基于不同行業(yè)的上市公司(三種)資產(chǎn)對經(jīng)營績效影響的實(shí)驗(yàn)研究

趙曉秋，菅元春

(1.中國建設(shè)銀行股份有限公司秦皇島分行公司業(yè)務(wù)部，河北 秦皇島 066000;2.山東財經(jīng)大學(xué)，山東 濟(jì)南 250000)

0 引言

流動資產(chǎn)是一個企業(yè)的生命線，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)代表一個企業(yè)的經(jīng)營能力。三十年來，我國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，但是還是沒有從根本上改變我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還是進(jìn)行著初級產(chǎn)品的代工，沒有太多的核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，這也就從根本上制約著我國的公司在世界上的競爭力。目前，由次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)逐步影響到全球的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，這也就從根本上促進(jìn)了我國切實(shí)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的步伐。首先要查找影響我國目前上市公司經(jīng)營績效的關(guān)鍵因素。本文正是以我國制造業(yè)為例，研究固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的影響，并從中對不同行業(yè)經(jīng)營績效影響因素進(jìn)行了數(shù)據(jù)研究，以找出影響我國不同行業(yè)經(jīng)營績效的因素，并分析我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中存在的問題。

1 文獻(xiàn)綜述和研究目的

1.1 國外研究狀況

國外關(guān)于無形資產(chǎn)的研究集中于無形資產(chǎn)的價值相關(guān)性問題以及無形資產(chǎn)對上市公司信息披露的影響。關(guān)于無形資產(chǎn)價值相關(guān)性問題的研究主要有 boody和Lev、Lev和 Sougiannis，他們分別從研發(fā)費(fèi)用和軟件開發(fā)成本的資本化處理角度，分析了資本化數(shù)額的價值相關(guān)性問題。

1999年美國學(xué)者BLAIR博士研究了數(shù)千家企業(yè)在1978－1998年間企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成的變化，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的無形資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重迅猛提升。

國外對于固定資產(chǎn)與企業(yè)績效關(guān)系的研究較少，更多集中在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究，zyzewski和Hicks(1992)搜集了28518家企業(yè)的資料，研究結(jié)果表明成功的企業(yè)具有相對高的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度，充足的現(xiàn)金會產(chǎn)生較高的資產(chǎn)收益率即具有高資產(chǎn)收益率的企業(yè)也相應(yīng)具有高現(xiàn)金資產(chǎn)比例;同時，具有高資產(chǎn)收益率企業(yè)的其他流動資產(chǎn)也占有高比例，而存貨和固定資產(chǎn)則占有相對低的比例。

1.2 國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)關(guān)于無形資產(chǎn)的研究主要集中于對無形資產(chǎn)計(jì)價、確認(rèn)、內(nèi)容及準(zhǔn)則等的規(guī)范研究，如宣杰、崔也光等。這些研究論斷缺乏實(shí)證結(jié)論的支持，而相關(guān)的實(shí)證分析比較深入的目前僅有薛云奎、王志臺和王化成。三人均對無形資產(chǎn)有關(guān)無形資產(chǎn)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的績效影響和有關(guān)無形資產(chǎn)信息價值相關(guān)性進(jìn)行了研究。王志臺的研究采用無形資產(chǎn)的絕對量來替代其增量，王化成的研究分析了我國上市公司中無形資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)以及資本市場中上市公司披露的無形資產(chǎn)信息對投資者的有用性。

我國學(xué)者薛云奎、王志臺［1］(2001)對我國1995年到1999年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，得出了我國上市公司的單位無形資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績所作的貢獻(xiàn)高于固定資產(chǎn)的結(jié)論。

林樂芬［2］(2005)研究指出企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)的速度越快，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果越好，效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力越強(qiáng)、管理效率越高。在企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)的流動性最強(qiáng)，周轉(zhuǎn)速度最快。

