國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的盡職調(diào)查及風(fēng)險(xiǎn)防范

駱金玨

摘 要：隨著國(guó)有企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的日益增多，與并購(gòu)而相伴而生的盡職調(diào)查也就成為了國(guó)有企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性工作。在現(xiàn)階段，國(guó)有企業(yè)開展盡職調(diào)查活動(dòng)的水平還不高，還無(wú)法為并購(gòu)活動(dòng)提供相應(yīng)的決策依據(jù)，有時(shí)甚至還會(huì)為并購(gòu)活動(dòng)埋下失敗的伏筆。而高質(zhì)量的盡職調(diào)查，一方面能夠改變信息不對(duì)稱的狀況，另一方面又可以明確提示風(fēng)險(xiǎn)，從而為并購(gòu)活動(dòng)的順利實(shí)施以及后期的并購(gòu)整合奠定成功基礎(chǔ)。因此，如何進(jìn)行高質(zhì)量的盡職調(diào)查，真正發(fā)揮盡職調(diào)查應(yīng)有的作用和功能，成為國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者關(guān)注和亟待解決的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；盡職調(diào)查；風(fēng)險(xiǎn)防范

所謂盡職調(diào)查，又稱“謹(jǐn)慎性調(diào)查”，是指投資人在與擬收購(gòu)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與并購(gòu)相關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行系統(tǒng)的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、材料分析等一系列活動(dòng)。盡職調(diào)查的概念最早源于證券市場(chǎng)上對(duì)投資人（股東）的保護(hù)，后被運(yùn)用于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之中。

盡職調(diào)查對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具有揭示目標(biāo)公司的問(wèn)題、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的價(jià)值、建議交易價(jià)格、保留必要的材料為交易糾紛提供依據(jù)等功能。由于盡職調(diào)查能夠有效揭示由于信息不對(duì)稱等原因帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，因此是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的首要環(huán)節(jié)，也是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)成功的前提和基礎(chǔ)。

當(dāng)前，并購(gòu)已成為國(guó)有企業(yè)拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與資本集中以達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的重要方式。作為并購(gòu)活動(dòng)不可或缺的環(huán)節(jié)，盡職調(diào)查也成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者關(guān)注的問(wèn)題之一。

一、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)盡職調(diào)查存在的問(wèn)題

通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的考察，我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)中安排了盡職調(diào)查活動(dòng)，但是并沒(méi)有將盡職調(diào)查活動(dòng)賦予前提和基礎(chǔ)的地位，而只是將盡職調(diào)查作為決策過(guò)程中的一道例行程序，因此，也存在著許多問(wèn)題。

（一）盡職調(diào)查并未從戰(zhàn)略層面去理解。任何并購(gòu)行為都是企業(yè)戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn)，無(wú)論是企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，還是低成本擴(kuò)張、或者是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)戰(zhàn)略，都體現(xiàn)在在企業(yè)并購(gòu)行為中，因此，盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)側(cè)重于目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的調(diào)查，但現(xiàn)實(shí)中的盡職調(diào)查并沒(méi)有從戰(zhàn)略層面去理解并購(gòu)，關(guān)于戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的調(diào)查幾乎為零。

（二）面面俱到但缺乏統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。盡職調(diào)查轟轟烈烈，企業(yè)相關(guān)職能部門或由職能部門聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)都派員參加，看起來(lái)人員眾多，面面俱到。但進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)后便各自為政而缺少協(xié)調(diào)，工作人員缺乏溝通和交流，牽頭部門協(xié)調(diào)不足，盡調(diào)報(bào)告也是根據(jù)職能完成相關(guān)內(nèi)容，最后由聯(lián)絡(luò)人捏合匯總，盡調(diào)報(bào)告也成為了一座座的“信息孤島”，缺乏有機(jī)聯(lián)系。

