渠道的多樣化，傳統(tǒng)銀行逐漸陷入被動局面，但是游走在灰色區(qū)域、涉足投行的傳統(tǒng)銀行因金融創(chuàng)新和兼并而相互滲透，作為混業(yè)經(jīng)營模式雛形的銀行，成本低、業(yè)務(wù)全、規(guī)模大、競爭力強，從而具有明顯的競爭優(yōu)勢。

影子銀行體系的出現(xiàn)和發(fā)展無疑會對滋生于溫床上的商業(yè)銀行造成嚴(yán)重的影響，比如影子銀行多樣化的投融資渠道、差異化的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)、日益創(chuàng)新的金融工具以及游離于正規(guī)監(jiān)管之外的優(yōu)勢等，這些都是商業(yè)銀行所不具備的。2007年爆發(fā)的金融危機，影子銀行被指為罪魁禍?zhǔn)?，事實上商業(yè)銀行也不能脫離干系。商業(yè)銀行雖然不構(gòu)成影子銀行的灰色組成部分，但是其掌握著影子銀行體系大部分的資產(chǎn)，在危機發(fā)生時反而創(chuàng)造了不確定性[1]。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(FSB)最近提供的數(shù)據(jù)，金融危機以前，2002—2007年全球影子銀行規(guī)模由26萬億美元增長到62萬億美元，2008年略有下降，至2011年規(guī)模達到67萬億美元。同時FSB的另外一份報告顯示，2009—2011年間，影子銀行的規(guī)模大約為整個銀行系統(tǒng)的1/2。其次，依據(jù)FSB(2011)的闡述，影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行主要通過四種渠道相互滲透、相互作用：(1)傳統(tǒng)商業(yè)銀行是整個影子銀行鏈條的一部分；(2)傳統(tǒng)銀行通過短期拆借、提供基金、分遣信用鏈條支撐影子銀行體系；(3)傳統(tǒng)銀行投資于影子銀行體系發(fā)行的金融產(chǎn)品；(4)影子銀行體系通過貨幣市場對沖基金或其他類型基金為傳統(tǒng)銀行提供資金支持。除上述主要的四種直接渠道外，影子銀行通過間接渠道同樣會將風(fēng)險傳遞給傳統(tǒng)銀行體系，例如影子銀行大規(guī)模虛擬資產(chǎn)的拋售會導(dǎo)致利率和實體資產(chǎn)價格下滑(European Commission)。索彥峰通過數(shù)據(jù)分析得出，從整個銀行體系看，間接融資和銀行表外融資比重逐步提高，以存貸利差為主要利潤來源的傳統(tǒng)銀行必須要重視此種情況[2]。Stijn等人認(rèn)為在金融危機前期，影子銀行是為了滿足多樣化的需求而迅速發(fā)展的，例如資產(chǎn)證券化是為滿足公司和資產(chǎn)管理人對安全、短期、流動性強的需求而膨脹起來的[3]。最近的信貸危機主要是由于銀行資產(chǎn)負債表以外的活動，特別是證券化推動了銀行增加放貸熱潮經(jīng)營資金，最終導(dǎo)致了一個標(biāo)準(zhǔn)的期限錯配和流動性危機。因此在金融市場趨同的形勢下，商業(yè)銀行如何應(yīng)對其面臨的機遇和挑戰(zhàn)已經(jīng)成為不可回避的問題。

交易成本大多與信息不對稱相聯(lián)系，銀行具有收集信息的優(yōu)勢，不僅可以節(jié)約成本，而且可以加工出高質(zhì)量的信息產(chǎn)品，并加工出可供選擇的決策判斷。在這方面，銀行存在的必要性顯而易見。假如交易成本和信息的不對稱即市場的不完全性和市場的摩擦不復(fù)存在，銀行中介就沒有存在的理由。如果脫離該框架，從風(fēng)險交易和風(fēng)險管理的角度剖析，可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險是經(jīng)濟行為主體普遍面對的問題，有的風(fēng)險可以通過風(fēng)險交易消除或回避、分散或轉(zhuǎn)移及治理。銀行具備這方面的服務(wù)能力，面對日益增大的需求，使風(fēng)險交易和風(fēng)險管理成為銀行的中心職能。從Diamond-Dybvig模型(簡稱DD模型)分析可知期限錯配帶來的擠兌風(fēng)險，銀行可以通過活期存款業(yè)務(wù)提供流動性保險。FSB(2011)認(rèn)為影子銀行催生了系統(tǒng)性風(fēng)險和創(chuàng)造了傳統(tǒng)的套利機制。全球性的金融危機使我們認(rèn)識到影子銀行系統(tǒng)與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之間的相互牽連會影響金融領(lǐng)域的穩(wěn)定性。于菁認(rèn)為目前實行的分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營模式已經(jīng)不適應(yīng)金融綜合經(jīng)營的發(fā)展趨勢[4]。毛澤盛、萬亞蘭認(rèn)為影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在閾值效應(yīng)，當(dāng)影子銀行規(guī)模低于閾值時，影子銀行的發(fā)展有利于提高銀行體系的穩(wěn)定性，相反則降低銀行體系的穩(wěn)定性[5]。

