經(jīng)濟(jì)會(huì)“失速”嗎？

鈕文新

中國(guó)經(jīng)濟(jì)恰恰如此，兩年來(lái)一直保持“臨界速度”，油門(mén)小一點(diǎn)就會(huì)“失速”，但誰(shuí)都不愿意再次踩下足夠大的油門(mén)。

所以，每一次“微刺激”只是把中國(guó)經(jīng)濟(jì)這架飛機(jī)從“失速”狀態(tài)拉回到“臨界速度”，然后滑行，而很快又進(jìn)入“失速”狀態(tài)；然后又是新一輪“微刺激”。如此循環(huán)往復(fù)，結(jié)果是邊際效應(yīng)遞減，越刺激越需要更大強(qiáng)度的刺激。近日公布的匯豐中國(guó)8月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值意外下降到50.3，為過(guò)去三個(gè)月來(lái)新低，正體現(xiàn)了這樣的“惡性循環(huán)”，這是不是預(yù)示著再次“失速”？我認(rèn)為，稍有不慎就是。

所以，我們必須找到“失速”周而復(fù)始的核心因素，否則單靠“微刺激”無(wú)效，而且邊際效應(yīng)遞減。核心問(wèn)題到底是什么？依然是金融問(wèn)題。而要搞清問(wèn)題，需要先看看今天這樣的狀態(tài)是怎樣形成的。

2003年至2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過(guò)熱”表象，我們大力緊縮貨幣。實(shí)際上，那一輪經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”是歐美國(guó)家消費(fèi)過(guò)熱引發(fā)的，緊縮貨幣的結(jié)果是保護(hù)了外需而壓制了內(nèi)需。

2008年美國(guó)金融危機(jī)出現(xiàn)，歐美消費(fèi)“失速”，對(duì)應(yīng)的中國(guó)外需也開(kāi)始“失速”，隨后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“失速”。在此背景之下，政府主導(dǎo)的4萬(wàn)億元大投資開(kāi)始了，而這個(gè)投資不過(guò)是為了補(bǔ)足過(guò)去失去的內(nèi)需而已。

但用力過(guò)猛。該怎么辦？其實(shí)很簡(jiǎn)單，政府投資過(guò)熱，當(dāng)然應(yīng)該減低政府投資的熱度。但中國(guó)開(kāi)始積極財(cái)政政策和緊縮貨幣政策組合，導(dǎo)致政府項(xiàng)目占用了絕大多數(shù)的金融資源，而無(wú)法獲得金融資源的民間資本漸漸失去活躍度。于是，大量民間資金離開(kāi)實(shí)業(yè)開(kāi)始“逮著什么炒什么”，不僅金融成本越來(lái)越高，而且股市的暴跌使整個(gè)社會(huì)的負(fù)債率無(wú)法獲得股權(quán)資本的平衡。如此惡性循環(huán)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)4年之久，而后出現(xiàn)的就是實(shí)業(yè)撂荒，資本外逃。

所以，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況是：在極高的金融成本之下，內(nèi)生性（或主動(dòng)性）增長(zhǎng)動(dòng)力嚴(yán)重匱乏。由于內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力嚴(yán)重匱乏，而導(dǎo)致“微刺激”一再失效，經(jīng)濟(jì)“失速”的狀態(tài)頻頻出現(xiàn)。

該怎么辦？發(fā)達(dá)國(guó)家為什么要大規(guī)模QE？難道它們不怕通脹？它們明白，就其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，第一，經(jīng)濟(jì)刺激要么別做，要么一次性做到位；第二，長(zhǎng)時(shí)期保持資本廉價(jià)，民間投資才會(huì)活躍，這是強(qiáng)化主動(dòng)性增長(zhǎng)的必要手段。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家、尤其是美國(guó)很少使用政府直接投資，而是增加廉價(jià)資本，讓市場(chǎng)去選擇。

但中國(guó)已經(jīng)掉進(jìn)金融陷阱，高企的資本價(jià)格使得民間實(shí)業(yè)資本沒(méi)的選擇。所以，對(duì)中國(guó)而言，改革是一方面，而更急迫的問(wèn)題是要“有效壓低金融成本”，其核心是“打破金融和實(shí)業(yè)之間業(yè)已形成的惡性循環(huán)圈”。要做到這一點(diǎn)，必須先鏟除貨幣投資，釋放現(xiàn)有的金融能量，而不能一方面要壓低金融成本，另一方面又允許金融空轉(zhuǎn)消耗能量。雖然這很難，但再難也得做。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）