（三）人員臨時(shí)抽調(diào)而缺乏系統(tǒng)培訓(xùn)。企業(yè)參加盡調(diào)工作的人員多由部門抽調(diào)人員參加，且多數(shù)為部門的業(yè)務(wù)人員，處理本職業(yè)務(wù)是一把好手，但由于對(duì)盡職調(diào)查缺少系統(tǒng)培訓(xùn)，在盡調(diào)時(shí)，往往根據(jù)自己的業(yè)務(wù)素質(zhì)或?qū)ΡM職調(diào)查的理解安排調(diào)查，現(xiàn)場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)關(guān)注自己熟悉的業(yè)務(wù)材料而疏忽其他與并購(gòu)關(guān)聯(lián)度極大的其他材料，甚至可能出現(xiàn)以完成盡職調(diào)查數(shù)據(jù)報(bào)表為目標(biāo)的現(xiàn)象。

（四）關(guān)注材料而忽視現(xiàn)場(chǎng)。通常在盡調(diào)方案設(shè)計(jì)時(shí)，盡調(diào)團(tuán)隊(duì)就已設(shè)計(jì)了不少相關(guān)表格和問(wèn)卷材料。盡調(diào)人員進(jìn)入盡調(diào)現(xiàn)場(chǎng)后慣于從檔案等文本中查找相關(guān)資料，許多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)過(guò)于倚重材料而忽視現(xiàn)場(chǎng)考察和人員訪談環(huán)節(jié)，從而可能遺漏未能書面記載或留存、以及無(wú)法在書面材料中體現(xiàn)的重要信息。

二、做好盡職調(diào)查，識(shí)別和規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

由于國(guó)有企業(yè)在盡職調(diào)查過(guò)程中的上述問(wèn)題，使得盡職調(diào)查活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到目的，從而無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，從而也就無(wú)法規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)。

雖然每一起的企業(yè)并購(gòu)都具有其獨(dú)特性，因此，盡調(diào)活動(dòng)也多有獨(dú)特性.盡管如此，一些常用的盡調(diào)作法可以被借鑒和參考。為防范并購(gòu)活動(dòng)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，鑒于國(guó)有企業(yè)在并購(gòu)盡調(diào)活動(dòng)中實(shí)際存在的問(wèn)題，對(duì)國(guó)有企業(yè)在盡職調(diào)查活動(dòng)中應(yīng)做好的工作提出以下幾個(gè)方面的對(duì)策建議：

（一）理解并購(gòu)意義，系統(tǒng)籌劃盡職調(diào)查。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，因此，相應(yīng)的盡職調(diào)查的相關(guān)活動(dòng)也應(yīng)根據(jù)并購(gòu)目的和戰(zhàn)略而確定。并以此為標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)確地把握調(diào)查方向、確定調(diào)查內(nèi)容和調(diào)查重點(diǎn)。如資本型并購(gòu)活動(dòng)偏重于關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和獲取現(xiàn)金流能力，而產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)活動(dòng)則更關(guān)注于主營(yíng)業(yè)務(wù)類型、行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)狀況以及、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、總體資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債狀況和收入結(jié)構(gòu)等。

在系統(tǒng)全面籌劃盡職調(diào)查活動(dòng)中，要注意既要有全局觀，又必須有重點(diǎn)觀，在方案中有充分體現(xiàn)盡調(diào)的時(shí)間規(guī)劃、人員分工與安排，有的放矢，帶著重點(diǎn)、疑問(wèn)去調(diào)查、確證。

（二）培訓(xùn)先行，設(shè)立高效盡調(diào)團(tuán)隊(duì)。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)目的和盡調(diào)方案選擇相關(guān)人員成立盡調(diào)團(tuán)隊(duì)，盡調(diào)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)既有并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)部門的業(yè)務(wù)骨干參加，也有外部中介機(jī)構(gòu)人員參加，對(duì)于產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)活動(dòng)，參加人員應(yīng)當(dāng)有后期經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)人員參加，先期介入。