二、影子銀行帶來的機遇和挑戰(zhàn)

金融需求多樣化、差異化給商業(yè)銀行的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行僅僅基于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)體系無法有效地滿足金融需求，金融脫媒現(xiàn)象越來越普遍。特別是依附商業(yè)銀行產(chǎn)生的影子銀行系統(tǒng)對于商業(yè)銀行的沖擊，倒逼商業(yè)銀行改革創(chuàng)新的力度越來越強。劉文雯、高平認(rèn)為影子銀行體系弱化了信貸資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移過程中的管理職責(zé)，并且向傳統(tǒng)商業(yè)銀行提供大量具有較高風(fēng)險的金融產(chǎn)品[6]。說明商業(yè)銀行在風(fēng)險管理方面必須強化，維持穩(wěn)健性經(jīng)營?！胺謽I(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”模式限制了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展空間與利潤增長空間，不利于商業(yè)銀行提高服務(wù)水平和開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域；規(guī)模龐大導(dǎo)致商業(yè)銀行在一定程度上的壟斷，不利于金融創(chuàng)新，服務(wù)和風(fēng)險管理不足。由于銀行很難精準(zhǔn)評估企業(yè)是否正常使用資金，也難以把握貸款中的政策風(fēng)險和法律風(fēng)險，一旦銀行無法監(jiān)控資金的使用方向，就無法預(yù)測信貸資金回流的時間和金額，從而無法保證信貸資金的安全收回。若“影子銀行”系統(tǒng)出現(xiàn)問題，風(fēng)險將傳導(dǎo)至商業(yè)銀行。利率市場化的加速推進已經(jīng)對商業(yè)銀行賺取利息收入的傳統(tǒng)盈利模式構(gòu)成了挑戰(zhàn)：債券市場的迅速擴容變相實現(xiàn)了部分貸款利率的自由化；協(xié)定存款范圍的擴大和銀行理財產(chǎn)品的旺銷則使存款利率實現(xiàn)了一定程度的自由化，對利率管制的突破在即。對此，商業(yè)銀行應(yīng)抓緊研究在金融脫媒、利率市場化的新形勢下如何成功轉(zhuǎn)型，如何加強與“影子銀行”的合作。

經(jīng)濟的快速發(fā)展為金融需求創(chuàng)造了增長空間，商業(yè)銀行應(yīng)該把握住時代的步伐，加強創(chuàng)新與改革。牢牢抓住需求的多樣化、差異化的特點，從產(chǎn)品、制度、文化方面科學(xué)規(guī)劃、調(diào)整。

三、融資貢獻度分析

(一)市場集中度

對于市場集中度的度量，一般有行業(yè)集中率指數(shù)(CRn)、豪芬達爾指數(shù)(HI)、熵指數(shù)(EI)及海納-凱爾指數(shù)(HKI)，CRn指數(shù)和HI指數(shù)較常用。對我國商業(yè)銀行市場集中度進行度量，使用絕對法中的行業(yè)集中率指數(shù)(CRn)。CRn指數(shù)測定相對來說較簡單，并且這一指標(biāo)又能很好地反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)生產(chǎn)集中的情況，它用產(chǎn)業(yè)中規(guī)模處于前幾位的企業(yè)的資產(chǎn)、銷售、生產(chǎn)或職工的累計數(shù)額占整個產(chǎn)業(yè)市場的資產(chǎn)、銷售、生產(chǎn)、職工總量的比重來表示，公式如下：

CRn=(X1+X2+X3+…+Xn)/(X1+X2+X3+…+Xn+Xn+1+…+XN)

(1)

