股權(quán)眾籌，今年是元年

李勇

上半年國(guó)內(nèi)融資額僅有1.56億元

股權(quán)眾籌還是處在一個(gè)發(fā)展的初級(jí)階段，初級(jí)階段重要的是信用機(jī)制的建立。股權(quán)眾籌實(shí)際上是一個(gè)中長(zhǎng)跑，不是你能拿到錢(qián)就走的領(lǐng)域。

——原始會(huì)CEO陶燁

朱江是一位新媒體創(chuàng)業(yè)者，他有一個(gè)項(xiàng)目叫“金評(píng)媒”，主要專(zhuān)注于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的媒體。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，起先他在發(fā)起這個(gè)項(xiàng)目時(shí)曾找過(guò)國(guó)內(nèi)著名天使投資人徐小平等，雖然徐小平很認(rèn)可他的項(xiàng)目，但最終認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大而沒(méi)有投資。

如今，朱江的“金評(píng)媒”項(xiàng)目卻通過(guò)一種悄然興起的互聯(lián)網(wǎng)金融模式——股權(quán)眾籌找到了錢(qián)。

朱江所使用的股權(quán)眾籌模式，通俗地講就是創(chuàng)業(yè)者拿出一部分股權(quán)，將這部分股權(quán)出讓給眾多投資者，從而融得資金。在這個(gè)過(guò)程中，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將創(chuàng)業(yè)者和投資者聯(lián)系，這就衍生出了股權(quán)眾籌平臺(tái)和一種新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式——股權(quán)眾籌。

然而，股權(quán)眾籌真的就那么美好嗎？在實(shí)際操作中，有著怎樣的難題和風(fēng)險(xiǎn)？日前，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》就相關(guān)問(wèn)題采訪了國(guó)內(nèi)目前最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)——原始會(huì)CEO陶燁。

最大股權(quán)眾籌平臺(tái)的生意經(jīng)

原始會(huì)是一家于2013年年底成立的股權(quán)眾籌平臺(tái)，清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，上半年，國(guó)內(nèi)依靠股權(quán)眾籌模式完成融資1.56億元，而在原始會(huì)平臺(tái)上完成的融資為1.12億元，占比達(dá)72%。“讓天下沒(méi)有難融的項(xiàng)目，讓天下沒(méi)有投不出去的錢(qián)?！边@是原始會(huì)官網(wǎng)上的宣傳語(yǔ)。在陶燁看來(lái)，股權(quán)眾籌的實(shí)質(zhì)就是將有錢(qián)的人和需要錢(qián)的人有效地對(duì)接在一起，使投資股權(quán)的資金實(shí)現(xiàn)有效的配置。

陶燁告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，原始會(huì)的盈利模式是單一和清晰的，即在一個(gè)項(xiàng)目通過(guò)原始會(huì)平臺(tái)融資成功時(shí)，收取融資金額的一定比例的傭金。不過(guò)，陶燁沒(méi)有透露收取傭金的費(fèi)率。

事實(shí)上，原始會(huì)的這種盈利模式類(lèi)似于A股市場(chǎng)上的券商保薦模式，即待企業(yè)IPO成功之后，券商收取傭金。

在這種盈利模式下，原始會(huì)面臨兩個(gè)任務(wù)，一是尋求股權(quán)投資者，二是尋求優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

在股權(quán)投資者方面，陶燁告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，投資人必須要經(jīng)過(guò)原始會(huì)的認(rèn)證，才能看到平臺(tái)上項(xiàng)目的詳細(xì)信息，然后進(jìn)行預(yù)約和投資。如果投資人是個(gè)人，則對(duì)個(gè)人的資產(chǎn)設(shè)定一定的門(mén)檻，同時(shí)要求個(gè)人對(duì)股權(quán)投資有所了解。

陶燁直言，這樣做的目的是為了保護(hù)投資人，相比于債權(quán)投資，股權(quán)投資的收益高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。因?yàn)楣蓹?quán)融資本身是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)高，如果投資人沒(méi)有專(zhuān)業(yè)知識(shí)，往往不能夠把握好風(fēng)險(xiǎn)。

“中國(guó)人的觀念是跑得了和尚，跑不了廟，雖然我們只是做一個(gè)撮合的平臺(tái)，但有些投資人投了失敗的項(xiàng)目以后，可能會(huì)找平臺(tái)麻煩，這對(duì)平臺(tái)的聲譽(yù)和品牌會(huì)造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！碧諢钫f(shuō)。