國內(nèi)對于固定資產(chǎn)相關(guān)理論研究的文獻(xiàn)較多，但更多的集中在對固定資產(chǎn)自身的研究，涉及到固定資產(chǎn)與企業(yè)績效的文獻(xiàn)較少。石席林［3］(1998)中指出固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對技術(shù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)起基礎(chǔ)性影響作用，固定資產(chǎn)在各產(chǎn)業(yè)的配置，也直接影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)對固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有著重大影響，投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于優(yōu)化固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，能夠不同程度地克服或改善固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上存在的主要問題，對調(diào)整固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)揮了積極作用［4］。

郭學(xué)偉、薛家勝［5］(2002)中指出應(yīng)該對固定資產(chǎn)存量進(jìn)行重組，即對固定資產(chǎn)規(guī)模，固定資產(chǎn)質(zhì)量與配置結(jié)構(gòu)，固定資產(chǎn)的利用效率進(jìn)行優(yōu)化和提高，推進(jìn)整體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。存量固定資產(chǎn)的流動與重組，是企業(yè)集團(tuán)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的重要手段。在存量固定資產(chǎn)中，質(zhì)量與技術(shù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化至關(guān)重要。通過提高固定資產(chǎn)的技術(shù)結(jié)構(gòu)與整體運(yùn)轉(zhuǎn)效率，為企業(yè)整體市場競爭優(yōu)勢的強(qiáng)化奠定良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。

倪紅霞和許拯聲［6］(2003)認(rèn)為固定資產(chǎn)作為企業(yè)主要的勞動工具，是企業(yè)生產(chǎn)力水平的重要標(biāo)志，固定資產(chǎn)的不足將造成企業(yè)無法正常運(yùn)作，生產(chǎn)能力的不足，而固定資產(chǎn)過剩又將造成資產(chǎn)的閑置。提出企業(yè)固定資產(chǎn)必須注意與流動資產(chǎn)匹配，提高固定資產(chǎn)的利用程度才能增加效益。

張開德［7］(2005)中指出對固定資產(chǎn)的分析有助于了解目標(biāo)企業(yè)的固定資產(chǎn)質(zhì)量狀況，并結(jié)合其他財務(wù)指標(biāo)，如現(xiàn)金流量、銷售增長率和銷售利潤率等分析企業(yè)所處的情況，把握企業(yè)未來資本活動的狀況。

白喜波［8］(2007)中對上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論表明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)中流動資產(chǎn)率對公司業(yè)績有顯著的影響，說明目前上市公司的業(yè)績提升主要來自流動資產(chǎn)的貢獻(xiàn);而固定資產(chǎn)率和無形資產(chǎn)率對公司業(yè)績沒有顯著影響，這說明目前上司公司的固定資產(chǎn)投資效率不高。上市公司應(yīng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資力度，提高固定資產(chǎn)的投資效率，確保固定資產(chǎn)的投資收益，應(yīng)該成為上市公司未來發(fā)展的重中之重［9］。

綜上所述，有關(guān)固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)與公司績效的相關(guān)性研究國內(nèi)外已經(jīng)取得了很大的一批成果，為國內(nèi)研究打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，國際國內(nèi)環(huán)境客觀上促進(jìn)了我國這方面的研究工作，因此，本文主要基于制造業(yè)的價值相關(guān)性研究，主要解決如下四個問題:(1)固定資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關(guān)性。(2)無形資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關(guān)性。(3)流動資產(chǎn)對公司經(jīng)營績效的相關(guān)性。(4)對無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的對不同行業(yè)經(jīng)營績效的影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

筆者選取了上海證券交易所和深圳證券交易所制造產(chǎn)業(yè)的422個上市公司的2010年的年報數(shù)據(jù)，財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，本文的數(shù)據(jù)處理運(yùn)用eviews6.0完成。

2.2 變量的界定

本文主要是基于數(shù)據(jù)的絕對量上進(jìn)行研究，主要是考慮到公司規(guī)模對公司經(jīng)營績效的影響。

2.2.1 應(yīng)變量的選取

本研究的因變量指標(biāo)代表公司經(jīng)營績效，經(jīng)營績效指標(biāo)可以分類，一類是賬面價值指標(biāo)，一類是市場價值指標(biāo)，另外又有絕對量指標(biāo)和相對量指標(biāo)之分，本文主要是選取了賬面價值指標(biāo)中的絕對量指標(biāo)，以研究公司規(guī)模對收益的影響。