式中，CRn為X產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的前n個企業(yè)的市場集中度，它的取值范圍介于0和1之間，值越大表示市場越集中?？紤]到資產(chǎn)總額能較好地反映銀行的生產(chǎn)與銷售能力，本文采用銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額來計算CRn指數(shù)。以四大國有商業(yè)銀行(中、農(nóng)、工、建)為代表，設(shè)n=4，根據(jù)市場集中度的計算結(jié)果和貝恩分類法判斷標(biāo)準(zhǔn)，我國商業(yè)銀行基本處于寡占Ⅱ型(65≤CR4<75)和寡占Ⅲ型(50≤CR4<65)，具有一定的壟斷性，原因可能是我國商業(yè)銀行過長的管理鏈與產(chǎn)權(quán)不清晰。但是，觀察到CR4的指標(biāo)值呈現(xiàn)遞減趨勢，商業(yè)銀行的市場集中度逐漸下降，表明競爭加劇。從整體趨勢看，我國金融市場的逐步開放、非銀行金融機構(gòu)的不斷壯大，會促使我國銀行業(yè)加快進入有效的市場競爭。特別是“影子銀行體系”的蓬勃發(fā)展，在經(jīng)濟全球化、金融自由化的大背景下，它影響著世界范圍內(nèi)的每一個國家。

(二)商業(yè)銀行融資貢獻度

在融資需求日益多樣、靈活的金融市場上，通過正規(guī)的銀行信貸融資渠道進行融資的總量越來越低，2002—2011年人民幣貸款與外幣貸款占社會融資規(guī)?？偭康谋戎?，從2002年的95%左右降到2011年的63%左右[7-8]。

我國商業(yè)銀行占社會融資總規(guī)模的比重不斷下降，考慮到我國監(jiān)管的實際情況，所占比例會有所增加，但是就整個投融資市場而言，隨著經(jīng)濟、金融的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新日新月異，出現(xiàn)了許多創(chuàng)新金融工具和金融業(yè)務(wù)，投融資渠道增多，投資銀行和投資基金等非銀行金融機構(gòu)得到較大發(fā)展，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行束縛于嚴(yán)格的金融監(jiān)管，按照Merton，Bodie的金融“功能觀”，金融機構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品都是實現(xiàn)金融基本功能的載體，在不同金融機構(gòu)之間、金融市場的各個子市場之間以及各種金融產(chǎn)品之間存在著替代性和競爭性，所以具有比較成本優(yōu)勢的新的金融功能載體能夠取代舊的金融功能載體。傳統(tǒng)商業(yè)銀行單純依賴于信貸利差的獲利時代不可能持續(xù)，若要在激烈的競爭中生存，必須尋求新的盈利增長點，前提是要滿足多樣化的金融需求，要滿足多樣化的金融需求就必須突破現(xiàn)有經(jīng)營領(lǐng)域的范圍以及慎重考慮影子銀行體系膨脹的影響。在世界經(jīng)濟金融邁向混業(yè)經(jīng)營的浪潮中，混業(yè)經(jīng)營是滿足客戶需求、為客戶提供“一站式”全程服務(wù)的必然選擇，這也是銀行要繼續(xù)生存發(fā)展下去的唯一選擇。

四、商業(yè)銀行融資貢獻度的實證檢驗

為了進一步分析商業(yè)銀行如何影響社會投融資，兼顧數(shù)據(jù)的可得性、權(quán)威性與代表性，本文選取1990—2011年信貸資金總量和存款總量分別代表社會投融資規(guī)模、商業(yè)銀行可供給資金量，將社會投融資規(guī)模記為變量Y, 商業(yè)銀行可供給資金量記為變量X，并假定其它情況為影子銀行的影響，見表1。

表1 描述性統(tǒng)計量

(一)VAR模型分析

通過兩組數(shù)據(jù)的折線圖，發(fā)現(xiàn)具有明顯的線性趨勢和截距項，因此在進行協(xié)整檢驗之前，對數(shù)據(jù)使用Holt-Whinters季節(jié)疊加模型處理，以消除不規(guī)則因素引起的變動及追蹤數(shù)據(jù)的長期趨勢。并進一步對Holt-Whinters季節(jié)疊加模型處理后的數(shù)據(jù)取對數(shù)，記為lnYS、lnXS。Granger檢驗結(jié)果表明兩者滯后一階互為因果關(guān)系，可以建立VAR模型。經(jīng)eviews 5.0軟件得VAR模型整體檢驗和平穩(wěn)性檢驗結(jié)果，可知無特征根在單位圓外，VAR模型通過平穩(wěn)性檢驗，其次，檢驗指標(biāo)AIC和SC值都較小，模型整體效果較好。