人員確定后，應(yīng)事先安排時(shí)間對(duì)盡調(diào)活動(dòng)進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)。通過(guò)培訓(xùn)，一是便于盡調(diào)團(tuán)隊(duì)從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的高度去理解并購(gòu)，二是根據(jù)并購(gòu)目的討論盡調(diào)方案，使方案成為盡調(diào)團(tuán)隊(duì)成員的行動(dòng)綱領(lǐng)，三是在培訓(xùn)中的溝通交流提前至進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)之前，使團(tuán)隊(duì)溝通成為日?；顒?dòng)之一。

（三）關(guān)注歷史數(shù)據(jù)，更關(guān)注現(xiàn)實(shí)情況，同時(shí)把握未來(lái)趨勢(shì)。歷史數(shù)據(jù)非常重要，但不是盡調(diào)活動(dòng)的全部，現(xiàn)實(shí)情況必須成為盡調(diào)的重點(diǎn)內(nèi)容，在立足現(xiàn)實(shí)的同時(shí)，盡調(diào)活動(dòng)還應(yīng)當(dāng)收集影響行業(yè)或企業(yè)的行業(yè)政策、市場(chǎng)趨勢(shì)等資料，為預(yù)測(cè)未來(lái)提供素材。

在現(xiàn)實(shí)情況的盡調(diào)中，尤其要關(guān)注核心員工和企業(yè)文化。一是必須要花時(shí)間與目標(biāo)企業(yè)的核心人員會(huì)談，如管理、技術(shù)研發(fā)以及市場(chǎng)骨干都應(yīng)是盡職調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)內(nèi)部的這些核心人員十分清楚企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。二是要觀察目標(biāo)企業(yè)的文化現(xiàn)狀，從企業(yè)環(huán)境中品味企業(yè)文化，從企業(yè)制度中分析企業(yè)價(jià)值觀，從員工行為中體驗(yàn)企業(yè)精神。

（四）加強(qiáng)盡調(diào)過(guò)程中的信息溝通與交流。在盡調(diào)過(guò)程中，由于各自的分工不同，獲得信息的途徑和內(nèi)容也不同，因此，信息共享成為盡調(diào)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)不可或缺的重要環(huán)節(jié)。在完成每一天的工作之后，都應(yīng)該有一個(gè)項(xiàng)目碰頭會(huì)，便于團(tuán)隊(duì)成員以正式的方式將信息發(fā)布，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人根據(jù)信息情況協(xié)調(diào)各工作小組的工作內(nèi)容是否需要調(diào)整或者補(bǔ)充調(diào)查相關(guān)內(nèi)容。在完成盡調(diào)報(bào)告階段，也應(yīng)當(dāng)由團(tuán)隊(duì)成員在共同討論的基礎(chǔ)上形成盡調(diào)報(bào)告。

（五）增加盡調(diào)活動(dòng)的稽核環(huán)節(jié)。在盡調(diào)小組完成盡調(diào)報(bào)告后，企業(yè)應(yīng)組織相關(guān)部門負(fù)責(zé)人和內(nèi)外部業(yè)務(wù)專家對(duì)盡調(diào)報(bào)告進(jìn)行稽核。即針對(duì)盡調(diào)活動(dòng)所提供的數(shù)據(jù)和素材，運(yùn)用知識(shí)背景進(jìn)行可靠性和全面性分析，提出稽核意見(jiàn)。盡調(diào)小組根據(jù)稽核意見(jiàn)，或進(jìn)行材料的補(bǔ)充完善，或進(jìn)行報(bào)告的修改調(diào)整，以形成真正有參考價(jià)值的盡調(diào)報(bào)告，便于企業(yè)決策層的正確決策。

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。在這項(xiàng)系統(tǒng)工程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的疏忽都可能引發(fā)并購(gòu)活動(dòng)的失敗其中，盡職調(diào)查處于基礎(chǔ)和前提的位置。事實(shí)上，成功的盡調(diào)活動(dòng)將使國(guó)有企業(yè)有效識(shí)別和規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)效率和成功率及大地提高。

參考文獻(xiàn)：

[1] 崔凱.風(fēng)云并購(gòu)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010

[2] 楊鑒淞，劉嚴(yán)萍.不完全信息下的企業(yè)并購(gòu)[J].商業(yè)研究，2006，（21）