降融資成本須破“逆向選擇”

葛豐

國(guó)務(wù)院辦公廳近日發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“指導(dǎo)意見(jiàn)”），要求金融部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)。

該份“指導(dǎo)意見(jiàn)”切中當(dāng)下時(shí)弊，其短期效應(yīng)體現(xiàn)在今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖總體向好，但仍存在不穩(wěn)定因素，下行壓力依然較大；而至于其長(zhǎng)期效應(yīng)，則更是直指金融抑制對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期性、全方位的桎梏。畢竟，一個(gè)合理的、均衡的資金價(jià)格形成體系，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重要意義，無(wú)論怎樣強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。

價(jià)格是市場(chǎng)機(jī)制中最為核心有效的變量，價(jià)格的矯正對(duì)于不當(dāng)經(jīng)濟(jì)行為的修正是第一位的。以往囿于利率市場(chǎng)化程度不高，中國(guó)的貨幣調(diào)控更多地著眼于數(shù)量而非價(jià)格，譬如要緩解小微企業(yè)貸款難，就直接安排更多的小微企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)貸款額度，但問(wèn)題是，由于缺乏有效的價(jià)格信號(hào)與激勵(lì)機(jī)制，這類(lèi)做法無(wú)論在方向或力度的準(zhǔn)確性上都很難把握，一個(gè)直接的后果就是，中國(guó)的貨幣流動(dòng)性總體過(guò)寬與結(jié)構(gòu)性金融資源匱乏，離奇但又合乎邏輯地長(zhǎng)期共存、此起彼伏。

所幸經(jīng)過(guò)艱難試錯(cuò)，再加之堅(jiān)持不懈的利率市場(chǎng)化進(jìn)程深刻改寫(xiě)了中國(guó)金融穩(wěn)定與發(fā)展的基礎(chǔ)條件，因此以“指導(dǎo)意見(jiàn)”為標(biāo)志，中國(guó)的貨幣調(diào)控重心開(kāi)始日漸明朗地由數(shù)量轉(zhuǎn)向價(jià)格，而下一步的攻堅(jiān)，將主要集中在如何使目前看似基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的資金定價(jià)，能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，繼而引導(dǎo)資金流向符合比較優(yōu)勢(shì)、具備發(fā)展前景的實(shí)體部門(mén)。

要實(shí)現(xiàn)這一步跨越，必須先行破除目前中國(guó)金融體系極為突出的“逆向選擇”，這主要體現(xiàn)在：金融機(jī)構(gòu)的所有制歧視導(dǎo)致大量資金廉價(jià)投入國(guó)有企業(yè)與政府性融資平臺(tái)，這在客觀上首先形成了對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)金融資源數(shù)量上的“擠出”，與此同時(shí)，即使在剩余不多的存量資源份額分配過(guò)程中，另有大量不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、不計(jì)后果的存款戶(hù)與次貸項(xiàng)目再次對(duì)合規(guī)銀行與企業(yè)實(shí)行又一次價(jià)格上的“擠出”（譬如立足高息，中國(guó)的影子銀行一度幾近失控，這些資金中的很大一部分被不計(jì)成本地投入到低資質(zhì)房地產(chǎn)項(xiàng)目，但奇怪的是，這些項(xiàng)目又的確不明所以地獲得了某種“剛性?xún)陡丁保?/p>

在大多數(shù)金融資源被投入到既不具備足夠市場(chǎng)自生能力，同時(shí)對(duì)利率也基本不敏感的企業(yè)與產(chǎn)業(yè)的情況下，所謂的利率市場(chǎng)化只能是一種偽市場(chǎng)化，因此要切實(shí)降低企業(yè)融資成本，加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的支持與篩選，必須從體制、機(jī)制上推動(dòng)資金價(jià)格充分包含風(fēng)險(xiǎn)因素，只有這樣，那些真正具前景的企業(yè)與產(chǎn)業(yè)才能獲得與其產(chǎn)出相配套的金融支持，而那些妄圖在“逆向選擇”中渾水摸魚(yú)的企業(yè)、存款戶(hù)與金融機(jī)構(gòu)，也才能在市場(chǎng)懲罰、糾錯(cuò)機(jī)制下無(wú)處容身。