(二)Johansen協(xié)整檢驗

討論協(xié)整性的前提是各序列都是非平穩(wěn)時間序列，所以本文采用PP檢驗，根據(jù)lnYS和lnXS序列的形態(tài)，對各序列都采用同時包含截距和趨勢項的檢驗。結(jié)果序列l(wèi)nYS和lnXS的PP統(tǒng)計量值均未通過95%置信水平檢驗，不能拒絕序列存在單位根的零假設(shè)，它們都是非平穩(wěn)的。進一步對經(jīng)過二階逐期差分后的序列做單位根檢驗，所得PP統(tǒng)計量分別為-24.99和-25.21，都在99%置信度水平下拒絕原假設(shè)。因此，兩個序列都是I(2)序列，滿足進行協(xié)整檢驗的條件。其次，通過觀察兩序列的折線圖發(fā)現(xiàn)在2002年處有斷點，引入虛擬變量d1，將2002年以前設(shè)為0，2002年以后為1。綜上選擇第四種協(xié)整方程：序列和協(xié)整方程都有線性趨勢。因此，依據(jù)上述VAR模型得Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果：跡檢驗和最大特征值檢驗均認(rèn)為有1個協(xié)整方程。從協(xié)整方程可以看出，長期銀行業(yè)對于社會融資規(guī)模的貢獻度為正，與現(xiàn)實情況相符，其變動1個百分點會引起社會投融資規(guī)模變動4.6個百分點左右，可能是貨幣乘數(shù)效應(yīng)等原因所致。

(三)VEC模型分析

向量誤差修正模型(vector error correction，VEC)是包含協(xié)整約束條件的VAR模型，只要變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以由自回歸分布滯后模型導(dǎo)出誤差修正模型，應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列建模。

通過上述PP檢驗和Johansen協(xié)整檢驗可知，序列l(wèi)nYS和lnXS符合構(gòu)建VEC模型條件，通過eviews 5.0得VEC模型回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行存款總量誤差修正項的系數(shù)為負。因此在保持其它條件不變的情況下，商業(yè)銀行存款總量的增加短期內(nèi)會抑制信貸資金規(guī)模的擴大，這給影子銀行發(fā)展創(chuàng)造了條件。所以商業(yè)銀行應(yīng)該兼顧投融資長期和短期效應(yīng)的疊加影響，改善其業(yè)務(wù)模式，使其具有長期與短期融合的優(yōu)勢，即突破當(dāng)代分業(yè)經(jīng)營的框架，加快步入混業(yè)經(jīng)營的浪潮，唯有如此，才能在整個金融市場中永占一席之地。

通過VEC模型回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，AIC和SC值分別為-2.07和-1.08，都較小，VEC模型的整體效果較好。其次，對誤差修正項殘差進行單位根檢驗(PP)，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)是平穩(wěn)序列，驗證了上述Johansen協(xié)整關(guān)系是正確的模型，即是平穩(wěn)的。

五、結(jié)論

本文通過市場集中度分析和基于Johansen協(xié)整檢驗和VEC模型，得出我國商業(yè)銀行在整個金融機構(gòu)市場中的份額逐漸下降，雖然長期來看其社會融資貢獻度不容忽視，但是短期融資偏離正規(guī)商業(yè)銀行體系的傾向非常明顯，近年來影子銀行體系的繁榮擠兌了商業(yè)銀行的市場份額。在經(jīng)濟金融一體化的背景下，全球混業(yè)經(jīng)營大勢基本確立，國內(nèi)外金融市場上實施混業(yè)經(jīng)營國家的金融機構(gòu)因能向客戶提供全面的金融服務(wù)而具有規(guī)模經(jīng)濟和較強的國際競爭力，若繼續(xù)走分業(yè)經(jīng)營的道路，將加劇我國銀行業(yè)與該制度的沖突，限制金融工具的創(chuàng)新和金融機構(gòu)的跨業(yè)并購，弱化分業(yè)經(jīng)營的正效應(yīng)，增大其負效應(yīng)，不利于提高銀行業(yè)的國際競爭力。我國已經(jīng)有部分銀行嘗試投行的業(yè)務(wù)，并且取得了一定的成效和積累了相應(yīng)的經(jīng)驗，例如中國工商銀行1998年控股成立的“工商東亞金融控股公司”、中國銀行在2001年底組建的“中銀國際證券有限責(zé)任公司”等。影子銀行體系依附于商業(yè)銀行而存在，或者直接在商業(yè)銀行表外從事類似業(yè)務(wù)，或者獨立于商業(yè)銀行從事平行業(yè)務(wù)。 在功能趨同的同時，影子銀行和商業(yè)銀行在形式上(包括融資結(jié)構(gòu)、資金流向)也越來越趨同化。

