論我國多層次資本市場面臨的問題及對(duì)策

摘 要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，構(gòu)建并完善多層次的資本市場已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，因此如何構(gòu)建一個(gè)完善的資本市場應(yīng)該是相關(guān)管理當(dāng)局重視的問題。本文就我國多層次的資本市場的現(xiàn)狀作了簡介，并指出了當(dāng)前存在的主要問題，最后有針對(duì)性的提出了建議。

關(guān)鍵詞：多層次；資本市場；融資；轉(zhuǎn)板

隨著我國加入WTO，我國的經(jīng)濟(jì)與國際接軌，改革我國現(xiàn)有的資本市場已成為當(dāng)務(wù)之急，因此建立和發(fā)展多層次資本市場是我們當(dāng)下應(yīng)該重點(diǎn)考慮的問題。一般而言，資本市場具有資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理四大功能。而在多層次資本市場下，這些功能將得到充分的發(fā)揮，使得資源配置更加的合理，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率得到提高。提升融資比例離不開多層次的資本市場，與發(fā)達(dá)國家相比，我們的多層次資本市場還有很大的差距，但這也給了我們在這方面提升的空間，在借鑒美國等發(fā)達(dá)國家多層次基本市場的基礎(chǔ)上，我們應(yīng)結(jié)合自身的優(yōu)勢和特點(diǎn)建設(shè)我國的多層次資本市場。

一、我國多層次資本市場的現(xiàn)狀

我國的多層次基本市場主要分為三個(gè)層次，分別為主板市場、二板市場和場外交易市場。由于各個(gè)企業(yè)在其自身的發(fā)展過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所需要的資金也不會(huì)一樣，這就決定了資本市場的分層。

1.主板市場

（1）A股市場。我國的多層次基本市場主要為滬市A股市場和深市A股市場，一些大型的，知名的為我們熟知的企業(yè)一般在這兩個(gè)主板上市，他們處于我國整個(gè)多層次資本市場的最高層。

（2）B股市場。我國的B股市場是隨著我國證券市場的不斷發(fā)展而出現(xiàn)的。它的面值是用人名幣注明，買賣需要通過外幣來進(jìn)行，在境內(nèi)證券交易所上市。從1991年底，它的上市經(jīng)過了從地方到國家統(tǒng)一管理的階段，可以說它在我國證券市場的發(fā)展過程中起到了一定的特殊作用。也許在不久的將來，B股市場要合并于A股市場，從而推出證券市場的歷史大舞臺(tái)。

2.二板市場

針對(duì)一些中小企業(yè)來說，他們的知名度不如大型企業(yè)，因此在主板市場上很難獲得資金，尤其是對(duì)于一些新型的高新技術(shù)企業(yè)來說。它們要想獲得資金上的支持，就只能退而求其次，在二板上市，來發(fā)展自己的企業(yè)。

（1）中小板市場。中小板市場在深圳，從進(jìn)入的規(guī)則和條件上來講，一些中小企業(yè)要想進(jìn)入主板和中小板市場是一樣的，這個(gè)市場只是一個(gè)小型的主板市場，中小型企業(yè)借助于這個(gè)平臺(tái)融集到資金，然后用來發(fā)展，然后再在主板市場上市，歸根結(jié)底，中小板市場就是一個(gè)跳板。

（2）創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場與中小板市場及主板市場最大不同的地方就是它的入市條件比較低，因此適合一些新的小型企業(yè)從中獲得融資的機(jī)會(huì)。鑒于我國的小型企業(yè)多于我國的大型企業(yè)，相信以后創(chuàng)業(yè)板市場上的企業(yè)會(huì)多于主板企業(yè)，成為人民大眾重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)版塊。

3.場外交易市場

目前中國的場外交易市場主要指代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場， 條塊結(jié)合的場外交易市場體系等。

（1）三板市場。三板市場是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其包括新舊兩個(gè)三板市場。老三板市場包括： 原STAQ、 NET 系統(tǒng)掛牌公司和退市公司。 新三板市場是指自 2006 年起專門為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)開設(shè)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

（2） 產(chǎn)權(quán)交易市場。原體改委及財(cái)政、 國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成了“地方產(chǎn)權(quán)交易市場”。主要的程序就是以做市商或會(huì)員代理制交易，承擔(dān)產(chǎn)權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、 資產(chǎn)并購、 重組等業(yè)務(wù)。這些機(jī)構(gòu)的發(fā)起人基本上都為當(dāng)?shù)氐恼?/p>

二、我國多層次基本市場面臨的主要問題

多層次的資本市場是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。近些年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的公司的成立，資金成為許多公司發(fā)展的攔路虎，因此，越來越多的融資形式出現(xiàn)在我國的資本市場中，這就促使我國建立并形成多層次的資本市場，盡管我國的多層次資本市場尚處于剛剛起步的階段，在許多方面發(fā)展的還不成熟，某些方面還有待改進(jìn)，但是還是促進(jìn)了我國企業(yè)的發(fā)展，下面簡單的列示一下我國多層次資本市場中存在的問題。