除了個(gè)人投資者，陶燁透露，原始會(huì)平臺(tái)上還有一些機(jī)構(gòu)投資者，比如VC、PE等，它們具有較強(qiáng)的投資能力。

陶燁告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，為了更好地保護(hù)投資人利益，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，原始會(huì)建立了領(lǐng)投的機(jī)制，領(lǐng)投人通常是有豐富經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者，這樣，一些有投資意愿但沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人，可以跟隨領(lǐng)投人一起投資，降低項(xiàng)目識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。目前，在原始會(huì)平臺(tái)上成功融資的9個(gè)項(xiàng)目中，有8個(gè)項(xiàng)目存在領(lǐng)投情況。

投資人的問(wèn)題解決了，原始會(huì)要面臨的另一個(gè)重要問(wèn)題就是尋找優(yōu)質(zhì)的融資項(xiàng)目。

陶燁告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，現(xiàn)在原始會(huì)平臺(tái)上的項(xiàng)目主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是平臺(tái)上企業(yè)自己注冊(cè)上線的項(xiàng)目；二是與一些機(jī)構(gòu)，如南京股權(quán)交易所、徐州工業(yè)園合作，在其中尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

陶燁說(shuō)，原始會(huì)會(huì)對(duì)企業(yè)自己注冊(cè)申請(qǐng)上線的項(xiàng)目進(jìn)行篩選。原始會(huì)團(tuán)隊(duì)中有在投行工作過(guò)的專(zhuān)業(yè)人士，會(huì)對(duì)項(xiàng)目的交易架構(gòu)設(shè)置和估值等進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于第二類(lèi)項(xiàng)目來(lái)源，陶燁告訴記者，像南京股權(quán)交易所、徐州工業(yè)園，對(duì)當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)非常了解，對(duì)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目會(huì)有更多的渠道和信息。這個(gè)渠道的項(xiàng)目質(zhì)量來(lái)源是有保障的。

5月28日，原始會(huì)與天津股權(quán)交易所達(dá)成合作意向，未來(lái)在天交所掛牌的中小企業(yè)可以通過(guò)原始會(huì)平臺(tái)以股權(quán)眾籌方式進(jìn)行融資，而原始會(huì)平臺(tái)上的融資企業(yè)也可推薦到天交所掛牌。

股權(quán)眾籌的難題

股權(quán)眾籌雖然被投資界人士認(rèn)為有助于解決企業(yè)融資難題，但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，剛剛起步的股權(quán)眾籌帶給投資人的收益并不明顯。

一位創(chuàng)業(yè)者去年通過(guò)股權(quán)眾籌為自己的傳媒公司籌集了一筆資金，這意味著項(xiàng)目的股東人數(shù)變多。但他向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》坦言，為防止被指責(zé)為涉嫌非法集資，在籌集資金時(shí)并未建立分紅制度，同時(shí)，為了滿(mǎn)足監(jiān)管要求，防止股東人數(shù)過(guò)多，要求當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的投資人不能將股權(quán)隨意轉(zhuǎn)讓給其他人。

這位創(chuàng)業(yè)者告訴記者，這意味著分紅和退出這兩種傳統(tǒng)的股權(quán)投資收益模式在股權(quán)眾籌里都沒(méi)有了。

這位創(chuàng)業(yè)者透露，目前投資者的收益主要來(lái)源于轉(zhuǎn)讓股份的溢價(jià)，而且由于項(xiàng)目的高成長(zhǎng)性，股份的估值往往很高，這部分收益還是有辦法兌現(xiàn)的。以他的項(xiàng)目為例，為了滿(mǎn)足股東人數(shù)監(jiān)管要求，投資者在轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，必須經(jīng)過(guò)決策委員會(huì)的同意，“一個(gè)蘿卜一個(gè)坑”，不允許增加新的投資者。但由于缺乏公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的平臺(tái)，所以交易并不順暢。

此情形下，投資人的興致并不高，目前，股權(quán)眾籌領(lǐng)域項(xiàng)目資金需求量和資金投入量并不匹配。清科集團(tuán)發(fā)布的《2014年上半年中國(guó)眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，2014年上半年，股權(quán)眾籌預(yù)期融資額20.36億元，但實(shí)際只完成募資金額1.56億元。募資成功率很低。

清科新金融事業(yè)部分析師柏婷婷告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，股權(quán)眾籌在項(xiàng)目退出、項(xiàng)目投后運(yùn)營(yíng)及管理等環(huán)節(jié)存在諸多問(wèn)題，這些環(huán)節(jié)發(fā)展完善需要市場(chǎng)化的機(jī)制及寬松的監(jiān)管環(huán)境。