2.2.2 自變量的選取

固定資產(chǎn)的規(guī)模用固定資產(chǎn)存量代表，其中固定資產(chǎn)用資產(chǎn)負(fù)債表的固定資產(chǎn)凈值表示上市公司的規(guī)模。

流動資產(chǎn)的規(guī)模用流動資產(chǎn)存量代表，用資產(chǎn)負(fù)債表的流動資產(chǎn)總額代表上市公司流動資產(chǎn)的保有量，并未選擇速動資產(chǎn)代表上市公司償債能力強(qiáng)弱的原因是并不排除存貨對公司償債能力的削弱。

無形資產(chǎn)規(guī)模是指當(dāng)年無形資產(chǎn)的絕對量，用以代表一定規(guī)模下上市公司的無形資產(chǎn)投入的多少，以反映制造產(chǎn)業(yè)在科技和知識產(chǎn)權(quán)以及人力資本方面的投入量。

2.2.3 虛擬變量

本文中設(shè)定虛擬變量，代表的是行業(yè)虛擬變量，本文研究對象包括制造產(chǎn)業(yè)中有代表的的四個行業(yè)虛擬變量，其中設(shè)定:

表1 虛擬變量表

表2 變量定義一覽表

2.3 假說的提出及模型的構(gòu)建

2.3.1 模型的構(gòu)建

各變量相互關(guān)系可用eviews6.0求得，其關(guān)系矩陣為:

表3 各變量相互關(guān)系矩陣

固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.66具有較強(qiáng)的相關(guān)性，如果以三個變量構(gòu)建模型，會存在多重共線性，因此，要研究固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)與經(jīng)營績效的相關(guān)性，本文擬從兩個角度研究問題，構(gòu)建如下兩個模型:

模型一檢驗(yàn)固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)以及不同行業(yè)對制造業(yè)的經(jīng)營績效的關(guān)系;

模型二檢驗(yàn)無形資產(chǎn)與制造業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系。

上述模型中各符號的意義見變量定義一覽表，β0表示常數(shù)項(xiàng)，β1……β7表示回歸方程的系數(shù)，εi表示殘差項(xiàng)。

2.3.2 假說的提出

固定資產(chǎn)投資過大，如果不能充分利用固定資產(chǎn)，及時給企業(yè)帶來效益，就會給企業(yè)造成財務(wù)上過重的負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)的長期發(fā)展;但投資過小，不能滿足企業(yè)生產(chǎn)的需要，同樣會給企業(yè)造成損失，固定資產(chǎn)的投資額的多少會影響公司的長期業(yè)績［10］;流動資產(chǎn)的數(shù)額代表公司的償債能力和流動性能力的強(qiáng)弱，流動資產(chǎn)越多代表公司有較充足的短期償債能力，對上市公司的籌資和融資具有很強(qiáng)的促進(jìn)作用，會對上市公司進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模起進(jìn)一步的作用［11］;另外不同行業(yè)對固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的要求是不一樣的。

無形資產(chǎn)是一種能給企業(yè)帶來超額利潤的資產(chǎn)，因此，擁有無形資產(chǎn)的企業(yè)獲取超額利潤能力就強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績較高，隨著知識經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)中所起的作用越來越大，各企業(yè)也不斷地加大了對無形資產(chǎn)的投入與開發(fā)。

基于上述理論，提出如下假設(shè):

假設(shè)一:固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)的投資額與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。

假設(shè)二:無形資產(chǎn)的投資額與上市公司的經(jīng)營績效正相關(guān)。

3 研究結(jié)果及分析

本文在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時應(yīng)用了統(tǒng)計(jì)軟件eviwes6.0，采用一元和多元回歸的方法，對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)與經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，并根據(jù)前面構(gòu)建的兩個模型分兩個部分對回歸結(jié)果進(jìn)行了分析:第一部分分析固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和不同行業(yè)與上市公司經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系;第二部分分析了無形資產(chǎn)與上市公司的經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系。