1.中小企業(yè)融資困難。我國的中小企業(yè)與大型企業(yè)相比，無論是在企業(yè)的規(guī)模上還是在企業(yè)的知名度以及發(fā)展成熟度上講，都處于劣勢，因此投資者很不愿意把資金投給這些企業(yè)。給企業(yè)的融資和發(fā)展帶來了困難。主要便現(xiàn)在（1）小企業(yè)每次的貸款比較少，而這也帶來了極大的貸款成本。從銀行的角度講，由于大企業(yè)的資金流比較穩(wěn)定，償還能力也強(qiáng)，因此銀行都喜歡把錢貸給知名的大型企業(yè)。（2）對(duì)于小企業(yè)來說，處于成長期，他們面對(duì)的融資風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，因此面臨的企業(yè)的經(jīng)營失敗率也是很高的。（3）銀行面對(duì)一些小企業(yè)的融資要求，為了自身的利益需求，他們一般不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，因此他們會(huì)抬高小企業(yè)貸款的條件，致使一些小企業(yè)無法滿足自己的融資需求。4.我國的資本市場雖說有了一定的層次，但是相比較美國等一些發(fā)達(dá)國家來講，形勢仍然比較單一，給中小企業(yè)的融資帶來了困難。

2.進(jìn)退市制度不健全。從國際資本市場的發(fā)展史來看，為適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的不同階段和投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資本市場不應(yīng)、也不可能具有單一的結(jié)構(gòu)和層次，而必須細(xì)分為不同層次的市場，以最大程度的實(shí)現(xiàn)資本市場的均衡。

一般看來，資本市場應(yīng)該是具有多層次的，且應(yīng)該具有一定的遞進(jìn)性。轉(zhuǎn)板機(jī)制，應(yīng)該是一個(gè)多層次資本市場應(yīng)該考慮和重點(diǎn)研究的問題。也就是說，一個(gè)企業(yè)在底層的資本市場發(fā)展壯大，符合進(jìn)入上一層資本市場的條件，就可以進(jìn)入上一層資本市場，從而獲得更大發(fā)展的機(jī)會(huì)。相反，一些企業(yè)由于經(jīng)營不善，就應(yīng)該從上一層資本市場退出來，進(jìn)入下一層資本市場，這樣的機(jī)制才算合理。

在我國，多層次的資本市場發(fā)展的還不是十分成熟，尚未形成完善、有效的多層次資本市場。首先，我國的二板市場與主板市場的對(duì)接還存在著問題，進(jìn)退市機(jī)制還不是很完善。其次，還沒有統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場，直接使一些沒有資格上市的小企業(yè)缺乏直接融資的平臺(tái)。另外，我國現(xiàn)在只有相應(yīng)的退市機(jī)制，沒有對(duì)應(yīng)的進(jìn)階機(jī)制。例如：A公司因經(jīng)營不善從主板市場可以退到二板市場，但當(dāng)它的經(jīng)營業(yè)績上去之后，不能重新返回主板市場。這也是我國多層次基本市場的問題，也是下一步我國構(gòu)建更加完善的多層次資本市場需要重點(diǎn)考慮的問題。endprint

三、解決我國多層次資本市場問題的對(duì)策

1.發(fā)展夾層融資和集合債券。夾層融資和集合債券也許是當(dāng)今我國一個(gè)解決小企業(yè)融資的可考慮的方法。夾層融資是中長期的債務(wù)融資，它本身沒有擔(dān)保，但是帶有投資者的認(rèn)購權(quán)，如期權(quán)等。這樣投資者可以獲得更大的收益。集合債券是指中小企業(yè)之間，可以選擇構(gòu)成一個(gè)小型的企業(yè)族，然后以族為單位進(jìn)行融資合作，這樣他們之間可以構(gòu)成一個(gè)信用等級(jí)，以吸引投資者的目光。

2.建立多層次基本市場的金融監(jiān)管體系。這里所說的金融監(jiān)管體系是指與我國多層次資本市場現(xiàn)在的狀況和特點(diǎn)相匹配的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并且與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，例如：銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)取得更深層次的合作。與此同時(shí)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該重視自己內(nèi)部控制制度的建立。這樣投資者才會(huì)放心讓他們管理。這樣一來，我國的多層次資本市場才會(huì)給中小企業(yè)提供一些更廣泛的融資渠道，并使其公平。如此我國的中小企業(yè)就會(huì)有更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，并且其根本的利益不會(huì)受到損害。

3.完善升級(jí)專版機(jī)制。截至到目前為止，在我國的多層次基本市場上，還沒有一個(gè)完善并科學(xué)的升級(jí)轉(zhuǎn)板機(jī)制出現(xiàn)。盡管在實(shí)際中，有一些小企業(yè)確實(shí)同過股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了在深交所的中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。但是從嚴(yán)格的意義上來講，這些企業(yè)的上市并不是通過轉(zhuǎn)板升級(jí)而上市的，而是經(jīng)過我國證監(jiān)會(huì)的首次公開發(fā)行股票的行政許可而得以上市，如果不通過證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)?jiān)S可而直接向上一層級(jí)的曾本市場進(jìn)軍，現(xiàn)在并沒有什么可行的辦法。所以加快建立更加完善與合理的推進(jìn)市制度及方式應(yīng)該是使我國的多層次資本市場能夠與國際社會(huì)接軌的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)該受到相關(guān)部門的高度重視。

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作者簡介：趙彥昌（1989.06- ）男，內(nèi)蒙古赤峰市，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生教育與學(xué)科規(guī)劃建設(shè)處，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)財(cái)務(wù)管理方向endprint