清科集團(tuán)的上述報(bào)告分析指出，忽略政策監(jiān)管等因素的影響，募資成功率低，主要原因一是由于目前股權(quán)眾籌的退出機(jī)制不完善已成為投資者最為擔(dān)憂的問(wèn)題；二是由于平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的信息披露程度較低，部分項(xiàng)目對(duì)投資人的要求較高，平臺(tái)的撮合功能無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)。有些平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)量多、募資周期長(zhǎng)，在監(jiān)管方向不明確的前提下，投資人較為謹(jǐn)慎。

監(jiān)管發(fā)力

據(jù)記者了解，對(duì)于股權(quán)眾籌領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的除了募資成功率低等問(wèn)題，還有未來(lái)監(jiān)管的走向問(wèn)題，目前國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)眾籌領(lǐng)域的法規(guī)監(jiān)管基本上是空白。

在7月25日的中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，針對(duì)股權(quán)眾籌的相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，證監(jiān)會(huì)已完成多輪行業(yè)調(diào)研，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則正在抓緊研究制定中。證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站顯示，6月12日上午，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼赴網(wǎng)信有限公司調(diào)研。原始會(huì)正是網(wǎng)信有限公司的下屬機(jī)構(gòu)。

資料顯示，這兩家企業(yè)都是提供包括股權(quán)眾籌服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

據(jù)知情人士透露，肖鋼在調(diào)研股權(quán)眾籌企業(yè)時(shí)，主要是了解股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀、股權(quán)眾籌平臺(tái)是如何操作的以及聽(tīng)取股權(quán)眾籌從業(yè)者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的看法和訴求。

這位知情人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種，既然是金融它就有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管控也是監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的。

在陶燁看來(lái)，股權(quán)眾籌面臨兩個(gè)方面的主要風(fēng)險(xiǎn)，一是法律風(fēng)險(xiǎn)，二是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

陶燁告訴記者，在法律風(fēng)險(xiǎn)上，最明顯的就是要與非法集資區(qū)別開(kāi)來(lái)，同時(shí)不要對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo)承諾高收益。目前，原始會(huì)針對(duì)非特定公眾募資，只有經(jīng)過(guò)平臺(tái)認(rèn)證的合格投資人才可以進(jìn)行投資。

另外，鑒于之前P2P平臺(tái)卷款跑路情況較多，還要防范資金安全的風(fēng)險(xiǎn)。原始會(huì)方面告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，原始會(huì)不涉及到資金操作，原始會(huì)平臺(tái)上的資金運(yùn)作全部是由第三方支付公司來(lái)完成，就好像淘寶平臺(tái)的資金運(yùn)作是由支付寶來(lái)運(yùn)作一樣，安全方面可以保證。

在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上，陶燁告訴記者，最大的風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)融資的投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，一旦投資人的投資遭遇風(fēng)險(xiǎn)或投資收益預(yù)期達(dá)不到，容易找平臺(tái)麻煩，給股權(quán)眾籌平臺(tái)帶來(lái)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。所以需要設(shè)定投資人的門(mén)檻，同時(shí)對(duì)投資人進(jìn)行股權(quán)投資方面的教育。

“像P2P前兩年非常多、門(mén)檻比較低，幾個(gè)人攢一個(gè)網(wǎng)站就開(kāi)始借助身邊的一些朋友開(kāi)始做所謂的‘眾籌’。對(duì)于股權(quán)眾籌，我不希望有很多不嚴(yán)肅認(rèn)真的人進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，一下子把這個(gè)領(lǐng)域做壞。因?yàn)楣蓹?quán)眾籌還是處在一個(gè)發(fā)展的初級(jí)階段，初級(jí)階段重要的是信用機(jī)制的建立。股權(quán)眾籌實(shí)際上是一個(gè)中長(zhǎng)跑，不是你能拿到錢(qián)就走的領(lǐng)域，如果法規(guī)出臺(tái)對(duì)平臺(tái)的資質(zhì)有一定的限制，我覺(jué)得其實(shí)是一個(gè)好事。”陶燁告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

上述清科集團(tuán)的報(bào)告將2014年比作股權(quán)眾籌發(fā)展的元年，并指出作為對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體系多層次發(fā)展補(bǔ)充作用最重要的一個(gè)模式，股權(quán)眾籌模式仍需要盡快出臺(tái)法律法規(guī)予以規(guī)范。該報(bào)告推測(cè)在多次調(diào)研及各地屢次召開(kāi)座談會(huì)后，監(jiān)管層可能會(huì)在今年底出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則。