3.1 固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和不同行業(yè)對上市公司經(jīng)營績效實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

將整理好的數(shù)據(jù)輸入eviews6.0得到的結(jié)果如下:

表4 固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)對經(jīng)營績效檢驗(yàn)結(jié)果

從表4可以看出，模型一擬合程度較好，判定系數(shù)達(dá)到51.18%，上市公司經(jīng)營績效與固定資產(chǎn)(PA)、流動資產(chǎn)(CA)呈正相關(guān)關(guān)系，通過t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，并且即使在0.05的顯著性水平下，也將得出拒絕β為零的結(jié)論。因此，擬合的回歸方程在總體中是顯著的。方程如下:

3.2 無形資產(chǎn)對上市公司的經(jīng)營績效的實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

將整理的數(shù)據(jù)輸入eviews6.0得出結(jié)果:

表5 無形資產(chǎn)對經(jīng)營績效的檢驗(yàn)結(jié)果

從表4可以看出，模型二的擬合程度不理想，判定系數(shù)為18.55%，這說明上市公司經(jīng)營績效與無形資產(chǎn)保有量(IA)正相關(guān)性較弱。無形資產(chǎn)保有量(IA)與上市公司經(jīng)營績效相關(guān)系數(shù)為1.6987，在0.05的水平下顯著性，并且通過 t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。總體而言，擬合的回歸方程在總體顯著性不高。方程如下:

4 研究局限性和研究結(jié)論

4.1 研究局限性

1)本文數(shù)據(jù)只選擇了制造產(chǎn)業(yè)上市公司的422組有關(guān)數(shù)據(jù)，大樣本數(shù)據(jù)依然不全面。

2)實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)在制造產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之間存在高度的相關(guān)性，但沒有進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

3)只是進(jìn)行了數(shù)據(jù)的絕對量研究，并未進(jìn)行相對量研究，只側(cè)重于規(guī)模研究，沒有進(jìn)行質(zhì)量研究，這也是這篇文章的一個不足。

4.2 研究結(jié)論

我國上市公司在公司發(fā)展上側(cè)重于規(guī)模的擴(kuò)張，橫向發(fā)展，經(jīng)營績效與固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。固定資產(chǎn)是企業(yè)的主要生產(chǎn)工具，代表者企業(yè)的生產(chǎn)能力，對企業(yè)資金的使用效率和經(jīng)營績效都發(fā)揮著重要作用。固定資產(chǎn)投資不足，則企業(yè)無法正常運(yùn)行，生產(chǎn)力不足;固定資產(chǎn)投資過剩，將會占用大量資金，降低企業(yè)資金使用效率。流動資產(chǎn)是企業(yè)運(yùn)行的潤滑劑，必要的流動資產(chǎn)能保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進(jìn)行，但流動資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力較小，儲備過多流動資產(chǎn)會降低投資收益率。因此，固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)可以對經(jīng)營績效產(chǎn)生促進(jìn)作用，而且，由投資額可見企業(yè)都比較重視固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的投資。

實(shí)證結(jié)果顯示，無形資產(chǎn)對經(jīng)營績效存在積極影響，但作用不明顯。這也反映了我國上市公司不重視無形資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀。目前我國企業(yè)正在積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，也是由于過去無形資產(chǎn)投資不足，沒有核心競爭力，無法在國際市場形成競爭力。無形資產(chǎn)能對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生巨大影響，優(yōu)質(zhì)無形資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力將遠(yuǎn)大于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。因此，首先應(yīng)加大無形資產(chǎn)投入和開發(fā)，創(chuàng)建自己的品牌，品牌資產(chǎn)是企業(yè)的無價之寶，是高附加值無形資產(chǎn)。其次，增加無形資產(chǎn)含金量，不斷開發(fā)新的技術(shù)，推出新產(chǎn)品滿足市場需求，提高無形資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力。

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