影子銀行體系的出現(xiàn)和發(fā)展激起了商業(yè)銀行對混業(yè)經(jīng)營模式的選擇，雖然是被動的，但是卻體現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營的必然性：(1)商業(yè)銀行同其他企業(yè)一樣以追求盈利為目標(biāo)。在激烈的市場競爭中，出于生存和發(fā)展的本能，必然要求業(yè)務(wù)范圍多元化，以突破單一行業(yè)內(nèi)發(fā)展極限的約束，繼而產(chǎn)生“廣度經(jīng)濟”與“合成效應(yīng)”。(2)經(jīng)濟金融全球化、一體化，知識經(jīng)濟和信息經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，資本的國際流動數(shù)量巨大而頻繁，對各國的經(jīng)濟產(chǎn)生了很大的影響。這種全球化的趨勢對金融提出了更高的要求，要求金融業(yè)能夠隨時為客戶提供全方位的服務(wù)，因此只有全能型的銀行才能滿足全球化的要求，才能在競爭過程中立于不敗之地。(3) 影子銀行體系倒逼我國分業(yè)經(jīng)營加快走向混業(yè)經(jīng)營的改革。分業(yè)經(jīng)營背景下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍只能局限于狹小的存貸款領(lǐng)域。隨著利率市場化改革的推進，存貸利差逐漸縮小，盈利空間下降，經(jīng)營風(fēng)險加大，急需開拓新的業(yè)務(wù)品種，尋求新的利潤增長點。(4)分業(yè)經(jīng)營降低了金融創(chuàng)新的效率和資本市場資源的配置效率。業(yè)務(wù)被嚴(yán)格分割，導(dǎo)致一些具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移或者套期保值功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和金融工具無法存活于市場，一方面束縛了金融創(chuàng)新的步伐，另一方面阻礙了金融創(chuàng)新效率的提高；分業(yè)經(jīng)營模式使得許多需要規(guī)避風(fēng)險的理性投資主體被拒之于資本市場門外，抑制了資本市場資金供給的來源，降低了資本市場的資源配置效率?，F(xiàn)行的《在華融資金融機構(gòu)管理條例》允許外資銀行在華從事外幣投資業(yè)務(wù)，形成了在華外資銀行混業(yè)經(jīng)營和中資銀行分業(yè)經(jīng)營并存的格局，這種格局將推動并加速我國銀行轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營的步伐?；鞓I(yè)經(jīng)營已成為全球趨勢，目前我國各金融企業(yè)也在不斷進行業(yè)務(wù)和品種創(chuàng)新、業(yè)務(wù)融合與滲透，混業(yè)經(jīng)營趨勢正逐步加強。從政策上看，已有一些適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的嘗試，已經(jīng)頒布和實施了允許券商進入銀行間同業(yè)拆借市場、允許保險基金以購買投資基金形式進入股市，以及允許券商股票質(zhì)押貸款等相應(yīng)法規(guī)。

影子銀行體系是混業(yè)經(jīng)營模式選擇的先驅(qū)，就其產(chǎn)生的宏觀環(huán)境而言，是由于世界各國宏觀制度實施穩(wěn)中趨松的政策，逐步實現(xiàn)金融自由化。微觀而言，是由于各金融主體的創(chuàng)新意識增強，業(yè)務(wù)需求多樣化。商業(yè)銀行在步入混業(yè)經(jīng)營的過程中，應(yīng)該注重積極創(chuàng)新金融工具，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，在合法合規(guī)的前提下積極嘗試與拓展投資銀行業(yè)務(wù)；加強信息共享機制、業(yè)務(wù)運作機制、人才培養(yǎng)和激勵機制的建設(shè)，提高商業(yè)銀行運作的效率；為應(yīng)對風(fēng)險，商業(yè)銀行應(yīng)該建立內(nèi)部控制、外部監(jiān)管、行業(yè)自律、社會中介組織監(jiān)管四位一體的監(jiān)控模式，以便有效地防范和化解金融風(fēng)險。另外，還應(yīng)該建立強大的披露制度，嚴(yán)格規(guī)范和管理傳統(tǒng)銀行投資股票基金。

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